前三季度的財(cái)報(bào)剛出，中石油、中石化、中海油這“三桶油”的日子，說(shuō)白了都不太好過(guò)。

油價(jià)跌成這樣，誰(shuí)能好過(guò)呢？北海布倫特原油均價(jià)70.93美元/桶，跌了14.3%；美國(guó)那邊的西德克薩斯原油更慘，跌了14.1%。

這還只是賬面數(shù)字，真正影響到企業(yè)利潤(rùn)的時(shí)候，那感覺(jué)就像——你辛辛苦苦干了一年活，結(jié)果老板說(shuō)今年行情不好，工資得打個(gè)八五折。

但三家公司的“痛法”完全不一樣。

中國(guó)石油賺了1262.94億，聽(tīng)起來(lái)挺多，但跌了4.9%；中國(guó)石化只賺了299.84億，墊底不說(shuō)，跌幅還是最大的；中國(guó)海油倒是穩(wěn)在中間，1019.71億，跌了12.6%。數(shù)字背后藏著的，是三家公司完全不同的命運(yùn)線。

最有意思的是凈利潤(rùn)率——中國(guó)海油32.63%，中國(guó)石油5.82%，中國(guó)石化只有1.42%。

為什么差距這么大？答案很簡(jiǎn)單：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)決定抗壓能力。

1.海油躺贏，陸上兩家累成狗

中國(guó)海油基本就是個(gè)純上游公司，專(zhuān)心搞勘探開(kāi)采，油氣銷(xiāo)售占總營(yíng)收八成以上。這種模式好處顯而易見(jiàn)——油價(jià)再怎么跌，我只管挖出來(lái)賣(mài)掉，中下游那些破事跟我沒(méi)關(guān)系。

你看它前三季度油氣凈產(chǎn)量5.78億桶油當(dāng)量，同比漲了6.7%，增幅是三家里最猛的。產(chǎn)量上去了，雖然單價(jià)降了點(diǎn)（跌了13.6%），但整體利潤(rùn)率還能保持在32.63%，這數(shù)字在“三桶油”里簡(jiǎn)直像開(kāi)了掛。

再看中石油和中石化，那就是另一番景象了。

這倆都是全產(chǎn)業(yè)鏈布局，從勘探開(kāi)發(fā)到煉油化工再到終端銷(xiāo)售，鏈條拉得老長(zhǎng)。聽(tīng)起來(lái)挺厲害，但問(wèn)題也來(lái)了——上游賺的錢(qián)，到中下游就被各種成本吃掉了。

煉油板塊要看原油成本和成品油價(jià)差，化工板塊得盯著市場(chǎng)需求和產(chǎn)能過(guò)剩，銷(xiāo)售端還得面對(duì)新能源車(chē)沖擊帶來(lái)的油品消費(fèi)下滑。

這就像你開(kāi)了個(gè)全能型超市，什么都賣(mài)，但每個(gè)品類(lèi)都不太賺錢(qián)，忙活半天凈利潤(rùn)率只有個(gè)位數(shù)。

2.化工板塊：兩家的共同痛點(diǎn)

說(shuō)到底，化工才是中石油和中石化今年最頭疼的地方。

中石化化工板塊前三季度虧了74.29億，比去年55.75億的虧損還多；中石油化工業(yè)務(wù)利潤(rùn)17.87億，看著是賺了，但比去年的34.99億幾乎腰斬。

為什么化工這么慘？產(chǎn)能過(guò)剩+需求不振，雙重夾擊。

國(guó)內(nèi)化工新增產(chǎn)能還在不斷上馬，乙烯這些基礎(chǔ)化工品供應(yīng)越來(lái)越多，但下游需求呢？工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)減少，房地產(chǎn)也不行了，化工品消費(fèi)自然起不來(lái)。供大于求的局面下，價(jià)格戰(zhàn)打得血肉模糊，企業(yè)利潤(rùn)被壓縮到快沒(méi)了。

中石化倒是挺樂(lè)觀，財(cái)務(wù)總監(jiān)說(shuō)“化工行業(yè)會(huì)逐步走出低谷”。

他們的邏輯是：隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，需求會(huì)慢慢起來(lái)；落后產(chǎn)能出清后，市場(chǎng)會(huì)重新平衡。聽(tīng)起來(lái)有道理，但問(wèn)題是——這個(gè)“逐步”得多久？一年？?jī)赡?？還是更長(zhǎng)？

兩家公司都在推轉(zhuǎn)型，中石化搞“油轉(zhuǎn)化”“油轉(zhuǎn)特”，中石油往煉化生精材產(chǎn)業(yè)鏈中高端走。但轉(zhuǎn)型需要時(shí)間和投入，短期內(nèi)化工板塊的虧損恐怕還得繼續(xù)扛著。

3.成品油銷(xiāo)售：新能源車(chē)帶來(lái)的“溫水煮青蛙”

如果說(shuō)化工是急性痛，那成品油銷(xiāo)售就是慢性病。

前三季度，中石油賣(mài)了1.21億噸汽柴煤油，看著同比還漲了0.8%，但仔細(xì)一看——國(guó)內(nèi)汽油銷(xiāo)量跌了3.1%。中石化更狠，總經(jīng)銷(xiāo)量1.71億噸，跌了5.7%，境內(nèi)成品油跌了3.6%。

這背后是個(gè)趨勢(shì)性的東西：新能源車(chē)替代效應(yīng)越來(lái)越明顯。

大街上跑的電車(chē)越來(lái)越多，充電樁也到處都是，誰(shuí)還非得去加油站？工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)減少，柴油需求也跟著下滑。這種變化是潤(rùn)物細(xì)無(wú)聲的，今年跌3%，明年可能跌5%，后年可能更多。

加油站那些傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，就像一臺(tái)偶爾死機(jī)的電腦——表面上還在運(yùn)轉(zhuǎn)，但你心里清楚，它的黃金時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了。

4.現(xiàn)金流分化：誰(shuí)手里有糧，心里不慌

雖然凈利潤(rùn)都在跌，但現(xiàn)金流表現(xiàn)卻各有千秋。

中石油經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額3431億，同比還漲了3%，這是三家里唯一正增長(zhǎng)的；中石化1147.82億，漲了13%，增幅最猛；中海油1717.49億，跌了6%。

現(xiàn)金流比利潤(rùn)更能說(shuō)明問(wèn)題——畢竟錢(qián)是真實(shí)進(jìn)賬的，利潤(rùn)有時(shí)候只是賬面數(shù)字。

中石油和中石化現(xiàn)金流能保持正增長(zhǎng)，說(shuō)明它們的運(yùn)營(yíng)能力還是扎實(shí)的，即便利潤(rùn)被壓縮，但賬上的錢(qián)還是能收回來(lái)。這對(duì)于資本密集型的石油公司來(lái)說(shuō)，意味著投資和周轉(zhuǎn)不會(huì)出大問(wèn)題。

中海油現(xiàn)金流下滑6%，雖然不算太糟，但也透露出一個(gè)信號(hào)——純上游模式在油價(jià)下行周期里，現(xiàn)金回籠速度也會(huì)受影響。

5.未來(lái)：油價(jià)不確定，套保來(lái)應(yīng)對(duì)

說(shuō)到未來(lái)，中石化副總裁黃文生的話挺實(shí)在：國(guó)際油價(jià)有很大的不確定性。

歐佩克+增產(chǎn)、地緣沖突、美國(guó)關(guān)稅政策，這些因素像一個(gè)個(gè)變量，隨時(shí)可能讓油價(jià)上躥下跳。四季度以來(lái)油價(jià)波動(dòng)就特別大，這種環(huán)境下，企業(yè)要么賭對(duì)了方向大賺一筆，要么踩錯(cuò)點(diǎn)虧得肉疼。

中海油的應(yīng)對(duì)方式挺聰明：搞套期保值。

它專(zhuān)門(mén)讓負(fù)責(zé)油砂生產(chǎn)和原油貿(mào)易的子公司，通過(guò)期貨和衍生品交易來(lái)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。這招在金融市場(chǎng)上叫“對(duì)沖”，說(shuō)白了就是——不管油價(jià)漲跌，我都能鎖定一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的收益。

這辦法不是萬(wàn)能的，但至少能讓企業(yè)在極端行情下不至于被動(dòng)挨打。

“三桶油”前三季度的表現(xiàn)，其實(shí)是整個(gè)石油行業(yè)的縮影。

化工板塊能不能走出低谷，成品油需求還會(huì)跌多久，油價(jià)又會(huì)怎么折騰？這些問(wèn)題現(xiàn)在都沒(méi)有確定答案。

但有一點(diǎn)是清楚的——在能源轉(zhuǎn)型的大背景下，傳統(tǒng)石油公司必須找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，否則只能眼睜睜看著利潤(rùn)一點(diǎn)點(diǎn)被侵蝕。

下次看到油價(jià)又漲了，別急著吐槽！那些石油公司也在為生存焦慮著呢。