這次輪到鋁瘋狂了

作者｜萬(wàn)爺

近日，倫敦金屬交易所（LME）的鋁價(jià)走勢(shì)圖上，一條陡峭的曲線正在勾勒出市場(chǎng)的狂熱情緒：LME三個(gè)月期鋁價(jià)格突破每噸2900美元，創(chuàng)下自2022年5月以來(lái)的最高水平。

創(chuàng)紀(jì)錄的資金流入LME鋁合約，將這種輕金屬推向了大宗商品舞臺(tái)的中央。

投資基金的凈多頭頭寸已超過(guò)130000手，為2022年初以來(lái)的最高水平，未平倉(cāng)多頭合約達(dá)到198744手，是LME自2018年首次發(fā)布倉(cāng)位報(bào)告以來(lái)的最大看漲押注。

一趟飆漲的鋁價(jià)列車背后，是全球供需平衡木上岌岌可危的博弈。

01

價(jià)格狂飆：資金涌動(dòng)與市場(chǎng)焦慮

鋁市場(chǎng)正經(jīng)歷一場(chǎng)前所未有的資金涌入，僅滬鋁總持倉(cāng)在11月3日單日就增加5萬(wàn)余手。

這種資金流動(dòng)不僅是板塊間的輪動(dòng)，更是相同板塊內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移，顯示出投資者對(duì)鋁市場(chǎng)的信心急劇膨脹。

在過(guò)去的幾個(gè)月里，倫敦金屬交易所見(jiàn)證了大量資金流入鋁合約，投資者們紛紛押注長(zhǎng)期供應(yīng)過(guò)剩的日子即將結(jié)束。

這種日益增長(zhǎng)的樂(lè)觀情緒，導(dǎo)致創(chuàng)紀(jì)錄的多頭頭寸累積，推動(dòng)鋁價(jià)一路攀升。

市場(chǎng)敘事已徹底轉(zhuǎn)變，僅六個(gè)月內(nèi)，投資基金在LME鋁合約中的凈倉(cāng)位已從中性轉(zhuǎn)為徹底看漲。

集體凈多頭頭寸已超過(guò)130，000手，而空頭頭寸則從4月份的超過(guò)100，000手降至68，233手，進(jìn)一步放大凈倉(cāng)位的轉(zhuǎn)變。

價(jià)格飆漲背后是市場(chǎng)對(duì)潛在結(jié)構(gòu)性供應(yīng)短缺的深切擔(dān)憂，特別是中國(guó)產(chǎn)量已逼近政策上限的現(xiàn)實(shí)。

隨著全球最大的鋁生產(chǎn)國(guó)中國(guó)的產(chǎn)量達(dá)到政策天花板，市場(chǎng)擔(dān)憂可能面臨數(shù)十年來(lái)的首次結(jié)構(gòu)性供應(yīng)短缺。

即使LME庫(kù)存出現(xiàn)單日增加102，275噸的大幅波動(dòng)，但對(duì)絕對(duì)價(jià)格和價(jià)差的影響卻非常有限。

原因在于這次交割不是新的金屬，而是庫(kù)存從非注冊(cè)狀態(tài)轉(zhuǎn)移到注冊(cè)狀態(tài)。LME的鋁總庫(kù)存實(shí)際上在10月份下降了14，225噸，整體庫(kù)存水平相對(duì)穩(wěn)定。

02

供需平衡：緊平衡下的全球格局

全球電解鋁市場(chǎng)正行走在供需緊平衡的鋼絲上。未來(lái)三年，全球電解鋁供需基本處于平衡狀態(tài)，但這種平衡極其脆弱。

它建立在中國(guó)電解鋁滿產(chǎn)超產(chǎn)，海外電解鋁新增產(chǎn)能如期釋放的基礎(chǔ)之上，供應(yīng)稍出問(wèn)題便會(huì)供不應(yīng)求。

截至2025年9月，中國(guó)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)4445萬(wàn)噸，但按照2025年9月369.6萬(wàn)噸的產(chǎn)量反算運(yùn)行產(chǎn)能是4497萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率高達(dá)101.2%，已經(jīng)處于超產(chǎn)狀態(tài)。

2026-2028年，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增量分別為88萬(wàn)噸、22萬(wàn)噸、30萬(wàn)噸，增速明顯收窄。

海外市場(chǎng)的情況同樣不容樂(lè)觀。海外遠(yuǎn)期新增電解鋁產(chǎn)能規(guī)劃約1000萬(wàn)噸，但根據(jù)排產(chǎn)折算2026-2028年產(chǎn)量增量分別僅為127萬(wàn)噸、143萬(wàn)噸、241萬(wàn)噸。

多個(gè)項(xiàng)目被推遲或減產(chǎn)，致使海外原鋁持續(xù)短缺。

供給端的脆弱性在最近的事件中暴露無(wú)遺。10月22日，世紀(jì)鋁業(yè)在冰島的Grundartangi鋁冶煉廠因電氣設(shè)備故障，一條產(chǎn)線被迫暫時(shí)停產(chǎn)，涉及21.5萬(wàn)噸產(chǎn)能。

這一事故引發(fā)全球市場(chǎng)對(duì)鋁供應(yīng)的擔(dān)憂，也凸顯出供應(yīng)系統(tǒng)的脆弱性。

需求端則展現(xiàn)出強(qiáng)勁的韌性。鋁以其優(yōu)異的輕量化特性不斷深入滲透到新應(yīng)用領(lǐng)域，使傳統(tǒng)研究框架的消費(fèi)匡算出現(xiàn)低估。

2026-2028年，全球鋁消費(fèi)量預(yù)計(jì)分別達(dá)到7651萬(wàn)噸、7845萬(wàn)噸和8049萬(wàn)噸，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

03

未來(lái)展望：易漲難跌與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變

鋁市場(chǎng)已進(jìn)入一個(gè)新的價(jià)格范式。當(dāng)高價(jià)格—高利潤(rùn)—新供應(yīng)的傳導(dǎo)鏈條受制于供應(yīng)時(shí)，價(jià)格就具備了易漲難跌的基礎(chǔ)。

未來(lái)三年，全球鋁供需平衡預(yù)計(jì)分別為7.6萬(wàn)噸、-34.4萬(wàn)噸和32.6萬(wàn)噸。值得注意的是2027年將出現(xiàn)34.4萬(wàn)噸的供需缺口，這可能是推動(dòng)價(jià)格進(jìn)一步上漲的重要?jiǎng)恿Α?/p>

中信建投已將2026-2028年鋁行業(yè)利潤(rùn)調(diào)高至5000、5500、6000元/噸，對(duì)應(yīng)鋁價(jià)21500、22000、22500元/噸。

若作為高耗能的電解鋁電力供應(yīng)被擠出，或出現(xiàn)存量市場(chǎng)生產(chǎn)中斷，價(jià)格存在加速?zèng)_高動(dòng)能。

歐美AI投資競(jìng)賽遭遇缺電瓶頸，對(duì)歐美超過(guò)400萬(wàn)噸的存量供應(yīng)構(gòu)成擠出威脅，一旦觸發(fā)，鋁價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)加速向上。

這種結(jié)構(gòu)性變化意味著電解鋁已經(jīng)進(jìn)入弱供給、高利潤(rùn)、低資本開(kāi)支的階段。

新的價(jià)格觸發(fā)因素正在形成。銅鋁比價(jià)持續(xù)處于歷史同期高位，對(duì)鋁消費(fèi)的可能性形成隱形支撐。

一旦銅鋁比價(jià)突破3.5-4.0的關(guān)鍵區(qū)間，會(huì)觸發(fā)鋁的經(jīng)濟(jì)性功能，下游電力、電纜等行業(yè)傾向于采用更具成本效益的鋁材來(lái)替代銅材。

政策因素也在重塑市場(chǎng)格局。美國(guó)已完全禁止進(jìn)口俄羅斯鋁，歐盟將於明年實(shí)施全面禁令，相關(guān)制裁將逐步收緊。

自特朗普政府2月將鋁進(jìn)口關(guān)稅提高至25%，然後在6月將其提高一倍至50%以來(lái)，美國(guó)鋁現(xiàn)貨溢價(jià)持續(xù)攀升。

芝加哥商品交易所美國(guó)中西部溢價(jià)已升至每磅0.89美元的歷史新高，相當(dāng)于每噸1938美元。在美國(guó)交付鋁的成本現(xiàn)在是LME價(jià)格的67%。

全球鋁市場(chǎng)就像一張拉滿的弓，供給端的任何風(fēng)吹草動(dòng)都可能讓鋁價(jià)這支箭射向更高處。中信建投預(yù)測(cè)，2026-2028年鋁行業(yè)利潤(rùn)將逐步提升，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)可能達(dá)到21500、22000、22500元/噸。

04

結(jié)語(yǔ)

站在變革的十字路口，鋁產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展路徑已清晰可見(jiàn)：向上，是高端化、綠色化的廣闊天地；向前，則是全球化布局的新征程。

當(dāng)前的價(jià)格高點(diǎn)或許只是這場(chǎng)深遠(yuǎn)變革的序章。在能源轉(zhuǎn)型與地緣政治的雙重塑造下，鋁已不再僅僅是普通的工業(yè)金屬，而是關(guān)乎綠色未來(lái)的戰(zhàn)略物資。

未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)，將超越單純的價(jià)格博弈，轉(zhuǎn)向低碳技術(shù)、供應(yīng)鏈韌性與資源可持續(xù)性的全面較量。

這場(chǎng)牽動(dòng)全球神經(jīng)的供需博弈，遠(yuǎn)未到終局，它正悄然書(shū)寫(xiě)著新時(shí)代的產(chǎn)業(yè)格局。