業(yè)績，是企業(yè)經(jīng)營的“晴雨表”。可這只表，有時也會“失靈”。

10月28日，寧波半導(dǎo)體材料小巨頭江豐電子交出三季度成績單。

2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收32.91億，同比增長25.37%；歸母凈利潤高達(dá)4.01億，直接跟去年全年的凈利潤打了個平手。

如此紅火的業(yè)績是否意味著公司經(jīng)營穩(wěn)健、業(yè)務(wù)需求如日中天呢？

事情可能沒有那么簡單。

報告顯示，受轉(zhuǎn)讓聯(lián)營企業(yè)“上海潤平電子材料有限公司”部分股權(quán)影響，2025年前三季度，江豐電子僅投資收益就同比大增15715%至6700萬，這些都算到了歸母凈利潤中。

若剔除這些非經(jīng)營性損益，公司實(shí)際凈利潤（即扣非凈利潤）僅有2.93億，同比增幅并不大。從這點(diǎn)看，其業(yè)績表現(xiàn)又稍顯平淡了。

那么，我們該如何看待江豐電子這家公司呢？

主打產(chǎn)品濺射靶材，有多強(qiáng)？

要深入挖掘一家企業(yè)情況，首先就要搞清楚，它是做什么的、靠什么來賺錢。

江豐電子因高純度半導(dǎo)體濺射靶材研發(fā)一戰(zhàn)成名，之后隨著產(chǎn)品純度一步步踏入7N級（即99.99999%），公司在行業(yè)內(nèi)的地位水漲船高。

直至2025年上半年，江豐電子超高純靶材業(yè)務(wù)營收占比仍高達(dá)63.26%，“王牌”地位相當(dāng)穩(wěn)固。

說到濺射靶材，它的生產(chǎn)及應(yīng)用過程，堪稱一部史詩級工藝大片。

當(dāng)芯片生產(chǎn)進(jìn)入到晶圓制造環(huán)節(jié)后，工程師就需要在幾英寸的“地界”上安裝數(shù)以億計的微型導(dǎo)線，以實(shí)現(xiàn)信號在晶圓內(nèi)部的高效傳輸。這些金屬導(dǎo)線的原材料就是各類金屬濺射靶材。

高速離子流轟擊金屬濺射靶材表面后，就會形成一層金屬薄膜，再用特殊工藝將這層薄膜刻蝕成納米級的金屬導(dǎo)線，濺射靶材的任務(wù)就完成了。

當(dāng)然，同為靶材，金屬類別不同、純度不同，所產(chǎn)生的效果也天差地別。

目前，半導(dǎo)體用濺射靶材多以銅、銅錳及銅鋁合金為主。江豐電子就是全球為數(shù)不多掌握高純度銅錳合金靶材制造的企業(yè)。

當(dāng)芯片制造進(jìn)入7nm及以下先進(jìn)制程時，對靶材的純度要求更是近乎苛刻。其金屬雜質(zhì)要控制在十億分之一及以下（也就是7n級）的級別，相當(dāng)于一個奧運(yùn)游泳池僅能存在幾粒鹽大小的雜質(zhì)。

這是項大工程，幸運(yùn)的是，江豐電子做到了。2024年，憑借超越同行的產(chǎn)品優(yōu)勢，江豐電子接連得到大客戶青睞，出貨量份額占比沖上26.8%，全球第一。

至此，江豐電子在金屬濺射靶材這塊真的難逢敵手了嗎？

其實(shí)，數(shù)據(jù)上的成就僅僅是江豐電子的一個“小”亮點(diǎn)，真正讓它與同行拉開差距的是“20年磨一劍”的工匠精神。

遙想21世紀(jì)初期，全球超80%的濺射靶材市場由日礦金屬、霍尼韋爾、東曹等美日企業(yè)占據(jù)，根本看不到中國廠商的影子。

直到2005年，霍尼韋爾大中華區(qū)總裁姚力軍看到了中國濺射靶材市場的機(jī)遇，帶領(lǐng)相關(guān)專家毅然回國，創(chuàng)立了江豐電子。

在已有經(jīng)驗的助力下，江豐電子很快就研發(fā)出了擁有完整自主知識產(chǎn)權(quán)的國產(chǎn)靶材，一舉填補(bǔ)了國內(nèi)空白。

可惜的是，技術(shù)上的突破并沒有讓江豐電子立刻得到資本的青睞。即使江豐電子的產(chǎn)品價格是國外同類產(chǎn)品的三分之二，客戶也對其產(chǎn)品質(zhì)量產(chǎn)生懷疑。

以至于2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)時，江豐電子的月銷售額只有8萬元，卻要填數(shù)百萬元的運(yùn)營成本窟窿。此時，創(chuàng)始人姚力軍面臨三個選擇。

一個是，把江豐電子賣掉，個人實(shí)現(xiàn)財務(wù)自由；第二個是，改做“短平快”的太陽能材料，先回籠資金；再就是，堅定高端線不動搖，想辦法填補(bǔ)資金窟窿。

“如果連我們都不做半導(dǎo)體靶材，中國芯片產(chǎn)業(yè)永遠(yuǎn)會被‘卡脖子’?！?/strong>或許正是在這一戰(zhàn)略定力的支撐下，姚力軍四處籌資，最終扛過至暗時刻。

2009年，國產(chǎn)晶圓廠中芯國際拋來橄欖枝，江豐電子的靶材生意才慢慢開始產(chǎn)業(yè)化。有了一定的造血能力后，江豐電子的高端化研發(fā)之旅也得以重獲新生。

2017上市以來，公司用年均5%的研發(fā)費(fèi)用率高筑起了產(chǎn)品護(hù)城河，部分產(chǎn)品已能應(yīng)用于5nm技術(shù)節(jié)點(diǎn)，發(fā)明專利數(shù)量也從160項翻倍到2025年上半年的550項。

在此期間，江豐電子還將業(yè)務(wù)加快向產(chǎn)業(yè)鏈上游，即材料端拓展。

要知道，高純金屬濺射靶材的重難點(diǎn)其實(shí)是在“高純度金屬提純”。由江豐電子協(xié)助創(chuàng)建的同創(chuàng)普潤現(xiàn)已成長為國內(nèi)少數(shù)量產(chǎn)超高純金屬材料的企業(yè)，江豐電子也因此具備了較強(qiáng)的原材料自主權(quán)。

如今的江豐電子，是臺積電、中芯國際、SK海力士、聯(lián)華電子等全球知名芯片制造企業(yè)的核心供應(yīng)商，在技術(shù)與行業(yè)影響力上都與有研新材、阿石創(chuàng)等國內(nèi)“后來者”拉開差距。

但發(fā)展到2025年的今天，情況又有些不同了。全球濺射靶材市場規(guī)模總共就幾十億美元，江豐電子接下來的成長是否會遇到瓶頸呢？

第二成長曲線，駛向何方？

對上述江豐電子成長問題的理解，本質(zhì)就是要回答，企業(yè)要先做大還是先做強(qiáng)？

這一點(diǎn)，姚力軍早在2024年復(fù)旦商業(yè)論壇上就給出了答案——要先把一個業(yè)務(wù)做精，把自己的根扎在一個地方，才有底氣繼續(xù)做大。

他提出了三步走戰(zhàn)略，第一個是扎根超高純金屬材料領(lǐng)域；第二個是向上游走，從材料加工過渡到材料提純；第三個是，利用已有的銷售通道和品牌影響力，橫向拓展賽道。

江豐電子選擇的第二賽道就是半導(dǎo)體精密零部件。2023年至2025年上半年，江豐電子精密零部件銷售額從2.5億增長至4.5億，占總營收比重超20%，成長速度還是不錯的。

半導(dǎo)體零部件的市場規(guī)模比濺射靶材要大得多。相關(guān)數(shù)據(jù)預(yù)測，2024年，全球半導(dǎo)體零部件市場規(guī)模已達(dá)542億美元，預(yù)計2025年將增至613億美元。

并且，不同于濺射靶材的“小而精”，半導(dǎo)體零部件是支撐大數(shù)據(jù)、移動互聯(lián)網(wǎng)等下游產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。一個年產(chǎn)值幾百億美元的零部件市場，足以撐起年產(chǎn)值幾十萬億美元的下游市場，想象空間明顯更大。

可半導(dǎo)體零部件細(xì)分產(chǎn)品數(shù)量眾多，甚至能達(dá)幾十萬種，江豐電子又能在其中占據(jù)多大份量呢？

江豐電子比較注重半導(dǎo)體零部件的全鏈路布局。2023年，其研發(fā)的氣體分配盤、Si電極等核心零部件迅速放量，進(jìn)一步填補(bǔ)了國內(nèi)空白。

2024年，公司加速新品攻關(guān)，已實(shí)現(xiàn)了超4萬多種零部件量產(chǎn)，平臺化優(yōu)勢明顯強(qiáng)于可比同行富創(chuàng)精密、新萊應(yīng)材等。然而，江豐電子的野心并不止于此。

眾所周知，半導(dǎo)體零部件各細(xì)分產(chǎn)品的市場占比并不同。調(diào)查顯示，石英件、射頻電源、泵、閥、吸盤等產(chǎn)品應(yīng)用市場較為廣闊，江豐電子就盯上了吸盤市場。

2025年10月14日，江豐電子擬定增19.48億用于擴(kuò)建產(chǎn)能，其中就包括“年產(chǎn)5100個集成電路設(shè)備用靜電吸盤產(chǎn)業(yè)化項目”。

靜電吸盤其實(shí)是一種半導(dǎo)體刻蝕、薄膜沉積過程中的關(guān)鍵耗材，使用壽命一般在2年左右，市場替換需求較大。

在江豐電子切入前，這一市場基本由新光電氣、應(yīng)用材料等國際廠商把持，國產(chǎn)化率不足10%。因此，國產(chǎn)替代需求成為公司擴(kuò)產(chǎn)的又一底氣。

總的來看，江豐電子原本的研發(fā)能力、客戶儲備能力并不弱，進(jìn)軍更大市場規(guī)模的半導(dǎo)體零部件市場既是大勢所趨，也是其不斷成長的體現(xiàn)。

總結(jié)

從企業(yè)整個生命周期看，一時的業(yè)績得失并沒有那么重要，戰(zhàn)略上的勝利才能讓其迸發(fā)出更強(qiáng)的生命力。

江豐電子的發(fā)展史，就是一部典型的“以小博大”史。

它從濺射靶材這一半導(dǎo)體材料小分類出發(fā)，堅定走高端化之路，逐步獲得了臺積電、中芯國際等大客戶的支持，進(jìn)而開啟產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。

做精做專濺射靶材這一產(chǎn)品后，江豐電子又開始謀求“大而精”之路，將矛頭指向半導(dǎo)體精密零部件，并取得了不俗的成就。

伴隨公司第二增長曲線的崛起，江豐電子“做大做強(qiáng)”之路或許將迎來新的曙光。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)。