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美國(guó)網(wǎng)紅零售券商股Robinhood 11 月 6 日美股盤(pán)前發(fā)布財(cái)報(bào)，三個(gè)季度大漲接近 300% 后，市場(chǎng)期待拉滿，實(shí)際答卷真能撐得住資本市場(chǎng)的盛情期待嗎？具體看下：

1. 總收入12.7 億美金，同比增長(zhǎng) 100%，環(huán)比增長(zhǎng) 29%；看起來(lái)是稍微超過(guò)了彭博上 12.1 億的一致預(yù)期。但由于公司 9 月 29 日公布過(guò)一次 9 月非常漂亮的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，所以真實(shí)的買(mǎi)方預(yù)期在此之后是有拔高的。

2. 變現(xiàn)率拉升紅利期：實(shí)際分項(xiàng)上來(lái)看，最關(guān)鍵的 Robinhood APP 虛擬資產(chǎn)變現(xiàn)率是 63 個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)預(yù)期應(yīng)該是在 65 個(gè)基點(diǎn)以上，因此應(yīng)該是小幅低于預(yù)期的。

3. 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)：6.35 億的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，利潤(rùn)率 50%，這與海豚君看到的大行預(yù)期基本一致，但費(fèi)用分項(xiàng)上有一個(gè)管理費(fèi)用因股價(jià)高漲，高管股權(quán)激勵(lì)觸發(fā)薪資稅，按海豚君估算應(yīng)該導(dǎo)致公司多付了不少的稅。

4.交易類收入：虛擬資產(chǎn)交易收入因在變現(xiàn)率拉升和交易量上升的量?jī)r(jià)齊漲期，單季度 2.7 的收入水位，幾乎和期權(quán)收入已經(jīng)并駕齊驅(qū)。期權(quán)收入因之前交易張數(shù)已提前披露，變現(xiàn)率保持穩(wěn)定，結(jié)果完全與預(yù)期一致。股票交易收入則因?yàn)樽儸F(xiàn)率超低位小幅拉升，收入小超預(yù)期。

5.生息類收入：融資、融券業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，突出顯示了羅賓漢在 Beta 牛下的超級(jí) Alpha 能力（具體分析可見(jiàn)正文）。

6.獲客一流：三季度有資產(chǎn)用戶數(shù)新增了 30 萬(wàn)，單客獲客成本（相對(duì)銷售費(fèi)用）還有一定下滑，同時(shí)單客新客的入金金額大幅提高到了 6.8 萬(wàn)美金。

在平臺(tái)交易更加活躍的情況下，羅賓漢已經(jīng)正逐步把客群范圍從原本幾千客資、1-2 萬(wàn)客資的用戶，進(jìn)一步拓展到 5-10 萬(wàn)客資范圍，破圈跡象明顯。

7. 業(yè)績(jī)概覽如下：

海豚君觀點(diǎn)

要說(shuō) 2025 年的大牛股，美國(guó)散戶王絕對(duì)是 2025 年最閃耀的明星之一：年初股價(jià)不足 40 美元，而到現(xiàn)在已經(jīng)超過(guò)了 140，漲幅接近 300%。

其中年初，靠特朗普對(duì)虛擬貨幣資產(chǎn)的監(jiān)管放松；年中是靠 6 月 30 日一場(chǎng)股票代幣的發(fā)布會(huì)，帶動(dòng)股價(jià)短期翻倍。

到了三、四季度，雖然股票代幣實(shí)際推進(jìn)并沒(méi)有想象的那么順利（流動(dòng)性是大問(wèn)題），但公司的股價(jià)并沒(méi)有被打回原型，甚至最近虛擬幣大跌，它也沒(méi)有特別回撤，當(dāng)下市值接近 1300 億美金，距離嘉信理財(cái)僅 400 多億美金差距，這又是什么道理？

而通過(guò)最近兩三個(gè)季度的業(yè)績(jī)演繹，海豚君能很明顯的看到羅賓漢四個(gè)周期的共振：

首先，產(chǎn)品創(chuàng)新周期：一場(chǎng)股票代幣的發(fā)布會(huì)讓羅賓漢嘗盡甜頭后，9 月在 “2025 Robinhood Summit” 中，它又發(fā)布了一些產(chǎn)品創(chuàng)新，突出的主要是實(shí)盤(pán)曬單 + 跟單，把自己打造成一個(gè)社交 + 交易的平臺(tái)。

這次發(fā)布會(huì)，雖然沒(méi)有上次股票代幣會(huì)那么震撼，但是也進(jìn)一步鞏固了券商界不走常規(guī)路的 “羅賓漢” 品牌形象，當(dāng)下儼然成了券商創(chuàng)新界的代言人。

其次，公司確實(shí)交付了實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)。這個(gè)業(yè)績(jī)，海豚君總結(jié)來(lái)，大致有這么幾個(gè)本質(zhì)的驅(qū)動(dòng)力：

其次， 并購(gòu)式版圖擴(kuò)張期：今年以來(lái)已連續(xù)并購(gòu)了投顧服務(wù)平臺(tái) TradePMR、歐洲加密貨幣交易所 Bitstamp，這些并購(gòu)給公司帶來(lái)的不僅是新客、新 AUM，同樣重要的是，業(yè)務(wù)往縱深衍生，和國(guó)際化擴(kuò)張、和創(chuàng)新式產(chǎn)品推新的牌照基礎(chǔ)。

再次，虛擬資產(chǎn)變現(xiàn)率拉升期：目前對(duì) HOOD 虛擬資產(chǎn)變現(xiàn)目前已晉升到兩種路徑：a 原本的 PFOF，大約是在 85 個(gè)基點(diǎn)，等于對(duì)用戶隱形收費(fèi)；b.智能訂單路由：屬于對(duì)用戶顯性收費(fèi)，非訂單批發(fā)變現(xiàn)模式下吃訂單回扣的模式，按用戶過(guò)去 30 天的成交量分層收費(fèi)，定價(jià)在10–85 個(gè)基點(diǎn)。

最后，Beta 牛中的 Alpha：2025 年對(duì)美股投資而言，無(wú)論是虛擬資產(chǎn)，還是權(quán)益資產(chǎn)，都是妥妥的牛市。而公司通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌建設(shè)，聚集的又是風(fēng)險(xiǎn)偏好極高的用戶。

公司通過(guò)融資、融券等杠桿業(yè)務(wù)、和傳統(tǒng)券商平臺(tái)沒(méi)有的博彩、虛擬資產(chǎn)交易等新品種來(lái)放大收入。

綜合以上，可以看到，經(jīng)過(guò) 2024 年的沉寂，2025 年在美股本身牛市的基礎(chǔ)上，羅賓漢通過(guò) “快速產(chǎn)品創(chuàng)新 + 并購(gòu)衍生 + 變現(xiàn)拉升” 在美股牛市中跑出了超強(qiáng)的 Alpha，鞏固了美股券商界為散戶實(shí)現(xiàn)交易平權(quán)的 “羅賓漢” 形象。詳細(xì)價(jià)值分析部分已發(fā)布在長(zhǎng)橋App「動(dòng)態(tài)-投研」欄目同名文章。

以下是詳細(xì)分析

公司幾乎按月公布從獲客、客資、交易流水、融資余額、融券收入等關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，且公布之后，它還會(huì)與部分大行溝通營(yíng)收、變現(xiàn)等情況。

因此，Robinhood 到發(fā)布季度業(yè)績(jī)的時(shí)候，只差定量變現(xiàn)率、細(xì)分收入和費(fèi)用情況，算是額外的小幅增量信息，本質(zhì)和市場(chǎng)預(yù)期差距都不會(huì)太大。海豚君也重點(diǎn)從這幾個(gè)方面看公司業(yè)務(wù)進(jìn)展，以及相對(duì)預(yù)期差。

一）交易業(yè)務(wù)：變現(xiàn)率拉升紅利期

對(duì)用戶而言，Robinhood 一直以 0 傭、低交易著稱；但當(dāng)下公司業(yè)績(jī)釋放的一個(gè)核心邏輯其實(shí)是拉高用戶的 “手續(xù)費(fèi)”。當(dāng)然，公司一直以零傭金、不收手續(xù)費(fèi)著稱，公司的手續(xù)費(fèi)不叫手續(xù)費(fèi)，而是從交易流水中獲取收入的 “捕獲率”——revenue capture rate，這里交易流水目前主要集中在虛擬資產(chǎn)交易流水當(dāng)中。

但變現(xiàn)率釋放紅利的前端是商業(yè)模式的改善，從原本吃用戶訂單批發(fā)回扣（這個(gè)做法讓人擔(dān)心公司是否會(huì)從真正的用戶利益出發(fā)去來(lái)做訂單執(zhí)行分發(fā)），變成了基于用戶交易量來(lái)分定價(jià)級(jí)別的顯性收費(fèi)模式。

后端是智能訂單路由技術(shù)本身，可以基于用戶一次下單的體量來(lái)拆單，避免訂單量過(guò)高，發(fā)給單一交易執(zhí)行機(jī)構(gòu)時(shí)，出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題，而扭曲價(jià)格匹配，為用戶實(shí)現(xiàn)最佳的交易成交匹配。

目前這種收費(fèi)方法主要是在虛擬資產(chǎn)交易流水中，羅賓漢從原本全部的 PFOF 創(chuàng)收模式中，提高智能訂單路由的滲透率。顯然從技術(shù)本身，完全有能力從虛擬資產(chǎn)走到目前變現(xiàn)率同樣很低的股票交易中。

1）虛擬資產(chǎn)變現(xiàn)在拉升，只是沒(méi)有預(yù)期那么高

按照公司披露信息，海豚君核算下來(lái)，Robinhood APP 業(yè)務(wù)中虛擬資產(chǎn)三季度大約 63 個(gè)基點(diǎn)的變現(xiàn)率，距離虛擬資產(chǎn)交易變現(xiàn)天花板 Coinbase 的 150 個(gè)基點(diǎn)的變現(xiàn)率非常大。

但海豚君注意到，一些跟蹤羅賓漢比較緊密的機(jī)構(gòu)，其實(shí)已經(jīng) Robinhood APP 交易流水的變現(xiàn)率從二季度的 56.5 個(gè)基點(diǎn)拉到了三季度的 67 個(gè)基點(diǎn)，從預(yù)期差的角度，這個(gè)實(shí)際結(jié)果確實(shí)小幅低于大行拉滿的期待值。

此外，要注意的是，三季度開(kāi)始 Bitstamp 開(kāi)始全面進(jìn)入報(bào)表：雖然交易量巨大，三季度 Bitstamp 405 億美金（其中 90% 是機(jī)構(gòu)交易流水，10% 是散戶交易流水）vs Robinhood APP 398 億美。

但它的收入僅僅 1600 萬(wàn)，變現(xiàn)率區(qū)區(qū) 3.95 個(gè)基點(diǎn)（Coinbase 機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)大概 6 個(gè)基點(diǎn)），因此羅賓漢公司整體虛擬資產(chǎn)業(yè)務(wù)的變現(xiàn)率也被拖累到了 33 個(gè)基點(diǎn)。

顯然，這不是問(wèn)題，本來(lái)收購(gòu) Bitstamp 交易所一方面在于虛擬資產(chǎn)業(yè)務(wù)的國(guó)際化拓展獲取牌照，另外一方面在于虛擬資產(chǎn)從交易往上游的清結(jié)算延伸，做垂直一體化。

從交易流水角度，三季度，加密貨幣市值再次突破新高，交易量環(huán)比有所回暖。行業(yè)日均交易量整體環(huán)比增長(zhǎng) 44%，Robinhood APP 的交易流水環(huán)比增長(zhǎng)了 41%，基本與市場(chǎng)增速持平。

當(dāng)然，10 月以來(lái)虛擬資產(chǎn)走勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，會(huì)拖累公司四季度的虛擬資產(chǎn)交易收入表現(xiàn)（虛擬資產(chǎn)交易收入貢獻(xiàn)交易類收入接近 40%）。

但目前，2026 年美股財(cái)政貨幣兩寬松、虛擬資產(chǎn)再創(chuàng)新高，幾乎是市場(chǎng)共識(shí)，市場(chǎng)把這次的下跌更多看成了一個(gè)再創(chuàng)新高之前的健康調(diào)整。

這種邏輯下，短期回調(diào)應(yīng)該很難真正動(dòng)搖羅賓漢的虛擬資產(chǎn)業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期。

2）期權(quán)定心石：穩(wěn)穩(wěn)的幸福

作為交易業(yè)務(wù)中收入貢獻(xiàn)最大的期權(quán)業(yè)務(wù)，三季度收入進(jìn)賬 3 億美金，環(huán)比進(jìn)一步增長(zhǎng)了 15%；在期權(quán)交易張數(shù)已知情況下（當(dāng)然 HOOD 期權(quán)的市占率還在持續(xù)拉升中），與市場(chǎng)預(yù)期完全一致。

單張期權(quán)創(chuàng)收 0.5 美元，相比上季度的 0.51 美金，算是基本穩(wěn)定。

3）正股交易：資產(chǎn)變現(xiàn)小幅改善

作為交易業(yè)務(wù)中，用戶配置資產(chǎn)作為的資產(chǎn)類別，羅賓漢通過(guò)批發(fā)用戶訂單的模式賺到的收入雖然仍然不多，但三季度變現(xiàn)率確實(shí)小幅改善。

三季度市場(chǎng)行情高亢 + 市占率上升，羅賓漢訂單量環(huán)比增長(zhǎng) 25%，同時(shí)變現(xiàn)率通過(guò) PFOF 小幅回升到了 1.33 個(gè)基點(diǎn)，帶動(dòng)三季度股票交易收入達(dá)到 8600 萬(wàn)，小幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的 8100 萬(wàn)。

但因?yàn)樽儸F(xiàn)率實(shí)在太低，小幅的變化，其實(shí)很難對(duì)公司總體的交易類收入產(chǎn)生有效影響。

這樣，公司總體的交易類收入單季達(dá)到了 7.3 億，與市場(chǎng)預(yù)期 7.2 億還稍多一些。除了股票變現(xiàn)率稍微超預(yù)期之外，這里還要重點(diǎn)說(shuō)一下，公司孵化的新業(yè)務(wù)——事件預(yù)測(cè)，或者叫博彩。

羅賓漢事件預(yù)測(cè)業(yè)務(wù)自發(fā)布以來(lái)合約累計(jì)交易超 40 億份，其中三季度單季度就貢獻(xiàn)了 20 億份，后續(xù)還會(huì)推向更多市場(chǎng)。目前提供的預(yù)測(cè)事件大約有 100 多款，目前有券商估計(jì)明年能貢獻(xiàn) 1.6 億美元。

這塊交易收入目前是在其他交易收入當(dāng)中，本季度其他交易收入從上季度的 4800 萬(wàn)大幅增長(zhǎng)到了 7200 萬(wàn)，事件預(yù)測(cè)目前已被公司歸入年化超 1 億美金的業(yè)務(wù)線中，說(shuō)明三季度事件預(yù)測(cè)收入應(yīng)該已經(jīng)創(chuàng)收超 2500 萬(wàn)美金。

二）生息業(yè)務(wù)：用戶賭性拉滿，融券、融資都在高增

羅賓漢三季度的生息性業(yè)務(wù)表現(xiàn)也非常不錯(cuò)，融券、融資、隔離現(xiàn)金帶來(lái)的收入都非常不錯(cuò)。這三塊收入反映的都是在市場(chǎng)牛市下，羅賓漢平臺(tái)上的散戶風(fēng)險(xiǎn)偏好更高的特征，從而帶動(dòng)平臺(tái)創(chuàng)收彈性牛市下更強(qiáng)。

a. 融資收入: 三季度 1.53 億美金，環(huán)比增長(zhǎng)了 34%，是單一最大的生息業(yè)務(wù)

牛市下，越來(lái)越多用戶用杠桿買(mǎi)股，融資業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)主要是靠融資余額（公司逐月公布融資余額數(shù)據(jù)）推動(dòng)，而資金來(lái)源上，上市前后羅賓漢用可轉(zhuǎn)債融資的方式大幅提高了可以用作放貸的自有資金。

三季度的邊際增量信息是，羅賓漢融資業(yè)務(wù)三季度的收益率甚至小幅提高到了 5.2%，變現(xiàn)非常堅(jiān)挺。

當(dāng)然，接下來(lái)要進(jìn)入降息通道，生息業(yè)務(wù)收益率應(yīng)該還是會(huì)受到影響，這種情況下就只能靠 “降息的股票牛市” 來(lái)實(shí)現(xiàn)量的擴(kuò)張，和交易收入來(lái)代償了。

b. 融券收入：三季度 8700 萬(wàn)美金，環(huán)比大增了 60%，成生息業(yè)務(wù)中的第三大業(yè)務(wù)

用戶向羅賓漢借券賣(mài)出的時(shí)候，需要給平臺(tái)提供現(xiàn)金來(lái)做擔(dān)保，借券的人需要把現(xiàn)金（segregated cash）存到羅賓漢賬戶，這樣平臺(tái)其實(shí)賺取了兩部分收入：

a.賺取利息收入 (segregated cash);

b.根據(jù)借出證券的供需緊張程度，另賺取額外收益。

其中第二部分的收入就叫融券收入，第一部分被羅賓漢并入了隔離現(xiàn)金收入中。

海豚君核算下來(lái)，三季度融券業(yè)務(wù)收益率 2.5%，相比二季度還有提升；同時(shí)公司貸出證券的總規(guī)模環(huán)比也提升了 24%。量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)融券收入大幅放量。

c. 隔離現(xiàn)金收入： 本季度收入 1 億美金，是生息業(yè)務(wù)的第二大收入。這里的利息收入主要包括了融資業(yè)務(wù)下用戶提供的擔(dān)保金利息收入，以及存在清算機(jī)構(gòu)下的發(fā)特定準(zhǔn)備金，這部分收益率，海豚君估算下來(lái)，基本也在小幅上升中。

以上三項(xiàng)收入，再加上現(xiàn)金掃存（用戶把閑錢(qián)通過(guò) HOOD 平臺(tái)購(gòu)買(mǎi)外部銀行理財(cái)）與公司自有資金利息收入，合計(jì)接近 4.6 億美金，環(huán)比增長(zhǎng)超 27%。

交易收入和生息收入基本構(gòu)成了羅賓漢 94% 的收入來(lái)源，同比增長(zhǎng) 100%，環(huán)比也增長(zhǎng)了接近 30%。

三）支出端還在克制狀態(tài)

由于收入端公司無(wú)法預(yù)測(cè)市場(chǎng)，無(wú)法給出收入指引，但公司給出的長(zhǎng)期指引是收入快增長(zhǎng)，支出慢增長(zhǎng)（90% 的費(fèi)用基本是固定費(fèi)用），在收入放大過(guò)程中，能充分撬動(dòng)收入杠桿，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率的持續(xù)提升。

三季度，公司基本兌現(xiàn)諾言：

在收入環(huán)比增長(zhǎng)接近 30% 的情況下，費(fèi)用僅增 16%，而且其中包括因股價(jià)上漲，觸發(fā) CEO 管理激勵(lì)所帶來(lái)的額外薪資稅，剔除這個(gè)因素，海豚君毛估算，它三季度的費(fèi)用增長(zhǎng)可能僅僅 6% 上下。

其中第一大費(fèi)用——研發(fā)費(fèi)用因?yàn)槊芗碌漠a(chǎn)品和交易功能，上升了 11%，單季 2.4 億；員工總數(shù)（剔并購(gòu)）也重新進(jìn)入了上升周期。

而在研發(fā)沒(méi)有明顯擴(kuò)張的情況下，公司在 9 月 10 日的 HOOD Summit 2025 上，又發(fā)布了多項(xiàng)產(chǎn)品功能：

1. Robinhood Social：定位為社交 + 交易

內(nèi)置社交交易社區(qū)，展示經(jīng)驗(yàn)證的實(shí)時(shí)成交，可關(guān)注交易者與查看其歷史表現(xiàn)；先行邀請(qǐng)制，次年初向部分美國(guó)用戶開(kāi)放，免費(fèi)。

用戶發(fā)布的交易為驗(yàn)證后的實(shí)盤(pán)且實(shí)時(shí)可核驗(yàn)，可看到這個(gè)用戶買(mǎi)入賣(mài)出時(shí)間，查看交易者的 1 年和每日盈虧等業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，并能在信息流里直接跟單下單。支持關(guān)注與討論。

用戶還可以跟蹤政治人物、對(duì)沖基金和內(nèi)部人士的公開(kāi)報(bào)告交易與交易策略進(jìn)行討論。

產(chǎn)品覆蓋股票、期權(quán)、期貨、加密與預(yù)測(cè)市場(chǎng)的一體化社交 + 交易入口。

上線節(jié)奏：峰會(huì)發(fā)布，先邀請(qǐng)制小范圍開(kāi)放，隨后擴(kuò)面。

2. Legend 桌面端升級(jí)：

a. 期貨交易（40+ CME 產(chǎn)品），Gold 會(huì)員手續(xù)費(fèi)最低$0.50，含實(shí)時(shí)二檔（L2）期貨數(shù)據(jù)；“梯子”（ladder）下單支持期貨、并逐步支持股票/ETF/加密。

b. AI 定制指標(biāo)與掃描（Cortex 驅(qū)動(dòng)）：用自然語(yǔ)言生成自定義技術(shù)指標(biāo)與市場(chǎng)掃描，計(jì)劃次年初向 Gold 全量開(kāi)放。

c. 設(shè)備聯(lián)動(dòng)：手機(jī)與 Legend 同步，遠(yuǎn)程操控 ladder，年內(nèi)上線。

d. 做空功能：將于未來(lái)數(shù)月向移動(dòng)端和 Legend 分批開(kāi)放。

e. 隔夜指數(shù)期權(quán)：計(jì)劃次年初開(kāi)放夜盤(pán)（周一 20:15 ET 至周五 9:25 ET）。

f. 其他：多賬戶等基礎(chǔ)交易體驗(yàn)改進(jìn)。

同時(shí)，公司與獲客高度相關(guān)的銷售費(fèi)用在牛市中顯得相當(dāng)克制，環(huán)比僅增加 3%。只有管理費(fèi)用因?yàn)榍懊嬲f(shuō)的薪資稅問(wèn)題，環(huán)比增長(zhǎng)了 40%，達(dá)到了 1.85 億。

最終，三季度 12.7 的總收入，轉(zhuǎn)化為了 6.5 億的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，利潤(rùn)率 50%。如果把攤銷折舊 + 股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用剔除掉，公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率已經(jīng)達(dá)到了 58%。

如果再考慮到這次額外出發(fā)的薪資稅是一次性支出，那么這個(gè)利潤(rùn)率還能從 58%，進(jìn)一步拉到 62%，妥妥的現(xiàn)金發(fā)動(dòng)機(jī)。

總體上，從收入到費(fèi)用最終到利潤(rùn)，能很清晰的看到這樣一個(gè)事實(shí)：公司能在牛市收入大幅度拉高的情況下，保持人員和費(fèi)用支出上的整體克制，把新增的收入大多數(shù)都轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，是一個(gè)經(jīng)營(yíng)執(zhí)行上非?？孔V的公司。

四）并購(gòu)式創(chuàng)新下獲客高質(zhì)量上行

三季度有資產(chǎn)用戶凈增 30 萬(wàn)，單客的獲客成本 193 美元，三季度在牛市也也有回落，表現(xiàn)整體非常不錯(cuò)。

同時(shí)新吸納客戶資金 204 億美金，折合新客的單客 AUM 已經(jīng)上升到了 6.8 萬(wàn)。也就是說(shuō)它現(xiàn)在的獲客已經(jīng)開(kāi)始向傳統(tǒng)所謂的 “老錢(qián)族” 滲透。

且在滲透過(guò)程中，整體客戶資金保持了比較高的資金流通速度，換手率（股票交易量/股票平均 AUM）單季保持在 3.5 倍以上；

<此處結(jié)束>

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