AI資本局-石韜

2025年11月6日，新能源重卡及智能公路貨運(yùn)解決方案科技公司Deepway深向（深向科技股份有限公司）正式向港交所遞表，成為國(guó)內(nèi)首家沖擊港股的智能新能源重卡新勢(shì)力。

招股書(shū)顯示，Deepway成立五年間實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，2023年至2025年上半年?duì)I收從4.26億元飆升至15.06億元，累計(jì)交付新能源重卡約6400臺(tái)，憑借“正向定義”技術(shù)路線穩(wěn)居全球相關(guān)市場(chǎng)銷量第一，在零碳物流與智能駕駛浪潮中搶占行業(yè)先機(jī)。

一、營(yíng)收三年復(fù)合增超300%，毛利持續(xù)提升虧損仍擴(kuò)大

營(yíng)收方面，Deepway三年中取得營(yíng)收爆發(fā)式增長(zhǎng)：2023年?duì)I收4.26億元，2024年同比激增362.2%至19.69億元，2025年上半年?duì)I收15.06億元，同比增長(zhǎng)96.6%，三年間營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大超35倍，展現(xiàn)出強(qiáng)勁市場(chǎng)拓展能力。

營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，公司的毛利穩(wěn)步改善，2023年毛利182萬(wàn)元，2024年增至979萬(wàn)元，2025年上半年毛利大幅提升至4414萬(wàn)元，三電系統(tǒng)自研落地帶動(dòng)成本控制初見(jiàn)成效，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。

不容忽視的是，深向的虧損規(guī)模仍在擴(kuò)大：2022年至2024年期間虧損分別為2.66億元、3.89億元、6.75億元，2025年上半年虧損3.71億元，主要因研發(fā)投入持續(xù)加碼，2022-2024年研發(fā)費(fèi)用累計(jì)達(dá)9.48億元，2025年上半年研發(fā)投入1.79億元，研發(fā)人員占比超40%。

二、累計(jì)交付6400臺(tái)，正向定義技術(shù)構(gòu)筑行業(yè)壁壘

招股書(shū)顯示，公司的核心產(chǎn)品落地成效顯著，推出深向星辰、深向星途兩款主力車(chē)型，2023年交付509臺(tái)，2024年交付3002臺(tái)，2025年上半年交付2873臺(tái)，截至2025年6月30日累計(jì)交付約6400臺(tái)，在手訂單1400臺(tái)，覆蓋快遞、港口、干線、寒區(qū)等全場(chǎng)景需求。

同時(shí)，深向全球首家實(shí)現(xiàn)正向定義智能新能源重卡批量交付，貨箱容積率較油改電重卡提升9.6%，分布式驅(qū)動(dòng)動(dòng)力鏈能量轉(zhuǎn)化效率提升14%；全棧自研三電系統(tǒng)，2025年起搭載新款車(chē)型，技術(shù)降本效果顯著。

智能化方面，深向自主研發(fā)天璣智能駕駛矩陣，2000余臺(tái)交付車(chē)輛搭載輔助駕駛系統(tǒng)“天璣?隨行”，編隊(duì)運(yùn)輸系統(tǒng)“天璣?雁行”進(jìn)入多場(chǎng)景用戶適配測(cè)試，無(wú)人駕駛系統(tǒng)“天璣?獨(dú)行”獲北京、天津、合肥等地測(cè)試牌照并開(kāi)展常態(tài)化測(cè)試，是唯一實(shí)現(xiàn)ADAS功能量產(chǎn)交付的智能新能源重卡企業(yè)。

據(jù)悉，深向2024年新增客戶187家，2025年上半年新增92家，市場(chǎng)認(rèn)可度持續(xù)提升；同時(shí)在新加坡、泰國(guó)、阿聯(lián)酋等6國(guó)建立海外銷售渠道，成為中國(guó)首家實(shí)現(xiàn)海外交付的正向定義新能源重卡企業(yè)。

三、四年融資超20億百度聯(lián)想加持

?核心股東持股穩(wěn)定：萬(wàn)鈞、上海鈞緯、北京成岳及員工激勵(lì)平臺(tái)構(gòu)成DeepWay的單一最大股東集團(tuán)，截至最后實(shí)際可行日期，彼等共同擁有并有權(quán)控制DeepWay的已發(fā)行股本總額約26.22%的權(quán)益。

百度持股17.28%，貔頭持股為0.69%，啟明旗下QM208持股為4.8%，BOCOM International、蘇州慕華分別持股為0.69%，聯(lián)想天津持股2.83%，無(wú)錫核芯持股0.67%，光躍投資持股為1.15%。

?多輪融資補(bǔ)血發(fā)展：2020年P(guān)re-A輪獲百度、獅橋集團(tuán)聯(lián)合投資；2022年A輪融資4.6億元，投資方包括聯(lián)想創(chuàng)投、交銀國(guó)際等；2023年A+輪融資7.7億元，由魏橋創(chuàng)業(yè)、軟銀中國(guó)資本領(lǐng)投；2024年B輪融資7.5億元，中安資本、普華資本聯(lián)合領(lǐng)投；2025年完成數(shù)十億元C輪融資，國(guó)家級(jí)產(chǎn)業(yè)投資基金領(lǐng)投，四年累計(jì)融資超20億元，為研發(fā)與產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┏渥阗Y金支持。

?核心管理層：董事長(zhǎng)兼CEO萬(wàn)鈞，同時(shí)擔(dān)任獅橋融資租賃公司CEO，畢業(yè)于中國(guó)人民大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)，獲中歐國(guó)際工商學(xué)院EMBA學(xué)位，具備豐富的物流行業(yè)運(yùn)營(yíng)與資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，為公司戰(zhàn)略方向掌舵。

四、現(xiàn)金儲(chǔ)備5.93億元，客戶分散支撐可持續(xù)運(yùn)營(yíng)

招股書(shū)顯示，深向現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，截至2025年6月30日，公司現(xiàn)金及等價(jià)物為5.93億元，且2025上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，疊加2025年數(shù)十億元C輪融資，可有效覆蓋短期研發(fā)投入、銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)建需求。

客戶結(jié)構(gòu)方面，公司2024年新增客戶187家，2025年上半年新增92家，客戶群體持續(xù)擴(kuò)大，未出現(xiàn)單一客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)覆蓋廣度持續(xù)提升。

觀點(diǎn)：高增長(zhǎng)與高投入并存，智能化+全球化成破局關(guān)鍵

AI資本局認(rèn)為，Deepway深向的招股書(shū)呈現(xiàn)出科技創(chuàng)業(yè)公司“高增長(zhǎng)、高投入、未盈利”的典型特征。從優(yōu)勢(shì)來(lái)看，公司憑借正向定義技術(shù)路線實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)，累計(jì)交付6400臺(tái)的成績(jī)驗(yàn)證了產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度，營(yíng)收三年復(fù)合增長(zhǎng)率超300%展現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)能，疊加百度Apollo智能駕駛技術(shù)授權(quán)、核心三電系統(tǒng)自研及多輪資本加持，在新能源重卡滲透率快速提升的賽道中卡位優(yōu)勢(shì)明顯。

但需注意，公司仍處于投入期，2022年至2025年上半年累計(jì)虧損超17億元，研發(fā)投入持續(xù)高位，規(guī)�；�(yīng)尚未完全釋放，盈利拐點(diǎn)尚未顯現(xiàn)。此外，新能源重卡長(zhǎng)途場(chǎng)景補(bǔ)能基礎(chǔ)設(shè)施不足、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、高階自動(dòng)駕駛商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)，仍可能影響公司未來(lái)發(fā)展節(jié)奏。

從近期動(dòng)作來(lái)看，公司赴港上市募資、推進(jìn)三電工廠建設(shè)、拓展海外市場(chǎng)、加碼智能駕駛技術(shù)研發(fā)，戰(zhàn)略方向清晰。未來(lái)預(yù)判，短期內(nèi)公司將聚焦三大核心任務(wù)：

1.加速湖州三電智慧工廠投產(chǎn)，通過(guò)核心零部件自研自產(chǎn)降低生產(chǎn)成本，推動(dòng)毛利持續(xù)提升；

2.推進(jìn)智能編隊(duì)運(yùn)輸系統(tǒng)商業(yè)化落地，探索軟件訂閱服務(wù)等新收入來(lái)源，優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)；

3.深化海外渠道布局，借助技術(shù)自研優(yōu)勢(shì)獲取原產(chǎn)地認(rèn)證，搶占全球新能源重卡增量市場(chǎng)。

長(zhǎng)期來(lái)看，隨著新能源重卡滲透率提升、補(bǔ)能基礎(chǔ)設(shè)施完善及智能駕駛技術(shù)成熟，公司有望實(shí)現(xiàn)“規(guī)模效應(yīng)+技術(shù)溢價(jià)”雙輪驅(qū)動(dòng)的盈利突破，但需在維持高增長(zhǎng)的同時(shí)有效控制虧損，這將是其上市后估值能否持續(xù)支撐的核心看點(diǎn)。

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