流血上市，旅游預(yù)訂平臺要講新故事。

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領(lǐng)域 | 在線旅游

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Klook，要去美國紐交所上市了。

日前，香港知名旅游與休閑預(yù)訂平臺Klook在美國證券交易委員會(SEC)公開披露招股書，股票代碼KLK，擬在美國紐交所IPO上市，主承銷商為高盛、摩根士丹利及摩根大通。

隨著近些年年輕人對自由行與深度體驗的偏愛上升，Klook依托碎片化景點門票、在地活動與即時預(yù)訂等服務(wù)，迅速在東亞與東南亞年輕旅客中積累了一定聲量，成為自由行用戶常用的目的地玩樂入口之一。

Klook主打輕運營、強供應(yīng)鏈整合，但面對的長期競爭對手卻極為強大，在它的身邊，站著的是Booking.com、Expedia與攜程等知名在線旅游龍頭企業(yè)。

再從Klook的經(jīng)營狀況來看，其招股書賬本顯示，近四年，總計虧了超過5億美元。

若把這組數(shù)字拆開。

2025年前三季度，Klook前9個月營收4億美元 凈虧1.41億美元，再往前看去年全年，這家公司虧損9927萬美元。

值得一提的是，2023年，Klook對外發(fā)布融資新聞時，明確對媒體稱“成立第九年終于實現(xiàn)整體盈利”，而招股書卻顯示2023年Klook虧損1.42億美元，相比2022年虧損1.23億美元，還同比擴大了15%。

如果換一種說法，近4年，每過1天，Klook大概賬面上要蒸發(fā)掉將近350萬人民幣。

但這還不是最重要的，我特地翻了翻它招股書里的資產(chǎn)負(fù)債表，又看到兩個數(shù)字。

截至2025年9月底，Klook賬上現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物大約是1.47億美元，而它的總負(fù)債是2.55億美元，按字面比值，每1塊錢負(fù)債，Klook手上只有57分錢現(xiàn)金。

Klook在風(fēng)險因素概述中亦指出，鑒于其“過往凈虧損記錄”，該公司“近期可能無法實現(xiàn)盈利”。

當(dāng)然，這不妨礙他們規(guī)模還在漲。

Klook確實在跑量，平臺SKU數(shù)量已經(jīng)接近31萬個，覆蓋了4200個目的地。

過去一年，營收也確實漲了，從2023年的3.35億美元漲到了2024年的4.17億美元，增長24%。

只是業(yè)務(wù)在起飛，利潤沒跟上，更現(xiàn)實的一點是口碑也在拉扯。

近些年，在國內(nèi)新聞媒體、社交平臺上，關(guān)于Klook的討論并不少。

《北京商報》一篇315專題報道曾直指Klook“”，旅界也曾經(jīng)切身體驗這家公司退款難，客服推諉等現(xiàn)象。

當(dāng)平臺越做越大，服務(wù)的短板也被放大了，而這一切，就發(fā)生在它準(zhǔn)備上市的前夜。

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一個平臺，連虧四年，負(fù)債大過現(xiàn)金流，負(fù)面新聞如云，還能站在紐交所講故事，這聽上去像一場豪賭。

但靜下來想一想，或許這事也沒那么簡單。

Klook當(dāng)然缺錢，他們?nèi)钡氖悄芾_下一輪戰(zhàn)線，熬過新一波補貼的救命錢，上市自然是最好的融資渠道。

而過去兩年，他們的融資規(guī)模已經(jīng)開始下降，旅界此前曾經(jīng)報道，其E+輪融資以一些東南亞區(qū)域性資本為主，。

有意思的是，在這輪融資新聞中，客路旅行還把部分來自于匯豐銀行等授信的錢算進“融資”里，但具體所占融資比例未對外公布。

由此，這像一家公司在長跑中看見了補給站，哪怕身體還在出血，哪怕背上還馱著舊傷，它知道，現(xiàn)在不沖，是等著別人來收尸。

而如今，旅游行業(yè)正在整體回暖，入境、出境全都在往上爬。

攜程、飛豬、同程重啟國際版圖，美團鞏固下沉本地生活，抖音、小紅書做“種草即預(yù)訂”的閉環(huán)，Klook必須把自己的位置坐實，哪怕靠的是先敲鐘、再講故事。

但Klook的故事，其實已經(jīng)講了一段時間了。

這家公司起于2014年，一直主打目的地玩樂，也就是你到了某個城市之后，要不要去動物園？要不要泡個溫泉？要不要買張快速通道票進博物館？

墨西哥查普特佩克動物園/旅界實拍

這些零碎而真實的需求，在過去幾年被他們一口口啃下來，做成了SKU，也做成了GMV。

平臺在變大，用戶在變多，但問題也一并存在。

沒有穩(wěn)定的流量入口，Klook每一次營銷推廣、訂單履約、客服交互，都在消耗現(xiàn)金。

尤其是體驗類產(chǎn)品，毛利率不高、客單價不高，售后還容易出狀況，靠補貼做規(guī)模，靠平臺費換毛利，這是途牛們當(dāng)年走過的老路，但這條路在旅游行業(yè)，走得更辛苦。

Klook的賬本也已經(jīng)反映了這些壓力，他們的虧損并不是靠揮霍產(chǎn)生的，更像是靠硬撐著增長打出來的。

旅界觀察發(fā)現(xiàn)，Klook2025年前三季度的虧損之所以特別大，有1.26億美元其實是來自優(yōu)先股的公允價值變動。

聽上去很拗口，但通俗點說就是因為他們估值變高了，賬面上的優(yōu)先股要按“更貴的價格”記賬，導(dǎo)致多了一筆紙面虧損。

這筆錢沒真的花出去，但在凈利潤這一行上，還是會變紅。

Klook自己當(dāng)然知道怎么寫招股書，他們把這筆虧損解釋得很清楚，還順手提醒投資人，這部分上市后就沒了，因為優(yōu)先股一旦轉(zhuǎn)換為普通股，這種估值波動造成的損失就不再出現(xiàn)。

很多公司在IPO前也經(jīng)歷過類似的事，只不過Klook的數(shù)字比較顯眼，顯眼到足以引起所有人的注意。

而他們的底氣，就藏在這種結(jié)構(gòu)里，接下來，就看市場信不信了。

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看Klook準(zhǔn)備上市的這幾個月，我也在反復(fù)琢磨碎片化旅游產(chǎn)品這個賽道，到底有沒有未來。

全球旅游行業(yè)的確熱了回來，機場人潮洶涌，出境游升溫，博物館和景點的隊伍重新排成了長蛇。

但有趣的是，并不是所有平臺都過得輕松。

與Klook商業(yè)模式類似的Tripadvisor最近新聞就透露出些許焦慮。

股價波動，營收沒跑出太多增速，甚至宣布要重組團隊、裁掉20%的員工，平臺不缺知名度，也不缺歷史積淀，問題卻出在了增長和效率上。

這些信號，是Klook不能忽略的。

目的地玩樂聽起來是塊輕資產(chǎn)的好生意，實際上很重。

供應(yīng)端碎、需求不穩(wěn)、標(biāo)準(zhǔn)不一、服務(wù)鏈條長，你在東京訂了個包車一日游，看起來只是一單轉(zhuǎn)化，背后可能牽涉五六個環(huán)節(jié)，任何一處出錯，評分就下來了，退單就跟著來了。

同時，平臺做得越大，越容易暴露服務(wù)不一致的短板。

Tripadvisor這些年就在反復(fù)嘗試做評論、做預(yù)訂、做攻略、做渠道，但始終很難找到一條足夠清晰、足夠有利潤的主航道。

Klook選擇專注體驗，把SKU做厚，把海外供應(yīng)鏈鋪廣，這種打法曾讓它脫穎而出，但平臺結(jié)構(gòu)單一，也意味著對流量和費用更敏感，對增長放緩更敏感，對用戶忠誠度更敏感。

上市的確能緩一口氣，能有新的資金、能有更高的曝光、能有更大的聲勢，但上市從來不是護身符，它更像是一道聚光燈。

過去可以放在招股書注腳里的財務(wù)波動，將來會被每一季財報放大，過去的補貼拉新，如果換不來留存，只會變成沉沒成本。

Tripadvisor走過的彎路，Klook很可能也要面對。

平臺模式好復(fù)制，護城河不好挖，很多競爭對手正虎視眈眈地盯著這塊體驗蛋糕，無論是本地生活平臺，還是內(nèi)容種草App，用戶在哪里預(yù)訂、在哪里支付、在哪里退單，戰(zhàn)場就在哪里。

未來一年，Klook需要回答幾個問題：

增長能不能繼續(xù)跑？ 用戶會不會復(fù)購？ 毛利是否能抬頭？ 服務(wù)質(zhì)量怎么兜底？ 現(xiàn)金流何時變正？

這些問題在Tripadvisor身上都曾出現(xiàn)過，在Klook身上不會自動消失。

Klook現(xiàn)在站在舞臺邊上，燈光即將打下，臺下是投資人、媒體、用戶，也是同行。

它的故事已經(jīng)講了一半，接下來的每一頁都要靠自己寫下去，硬仗也剛剛開始。

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