營收連續(xù)兩年下滑、產(chǎn)能未飽和卻執(zhí)意擴產(chǎn)、環(huán)保投訴頻發(fā)，林平發(fā)展的上市之路充滿懸念。

上海證券交易所消息，安徽林平循環(huán)發(fā)展股份有限公司（以下簡稱“林平發(fā)展”）的IPO申請正面臨監(jiān)管層與市場的雙重審視。在當前資本市場強調高質量發(fā)展與投資者保護并重的監(jiān)管導向下，這家主打瓦楞紙、箱板紙生產(chǎn)的資源綜合利用企業(yè)，其IPO申報材料揭示出一系列令人擔憂的問題。

根據(jù)招股書及問詢函回復，林平發(fā)展擬募資12億元，主要用于年產(chǎn)90萬噸綠色環(huán)保智能制造新材料項目（二期）和年產(chǎn)60萬噸生物基纖維綠色智能制造新材料項目。然而，其營收連續(xù)兩年下滑、凈利潤高度依賴稅收返還、產(chǎn)能利用率不足仍大舉擴產(chǎn)的局面，構成了一幅矛盾的經(jīng)營圖景。

01 畸形盈利結構，政策紅利支撐八成利潤

翻閱林平發(fā)展的問詢函回復，一組數(shù)據(jù)格外刺眼：2022年至2024年，公司稅收優(yōu)惠占凈利潤比例從63.02%一路攀升至80.58%。這意味著，在最近一個完整會計年度，公司每賺取1元凈利潤，就有超過0.8元來自增值稅即征即退等財政返還，而非主營業(yè)務的真實經(jīng)營成果。

“增值稅即征即退政策對資源綜合利用企業(yè)本是利好，但如此高的依賴度意味著公司主營業(yè)務盈利能力薄弱�！狈治鰩煴硎尽６愂諆�(yōu)惠本質上屬于政策性收益，其可持續(xù)性存在變數(shù)。

林平發(fā)展在回復中強調，該政策在有效期內發(fā)生變化的可能性較小，且與同行業(yè)公司相比，這一比例處于正常水平。然而，對比同期營收下滑的數(shù)據(jù)，市場不禁要問：如果剔除稅收優(yōu)惠，公司的真實盈利能力究竟如何？

02 行業(yè)寒冬逆流而上，擴產(chǎn)邏輯難以自洽

就在林平發(fā)展大力推進IPO擴產(chǎn)之際，包裝紙行業(yè)正經(jīng)歷一場寒冬。

2023年，國內取消成品紙進口關稅，進口瓦楞紙和箱板紙大量涌入，市場價格戰(zhàn)激烈。反映在林平發(fā)展的財報上，是營收從2022年的28.79億元下滑至2024年的24.85億元，核心產(chǎn)品單價持續(xù)走低。

更具諷刺意味的是，公司在產(chǎn)能利用率不足的情況下仍執(zhí)意擴產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年，林平發(fā)展瓦楞紙產(chǎn)能利用率為76.15%，箱板紙為89.39%。這意味著現(xiàn)有產(chǎn)能尚未充分利用，特別是瓦楞紙仍有近四分之一產(chǎn)能處于閑置狀態(tài)。

“在行業(yè)下行周期逆勢擴產(chǎn)，猶如在退潮時加大投資，風險極高�！狈治鲋赋�，“如果市場需求無法及時復蘇，新產(chǎn)能不僅無法產(chǎn)生預期效益，反而會因固定資產(chǎn)折舊大幅侵蝕利潤�！�

03 營收下滑背后的多重風險疊加

林平發(fā)展的營收下滑并非偶然，而是多重風險因素疊加的結果。

2023年的政策調整只是開端，2024年公司更是遭遇“雙重打擊”：下游消費市場需求持續(xù)疲軟，以及臺風“貝碧嘉”導致的生產(chǎn)車間被淹、停產(chǎn)30天。天災人禍共同作用，使得公司主營業(yè)務收入進一步下滑。

盡管公司試圖將希望寄托于“經(jīng)濟持續(xù)增長帶動包裝紙需求上升”，但這一預期與當前消費復蘇緩慢的現(xiàn)實形成鮮明對比。電商快遞增長放緩、消費品市場需求疲軟，這些下游行業(yè)的困境必然向上游包裝材料行業(yè)傳導。

更值得關注的是，公司產(chǎn)品結構單一，瓦楞紙和箱板紙銷售收入占比超過99%，這種“將所有雞蛋放在一個籃子里”的業(yè)務模式，使其在行業(yè)波動面前尤為脆弱。

04 環(huán)保投訴頻發(fā)，“循環(huán)”之名遭遇現(xiàn)實質疑

作為一家以“循環(huán)發(fā)展”為名的企業(yè)，林平發(fā)展在環(huán)保實踐方面卻屢遭質疑。

問詢函披露，公司在報告期內多次遭遇環(huán)保投訴。2024年1月，有群眾舉報其“除塵系統(tǒng)不完善、排放不達標”。盡管后續(xù)檢測結果顯示“數(shù)據(jù)正�！�，但頻繁的環(huán)保投訴暴露出公司在環(huán)境管理上的短板。

“造紙行業(yè)環(huán)保要求日益嚴格，環(huán)保合規(guī)成本不斷上升。任何環(huán)保問題都可能直接影響公司生產(chǎn)經(jīng)營�！杯h(huán)保專家指出。對于高度依賴資源綜合利用資質獲取稅收優(yōu)惠的林平發(fā)展而言，環(huán)保問題不僅關乎企業(yè)社會責任，更直接影響其核心盈利能力。

05 募投項目前景堪憂，可持續(xù)發(fā)展能力存疑

林平發(fā)展計劃通過IPO募集12億元，投向兩個大型造紙項目。然而，在行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)能過剩隱憂浮現(xiàn)的背景下，這一投資決策的合理性值得商榷。

公司試圖以“規(guī)模效應”為擴產(chǎn)理由，但規(guī)模效應的前提是產(chǎn)能能夠充分消化。在當前行業(yè)環(huán)境下，新產(chǎn)能能否順利轉化為銷售收入存在巨大疑問。

與此同時，公司在成本控制方面缺乏明顯優(yōu)勢。為提升產(chǎn)品性能而增加輔料投入推高了生產(chǎn)成本，而缺乏垂直整合的產(chǎn)業(yè)鏈布局使其在原材料價格波動面前更為被動。

林平發(fā)展在問詢函回復中描繪了一幅美好的行業(yè)前景，但現(xiàn)實是，包裝紙行業(yè)正面臨需求不振、競爭加劇、環(huán)保壓力加大三重挑戰(zhàn)。

資本市場理應支持實體經(jīng)濟高質量發(fā)展，但對于主營業(yè)務盈利能力不足、過度依賴政策紅利、行業(yè)前景不明朗的企業(yè)，投資者有理由保持警惕。

林平發(fā)展的IPO之路，不僅是一場簡單的融資闖關，更是對其業(yè)務模式可持續(xù)性的嚴格檢驗。在監(jiān)管趨嚴、市場理性的當下，僅靠稅收優(yōu)惠支撐的業(yè)績故事恐難贏得市場認可。

如若不能從根本上提升主營業(yè)務競爭力，即便成功上市，也難以在資本市場的風浪中行穩(wěn)致遠。