現(xiàn)金流告急的“心臟瓣膜第一股”啟明醫(yī)療，終于為手里的產(chǎn)業(yè)園找到了買家。

11月11日，啟明醫(yī)療發(fā)布公告，出售杭州濱江區(qū)的啟明醫(yī)療生命健康產(chǎn)業(yè)園1、2號(hào)地塊，總價(jià)為3.75億元。為了能快點(diǎn)出手，啟明醫(yī)療還打了折，地塊較估值折價(jià)約12%。2024年已就此確認(rèn)了1.26億元的減值損失。啟明醫(yī)療應(yīng)該早就想變賣掉這塊資產(chǎn)。在2024年報(bào)中，公司就提到正在跟賣家磋商交易，但報(bào)價(jià)都不高。

但如今已經(jīng)由不得挑挑揀揀了，公司現(xiàn)金流快頂不住了。截止2025年6月末，啟明醫(yī)療賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物只有2.79億元，同期公司的借款總額高達(dá)4.19億元。此次出售的核心目的正是回血，交易所得的大部分，即2.65億元將立即還給銀行，以解債務(wù)的燃眉之急。

這也是國內(nèi)生命健康產(chǎn)業(yè)園現(xiàn)狀的冰山一角（詳見：“張江也空了！”產(chǎn)業(yè)園太多，biotech企業(yè)不夠用了）。如今啟明醫(yī)療找到的接盤方，是杭州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)財(cái)政局及杭州市濱江區(qū)財(cái)政局，算是杭州國資拉了民企一把。

打折賣地不是長久之計(jì)。即將開始的心臟瓣膜集采，已經(jīng)瞄準(zhǔn)了啟明醫(yī)療的“心臟”。

從雄心勃勃到忍痛割愛

打折賣掉的產(chǎn)業(yè)園地塊，銘刻著啟明醫(yī)療曾經(jīng)的輝煌。

2021年正值啟明醫(yī)療的高光時(shí)刻，作為首個(gè)國產(chǎn)經(jīng)導(dǎo)管主動(dòng)脈瓣置換術(shù)（TAVR）產(chǎn)品的推出者，啟明醫(yī)療被譽(yù)為“心臟瓣膜第一股”，一度占據(jù)超70%的市場份額，是資本眼中不折不扣的天之驕子。2019年登陸港交所后，巔峰時(shí)公司市值曾達(dá)到427億港元，風(fēng)光無兩。

與許多膨脹的明星公司一樣，啟明醫(yī)療在融到錢后選擇激進(jìn)擴(kuò)張，買地買樓、開工廠、上管線。2021年9月，啟明醫(yī)療在杭州濱江區(qū)拿下兩塊占地65畝的地塊，計(jì)劃總投資16億元，打造集總部、GMP工廠與研發(fā)中心于一體的生命健康產(chǎn)業(yè)園，從簽合同到破土動(dòng)工僅用66天。

然而，這一宏大藍(lán)圖與公司實(shí)際營收能力嚴(yán)重脫節(jié)。2021年啟明醫(yī)療營收不過4.16億元，產(chǎn)能是超前布局的。

當(dāng)時(shí)啟明醫(yī)療家底厚，截止2021年年末賬上現(xiàn)金及等價(jià)物有29.55億元。也正是這種“不差錢”的自信，驅(qū)動(dòng)了盲目的擴(kuò)張。隨后幾年形勢急轉(zhuǎn)直下，啟明醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用長期居高不下，公司持續(xù)虧損。

2021年至2024年，啟明醫(yī)療的營收分別為4.2億、4.1億、4.9億、4.7億元。銷售沒有明顯增加，對(duì)新基地的需求也就沒那么迫切了，更何況全國各地都在開類似的產(chǎn)業(yè)園，就算建好了自己不用，也很難租出去。

轟轟烈烈的產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，變成一個(gè)“資金黑洞”。截止2024年12月末，這兩塊地已經(jīng)投進(jìn)去的建設(shè)成本約為3.1億元，后續(xù)還有大約7億元的建設(shè)成本。很顯然，這個(gè)項(xiàng)目繼續(xù)做下去，很可能把啟明醫(yī)療拖垮。

同時(shí)啟明醫(yī)療決定，將原計(jì)劃用于產(chǎn)品研發(fā)的7300萬元募資款挪作營運(yùn)資金，其資金緊張情況可見一斑。2023年11月公司高管挪用公款東窗事發(fā)后，公司因治理問題緊急停牌，停了475天后才復(fù)牌，在資本市場上其已淪為“過氣明星”。

可以說，即使是“資金黑洞”，這塊地也成了啟明醫(yī)療手里最值錢的資產(chǎn)之一。

集采逼近，雪上加霜

折價(jià)賣地，能夠給啟明醫(yī)療帶來一絲喘息的機(jī)會(huì)。截至2024年底，公司賬上現(xiàn)金還剩下2.98億元，賣完地之后，公司至少可以保證在銀行貸款到期的時(shí)候有錢騰挪。

但是啟明醫(yī)療解決不了的一個(gè)問題是：主業(yè)無法重現(xiàn)生機(jī)。這幾年公司的營收幾乎沒增長，甚至還有下降，主要是產(chǎn)品單價(jià)下降導(dǎo)致。目前，國內(nèi)瓣膜市場已卷成紅海。截至2025年11月，國家藥監(jiān)局已經(jīng)批準(zhǔn)11家心臟瓣膜產(chǎn)品上市，包含9款國產(chǎn)的和2款進(jìn)口的。各家只能卷價(jià)格搶市場。

今年上半年，啟明醫(yī)療的收入銳減18.9%，在心臟瓣膜業(yè)務(wù)上看不到復(fù)蘇的前景。

而更大的考驗(yàn)馬上就要來了。10月31日，甘肅醫(yī)保局宣布，擬牽頭開展心臟瓣膜省際聯(lián)盟集采，本次擬集采品種涵蓋生物瓣膜、機(jī)械瓣膜和介入瓣膜。這是心臟瓣膜首次被納入全國聯(lián)采范圍，幾乎完全覆蓋啟明醫(yī)療的產(chǎn)品。

2025年上半年，啟明醫(yī)療的VenusA系列產(chǎn)品貢獻(xiàn)了1.38億元的營收，占公司總營收83%；VenusP-Valve則貢獻(xiàn)了0.43億元，占總營收16.6%。一旦這些產(chǎn)品進(jìn)入集采降價(jià)，公司命運(yùn)可想而知。

去年6月，廣州7家三甲醫(yī)院的小規(guī)模試點(diǎn)集采中，啟明醫(yī)療順利中標(biāo)。從中選結(jié)果來看，心臟瓣膜的競爭相對(duì)溫和，平均降幅11.49%。但全國范圍的聯(lián)盟集采可能不會(huì)是溫柔一刀了。

也有聲音認(rèn)為，集采可能是個(gè)機(jī)會(huì)。啟明醫(yī)療能憑借集采實(shí)現(xiàn)“以價(jià)換量”，快速搶占市場份額，或?yàn)榻?jīng)營困局撕開一道缺口。但“以價(jià)換量”之后剩下的利潤空間，能否支撐公司的持續(xù)研發(fā)與運(yùn)營？市場放量的速度，又能否快過現(xiàn)金流枯竭的速度？都是啟明醫(yī)療必須回答的問題。

撰稿丨方濤之

編輯丨江蕓 賈亭

運(yùn)營｜廿十三

插圖｜視覺中國

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