出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 關(guān)雪菁

頭圖 | AI制圖

國家制定的“反內(nèi)卷”，居然還能傳出“鬼故事”。

11月12日上午，有小作文稱，“晶澳科技董秘公開宣稱反內(nèi)卷失敗?！?/p>

隨著小作文的發(fā)酵，截至11月12日午盤，光伏行業(yè)板塊出現(xiàn)大跌。弘元綠能跌停，協(xié)鑫科技跌幅一度達到11.97%，晶澳科技、通威股份、隆基綠能等一度逼近跌停。

當(dāng)天下午，中國光伏行業(yè)協(xié)會執(zhí)行秘書長劉譯陽表示，不要低估政策決心，光伏行業(yè)不走出內(nèi)卷式惡性競爭誓不罷休。

隨后，中國光伏行業(yè)協(xié)會CPIA發(fā)布“關(guān)于網(wǎng)絡(luò)不實消息的聲明”進行辟謠，并表示堅定維護國家利益，行業(yè)利益，妄圖通過造謠抹黑、惡意做空光伏行業(yè)牟取利益的惡劣行為，我們將與之斗爭到底。

（圖片來源：光伏行業(yè)協(xié)會CPIA）

辟謠消息一出，給資本市場吃了一顆定心丸。光伏板塊企穩(wěn)回升，但未恢復(fù)下跌之前的位置。

截至收盤，晶澳科技、通威股份、隆基綠能、弘遠綠能分別下跌6.84%、6.06%、7.35%、7.54%。而，真正“受傷”的仍是持倉光伏的股民，開始紛紛在財經(jīng)網(wǎng)站的評論區(qū)吐槽。

（圖片來源：雪球）

妙投認為，這次事件再次讓大家看到了光伏行業(yè)反內(nèi)卷的決心，隨著反內(nèi)卷的推進，光伏資產(chǎn)在資本市場有望迎來價值重估。

#01一、光伏的“政策底”

自2023年以來，“內(nèi)卷”這個詞幾乎成了光伏行業(yè)的標簽。

在裝機需求增速放緩的背景下，光伏行業(yè)迎來了一場資本涌入后的同質(zhì)化擴張、價格戰(zhàn)和低效競爭。這種“增量放緩下的內(nèi)卷”，最直接的后果就是資本回報率下滑、估值折價與風(fēng)險溢價走高。

最直觀的感受，來自資本市場的“用腳投票”。

以光伏ETF（159857）為例，它從最高點的1.598元/份，一路狂跌至最低點的0.505元/份，最大跌幅達到驚人的68.39%。光伏公司集體陷入虧損的窘境，這顯然不利于任何光伏行業(yè)良性有序發(fā)展。

活下去，成了頭等大事。

面對行業(yè)深度內(nèi)卷帶來的集體“失血”，光伏行業(yè)的“反內(nèi)卷”自從2024年5月開始規(guī)劃，2024年10月正式啟動，2025年繼續(xù)推進。尤其在今年6月以來，相關(guān)政策密集出臺。

當(dāng)前的政策核心，集中在“保價”、“控量”兩個方面。

保價，就是整治低于成本價格銷售的惡性競爭；控量，則是通過控產(chǎn)、控銷的方式，推動落后產(chǎn)能有序退出，從而恢復(fù)市場供需平衡。

從效果來看，保價已經(jīng)取得了初步成果。

據(jù)Infolink數(shù)據(jù)顯示，今年以來硅料、硅片、電池、組件價格分別累計上漲33.33%、17.39%、8.92%、2.45%，上游漲幅相對明顯。

真正讓光伏行業(yè)反轉(zhuǎn)，解決產(chǎn)能過剩還是減產(chǎn)，尤其在于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的“牛鼻子”——硅料環(huán)節(jié)。

為什么是硅料？

因為硅料在光伏四大環(huán)節(jié)中，產(chǎn)能彈性最弱，具備天然的“卡脖子”屬性。

相比于其他環(huán)節(jié)半年左右的擴產(chǎn)周期，硅料的擴產(chǎn)周期長達1.5年到2年。

更關(guān)鍵的是，硅料生產(chǎn)是重資本支出、高能耗的行業(yè)。一旦停產(chǎn)檢修，不僅啟動成本高，后期還需要支付高額的維護成本，甚至部分生產(chǎn)線由于基礎(chǔ)維護的缺失，復(fù)產(chǎn)難度大。

因此，已停產(chǎn)的硅料項目復(fù)工可能性更低。

回顧光伏上行周期，我們可以發(fā)現(xiàn)上游環(huán)節(jié)硅料緊缺“卡脖子”，2020年-2022年硅料的價格從底部的57元/kg漲到了最高點的307元/kg。

回顧光伏上行周期（2020年-2022年），正是因為上游硅料緊缺“卡脖子”，我們才看到了硅料價格從底部的57元/kg，一路暴漲至最高點的307元/kg。這正是上游供給端控制力的體現(xiàn)。

因此，一旦硅料產(chǎn)能能夠有效出清，供給端得到控制，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的過剩局面也將迎來極大的改善。

據(jù)中信證券統(tǒng)計，在控產(chǎn)控銷方面，硅料企業(yè)已經(jīng)開始按照年度產(chǎn)銷框架控制產(chǎn)銷量。隨著11月枯水期到來，硅料企業(yè)已經(jīng)開始執(zhí)行減產(chǎn)計劃，預(yù)計全年產(chǎn)量將控制在140萬噸以內(nèi)，符合年初設(shè)定的目標。

另外，9月16日，國家標準《硅多晶和鍺單位產(chǎn)品能源消耗限額》（征求意見稿）發(fā)布，給行業(yè)設(shè)定了嚴苛的能耗“高壓線”。新標準要求將三氯氫硅法多晶硅1級（先進值）/2級（新建或改擴建）/3級（現(xiàn)有企業(yè)）單位產(chǎn)品綜合能耗下調(diào)至5/5.5/6.4kgce/kg。

據(jù)硅業(yè)分會，該標準正式實施后，多晶硅單位產(chǎn)品能耗不達基準值要求（6.4kgce/kg）的企業(yè)將被限期整改，逾期未改或整改后未達準入值（5.5kgce/kg）的企業(yè)將被關(guān)停。

根據(jù)初步統(tǒng)計，現(xiàn)有產(chǎn)能結(jié)構(gòu)有序調(diào)整后，國內(nèi)多晶硅料有效產(chǎn)能將降至約240萬噸/年，較2024年底下降16.4%，與已建成的裝置產(chǎn)能相比減少31.4%。

即便如此，硅料去產(chǎn)能還不夠。業(yè)內(nèi)一直在傳“搭建硅料收儲平臺”也迎來消息，即由多家光伏硅料企業(yè)共同成立聯(lián)合收儲平臺，收購中小企業(yè)產(chǎn)能，實現(xiàn)部分硅料產(chǎn)能退出。

10月28日，協(xié)鑫集團董事長朱共山在央視2套《經(jīng)濟半小時》表示，17家硅料企業(yè)已基本同意搭建聯(lián)合體，預(yù)計2025年內(nèi)完成搭建。細節(jié)方面，協(xié)鑫未向妙投回應(yīng)。

正是這一反內(nèi)卷行動，讓業(yè)內(nèi)、資本市場看到硅料快速去產(chǎn)能的預(yù)期，光伏行業(yè)有望早日迎來拐點。而這次的“小作文”正是破壞了這一預(yù)期，不過已經(jīng)被辟謠。

#02二、光伏資產(chǎn)將重新定價

一般而言，資產(chǎn)重估主要體現(xiàn)在政策扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期、科技突破、資金結(jié)構(gòu)改善等。

妙投認為，反內(nèi)卷政策強度不斷升級，從預(yù)期階段步入實質(zhì)推進期，成為驅(qū)動資產(chǎn)價值重估的關(guān)鍵力量。

現(xiàn)階段，“反內(nèi)卷”政策通過整治“內(nèi)卷式”競爭，推動行業(yè)從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向質(zhì)量競爭，優(yōu)化了競爭格局。

由于控價的“反內(nèi)卷”政策，企業(yè)盈利也將隨之改善，為估值提升奠定了堅實基礎(chǔ)。

從上市公司的Q3業(yè)績表現(xiàn)來看，不少公司出現(xiàn)了明顯的回暖，出現(xiàn)了業(yè)績拐點。

通威股份、TCL中環(huán)、隆基綠能等光伏巨頭雖然第三季度仍處于虧損，但虧損環(huán)比出現(xiàn)了收窄。

比如：前三季度TCL中環(huán)光伏業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入160.1億元，其中Q3環(huán)比改善22%，主要因“反內(nèi)卷”推進下產(chǎn)業(yè)鏈上游價格上漲逐步傳導(dǎo)至硅片環(huán)節(jié)，據(jù)InfoLink，Q3硅片均價較Q2回升約12%。

值得一提是，Q3扭虧為盈的企業(yè)更受資本市場的青睞。比如：弘元綠能從上半年虧損2.97億元轉(zhuǎn)變前3季度盈利2.35億元。資本市場表現(xiàn)上來看，自10月27日以來，弘元綠能的股價已上漲53.55%。

從產(chǎn)業(yè)鏈受益方向來看，硅料減產(chǎn)將直接受益，漲價會先從硅料開始，再逐步傳導(dǎo)到硅片、電池片、組件等中下游環(huán)節(jié)。

因此，在對光伏資產(chǎn)重新定價的階段，通威股份、協(xié)鑫科技、大全能源等硅料將率先被市場資金關(guān)注。而其他環(huán)節(jié)要結(jié)合Q3業(yè)績表現(xiàn)來看。

此外，光伏企業(yè)通過技術(shù)突破實現(xiàn)先進產(chǎn)能，也是另一種反內(nèi)卷的方式。

11月11日，工信部發(fā)布《進一步加快制造業(yè)中試平臺布局和高水平建設(shè)通知》和《制造業(yè)中試平臺重點方向建設(shè)要點（2025版）》，提出聚焦鈣鈦礦光伏電池、疊層光伏電池等先進光伏技術(shù)。

相比傳統(tǒng)晶硅組件26%的光電轉(zhuǎn)換效率，鈣鈦礦單結(jié)組件理論極限效率可達35%，與晶硅疊層組件理論上限高達45%，被視為下一代光伏電池技術(shù)，但停留在實驗室和中試線階段。

10月29日，協(xié)鑫光電宣布GW級鈣鈦礦產(chǎn)線首片2400mm×1150mm全尺寸鈣鈦礦組件正式面世，驗證鈣鈦礦技術(shù)具有規(guī)?；涞啬芰?/p>

11月5日，捷泰科技在安徽滁州基地成功實現(xiàn)首片產(chǎn)業(yè)化TOPCon+鈣鈦礦疊層電池下線。

這意味著鈣鈦礦技術(shù)正在邁向大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用。與此同時，設(shè)備廠商也獲得新的增量市場。

據(jù)捷佳偉創(chuàng)官微，近日公司中標一條300mmx300mm尺寸研發(fā)和生產(chǎn)的鈣鈦礦電池整線。據(jù)京山輕機公告，公司已構(gòu)建覆蓋研發(fā)線至GW級量產(chǎn)的全周期設(shè)備解決方案，核心設(shè)備通過下游客戶驗證并實現(xiàn)批量交付。

因此，妙投認為，在光伏存量市場內(nèi)卷、價值折價的背景下，具備鈣鈦礦量產(chǎn)能力的光伏廠商，以及為新產(chǎn)線提供核心設(shè)備的產(chǎn)商，將迎來一次價值重估機會。

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