11月12日，騰訊音樂(lè)（TME）發(fā)布2025年Q3財(cái)報(bào)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)20.6%至84.6億元，調(diào)整后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)27.7%至24.8億元，騰訊音樂(lè)的爆賺模式還在加快。

但另一方面，三季度騰訊音樂(lè)的在線音樂(lè)月活用戶(hù)繼續(xù)下降4.3%至5.51億，較去年同期減少約2500萬(wàn)人。日前，Questmoblie披露數(shù)據(jù)，截至2025年9月，汽水音樂(lè)同比增長(zhǎng)90.7%，酷狗音樂(lè)、酷我音樂(lè)、QQ音樂(lè)同比減少8.1%、8.0%、2.8%。財(cái)報(bào)發(fā)布后，TME港股股價(jià)大跌超10%。

TME亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)字背后，一個(gè)尖銳的問(wèn)題正日益凸顯：字節(jié)跳動(dòng)旗下的汽水音樂(lè)，正以其流量和算法優(yōu)勢(shì)，對(duì)TME體系中面向下沉市場(chǎng)的酷狗音樂(lè)構(gòu)成集中沖擊，酷狗音樂(lè)和汽水音樂(lè)此消彼長(zhǎng)越來(lái)越明顯。

酷狗音樂(lè)是TME在下沉市場(chǎng)和免費(fèi)用戶(hù)領(lǐng)域的基本盤(pán)，TME雖然通過(guò)提升ARPPU來(lái)推高財(cái)務(wù)指標(biāo)，但這種“以犧牲用戶(hù)體驗(yàn)為代價(jià)”的增長(zhǎng)，難以掩蓋其在用戶(hù)增長(zhǎng)上的動(dòng)能不足 。

酷狗音樂(lè)過(guò)去深耕下沉市場(chǎng)，其用戶(hù)多為弱需求用戶(hù)、下沉用戶(hù)，主要通過(guò)渠道分發(fā)（如車(chē)機(jī)、K歌、下載站）和品牌積累來(lái)覆蓋。

然而，隨著抖音成為最大的音樂(lè)宣發(fā)場(chǎng)，汽水音樂(lè)正是承接了抖音生態(tài)外溢的“即時(shí)聽(tīng)歌需求”。對(duì)那些不追頭部藝人、不想付費(fèi)、不需要社交、不講究音質(zhì)的用戶(hù)，汽水就是最好的選擇。

這種替代的激烈程度，可以從徘徊用戶(hù)數(shù)上看出來(lái)。QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，截至9月，汽水音樂(lè)與酷狗音樂(lè)的徘徊用戶(hù)數(shù)已達(dá)2149萬(wàn)，同比增幅高達(dá)63.9% 。這表明，有超過(guò)2000萬(wàn)用戶(hù)正在酷狗和汽水之間搖擺，而汽水音樂(lè)的低價(jià)和流量?jī)?yōu)勢(shì)，使其在爭(zhēng)奪這部分用戶(hù)時(shí)占據(jù)了絕對(duì)上風(fēng)。

更讓TME焦慮的是，字節(jié)跳動(dòng)并非只打出一張“汽水音樂(lè)”牌。字節(jié)剛剛將“番茄暢聽(tīng)音樂(lè)版”更名為“番茄音樂(lè)”。這款A(yù)pp憑借“聽(tīng)歌賺錢(qián)”機(jī)制，主打免費(fèi)和老歌，主要面向中老年用戶(hù)和更下沉的市場(chǎng) 。截至9月，番茄暢聽(tīng)音樂(lè)版月活同比激增92.4%至3823萬(wàn)，是前五大音樂(lè)APP中唯一實(shí)現(xiàn)季度月活增長(zhǎng)的平臺(tái) 。

右手汽水音樂(lè)（面向年輕潮流用戶(hù)），左手番茄暢聽(tīng)音樂(lè)版（面向中老年和下沉用戶(hù)），字節(jié)基本形成了覆蓋全年齡段音樂(lè)消費(fèi)人群的協(xié)同矩陣。這種系統(tǒng)性“雙殺”策略，對(duì)酷狗音樂(lè)形成了上下夾擊的態(tài)勢(shì)?？峁芬魳?lè)原本的用戶(hù)畫(huà)像，正被汽水和番茄兩端蠶食，其市場(chǎng)空間被極度壓縮。

更深層次的困境在于，酷狗音樂(lè)在TME內(nèi)部的戰(zhàn)略地位正被邊緣化。TME的核心增長(zhǎng)故事已經(jīng)轉(zhuǎn)向“訂閱收入”（QQ音樂(lè)的SVIP滲透）和“其他音樂(lè)服務(wù)”（粉絲經(jīng)濟(jì)、演唱會(huì)周邊）。酷狗音樂(lè)所代表的免費(fèi)、下沉市場(chǎng)，在TME的“高質(zhì)量增長(zhǎng)”敘事中，地位越來(lái)越低。

在字節(jié)的流量機(jī)器面前，酷狗音樂(lè)需要拿出有效的反制手段，如果用戶(hù)流失的頹勢(shì)短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)，資本市場(chǎng)將用腳投票。TME股價(jià)的波動(dòng)正反映出市場(chǎng)對(duì)這種結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)的顧慮