11月12日，騰訊音樂（TME）發(fā)布2025年Q3財(cái)報(bào)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)20.6%至84.6億元，調(diào)整后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)27.7%至24.8億元，騰訊音樂的爆賺模式還在加快。

但另一方面，三季度騰訊音樂的在線音樂月活用戶繼續(xù)下降4.3%至5.51億，較去年同期減少約2500萬人。日前，Questmoblie披露數(shù)據(jù)，截至2025年9月，汽水音樂同比增長(zhǎng)90.7%，酷狗音樂、酷我音樂、QQ音樂同比減少8.1%、8.0%、2.8%。財(cái)報(bào)發(fā)布后，TME港股股價(jià)大跌超10%。

TME亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)字背后，一個(gè)尖銳的問題正日益凸顯：字節(jié)跳動(dòng)旗下的汽水音樂，正以其流量和算法優(yōu)勢(shì)，對(duì)TME體系中面向下沉市場(chǎng)的酷狗音樂構(gòu)成集中沖擊，酷狗音樂和汽水音樂此消彼長(zhǎng)越來越明顯。

酷狗音樂是TME在下沉市場(chǎng)和免費(fèi)用戶領(lǐng)域的基本盤，TME雖然通過提升ARPPU來推高財(cái)務(wù)指標(biāo)，但這種“以犧牲用戶體驗(yàn)為代價(jià)”的增長(zhǎng)，難以掩蓋其在用戶增長(zhǎng)上的動(dòng)能不足 。

酷狗音樂過去深耕下沉市場(chǎng)，其用戶多為弱需求用戶、下沉用戶，主要通過渠道分發(fā)（如車機(jī)、K歌、下載站）和品牌積累來覆蓋。

然而，隨著抖音成為最大的音樂宣發(fā)場(chǎng)，汽水音樂正是承接了抖音生態(tài)外溢的“即時(shí)聽歌需求”。對(duì)那些不追頭部藝人、不想付費(fèi)、不需要社交、不講究音質(zhì)的用戶，汽水就是最好的選擇。

這種替代的激烈程度，可以從徘徊用戶數(shù)上看出來。QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，截至9月，汽水音樂與酷狗音樂的徘徊用戶數(shù)已達(dá)2149萬，同比增幅高達(dá)63.9% 。這表明，有超過2000萬用戶正在酷狗和汽水之間搖擺，而汽水音樂的低價(jià)和流量?jī)?yōu)勢(shì)，使其在爭(zhēng)奪這部分用戶時(shí)占據(jù)了絕對(duì)上風(fēng)。

更讓TME焦慮的是，字節(jié)跳動(dòng)并非只打出一張“汽水音樂”牌。字節(jié)剛剛將“番茄暢聽音樂版”更名為“番茄音樂”。這款A(yù)pp憑借“聽歌賺錢”機(jī)制，主打免費(fèi)和老歌，主要面向中老年用戶和更下沉的市場(chǎng) 。截至9月，番茄暢聽音樂版月活同比激增92.4%至3823萬，是前五大音樂APP中唯一實(shí)現(xiàn)季度月活增長(zhǎng)的平臺(tái) 。

右手汽水音樂（面向年輕潮流用戶），左手番茄暢聽音樂版（面向中老年和下沉用戶），字節(jié)基本形成了覆蓋全年齡段音樂消費(fèi)人群的協(xié)同矩陣。這種系統(tǒng)性“雙殺”策略，對(duì)酷狗音樂形成了上下夾擊的態(tài)勢(shì)?？峁芬魳吩镜挠脩舢嬒?，正被汽水和番茄兩端蠶食，其市場(chǎng)空間被極度壓縮。

更深層次的困境在于，酷狗音樂在TME內(nèi)部的戰(zhàn)略地位正被邊緣化。TME的核心增長(zhǎng)故事已經(jīng)轉(zhuǎn)向“訂閱收入”（QQ音樂的SVIP滲透）和“其他音樂服務(wù)”（粉絲經(jīng)濟(jì)、演唱會(huì)周邊）。酷狗音樂所代表的免費(fèi)、下沉市場(chǎng)，在TME的“高質(zhì)量增長(zhǎng)”敘事中，地位越來越低。

在字節(jié)的流量機(jī)器面前，酷狗音樂需要拿出有效的反制手段，如果用戶流失的頹勢(shì)短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)，資本市場(chǎng)將用腳投票。TME股價(jià)的波動(dòng)正反映出市場(chǎng)對(duì)這種結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)的顧慮