在港股震蕩調(diào)整一個(gè)月后，恒生指數(shù)再逼近27000點(diǎn)，隨著美國(guó)政府停擺結(jié)束，市場(chǎng)短期的擔(dān)憂都已解除。從數(shù)據(jù)來(lái)看，11-12月通常是美股表現(xiàn)最好的兩個(gè)月，在美國(guó)宏觀數(shù)據(jù)恢復(fù)后，12月還有美聯(lián)儲(chǔ)降息的催化劑，有理由繼續(xù)看好接下來(lái)的港股行情。

而年末的收官戰(zhàn)，全球市場(chǎng)大概率還是以AI科技做主線，美股的AI調(diào)整是良性的，有對(duì)泡沫的爭(zhēng)論聲，反而代表了市場(chǎng)對(duì)泡沫的謹(jǐn)慎程度，所以還沒(méi)有到泡沫階段。對(duì)港股來(lái)說(shuō)，本身投入還沒(méi)有美股那么大，也稱(chēng)不上有泡沫可言，反倒是AI的出現(xiàn)讓不少公司的邏輯切換為3-5年的成長(zhǎng)期，港股市場(chǎng)還是有一定的AI投資機(jī)會(huì)。

例如，這周剛上市的港股信息技術(shù)ETF（159131）就是值得關(guān)注的ETF，主要70%的持倉(cāng)都由硬件所組成，其實(shí)在港股在AI這方面偏弱，但國(guó)產(chǎn)替代的邏輯還是很硬的，在接下來(lái)的AI主線里可以關(guān)注起來(lái)。

AI主線的確定性

雖然近期美股對(duì)AI泡沫聲的討論絡(luò)繹不絕，但可以很確定的是現(xiàn)在還沒(méi)有所謂的泡沫。

如何辯證泡沫，一是AI科技股的估值足夠離譜嗎？可事實(shí)上，我們看港股或美股的科技股，都在15-25倍PE的區(qū)間交易，并沒(méi)有出現(xiàn)特別離譜的估值。

而AI是一個(gè)未來(lái)5年都是成長(zhǎng)期的行業(yè)，現(xiàn)在Google在25倍PE，NVDA也就才20倍PE出頭，市場(chǎng)給的估值還是偏謹(jǐn)慎的。

二是AI行業(yè)上杠桿的情況。

當(dāng)然，不可否認(rèn)已經(jīng)有些公司開(kāi)始上杠桿了，例如甲骨文、meta，但市場(chǎng)也是聰明的，資金近期都在避開(kāi)這兩個(gè)短期內(nèi)要拿業(yè)績(jī)來(lái)證明上杠桿的可靠性。

實(shí)際上，我們從港股或美股的科技股Capex投入來(lái)看，公司現(xiàn)在的自由現(xiàn)金流都可以覆蓋所投入AI的費(fèi)用，這都是證偽泡沫論的直接道理，全球科技公司對(duì)AI的投入還會(huì)延續(xù)，并且進(jìn)一步加大。

那么好，我們確認(rèn)沒(méi)有離譜的泡沫出現(xiàn)后，可以展望下港股后面的行情，我認(rèn)為大概率還是以AI主線為主，AI也可以分為硬件和應(yīng)用類(lèi)，但往往AI硬件的表現(xiàn)會(huì)領(lǐng)跑AI應(yīng)用一段時(shí)間。

根據(jù)中金對(duì)港股2026年的展望，中金認(rèn)為2026年或是信用周期震蕩和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的延續(xù)。

具體來(lái)看，AI投資仍在繼續(xù)，政策支持力度還將加大。

中金預(yù)計(jì)，在當(dāng)下財(cái)政整體力度有限的情況下，政策面會(huì)更多優(yōu)先科技結(jié)構(gòu)。借鑒日本經(jīng)驗(yàn)，努力培養(yǎng)新增長(zhǎng)點(diǎn)，尤其是推動(dòng)科技領(lǐng)域的發(fā)展是優(yōu)先選擇。

換句話說(shuō)，在當(dāng)下AI不僅僅是美國(guó)的主線，也同樣是我們國(guó)內(nèi)政策傾向的科技產(chǎn)業(yè)。

科技政策支持：將科技放在重要位置，并對(duì)“人工智能+”給予特別關(guān)注。

目前中國(guó)研發(fā)經(jīng)費(fèi)與財(cái)政科學(xué)技術(shù)支出都保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2024 年同比增速分別達(dá) 8.9% 和 5.3%。

后續(xù)隨著對(duì)科技（尤其 AI）的關(guān)注度增加，政策層面支持有望再加速。10 月末，“十五五”規(guī)劃建議提出“加快高水平科技自立自強(qiáng)， 因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”，并提及要加快人工智能創(chuàng)新和治理。

資金層面， 國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（“大基金”）三期已于 2024 年 5 月成立，注冊(cè)資金達(dá) 3440 億元，高于一期和二期總和，后續(xù)資金將逐步投向半導(dǎo)體領(lǐng)域。

10月31日，發(fā)改委表示 5000 億元新型政策性金融工具資金全部投放完畢，項(xiàng)目總投資約 7萬(wàn)億元，重點(diǎn)投向數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能等領(lǐng)域。

中金預(yù)計(jì)在基準(zhǔn)情形下，2026年港股企業(yè)盈利增速為3%，經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利大幅周期向上仍缺乏動(dòng)力，這就有利于AI科技這種本質(zhì)上需求加杠桿的產(chǎn)業(yè)。

中國(guó)科技巨頭自身也有動(dòng)力進(jìn)行 AI 投資。資本開(kāi)支計(jì)劃顯示科技巨頭將繼續(xù)進(jìn)行 AI 投資。

根據(jù)市場(chǎng)預(yù)期，2025 年“港股 AI 科技股”的資本開(kāi)支規(guī)?？赡茉?2024 年的基礎(chǔ)上增長(zhǎng) 21.4%，而 2026 年資本開(kāi)支即便面臨高基數(shù)也有望繼續(xù)擴(kuò)張。

根據(jù)市場(chǎng)預(yù)期，“港股 AI 科技股”資本開(kāi)支占收入比例有望從 2025 年的 11.0% 下降至 2026 年的 10.0%，能夠得到需求的支撐，AI 業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。

以云服務(wù)為例，目前主要的互聯(lián)網(wǎng)云廠商（阿里云、騰訊云、百度智能云）收 入增速明顯走高，從 2024 年四季度的 11.7%抬升至 2025 年二季度的 23.2%。

所以，結(jié)合政策端和企業(yè)角度來(lái)看，接下來(lái)AI是共同的核心主線。

回到我們開(kāi)頭所說(shuō)的，在AI行情里往往是AI硬件優(yōu)先，雖然我們國(guó)內(nèi)的AI硬件還趕不上美國(guó)，但在國(guó)產(chǎn)替代的大趨勢(shì)下，總會(huì)有因此受益的核心公司，例如中芯國(guó)際，華虹半導(dǎo)體就是典型的例子。

在這種大趨勢(shì)下，其實(shí)用ETF的方式來(lái)做配置是更好的方式，既能降低科技的波動(dòng)，也能提升科技行情的大Beta，那港股信息技術(shù)ETF（159131）就是不錯(cuò)的標(biāo)的，這也是港股首只聚焦于“半導(dǎo)體芯片”為代表的硬科技賽道ETF。

該ETF跟蹤的指數(shù)是中證港股通信息技術(shù)綜合指數(shù)，其中70%的權(quán)重股都是AI科技硬件公司，30%是軟件公司。

從下圖中看，中芯國(guó)際的權(quán)重比占19.4%，小米占10%，聯(lián)想占8%，華虹半導(dǎo)體占5.1%，前十大權(quán)重股的占比為72%，龍頭集中度更高。

今年內(nèi)標(biāo)的指數(shù)的漲幅為47%，還是不錯(cuò)的漲幅，在接下來(lái)的AI行情里有望更加受益，值得關(guān)注下港股信息技術(shù)ETF（159131）。而對(duì)AI應(yīng)用股有興趣的朋友，也可關(guān)注港股互聯(lián)網(wǎng)ETF（513770），這兩只ETF可組成軟件+硬件的配置。