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美財(cái)政部的黃金重估“陽(yáng)謀”

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黃金在央行還是財(cái)政部？

特朗普的這屆政府堪稱(chēng)“找錢(qián)政府”，從關(guān)稅到“金卡”計(jì)劃，為了降低政府負(fù)債無(wú)所不用其極。而這回，竟然一下子在財(cái)政部賬上“找”到1萬(wàn)億。

據(jù)媒體報(bào)道，特朗普政府計(jì)劃于2026年重新評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)持有的黃金儲(chǔ)備價(jià)值，該法案提議將黃金賬面價(jià)值從現(xiàn)行的每盎司42.22美元，上調(diào)至市價(jià)約4000美元。

看起來(lái)只是一個(gè)會(huì)計(jì)處理方式的變化，金庫(kù)里的黃金并不會(huì)真的多出來(lái)，但大家要知道，央行是可以憑空“變”出錢(qián)的，美國(guó)如果真這么干，長(zhǎng)遠(yuǎn)看，很可能會(huì)為未來(lái)的全球金融危機(jī)埋下種子，近期看，可能成為又一個(gè)助推金價(jià)的因素。

其原因在于，美國(guó)對(duì)黃金特殊的處理制度。

大部分國(guó)家，黃金儲(chǔ)備是由央行直接持有的，黃金作為本國(guó)外匯儲(chǔ)備的一部分，直接放在央行資產(chǎn)負(fù)債表里的資產(chǎn)欄，央行可以黃金為基礎(chǔ)開(kāi)展貨幣政策操作，比如大家常說(shuō)的印錢(qián)。

但美國(guó)不一樣，它的實(shí)物黃金儲(chǔ)備，放在Fort Knox、丹佛造幣廠的金庫(kù)里，持有者是財(cái)政部，而不是美聯(lián)儲(chǔ)。

具體的操作是這樣的，財(cái)政部把黃金交存金庫(kù)后，再向美聯(lián)儲(chǔ)（相當(dāng)于財(cái)政部的開(kāi)戶銀行）提交相應(yīng)數(shù)量的黃金憑證，美聯(lián)儲(chǔ)拿到憑證后，再向財(cái)政部提供等值的美元。

此時(shí)，黃金的所有權(quán)歸財(cái)政部，但抵押給美聯(lián)儲(chǔ)，獲得的美元用于政府各項(xiàng)支出。

為什么全球大部分國(guó)家，黃金都是央行掌握，唯有美國(guó)是財(cái)政部呢？

一方面是歷史原因，羅斯福時(shí)期，美國(guó)為結(jié)束大蕭條、穩(wěn)定金融系統(tǒng)，禁止私人持有黃金，強(qiáng)制將黃金集中到財(cái)政部。

但更重要的原因是制度設(shè)計(jì)。

大部分國(guó)家央行和財(cái)政部都是政府直接管理，黃金儲(chǔ)備歸哪個(gè)部門(mén)就是左口袋與右口袋的區(qū)別，但美聯(lián)儲(chǔ)不同，它并非是政府管理的機(jī)構(gòu)（否則懂王早把鮑威爾給換了），而是由私人銀行持股的獨(dú)立機(jī)構(gòu)，所以羅斯福并沒(méi)有把黃金轉(zhuǎn)移給美聯(lián)儲(chǔ)。

全球還有英國(guó)也一直由財(cái)政部掌握黃金儲(chǔ)備，因?yàn)橛?guó)的央行英格蘭銀行也曾經(jīng)是私人銀行，后來(lái)才轉(zhuǎn)為國(guó)有。

更重要的是，美國(guó)的黃金儲(chǔ)備不像其他國(guó)家一樣只是為了發(fā)行本國(guó)貨幣的儲(chǔ)備，而是支持美元的全球地位，屬于國(guó)家戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，是國(guó)家主權(quán)層面的資產(chǎn)，也是美元信用的“最終保證”，黃金掌握在財(cái)政部手里更適合。

實(shí)際上，財(cái)政與貨幣發(fā)行部門(mén)的權(quán)責(zé)分界是所有國(guó)家都會(huì)出現(xiàn)的問(wèn)題，我在之前的《》一文也分析過(guò)我國(guó)央行與財(cái)政部的微妙關(guān)系。

看上去黃金所有權(quán)自有其歷史原因和制度安排，但如果現(xiàn)在把黃金價(jià)值重估，那忽然暴漲的這一部分資產(chǎn)的所有權(quán)不同，歸政府或歸央行，就會(huì)帶來(lái)一系列差異。

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變錢(qián)的美國(guó)財(cái)政部

美國(guó)財(cái)政部持有約 2.6 億盎司黃金（相當(dāng)于8133 噸），賬面上，這些黃金仍然是按當(dāng)時(shí)的法定固定價(jià)格 42.22美元/盎司計(jì)價(jià)，只有約 110 億美元，如果按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià) 4100 美元/盎司，這些黃金總市值大約 1.07?萬(wàn)億美元，相當(dāng)于財(cái)政部賬面上多了1萬(wàn)億美元。

實(shí)際操作上，財(cái)政部不會(huì)直接把黃金賣(mài)掉，而是可以把重估增值部分抵押給美聯(lián)儲(chǔ)，換取新的美元信貸，等于美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部同時(shí)擴(kuò)大了的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。

具體的會(huì)計(jì)操作是：

美聯(lián)儲(chǔ)在資產(chǎn)端記入“黃金憑證”（按重估市值）

美聯(lián)儲(chǔ)在負(fù)債端記入財(cái)政部一般賬戶（TGA）增加的美元

這里說(shuō)的“憑空變出”實(shí)際上是把沉睡在前幾任政府賬戶上的資產(chǎn)價(jià)值轉(zhuǎn)化成可用資金。其結(jié)果，財(cái)政部因此得到一大筆現(xiàn)金可用，這筆“意外之財(cái)”對(duì)于政府來(lái)說(shuō)用處很多，包括：

1、償還國(guó)債到期本金或利息，相當(dāng)于直接削減債務(wù)；

2、彌補(bǔ)財(cái)政赤字，少發(fā)國(guó)債，緩解財(cái)政壓力；

3、支持特定財(cái)政項(xiàng)目

4、設(shè)立主權(quán)財(cái)富基，即用黃金重估產(chǎn)生的賬面財(cái)富去錢(qián)生錢(qián)——目前的消息，這是懂王最想干的事；

如果是用途1和2，相當(dāng)于降低政府債務(wù)數(shù)量，減少利息支出，用途3等于不增加政府債務(wù)率和利息支出的同時(shí)，擴(kuò)大財(cái)政支出，用途4等于憑空多了一筆投資金，可以增加政府的收益。

本質(zhì)上，這是一種“財(cái)政—央行聯(lián)合操作”，有點(diǎn)類(lèi)似于央行給財(cái)政部的“超發(fā)信用額度”，只是以黃金市值為名義基礎(chǔ)。

這就是我們平時(shí)說(shuō)的印鈔，沒(méi)有新增實(shí)物資產(chǎn)，卻增加了可支配美元，與通常的發(fā)國(guó)債不同，無(wú)需支付利息，沒(méi)有償還期限。

說(shuō)到這兒，大家一定會(huì)想，如果真有這種好事，為什么前幾任政府不這么做？

這里其實(shí)隱藏著一個(gè)更大的問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)學(xué)上說(shuō)天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐，財(cái)政部憑空得到一筆錢(qián)，那一定是有誰(shuí)“損失”了一筆錢(qián)，到底誰(shuí)是這個(gè)冤大頭呢？

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誰(shuí)來(lái)買(mǎi)單？

美國(guó)政府賬面上的黃金幾十年來(lái)未曾重新計(jì)價(jià)，這是為了防范財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的波動(dòng)，以及維護(hù)財(cái)政和貨幣當(dāng)局獨(dú)立性的考慮。

如果改為市值計(jì)價(jià)，那每一次金價(jià)大幅波動(dòng)，比如金融危機(jī)、戰(zhàn)爭(zhēng)、美元波動(dòng)，都會(huì)讓財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表隨市場(chǎng)行情大起大落，像今年黃金漲了40%+，相當(dāng)于賬面上多了幾千萬(wàn)，那財(cái)政支出很可能擴(kuò)大，可如果明年再跌個(gè)20%，難道支出再縮回去？

更重要的是，如果允許重估黃金并直接把增值部分變成資金，那美聯(lián)儲(chǔ)可能被迫擴(kuò)大或縮減對(duì)財(cái)政部的資金支持，相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策和財(cái)政部的支出都被黃金價(jià)格綁架，削弱其獨(dú)立性。

理解這一點(diǎn)后，另一個(gè)“誰(shuí)來(lái)為黃金一次性增值買(mǎi)單”的問(wèn)題就不難理解了。

有一個(gè)樸素的道理，美國(guó)政府的黃金實(shí)物量并沒(méi)有增加，但流通美元卻增加了1萬(wàn)億，等于美元的含金量下降了，政府的這筆“意外橫財(cái)”來(lái)自所有持有美元資產(chǎn)的人，包括美元、美債和美股。

可以說(shuō)，這一操作比發(fā)國(guó)債的危害更大。

如果是以發(fā)國(guó)債的形式增加美元流通量，對(duì)應(yīng)的投資可以產(chǎn)生實(shí)際的社會(huì)財(cái)富，對(duì)沖美元貶值給持有人的影響，增加的債務(wù)及付息壓力也會(huì)形成對(duì)政府的約束；但這種賬面憑空增值，政府沒(méi)有任何負(fù)債付息壓力，等于放松了對(duì)自己的財(cái)政約束。

另一個(gè)更大的影響是，這一操作可能形成政府資產(chǎn)與黃金“左腳踩右腳”式的上漲。

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左腳踩右腳

政府重新給賬面黃金定價(jià)的行為，也會(huì)讓黃金價(jià)格飆升，這背后是通脹風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)價(jià)格的自我強(qiáng)化效應(yīng)。

前面說(shuō)過(guò)，當(dāng)財(cái)政部把黃金按市場(chǎng)價(jià)重估，就可以憑空獲得1萬(wàn)億美元的“新增賬面價(jià)值”，并通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)換取美元。這些錢(qián)無(wú)論是用于償債、彌補(bǔ)赤字、直接支出或者投資，都會(huì)實(shí)實(shí)在在進(jìn)入經(jīng)濟(jì)循環(huán)，效果等同于印鈔，因?yàn)椴](méi)有新的生產(chǎn)要素或?qū)嵨镓?cái)富增加，幾乎肯定會(huì)引發(fā)通脹，再回頭直接推升黃金價(jià)格。

從長(zhǎng)期趨勢(shì)上看， 一旦美國(guó)官方宣布黃金賬面重估，等于承認(rèn)黃金的貨幣屬性被強(qiáng)化，這一輪黃金的上漲正是基于“全球債務(wù)膨脹導(dǎo)致的黃金地位被重新抬升”，黃金上漲的趨勢(shì)將得到加強(qiáng)。

另外，投資者還會(huì)擔(dān)心：既然美國(guó)都靠黃金重估來(lái)填補(bǔ)財(cái)政黑洞，那是不是美元體系的可持續(xù)性出了問(wèn)題？結(jié)果更多人會(huì)買(mǎi)黃金避險(xiǎn)。

黃金大漲了，那是不是可以繼續(xù)重估，繼續(xù)擴(kuò)表，繼續(xù)釋放美元流動(dòng)性？黃金價(jià)格繼續(xù)螺旋上升？

這就變成了“左腳踩右腳”式的上漲，一個(gè)堂堂國(guó)家的賬戶，硬被弄成股民劇烈波動(dòng)的股票賬戶。

由此可見(jiàn)，美財(cái)政部一次性重估黃金的價(jià)格，弄不好是一顆金融炸彈，那么，這個(gè)黃金重估有多大概率實(shí)施？如果真的實(shí)施，普通投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？

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怎么辦？

雖然懂王言之鑿鑿，但短期內(nèi)（幾個(gè)月）實(shí)施的可能性很低。

調(diào)整黃金賬面價(jià)值，可能需要國(guó)會(huì)從法律層面的配合，還需要財(cái)政部與美聯(lián)儲(chǔ)的協(xié)調(diào)——美聯(lián)儲(chǔ)有可能會(huì)反對(duì)，這明顯是直接為財(cái)政融資。

而且，幾乎肯定會(huì)出現(xiàn)的通脹風(fēng)險(xiǎn)也是決策者不得不考慮的。

所以學(xué)術(shù)和官方討論普遍認(rèn)為，這類(lèi)操作可能只有在非常嚴(yán)重的衰退或面對(duì)重大的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，需要強(qiáng)效財(cái)政政策，才會(huì)被考慮。

不過(guò)，按照美國(guó)財(cái)政債務(wù)的膨脹速度，按照懂王現(xiàn)在不聽(tīng)勸的狀態(tài)，中期（1–2年），在遭遇政治壓力時(shí)，隨時(shí)可以發(fā)生。

如果真的實(shí)施，相信美國(guó)政府會(huì)采取學(xué)界與央行建議的減緩沖擊的做法，先將賬面價(jià)值更新，但只在TGA中釋放極小部分資金，隨后按規(guī)則分期釋放，同時(shí)設(shè)立黃金重估專(zhuān)用賬戶，并限定用途。

美聯(lián)儲(chǔ)還可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，回收超額準(zhǔn)備金，中和銀行體系的超額流動(dòng)性，從而抑制貨幣擴(kuò)張對(duì)物價(jià)的直接推動(dòng)。

對(duì)于投資理財(cái)而言，一旦發(fā)生，既是風(fēng)險(xiǎn)，也是機(jī)會(huì)，我設(shè)想了一些相關(guān)的金融資產(chǎn)的價(jià)格變化：

黃金是最大的受益資產(chǎn)；

部分有金融屬性的資源類(lèi)商品，比如銅，以及相關(guān)股票，價(jià)格會(huì)上漲；

稀缺資產(chǎn)的行業(yè)在通脹中更有價(jià)值；

匯率方面，美元指數(shù)走弱，非美貨幣上漲；

加密貨幣也是受益資產(chǎn)；

股市因?yàn)楦咄浕蛎缆?lián)儲(chǔ)的對(duì)沖操作震蕩加大

當(dāng)然，黃金重估并非必然事件，更適合當(dāng)成小概率事件，但概率又比黑天鵝事件高，所以對(duì)于普通投資者而言，從風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防的角度看，黃金是必配資產(chǎn)。

更專(zhuān)業(yè)的方法是塔勒布的“黑天鵝彩票”，成本小，賠率高，按其經(jīng)典策略的思路應(yīng)該是：

用0.1~1%的少量倉(cāng)位買(mǎi)一年期深度虛值的黃金看漲期權(quán)，長(zhǎng)期滾動(dòng)，本金消耗很低，一旦發(fā)生極端事件，收益巨大。

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