【摘要】半導(dǎo)體測(cè)試自主權(quán)，是中國芯片產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。華峰測(cè)控憑借三十年技術(shù)積累，在全球?qū)崿F(xiàn)8000臺(tái)裝機(jī)量，在模擬測(cè)試領(lǐng)域成功打破國外壟斷。

華峰測(cè)控在保持模擬測(cè)試領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，正積極推進(jìn)產(chǎn)品線向高端領(lǐng)域延伸。STS8300系列已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，STS8600系列進(jìn)入客戶驗(yàn)證階段，展現(xiàn)出從細(xì)分市場(chǎng)向全領(lǐng)域布局的戰(zhàn)略升級(jí)。

然而，公司面臨的市場(chǎng)挑戰(zhàn)不容小覷。美國泰瑞達(dá)、日本愛德萬等國際巨頭仍主導(dǎo)高端測(cè)試市場(chǎng)，國內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈。2025年上半年，公司境外收入下滑36.53%，反映出國際化進(jìn)程仍需突破。

在國產(chǎn)替代政策持續(xù)推進(jìn)的背景下，華峰測(cè)控能否在關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破、構(gòu)建更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品體系，將決定其能否在未來的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)更重要的位置。

以下是正文：

01

本土龍頭的進(jìn)擊之路

半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備是芯片交付前的“終極審判官”，其性能直接決定終端產(chǎn)品的良率與成本。這一行業(yè)技術(shù)壁壘高聳，客戶認(rèn)證周期漫長(zhǎng)，全球市場(chǎng)長(zhǎng)期被美國泰瑞達(dá)與日本愛德萬兩大巨頭牢牢掌控。

巨大的國產(chǎn)替代空間與行業(yè)復(fù)蘇的東風(fēng)，也為本土企業(yè)創(chuàng)造了歷史性機(jī)遇。根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，2025年全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售額預(yù)計(jì)突破1250億美元，其中測(cè)試設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模接近80億美元。中國作為全球最大的半導(dǎo)體設(shè)備消費(fèi)市場(chǎng)，國產(chǎn)化率正從不足10%向30%快速攀升。AI、汽車電子等新興應(yīng)用的爆發(fā)，更對(duì)測(cè)試設(shè)備的精度與效率提出了前所未有的要求。

華峰測(cè)控正是在這一背景下，從細(xì)分領(lǐng)域切入，逐步成長(zhǎng)為不可忽視的本土力量。公司成立于1993年，其股權(quán)結(jié)構(gòu)兼具戰(zhàn)略定力與市場(chǎng)靈活性：創(chuàng)始人及核心團(tuán)隊(duì)通過直接持股與員工持股平臺(tái)保持對(duì)公司技術(shù)路線與長(zhǎng)期戰(zhàn)略的影響力；國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（“大基金”）等國有資本的入駐，提供了堅(jiān)實(shí)的信譽(yù)背書與產(chǎn)業(yè)資源；同時(shí)，公司也吸引了眾多市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)，形成了支撐長(zhǎng)期研發(fā)投入的穩(wěn)定資本結(jié)構(gòu)。

其產(chǎn)品演進(jìn)路徑也反映了公司的戰(zhàn)略意圖：主力機(jī)型STS8200系列在模擬及功率測(cè)試市場(chǎng)奠定了國產(chǎn)標(biāo)桿地位；STS8300系列已成功量產(chǎn)，切入電源管理等混合信號(hào)測(cè)試領(lǐng)域；而面向更高性能SoC測(cè)試的STS8600系列也已啟動(dòng)客戶驗(yàn)證，標(biāo)志著公司正式向測(cè)試設(shè)備皇冠上的明珠發(fā)起沖擊。

02

高光下的財(cái)務(wù)表現(xiàn)隱憂

華峰測(cè)控在資本市場(chǎng)備受青睞，源于其穿越周期的穩(wěn)健業(yè)績(jī)與極高的盈利壁壘。在經(jīng)歷2023年的行業(yè)調(diào)整后，公司業(yè)績(jī)于2024年下半年強(qiáng)勢(shì)反彈，并在2025年上半年展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)韌性。

2025年上半年，公司營業(yè)收入達(dá)5.34億元，同比增長(zhǎng)40.99%；歸母凈利潤(rùn)1.96億元，同比增幅高達(dá)74.04%。更引人注目的是其盈利能力，公司毛利率常年維持在74%以上的極高水平，2025年上半年凈利率達(dá)到36.63%。這組數(shù)據(jù)直觀地印證了其在模擬測(cè)試領(lǐng)域近乎壟斷的市場(chǎng)地位和強(qiáng)大的技術(shù)溢價(jià)能力。

然而，盡管公司整體營收增長(zhǎng)迅猛，但2024年境外收入同比下滑36.53%，暴露出其全球化拓展正面臨挑戰(zhàn)。同時(shí)，應(yīng)收賬款增至4.45億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例較高，反映出在下游強(qiáng)勢(shì)的封測(cè)與設(shè)計(jì)巨頭面前，其議價(jià)能力仍受到制約。

這些財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)共同指向一個(gè)核心問題：華峰測(cè)控在模擬測(cè)試這一“舒適區(qū)”雖已建立起堅(jiān)固的利潤(rùn)堡壘，但堡壘之外，是巨頭環(huán)伺的深水區(qū)。其營收與利潤(rùn)的高增長(zhǎng)，在多大程度上依賴于單一市場(chǎng)和單一產(chǎn)品線？當(dāng)本土替代的紅利逐漸見頂，公司的第二增長(zhǎng)曲線又將在哪里？

此外，11月2日晚間，華峰測(cè)控披露，公司控股股東“芯華控股”計(jì)劃減持不超過公司271萬股股份，公司實(shí)際控制人徐捷爽也打算同步減持不超過1.14萬股公司股份。減持原因均為自身資金安排需要。此次減持，芯華控股或?qū)⑻赚F(xiàn)5.42億元。

值得一提的是，上述股東并非首次減持。2023年3月17日，芯華控股減持了華峰測(cè)控182萬股，占公司當(dāng)時(shí)總股本的2%，套現(xiàn)約4.75億元。2022年12月21日至2022年12月23日，徐捷爽減持4440股，套現(xiàn)約120.80萬元。

而徐捷爽與孫鏹、蔡琳、周鵬為一致行動(dòng)人。在徐捷爽上次實(shí)施減持操作時(shí)，蔡琳、周鵬也進(jìn)行了減持。由此可見，實(shí)際控制人徐捷爽及控股股東芯華控股是在時(shí)隔兩年多后再度籌劃減持套現(xiàn)。

03

海外市場(chǎng)并不容易

財(cái)報(bào)顯示，2022—2024年，華峰測(cè)控的境外收入分別為1.19億元、8796.75萬元、5583.22萬元，收入占比分別為11.11%、12.73%、6.17%。

數(shù)據(jù)看，華峰測(cè)控的境外收入正在持續(xù)下滑，2024年其境外收入同比下降36.53%，占比已不足7%。

2024年，華峰測(cè)控已經(jīng)加快了海外市場(chǎng)布局節(jié)奏，積極借助各區(qū)域優(yōu)勢(shì)資源，試圖擺脫政策因素束縛，為不同的海外市場(chǎng)客戶提供服務(wù)與測(cè)試解決方案。

不過，鑒于當(dāng)下復(fù)雜多變的國際地緣政治局勢(shì)，各類不確定因素很多，貿(mào)易政策的頻繁調(diào)整、國際關(guān)系的微妙演變等均可能對(duì)華峰測(cè)控的海外業(yè)務(wù)運(yùn)營造成不利影響。在此形勢(shì)下，華峰測(cè)控的海外業(yè)務(wù)能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期回升，仍存在較大的不確定性。

此外，2024年年末的年報(bào)已經(jīng)顯示，去年華峰測(cè)控科研創(chuàng)新項(xiàng)目的投資進(jìn)度僅為47.66%，未達(dá)計(jì)劃的預(yù)期。該公司在年報(bào)中解釋稱，受國際政治和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，該項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度較原計(jì)劃有所滯后。

公司計(jì)劃的創(chuàng)新項(xiàng)目能否在今年順利達(dá)標(biāo)，仍然是個(gè)未知數(shù)。在半導(dǎo)體測(cè)試領(lǐng)域，華峰測(cè)控雖在模擬測(cè)試領(lǐng)域取得了一定的成績(jī)，其主力機(jī)型STS8200已實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化突破，但向SoC、存儲(chǔ)器等數(shù)字測(cè)試領(lǐng)域進(jìn)軍時(shí)，與泰瑞達(dá)（Teradyne）、愛德萬（Advantest）等國際巨頭相比，華峰測(cè)控仍存在一定的技術(shù)差距，有待追趕。

半導(dǎo)體設(shè)備研發(fā)具有“高投入、長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)”的典型特征。鑒于華峰測(cè)控的科研創(chuàng)新項(xiàng)目投資進(jìn)度不及預(yù)期，這可能會(huì)影響其技術(shù)儲(chǔ)備和新產(chǎn)品的開發(fā)節(jié)奏。從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，這可能會(huì)導(dǎo)致其未來在5G SoC、汽車電子等新興領(lǐng)域的市場(chǎng)拓展受阻。

04

尾聲：未來之戰(zhàn)

華峰測(cè)控正站在一個(gè)關(guān)鍵的命運(yùn)節(jié)點(diǎn)上。短期來看，其在模擬測(cè)試市場(chǎng)的龍頭地位依然穩(wěn)固，業(yè)績(jī)將伴隨行業(yè)復(fù)蘇而穩(wěn)步增長(zhǎng)。但中長(zhǎng)期而言，公司的天花板清晰可見。它未來的命運(yùn)，完全系于能否在高端SoC測(cè)試領(lǐng)域殺出一條血路。

這場(chǎng)未來之戰(zhàn)的勝負(fù)手，在于三方面：一是技術(shù)攻堅(jiān)的決心。公司能否將資源毫無保留地向SoC測(cè)試平臺(tái)傾斜，不僅在PMIC、CIS等中端市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；黄?，更要敢于向CPU/GPU等核心戰(zhàn)場(chǎng)滲透。二是全球化布局的魄力。能否破解境外市場(chǎng)拓展的困境，通過建立本土化團(tuán)隊(duì)，深入國際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)腹地，才能真正分散風(fēng)險(xiǎn)，成為全球玩家。三是商業(yè)模式的改善。從“設(shè)備銷售”轉(zhuǎn)向“解決方案賦能”，深度嵌入頂尖客戶的芯片設(shè)計(jì)流程，從工具供應(yīng)商升級(jí)為生態(tài)合作伙伴。

華峰測(cè)控的案例，是中國本土科技企業(yè)成長(zhǎng)的經(jīng)典范式：憑借在細(xì)分領(lǐng)域的專注與韌性，在巨頭的縫隙中生根發(fā)芽，并借助時(shí)代機(jī)遇茁壯成長(zhǎng)。然而，成就“隱形冠軍”的基因，未必能自然孵化出“平臺(tái)巨頭”。其未來的征途，是一場(chǎng)更為艱難的“二次創(chuàng)業(yè)”。