從幾個(gè)跡象開(kāi)始說(shuō)起：

一、國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)：我國(guó)前三季度（1-9月）結(jié)匯順差632億美元；其中9月單月順差511億美元，遠(yuǎn)超前8個(gè)月之和。

外匯經(jīng)常賬戶(hù)順差不等于外貿(mào)順差，前三季度外貿(mào)順差7262億美元。結(jié)匯是出去的錢(qián)和進(jìn)來(lái)的錢(qián)之差，以9月單月為例，結(jié)匯2647億美元，售匯2136億美元，兩者之差511億。

9月這次結(jié)匯差創(chuàng)了近幾年新高，兩個(gè)層面原因：

1、部分外貿(mào)企業(yè)收入從原本的未結(jié)算狀態(tài)，變?yōu)榻Y(jié)算回國(guó)內(nèi)。以前放在外面還在賺利差。美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期正傾向于連續(xù)，壓低了美元資產(chǎn)收益。當(dāng)然還有年末的企業(yè)現(xiàn)金流資金需求因素。

2、人民幣匯率相對(duì)升值的可能性。

3、中國(guó)資本市場(chǎng)回報(bào)率的吸引，這塊是增量流入，9月外資的選擇可能是一部分原因。

但同時(shí)需要注意，美國(guó)政府四十來(lái)天的停擺結(jié)束，推漲風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)資產(chǎn)，又是一番拉扯。只不過(guò)有些資本更愿意分散配置，這個(gè)拉扯還在繼續(xù)，需要看12月至1月的中國(guó)市場(chǎng)動(dòng)向。

二、黃金的交易成本。

稅的因素影響購(gòu)買(mǎi)實(shí)體黃金成本，持有環(huán)節(jié)似乎不太受影響。但是交易端不僅遏制投機(jī)，也影響民間投資黃金需求。

但問(wèn)題是大家看得到，不止一個(gè)國(guó)家央行在持續(xù)增持黃金。央行增持黃金是實(shí)物，同時(shí)如果民間也大量增持，對(duì)于金價(jià)的推高更顯著，進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致增持黃金的成本更高。

從長(zhǎng)期戰(zhàn)略上看，既然增持黃金、空美元是政策方向，那么控成本也自然。

三、銀行賣(mài)房。

這個(gè)內(nèi)容目前不宜細(xì)說(shuō)，大家也看得到新聞。抵押物和不良資產(chǎn)的處置，甩賣(mài)變現(xiàn)難免進(jìn)一步壓低市場(chǎng)價(jià)格和預(yù)期。但是，調(diào)整資產(chǎn)包，化債降低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)先級(jí)更高。

年末年初也是資金流動(dòng)頻率較高的階段，回籠資金很重要，有資金繼續(xù)給信貸、政策端提供支持更重要，資金去哪里要看政策，要置換位置。

斷供的比例實(shí)際上最影響流動(dòng)性，對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)交易速度降低。結(jié)不了套的資產(chǎn)，價(jià)格與貸款部分倒掛，貸款人是要借錢(qián)還債才能解套，但是借不到錢(qián)怎么辦，就是連鎖效應(yīng)，對(duì)打折后的資產(chǎn)換變現(xiàn)和從新定價(jià)。

定價(jià)會(huì)影響下一步的銀行資產(chǎn)負(fù)債表，信貸質(zhì)量又重塑，騰出空間給其他領(lǐng)域，資金換錨，比沉在原有失去流動(dòng)性的地方好。

四、 2025年11月10日，倫敦金屬交易所（LME）宣布 暫停所有非美元計(jì)價(jià)的金屬期權(quán)交易，現(xiàn)貨交易不受影響。此次調(diào)整無(wú)過(guò)渡期、無(wú)例外條款。

期權(quán)交易對(duì)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)影響很重要，因此使用非美元貨幣的機(jī)構(gòu)、企業(yè)在金屬交易中面臨價(jià)格波動(dòng)的影響加劇?？陀^上強(qiáng)化了美元的定價(jià)權(quán)和交易需求。

結(jié)論：

印錢(qián)解決不了沒(méi)錢(qián)的問(wèn)題，信用貨幣體系下，財(cái)富并不會(huì)真的因?yàn)樨泿殴?yīng)而增長(zhǎng)。

印錢(qián)和擴(kuò)張性政策，主要增加的是銀行等金融部門(mén)的資金規(guī)模，如果缺乏對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)，這些錢(qián)只能空轉(zhuǎn)；資產(chǎn)荒并不是資產(chǎn)少了，而是印錢(qián)太多。

但市場(chǎng)主體（無(wú)論企業(yè)、個(gè)人）沒(méi)辦法左右貨幣定價(jià)權(quán)、購(gòu)買(mǎi)力的問(wèn)題，那就只有兩選擇：增加抵抗貶值的資產(chǎn)，比如黃金，或者配置可以漲價(jià)的資產(chǎn)，比如股票，但總之大家不會(huì)選擇房子。

黃金基本上不需要實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面支撐，但股市沒(méi)辦法脫離，因此股票是對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的，本質(zhì)上不是流動(dòng)性所能左右的——這就是巴菲特所謂看不懂的一面。

還有一種折中選擇是鎖定長(zhǎng)期利率的國(guó)債，但是后續(xù)新發(fā)的利率可能會(huì)繼續(xù)降低。

還有種特例：貨幣改革。伊朗目前就正在開(kāi)始搞新貨幣取代舊貨幣，去掉面值上四個(gè)零，做小面值，能改變物價(jià)么？購(gòu)買(mǎi)力、財(cái)富并不會(huì)改變。

如果定義貨幣，已經(jīng)成了大家共同面臨的底層風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)內(nèi)、對(duì)外的貨幣價(jià)值，對(duì)應(yīng)的信用都是個(gè)挑戰(zhàn)，總之很難以不變應(yīng)萬(wàn)變。

長(zhǎng)期看，我們都將面臨資產(chǎn)定價(jià)、儲(chǔ)蓄財(cái)富的波動(dòng)。

最后，如果本來(lái)就有這方面需求的，僅作為多一個(gè)相對(duì)低成本選擇可以看看（僅供參考）。添加機(jī)構(gòu)聯(lián)系方式在后面，添加時(shí)備注“鹽選財(cái)經(jīng)粉絲”。

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