得益于國內(nèi)陸上大基地、海上風(fēng)電項目集中開工，行業(yè)需求擴(kuò)張，以及風(fēng)電行業(yè)反內(nèi)卷，改善了市場競爭環(huán)境，今年風(fēng)電行業(yè)出現(xiàn)明顯的盈利修復(fù)，大金重工、金風(fēng)科技、海力風(fēng)電、日月股份等風(fēng)電股均出現(xiàn)過一波漲幅。在此背景下，又有風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)沖擊A股IPO。

格隆匯獲悉，11月18日，浙江振石新材料股份有限公司（簡稱“振石股份”）將在上交所上會，擬沖擊滬主板上市，保薦人為中金公司。

振石股份主要從事清潔能源領(lǐng)域纖維增強(qiáng)材料研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電等領(lǐng)域。如今風(fēng)電行業(yè)情況如何？不妨通過振石股份來一探究竟。

01

超6成營收來自風(fēng)電纖維織物，關(guān)聯(lián)采購比例較高

振石股份的主要產(chǎn)品為清潔能源功能材料、其他纖維增強(qiáng)材料。

其中，清潔能源功能材料根據(jù)下游應(yīng)用領(lǐng)域分為風(fēng)電葉片材料、光伏材料等；其他纖維增強(qiáng)材料主要系應(yīng)用于建筑建材、交通運(yùn)輸、電子電氣及化工環(huán)保等領(lǐng)域的熱固、熱塑類復(fù)合材料。

風(fēng)電葉片結(jié)構(gòu)包括殼體、主梁、腹板、葉根、表面涂層等，殼體形成葉片氣動外形用于捕捉風(fēng)能；主梁負(fù)責(zé)核心支撐，提供葉片剛度即抗彎和抗扭能力；腹板負(fù)責(zé)支撐截面結(jié)構(gòu)，預(yù)制后固定在主梁上；葉根增強(qiáng)層將主梁上載荷傳遞到主機(jī)處；表面涂層起到防止腐蝕和減少摩擦的作用。

風(fēng)電葉片主要承力結(jié)構(gòu)中，殼體、主梁、葉根以及預(yù)埋件腹板等關(guān)鍵區(qū)域采用大量纖維織物和拉擠型材。

風(fēng)電葉片材料，圖片來源于招股書

光伏材料里的光伏邊框以復(fù)合材料替代金屬材料，有效減輕光伏邊框重量， 提高力學(xué)性能，兼具良好的絕緣性、耐腐蝕性、耐刮擦性、耐候耐老化性能，主要應(yīng)用于沙漠、海洋、鹽堿等分布式光伏組件的使用場景。

具體來看，2022年至2025年上半年（簡稱“報告期”），振石股份85%以上的收入主要來自清潔能源功能材料；其中，風(fēng)電纖維織物的營收占比在60%以上，風(fēng)電拉擠型材的營收占比在20%左右，光伏材料的營收占比較低。

公司主營業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品分類的構(gòu)成情況，圖片來源：招股書

風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈上游為原材料與零部件廠商，包括中材科技、日月股份、新強(qiáng)聯(lián)、大金重工、海力風(fēng)電、東方電纜等；

中游整機(jī)制造公司有金風(fēng)科技、明陽智能、遠(yuǎn)景能源、三一重能、上海電氣等；

下游風(fēng)電場開發(fā)運(yùn)營商包括三峽能源、龍源電力、國家電投、華能集團(tuán)等。

振石股份需要向中國巨石、眾博復(fù)材、國際復(fù)材、迅克新材料等供應(yīng)商采購纖維材料、樹脂、固化劑、脫模布、滌綸絲等原材料。

報告期內(nèi)，公司向前五名供應(yīng)商采購占比分別為83%、84.06%、83.57%及82.18%，其中，向第一大供應(yīng)商中國巨石的采購占比均超68%，供應(yīng)商集中度相對較高。同時，振石股份向關(guān)聯(lián)方購買商品、接受勞務(wù)發(fā)生的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易金額均占當(dāng)期營業(yè)成本的60%以上，存在關(guān)聯(lián)采購比例較高風(fēng)險。

振石股份與國內(nèi)外知名風(fēng)電葉片及風(fēng)電機(jī)組制造企業(yè)建立了業(yè)務(wù)合作關(guān)系，國內(nèi)客戶包括明陽智能、遠(yuǎn)景能源、中材科技、時代新材、艾郎科技、三一重能等，國際客戶包括維斯塔斯（Vestas）、西門子歌美颯（Siemens Gamesa）、迪皮埃（TPI）、德國恩德（Nordex）等。

由于下游風(fēng)電整機(jī)及葉片行業(yè)集中度較高，報告期內(nèi)，振石股份向前五名客戶的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例均超57%，占比較大。報告期各期末，公司應(yīng)收賬款的賬面余額占營業(yè)收入的比重分別為42.67%、37.47%、47.48%及40.51%，還面臨應(yīng)收賬款增長的風(fēng)險。

02

受產(chǎn)品銷售價格下降等影響，收入呈下滑趨勢

近幾年，振石股份的收入呈下滑趨勢，凈利潤存在波動。

具體來看，2022年、2023年、2024年、2025年1-6月，公司營業(yè)收入分別約52.67億元、51.24億元、44.39億元、32.75億元，對應(yīng)的凈利潤分別約7.81億元、7.93億元、6.07億元、4.04億元。

其中，振石股份營業(yè)收入下滑，主要系來自清潔能源功能材料的收入下降導(dǎo)致，在該產(chǎn)品銷量穩(wěn)步增長的背景下，銷售價格受上游原材料價格下行而有所下調(diào)，加上產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致。

主要財務(wù)數(shù)據(jù)及財務(wù)指標(biāo)，圖片來源：招股書

由于振石股份主要產(chǎn)品覆蓋風(fēng)力及光伏發(fā)電等行業(yè)，未來如果宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生較大變化，導(dǎo)致公司下游市場需求惡化，可能會間接影響公司所處行業(yè)的景氣度。

風(fēng)力發(fā)電主要是利用風(fēng)動能進(jìn)行轉(zhuǎn)化使其成為機(jī)械動能，再把機(jī)械動能轉(zhuǎn)換為電能。在全球氣候變暖和減少碳排放的背景下，全球風(fēng)電行業(yè)發(fā)展很快。據(jù)《全球風(fēng)能報告2024》，2024年全球風(fēng)電新增裝機(jī)量達(dá)到117GW，2001-2024年全球風(fēng)電新增裝機(jī)量年復(fù)合增長率達(dá)13.39%。

據(jù)GWEC統(tǒng)計和預(yù)測，截至2024年末全球風(fēng)電累計裝機(jī)量達(dá)到1136GW，預(yù)計到2030年將達(dá)到2118GW，2024-2030年全球新增風(fēng)電裝機(jī)容量復(fù)合增長率為10.94%，平均每年新增風(fēng)電裝機(jī)量163.7GW，仍將保持相對較高的發(fā)展速度。其中，亞太地區(qū)的風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展表現(xiàn)遠(yuǎn)超全球其他地區(qū)，逐漸成為全球主要的風(fēng)電市場。

數(shù)據(jù)來源：GWEC；圖片來源于招股書

隨著風(fēng)電行業(yè)的迅速發(fā)展，吸引了許多公司加入，行業(yè)內(nèi)競爭加劇，振石股份需要與中材科技、國際復(fù)材、常友科技、惠柏新材等同行上市公司競爭。

報告期內(nèi)，振石股份的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為23.82%、26%、25.98%和25.5%，高于可比上市公司主營業(yè)務(wù)毛利率平均值，公司稱主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品屬性及細(xì)分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面存在差異所致。

公司與可比上市公司主營業(yè)務(wù)毛利率對比情況，圖片來源于招股書

值得注意的是，由于所處行業(yè)屬于技術(shù)和資本密集型產(chǎn)業(yè)，公司固定資產(chǎn)投資規(guī)模較大，資金需求量也很大，其中債務(wù)資金主要來自于銀行貸款等，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平，且高于同行業(yè)可比公司平均值。

報告期各期末，振石股份的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為71.53%、71.30%、67.77%及69.27%，如果后續(xù)公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營業(yè)績、銷售回款狀況發(fā)生不利變動，公司可能面臨較大的償債風(fēng)險。

03

浙江嘉興沖出一家IPO，兩年分紅超11億

振石股份注冊地位于浙江省嘉興市桐鄉(xiāng)市鳳鳴街道，其前身恒石有限成立于2000年，并在2023年整體變更設(shè)立股份公司。

本次發(fā)行前，張毓強(qiáng)、張健侃父子通過桐鄉(xiāng)華嘉、振石集團(tuán)以及桐鄉(xiāng)澤石合計控制公司96.51%的股權(quán)，為實際控制人。

目前，張健侃擔(dān)任公司董事長，他1983年出生，本科學(xué)歷，曾擔(dān)任過北京弘毅遠(yuǎn)方投資顧問有限公司項目經(jīng)理、振石集團(tuán)總裁助理，2016年1月至今歷任振石集團(tuán)副總裁、總裁、總經(jīng)理，2019年5月至今擔(dān)任中國巨石董事，2023年4月至今擔(dān)任振石股份董事長。

副董事長黃鈞筠出生于1980年，本科學(xué)歷，她曾陸續(xù)擔(dān)任過巨石集團(tuán)總裁辦公室員工、巨成置業(yè)總經(jīng)理辦公室職員、巨石集團(tuán)營銷專員、振石集團(tuán)銷售部經(jīng)理，2023年6月至今擔(dān)任公司副董事長。

總經(jīng)理趙峰出生于1984年，本科學(xué)歷。他曾擔(dān)任過巨石集團(tuán)總裁秘書、董事長秘書，還曾擔(dān)任振石華美董事、華智研究院董事、振石集團(tuán)生產(chǎn)運(yùn)營總監(jiān)，2023年4月至今擔(dān)任公司董事、總經(jīng)理。

董事會秘書尹航出生于1985年，本科學(xué)歷。他曾歷任巨石集團(tuán)總裁秘書、投資策略專員，還當(dāng)過振石集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略部副部長、振石集團(tuán)董事局秘書、振石集團(tuán)戰(zhàn)略投資總監(jiān)、華智研究院董事長等職務(wù)。

值得注意的是，振石股份2022年及2023年的現(xiàn)金分紅分別約5.4億元、6億元，兩年分紅超11億元，而這些錢大部分都進(jìn)了大股東的口袋。

本次IPO，振石股份擬募集資金約39.81億元，用于玻璃纖維制品生產(chǎn)基地建設(shè)項目、復(fù)合材料生產(chǎn)基地建設(shè)項目、西班牙生產(chǎn)建設(shè)項目、研發(fā)中心及信息化建設(shè)項目。

圖片來源于招股書

整體而言，經(jīng)過多發(fā)展，振石股份已成為全球領(lǐng)先的風(fēng)電葉片材料制造商，公司2024年風(fēng)電玻纖織物全球市場份額超過35%，位列全球第一。但公司也面臨著營收下滑的壓力，同時還存在關(guān)聯(lián)采購、資產(chǎn)負(fù)債率較高的風(fēng)險。未來公司能否優(yōu)化供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)、改善財務(wù)狀況，格隆匯將持續(xù)關(guān)注。

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