近日，港交所披露的信息顯示，東方妍美（成都）生物技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“東方妍美”）的港股IPO招股書已經(jīng)失效。這家手握醫(yī)美市場大熱“童顏針”的企業(yè)，于今年5月12日正式向港交所遞交招股書，擬登陸主板上市。然而，短短半年時間，招股書便宣告失效，這背后的故事遠比表面更加耐人尋味。

東方妍美成立于2016年，主要從事再生醫(yī)學(xué)醫(yī)療器械及特醫(yī)食品的研發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化。公司產(chǎn)品組合包括再生醫(yī)學(xué)材料注射劑、醫(yī)用敷料及補片等，其中核心產(chǎn)品XH301是一種被市場稱為“童顏針”的注射劑，由PLLA及CMC組成，旨在通過刺激真皮層膠原再生實現(xiàn)抗衰效果。然而，這一被寄予厚望的產(chǎn)品至今尚未實現(xiàn)商業(yè)化落地，東方妍美的收入來源仍依賴非核心業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，2023年—2024年，東方妍美的收入分別為1288.2萬元和1452萬元，凈利潤虧損從6350.1萬元擴大至6938.3萬元，兩年累計虧損超過1.3億元。

同時，東方妍美的毛利率從2023年的11.4%暴跌至2024年的2.6%，經(jīng)營性現(xiàn)金流僅158.7萬元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約3319.7萬元。而截至2024年末，東方妍美一筆2002.2萬元的銀行借款已構(gòu)成違約。

盡管東方妍美聲稱違約不會對業(yè)務(wù)造成重大不利影響，且已成功續(xù)期相關(guān)借款，但風(fēng)險并未消除。東方妍美坦承，可能觸發(fā)銀行的加速償還要求及交叉違約。

更為嚴峻的是，在不計算上市募資的情況下，東方妍美現(xiàn)有資金僅能維持16個月運營。流動總負債達1.96億元，凈資產(chǎn)為-3708萬元，資產(chǎn)負債率高達123%。用通俗的話說就是，東方妍美已經(jīng)資不抵債。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，東方妍美的收入主要來自醫(yī)藥中間體、面膜、其他醫(yī)療器械等邊緣產(chǎn)品，核心在研產(chǎn)品對收入的貢獻為零。醫(yī)療產(chǎn)品銷售連續(xù)兩年負毛利，唯一盈利的醫(yī)療研發(fā)及咨詢服務(wù)收入占比從22.6%腰斬至10.9%。

不過，東方妍美的收益結(jié)構(gòu)也暴露出其尷尬處境：目前公司的主要收入來源并非核心醫(yī)美產(chǎn)品，而是醫(yī)藥中間體、面膜等邊緣業(yè)務(wù)，這類非核心產(chǎn)品在2024年貢獻了755.1萬元收入，占比高達52%。雖然暫時緩解了現(xiàn)金流壓力，但這種“不務(wù)正業(yè)”的營收模式顯然難以支撐其長期發(fā)展，更無法體現(xiàn)公司在再生醫(yī)學(xué)領(lǐng)域宣稱的技術(shù)實力和核心競爭力。

研發(fā)投入方面，2023年-2024年，東方妍美累計投入9067.6萬元，研發(fā)費用占營收比重超過300%。然而，高投入并未換來商業(yè)化突破，核心產(chǎn)品XH301仍處于注冊審評階段。與此同時，東方妍美的行政開支在2024年大增113%，銷售成本增加23%。一邊是巨額虧損和借款違約，一邊是開支大幅增長，東方妍美的財務(wù)管理能力令人捏一把汗。

值得關(guān)注的是，在東方妍美經(jīng)營陷入困境的背景下，董事長張新明的薪酬從2023年的65.8萬元漲至2024年的140.8萬元，增幅高達113.98%。這種“窮公司富領(lǐng)導(dǎo)”的現(xiàn)象，在未盈利的創(chuàng)業(yè)公司中并不罕見，但足以讓投資者心生警惕。

東方妍美在招股書中直言，“可能永遠無法實現(xiàn)盈利，即使將來能夠盈利，也未必能持續(xù)?！边@種“自曝其短”的做法，雖然符合信息披露要求，但也從側(cè)面反映出公司面臨的嚴峻現(xiàn)實。根據(jù)港交所《主板上市規(guī)則》，未盈利的生物科技公司上市后需在30個月內(nèi)證明商業(yè)化能力與研發(fā)進展，否則可能觸發(fā)退市風(fēng)險。而對東方妍美而言，能否熬到那一天還是未知數(shù)。

自成立以來，東方妍美備受資本關(guān)注，截至目前已完成三輪融資，最近一次為2025年4月完成的9000萬元A輪融資，投后估值為15億元。此次IPO募資原計劃用于核心產(chǎn)品開發(fā)、注冊及營運資金。然而，隨著招股書失效，東方妍美的資本之路暫時受阻，未來的資金壓力或?qū)⑦M一步加劇。

令人擔(dān)憂的是，今年8月，溫江區(qū)東方妍美（成都）生物技術(shù)有限公司總部基地建設(shè)項目因存在安全生產(chǎn)隱患被成都市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局通報。據(jù)了解，該項目外腳手架隨意開口，存在安全隱患。

而此前的5月份，行政處罰決定書《蘇藥監(jiān)宿械處罰﹝2025﹞2號》顯示，東方妍美全資子公司江蘇西宏生物醫(yī)藥公司因未按規(guī)定建立質(zhì)量管理體系并保持有效運行，影響產(chǎn)品安全性和有效性，被處以沒收違法所得8064元、罰款24500元。

需要說明的是，這家因質(zhì)量管理問題被處罰的公司，恰恰承載著東方妍美最受市場關(guān)注的“童顏針”產(chǎn)品——這個被公司寄予厚望的核心產(chǎn)品，如今卻連最基本的生產(chǎn)質(zhì)量管理體系都未能健全，不免讓人對其技術(shù)實力和產(chǎn)品可靠性打上一個大大的問號。

東方妍美的案例，再次揭示了醫(yī)美賽道“高投入、長周期、強監(jiān)管”的行業(yè)特性。盡管“童顏針”市場潛力巨大，但缺乏商業(yè)化能力的企業(yè)，很可能在黎明前倒下。對于投資者而言，在追逐熱點概念的同時，更需警惕那些“畫餅充饑”的故事。畢竟，再美的愿景，若無法落地，終將化為泡影。

圖源：東方妍美官網(wǎng)