11月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布10月CPI數(shù)據(jù)，讓市場(chǎng)瞬間沸騰！

10月CPI環(huán)比上漲0.2%（前值+0.1%），同比上漲0.2%（前值-0.3%），結(jié)束了連續(xù)8個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；

扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續(xù)第六個(gè)月擴(kuò)大，為2024年3月以來最高。

（數(shù)據(jù)來自：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局）

為什么區(qū)區(qū)0.2%、1.2%的漲幅，如此牽動(dòng)市場(chǎng)的神經(jīng)？對(duì)經(jīng)濟(jì)、對(duì)股市，到底意味著什么？

CPI是消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)，它就像經(jīng)濟(jì)的體溫表，漲跌直接反映消費(fèi)需求和經(jīng)濟(jì)活力。

簡(jiǎn)單來說，商品供大于求、也就是需求疲軟時(shí)，價(jià)格自然下滑，對(duì)應(yīng)的是CPI下行，甚至可能進(jìn)入通縮；反之，在供不應(yīng)求、居民消費(fèi)力旺盛時(shí)，價(jià)格則會(huì)上升，對(duì)應(yīng)的是CPI上行。

通縮可不是“東西變便宜”這么簡(jiǎn)單，它就像一個(gè)人持續(xù)低燒——

商品和服務(wù)價(jià)格普遍下跌，企業(yè)利潤(rùn)萎縮，不敢投資；人們預(yù)期東西會(huì)越來越便宜，于是捂緊錢包推遲消費(fèi)。經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入“價(jià)格跌—需求弱—收入降—需求更弱”的惡性循環(huán)。

市場(chǎng)通常以CPI連續(xù)3個(gè)月同比下降作為技術(shù)性通縮的標(biāo)志，而若能穩(wěn)定在2%左右的溫和區(qū)間，將是經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行的理想狀態(tài)。

所以10月CPI時(shí)隔8個(gè)月后重新回到正區(qū)間， 尤其是核心CPI持續(xù)回暖，雖然離2%還有一定距離，但也給了市場(chǎng)向好的預(yù)期，自然集體亢奮——

這輪行情沖到4000點(diǎn)上下，大家卻始終帶著“資金驅(qū)動(dòng)為主、基本面跟進(jìn)不足”的忐忑；

現(xiàn)在CPI轉(zhuǎn)正， 或許是經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)的先行信號(hào)，能讓“基本面?！狈€(wěn)穩(wěn)接上“資金?！?，所以牛市還要繼續(xù)，干就對(duì)了！

注意，投資千萬不要落入線性外推的陷阱，把一次數(shù)據(jù)反彈當(dāng)成趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，把短期利好當(dāng)成長(zhǎng)期支撐。當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，別輕易做梭哈風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的決定！

CPI為什么會(huì)回升？弄懂這個(gè)問題，你才能知道接下來該怎么投資。

從環(huán)比數(shù)據(jù)看，很明顯，這次CPI主要由 食品煙酒、教育文化、醫(yī)療保健， 尤其是 其他用品及服務(wù) 拉升。

記住這些拉動(dòng)數(shù)據(jù)的細(xì)分項(xiàng)，里邊大有乾坤！

（數(shù)據(jù)來自：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局）

先把目光投向構(gòu)成我們餐桌與消費(fèi)基本盤的食品煙酒。

要認(rèn)清一個(gè)事實(shí)，10月食品項(xiàng)的轉(zhuǎn)暖，根基不算鞏固。

推動(dòng)食品煙酒環(huán)比小幅上漲0.2%的主力，是天氣因素導(dǎo)致鮮菜價(jià)格環(huán)比上漲4.3%，可更關(guān)鍵的豬肉價(jià)格卻環(huán)比下跌2.5%，卷煙、酒類也分別環(huán)比下降0.1%。

這意味著什么？

意味著如果沒有天氣這個(gè) “ 意外因素 ” 來?yè)螆?chǎng)子， 在CPI里權(quán)重占比大概在30%的食品煙酒，很會(huì)成為CPI轉(zhuǎn)正的拖累。

另外， 當(dāng)象征著人情往來與輕度消費(fèi)愉悅的煙酒價(jià)格雙雙陷入環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)時(shí)，它傳遞出的信號(hào) 更值得注意——

這 并 非 “ 養(yǎng)生意識(shí)抬頭 ” 能簡(jiǎn)單解釋，背后是居民端對(duì)非必需消費(fèi)品最直接的收縮 —— 錢包緊了，預(yù)期變了，那些可抽可不抽的煙、可喝可不喝的酒，便被首先擱置。

歸根到底，還是 居民收入與就業(yè)預(yù)期尚未完全修復(fù) 。

當(dāng)人們對(duì)未來收入的信心不足時(shí)，每一分錢都會(huì)精打細(xì)算， 也就 約束了終端價(jià)格反彈的空間。

再看另一個(gè)拉動(dòng)CPI回暖的關(guān)鍵力量“其他用品及服務(wù)”，其中核心是金飾品、鉑金飾品的價(jià)格暴漲。

10月，金飾品和鉑金飾品價(jià)格分別同比上漲50.3%和46.1%，直接拉動(dòng)“其他用品及服務(wù)”分項(xiàng) 環(huán)比上漲3.8%、同比猛漲12.8%。

據(jù)中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)測(cè)算，僅這兩類飾品就為核心CPI 同比數(shù)據(jù) 貢獻(xiàn)了0.2-0.3個(gè)百分點(diǎn)的拉升 。

恰好 對(duì)沖了食品煙酒同比下降1.6%帶來的部分拖累。

在 全球去美元化背景下央行購(gòu)金趨勢(shì)未改 、地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇的背景下，黃金中長(zhǎng)期值得看好的邏輯還在。

可短期上，國(guó)際金價(jià)已經(jīng)飆漲到4000美元/盎司附近，前期漲幅過大積累了大量獲利盤，加上當(dāng)下地緣局勢(shì)緩和、美國(guó)政府停擺僵局破解等，金價(jià)可能進(jìn)入震蕩回調(diào)階段

那么，對(duì)CPI來說，金飾價(jià)格的短期脈沖式上漲可能就難以持續(xù)。

還要想一個(gè)問題，黃金終究帶有避嫌屬性，金價(jià)的上漲更多反映的是全球避險(xiǎn)情緒的升溫，是全球?qū)?jīng)濟(jì)不確定性、兌美元信用風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，而非經(jīng)濟(jì)過熱的前兆！

可以看到，貢獻(xiàn)這次CPI回升的主要?jiǎng)恿ι胁痪哂锌沙掷m(xù)性。我們當(dāng)然相信經(jīng)濟(jì)正在持續(xù)復(fù)蘇，但尚不到過度樂觀的時(shí)候。

還可以再去想一個(gè)問題——

從貨幣傳導(dǎo)邏輯來看， 積極的貨幣政策下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求會(huì)隨之改善，進(jìn)而推動(dòng)物價(jià)上漲。由此 M1對(duì)CPI 會(huì) 有 一定 的領(lǐng)先性 。

9月M1猛沖至7.2%、連續(xù)5個(gè)月改善。而CPI卻只是在多項(xiàng)非持續(xù)性因素推動(dòng)下溫和回升。

說明什么？

我們上次分析9月M1高速增長(zhǎng)時(shí)提到，高增的一大原因是從股市獲利了解、進(jìn)而帶動(dòng)居民存款活化。

這就說明，這部分從股市“落袋為安”的資金，或許依然躺在賬戶上觀望，并沒有 大規(guī)模地 、 有效地轉(zhuǎn)化為終端消費(fèi)需求。

記住一點(diǎn)， 在 我們 的 “ 錢袋子 ” 和 “ 信心袋 ” 真正鼓起來之前，任何關(guān)于 “ 通脹歸來 ” 的歡呼，或許都為時(shí)尚早 ！

理清CPI回升的短期邏輯與內(nèi)在短板，結(jié)論就很清晰了——

低通脹格局大概率將繼續(xù)。

中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì) 預(yù)計(jì)，隨著黃金價(jià)格上漲趨緩，低基數(shù)和財(cái)政補(bǔ)貼因素減弱，后續(xù)核心通脹可能逐步走弱，明年核心CPI同比或降至0.5%附近。

對(duì)我們的投資又意味著什么呢？

對(duì)股市 來說 ， “基本面?！边€沒到，不要去賭全面瘋牛、不要去梭哈！

11月12日， 證監(jiān)會(huì)副主席李明 還 在上海證券交易所國(guó)際投資者大會(huì)上明確表示，要 “ 強(qiáng)化戰(zhàn)略性力量?jī)?chǔ)備和穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)，提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性，堅(jiān)決防止市場(chǎng)大起大落、急漲急跌 ” 。

記住，沒有瘋牛， 要的是慢牛 。

因?yàn)橹挥新?，才能真正帶來股市?cái)富效應(yīng)，帶動(dòng)消費(fèi)，也 更 契合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)復(fù)蘇的節(jié)奏。

對(duì)債市來說，不要放棄配置，現(xiàn)在是個(gè)機(jī)會(huì)。

股市狂熱時(shí)，債券這個(gè)資產(chǎn)組合的壓艙石往往容易被遺忘。

在低通脹、經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的宏觀背景下，貨幣政策大概率將維持寬松態(tài)勢(shì)。而低通脹下實(shí)際利率偏高，貨幣政策有望繼續(xù)推動(dòng)名義利率下行，這將對(duì)債券市場(chǎng)形成有力支撐。

壓艙石任何時(shí)候都不能少，現(xiàn)在的吸引力應(yīng)該更強(qiáng)，而非去糾結(jié)、去拋棄。

對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)，我們始終保持樂觀，但不用急著追風(fēng)口、賭行情。

認(rèn)清經(jīng)濟(jì)節(jié)奏、跟著經(jīng)濟(jì)節(jié)奏踩穩(wěn)步，資產(chǎn)袋子才能長(zhǎng)長(zhǎng)久久地鼓著。

第四季度有哪些必須關(guān)注的重磅事件？資本市場(chǎng)還有哪些機(jī)會(huì)？大盤如何走？行情接下來調(diào)整還是繼續(xù)上攻？

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THE END