作者| 艾青山

編輯| 劉漁

永輝尚未恢復元氣，董事長先“溜了”。

“雙十一”晚間，永輝超市發(fā)布公告稱，公司董事長張軒松及其一致行動人擬通過集中競價方式減持不超過9075萬股股份。若以公告當日股價測算，此次減持最高可套現(xiàn)約4.3億元。

這一舉動迅速引發(fā)市場關注，尤其是在公司前三季度虧損擴大、營收持續(xù)下滑的背景下，創(chuàng)始人級別的減持被解讀為對公司短期前景的謹慎表態(tài)。

與此同時，新任管理層持續(xù)推進“胖東來模式”改造，試圖重塑企業(yè)競爭力。然而，改革成效尚未在財務數(shù)據(jù)中顯現(xiàn)，資本市場的信心正面臨考驗。

自2021年起，永輝超市就進入了連續(xù)虧損的狀態(tài)。據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年四年間，公司累計歸母凈利潤虧損已超百億元。

進入2025年，困境并未緩解。根據(jù)公司披露的三季報，今年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入424.34億元，同比下降22.21%；歸屬于上市公司股東的凈虧損達7.1億元，較去年同期凈虧0.78億元進一步惡化，同比擴大超過8倍。

對于收入端的收縮，永輝方面解釋稱，一方面受零售行業(yè)整體競爭加劇影響，消費者對購物體驗和商品品質(zhì)的要求提升，導致門店客流與客單價雙雙下滑；另一方面，公司主動推進門店調(diào)改，在關閉部分經(jīng)營效益不佳的尾部門店過程中，也對整體銷售規(guī)模形成拖累。

利潤層面的劇烈波動，主要源于毛利率階段性承壓，永輝在三季度調(diào)整商品結構與采購策略，推行“裸價銷售”和壓縮后臺費用等舉措，雖旨在長期優(yōu)化供應鏈效率，但在過渡期內(nèi)對毛利造成一定沖擊。

值得注意的是，當前永輝的資產(chǎn)負債狀況也不容樂觀。截至2025年第三季度末，公司總資產(chǎn)為316.2億元，總負債達281.29億元，資產(chǎn)負債率高達88.96%。其中流動資產(chǎn)112.39億元，流動負債178.36億元，流動比率僅為0.63，顯示其短期償債能力面臨壓力。

在此背景下，永輝于近期啟動定增計劃，擬募集資金31億元用于門店升級、物流倉儲改造及補充營運資金，該方案已獲交易所受理，或將緩解部分流動性緊張。

更讓外界關注的，是永輝控制權格局發(fā)生的變化。2024年9月，名創(chuàng)優(yōu)品旗下駿才國際以62.7億元收購永輝29.4%股權，成為第一大股東。此后，名創(chuàng)優(yōu)品實際控制人葉國富出任永輝改革領導小組組長，并明確將“學習胖東來”作為核心戰(zhàn)略方向。

2025年9月，永輝任命90后王守誠為首席執(zhí)行官，其曾主導“胖改”項目運營標準體系建設，被視為新戰(zhàn)略落地的關鍵執(zhí)行者。

這一系列人事與股權變動，標志著創(chuàng)始團隊影響力的逐步弱化。盡管張軒松仍擔任董事長職務并持有公司8.72%股份（合計與其一致行動人持股比例為14.05%），但決策主導權已向新控股股東傾斜。

高管層的減持或許也折射出內(nèi)部的一些分歧——除張軒松外，副總裁羅雯霞于11月初完成約10.88萬股減持，京東世紀貿(mào)易亦在今年7月退出主要股東行列，累計減持逾1.14億股。

永輝超市自2024年5月啟動向胖東來學習的全面調(diào)改計劃，至今已歷時一年半。截至2025年三季度末，全國450家門店中已有222家完成調(diào)改并重新開業(yè)，占比接近一半。

按照規(guī)劃，永輝目標在2026年春節(jié)前完成300家以上門店改造，并于6月前基本結束全部存量門店的轉型升級工作。

從局部試點成果看，“胖改”確實在消費端激發(fā)了一定活力。

據(jù)《21世紀經(jīng)濟報道》援引企業(yè)內(nèi)部數(shù)據(jù)，截至2025年10月，102家已完成調(diào)改的門店顧客凈推薦值（NPS）均值超過40%，其中19家標桿店達到50%以上。國慶中秋雙節(jié)期間，調(diào)改門店整體銷售額同比增長超100%，買單客流提升逾80%，部分單品銷量增長超過十倍。

永輝新任CEO王守誠公開表示，調(diào)改后門店平均客流增長80%，且超過六成進入穩(wěn)定期的門店盈利能力已超越過去五年峰值水平。

這些數(shù)據(jù)表明，以提升員工待遇、優(yōu)化商品陳列、強化服務細節(jié)為核心的“胖東來模式”，在增強顧客粘性方面具備可行性。胖東來自身憑借十余家門店實現(xiàn)年度營收超200億元的成績，也為傳統(tǒng)商超轉型提供了參照。

當然了，成功模式的復制也不能簡單直接地照搬。有消費者反饋指出，部分調(diào)改后的永輝門店仍存在動線設計不合理、員工服務主動性不足、高性價比商品占比偏低等問題。

同時也有基層員工在社交平臺反映，工作強度顯著增加，包括頻繁培訓、檢查與加班安排，但薪酬改善有限，休假減少。這某種程度上說明，企業(yè)的組織文化也需要繼續(xù)進行相應的調(diào)改匹配。

另外需要注意的是，目前尚無充分證據(jù)證明“胖改”已帶動整體盈利拐點出現(xiàn)。盡管單店運營質(zhì)量有所提升，但大規(guī)模閉店調(diào)改帶來的固定成本攤銷、人員安置支出以及短期內(nèi)銷售額斷檔，仍在侵蝕利潤空間。

有券商分析認為，永輝預計將在2026年完成主體門店改造，有望迎來減虧窗口期，實質(zhì)性利潤釋放或延后至2027年。

此外，外部環(huán)境不確定性仍在上升。社區(qū)團購、即時零售平臺持續(xù)分流線下客流，消費者對價格敏感度提高，傳統(tǒng)大賣場業(yè)態(tài)面臨結構性挑戰(zhàn)。即便成功導入胖東來理念，如何在區(qū)域化運營與全國標準化之間取得平衡，仍是永輝必須面對的戰(zhàn)略課題。

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