固收+相關(guān)的話題寫了幾期，雖然閱讀量一直很低，但感覺一部分朋友還是愛看的，我一直也是固收+的堅定持有人，今年以來提到最多的投顧組合就是“滾雪時代”。

（提示：想看產(chǎn)品解析的直接跳過文章前半段。）

我如此喜歡固收+，核心無非就是一點（投資者視角）：固收+可以穿越牛熊，提高投資者真實收益。

從資管行業(yè)的發(fā)展趨勢來看，理財也好，公募也好，將在都會在固收+或者說多資產(chǎn)的領(lǐng)域刺刀見紅，其實前段時間中泰證券林莎的那篇報告《》，這個報告其實就說了一件事：負債端決定了資產(chǎn)端。

我相信即便是很多公募從業(yè)人員都不明白為什么今年二級債基規(guī)模增長為什么這么快，而且都還是高波品種。

把邏輯梳理一遍：現(xiàn)金類產(chǎn)品/存款利率下行—>高息定期存款到期/保險利率下調(diào)—>非標資產(chǎn)壓縮/理財凈值化推進 —> 低波理財漸進式擴張 —>理財加大對固收+的配置。

這里面有個細節(jié)，如果你打開Q3固收+增量排行前十，你會發(fā)現(xiàn)這些產(chǎn)品全部是二級債基，無一例外。

反觀業(yè)績好的偏債混和做固收+策略的靈配產(chǎn)品，增量寥寥。

這就說明一個問題：固收+的增量資金，基本都來源于機構(gòu)，或者說大部分來源于理財子（當然險資也很有多）。

因為理財子基本上買不了偏債混合靈配（算混合），而二級債基算債券型基金。

上述產(chǎn)品再仔細看看，你會發(fā)現(xiàn)基本上都是權(quán)益?zhèn)}位在15%以上的中高波產(chǎn)品，沒有一個低波固收+！

所以對于基金公司而言，當下布局產(chǎn)品的思路已經(jīng)很清晰了，就是要做中高波的二級債基（不要帶持有期），然后賣給理財子。

寫到這里，想必有些讀者要問一句：為什么個人投資者不直接買公募固收+？低波固收+還有機會嗎？

其實之前也有做低波固收+的基金經(jīng)理問民工：為什么我的收益回撤比這么優(yōu)秀，夏普比率這么高，就是沒人買？

個人認為，原因還是要從負債端找。高風險偏好的資金主要存在互聯(lián)網(wǎng)渠道，所以主動權(quán)益業(yè)績做得好，錢會從各種渠道流入，尤其是各種第三方平臺。但固收+這個品類就不一樣了，各渠道對這類產(chǎn)品的控制力很強，比如在電商平臺上，業(yè)績差不多的產(chǎn)品，推什么，就能上量，在銀行渠道更是如此，低波類產(chǎn)品的控制權(quán)牢牢被銀行掌控。大量居民的低風險偏好資產(chǎn)其實是沉淀在銀行，這些錢當然會優(yōu)先流入銀行理財子。但理財子的很多產(chǎn)品底層又是公募中高波二級債基，所以就體現(xiàn)為二級債基增量規(guī)模大部分來源于機構(gòu)的現(xiàn)象。

以上是銀行理財視角，如果從保險視角看，也是類似的，客戶購買保險理財，其底層也會投公募二級債基，但讓人印象更加深刻的是上半年把銀行股買到新高……

我想告訴各位做低波策略的基金經(jīng)理：居民直接投固收+的習慣需要時間培養(yǎng)，我相信隨著大家認知逐步成熟，未來無論是公募低波還是高波固收+，都能有更多的個人客戶。

那么接下來就來盤點幾個高性價比固收+，這些產(chǎn)品由于各種原因，規(guī)模增長比較慢，但這并不影響我們自己投資。散戶投資沒什么限制，不論是二級債基還是靈配，沒人攔著你不讓準入。

1、西部利得匯逸

如果對董偉煒沒什么了解，絕對篩選不出來這個二級債基。 看起來平平無奇，收益相對于二級債基指數(shù)并無什么奇特，但董偉煒在管期間，最大回撤不到1%，而同期二級債基指數(shù)最大回撤已經(jīng)超2%。

市場上熟知的老董管理的高波固收增強產(chǎn)品西部利得祥運，西部利得匯逸這個產(chǎn)品相當于是低波版本，3季報顯示僅有11%不到的股票倉位（同期二級債基指數(shù)的平均倉位是21%）！果然，用一半倉位打指數(shù)，已經(jīng)是老董的拿手好戲。在收益差不多的情況下，回撤只有市場的一半，長期超額就是這么做出來的。

2、嘉實多利

嘉實多利作為一個股票倉位13%+可轉(zhuǎn)債倉位13%的固收+，權(quán)益?zhèn)}位并不算高，但年內(nèi)收益率竟然超過13%，二級債基的同期平均收益率只有6%出頭。如果上面的西部利得匯逸是用一半倉位拿平均收益，那嘉實多利就是用正常倉位拿雙倍收益！

基金經(jīng)理高群山大家一定不陌生，他在興全基金的時候做轉(zhuǎn)債就很有名，但之前只管過一級債基，到嘉實基金后開始管二級債基和偏債混，我終于也看到了他的股票風格：周期成長+景氣度。

這類產(chǎn)品其實在機構(gòu)端會比較受歡迎，考慮到 高群山 是固收賣方首席+專戶出身，其自上而下、絕對收益思維的視角和交易能力都不會差，不然僅從倉位上是無法解釋今年以來十幾個點的業(yè)績的。

3、安信新價值

二級債基指數(shù)徘徊不前，而梁冰哲不斷創(chuàng)新高?？赡苁菑堃盹w太耀眼，還是我太過于狹隘，之前竟然忽視了這個高波固收+。近一年不到2%的最大回撤， 夏普比率已經(jīng)接近2.8了， 今年以來的收益率也接近10%了。

雖然倉位上是20%的股票+10%的轉(zhuǎn)債，但從波動率和收益風險屬性上看，它更接近中波固收+。股票部分，買了比較多的老登，再加上這還是一個靈配型基金，所以注定難以在機構(gòu)端上量。這個福利，就只能留給咱個人投資者了。安信基金也是一家總是能冒出來績優(yōu)基金經(jīng)理的公司。

4、永贏匯享

從相對排名的角度看，你很難把這個產(chǎn)品篩出來，因為產(chǎn)品成立在924行情前，還沒來得及建倉就遇到一波大漲，運氣不好，但如果剔除這段，看后面的表現(xiàn)，還是相當感人的：最大回撤只有同期二級債基指數(shù)的三分之一，但收益率已經(jīng)能跟上指數(shù)，波動低得嚇人。

基金經(jīng)理陶毅，螞蟻的投資者可能不陌生，他更加有名的那個產(chǎn)品叫做永贏添添悅，之前也是單體超百億的低波固收+。陶毅風格比較穩(wěn)健，在低波固收+的領(lǐng)域還是很有經(jīng)驗的，適合風險偏好較低、注重投資體驗的投資者。規(guī)模還很小，但業(yè)績真的不孬。

先一波盤點到這，下次有空再盤點。大家有什么好的產(chǎn)品，也可以在評論區(qū)一起交流。

今年做中高波固收+的基金經(jīng)理普遍春風得意，而做中低波固收+的基金經(jīng)理卻遲遲看不到規(guī)模增長，想必內(nèi)心還是比較煎熬的。民工相信，不論是低波固收+還是高波固收+，未來都是廣闊天地大有可為，客戶也需要時間去適應(yīng)。之前幾位朋友討論，說高波固收+的性價比是最高的，不建議買低波產(chǎn)品，但這忽視了一個問題：客戶的風險偏好是否支持他們?nèi)ヅ渲酶卟ü淌?？如果從持有體驗的角度看，低波固收+能讓客戶拿得住，那低波固收+的性價比就未必低。

你喜歡高波還是低波？

PS：我去投顧機構(gòu)問了，由于基金池更新比較慢，所以滾雪時代的調(diào)倉一再延后，但不影響定投的，想大額一筆或者幾筆配置結(jié)束的，可以再等一等，不要著急。

（不作為投資依據(jù)）