從財(cái)務(wù)造假的泥潭中走出，到依靠爆款游戲重回千億巔峰，世紀(jì)華通如何實(shí)現(xiàn)這場(chǎng)絕地反擊？王佶的“財(cái)散人聚”哲學(xué)，又能否支撐這家巨頭走得更遠(yuǎn)？

文 |嘯 天

11月12日，世紀(jì)華通正式撤銷(xiāo)其他風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱(chēng)由“ST華通”變更為“世紀(jì)華通”。復(fù)牌首日，公司股價(jià)收漲5.11%，市值攀升至1375億元，穩(wěn)坐A股“游戲茅”的交椅。

這是一場(chǎng)資本市場(chǎng)的“逆襲”。在過(guò)去一年里，雖然頭頂“ST”的帽子，世紀(jì)華通的業(yè)績(jī)與股價(jià)卻上演了一出狂飆突進(jìn)的大戲。2025年前三季度，公司營(yíng)收達(dá)到272.23億元，歸母凈利潤(rùn)43.57億元，同比分別增長(zhǎng)75.31%和141.65%。與2024年“戴帽”時(shí)360億元市值相比，其市值一年暴增超900億元。

在業(yè)績(jī)與市值雙雙起飛的背后，是董事長(zhǎng)王佶對(duì)核心團(tuán)隊(duì)的“豪賞”。9月中旬，世紀(jì)華通27名核心骨干解鎖了超過(guò)3220萬(wàn)股股票，按當(dāng)前市值計(jì)算，這筆股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值高達(dá)6億元。

從財(cái)務(wù)造假的泥潭中走出，到依靠爆款游戲重回千億巔峰，世紀(jì)華通如何實(shí)現(xiàn)這場(chǎng)絕地反擊？王佶的“財(cái)散人聚”哲學(xué)，又能否支撐這家巨頭走得更遠(yuǎn)？

從ST到千億“游戲茅”：王佶的逆襲局

將時(shí)間撥回一年前，世紀(jì)華通的處境可謂“至暗時(shí)刻”。

2024年11月，因2018年至2022年年報(bào)存在虛假記載，世紀(jì)華通收到證監(jiān)會(huì)行政處罰決定書(shū)，股票淪為“ST華通”。彼時(shí)，公司市值一度跌至360億元左右，市場(chǎng)對(duì)其商譽(yù)暴雷和財(cái)務(wù)造假的質(zhì)疑聲四起。

資本市場(chǎng)的嗅覺(jué)往往是最敏銳的。在“戴帽”的這一年里，世紀(jì)華通非但沒(méi)有沉淪，反而走出了一條陡峭的上漲曲線(xiàn)。

支撐股價(jià)狂飆的核心動(dòng)力，是實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)。

2025年前三季度，世紀(jì)華通實(shí)現(xiàn)營(yíng)收272.23億元，不僅超越去年全年，更創(chuàng)下了歷史新高。其中，三季度單季營(yíng)收首次突破百億大關(guān)，同比增長(zhǎng)60.19%；單季歸母凈利潤(rùn)17.01億元，同比大增163.78%。在2025年前9個(gè)月里，世紀(jì)華通平均每天凈賺約1600萬(wàn)元。

這并非偶然，而是世紀(jì)華通長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局的結(jié)果。世紀(jì)華通起家于汽車(chē)零部件，自2014年起，通過(guò)一系列令人眼花繚亂的并購(gòu)，先后將天游軟件、七酷網(wǎng)絡(luò)、點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)及盛趣游戲（原盛大游戲）收入囊中，完成了從制造業(yè)向游戲業(yè)的華麗轉(zhuǎn)身。

2018年收購(gòu)的點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)，引爆了此次世紀(jì)華通業(yè)績(jī)的爆發(fā)。財(cái)報(bào)顯示，點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)2024年?duì)I收約150億元，同比增長(zhǎng)155%，占集團(tuán)總收入近七成。2025年上半年，點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)繼續(xù)狂奔，其與海外子公司Century Games合計(jì)凈利潤(rùn)近26億元，幾乎貢獻(xiàn)了上市公司全部利潤(rùn)。

王佶掌舵下的世紀(jì)華通，在游戲研發(fā)上展現(xiàn)出了一種不同于傳統(tǒng)大廠的風(fēng)格。公司管理層曾公開(kāi)表示：“爆款游戲不是規(guī)劃出來(lái)的，而是測(cè)出來(lái)、改出來(lái)的�！边@一理念在現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品《無(wú)盡冬日》（海外版《Whiteout Survival》）上得到了完美驗(yàn)證。

這款冰雪末日題材的策略類(lèi)手游（SLG），采用了獨(dú)特的“X+SLG”融合模式，即用輕度的休閑玩法（如建房子、管幸存者）作為外殼吸引泛用戶(hù)，內(nèi)核則保留了重度的SLG數(shù)值體系以確保付費(fèi)深度。

這種打法極其奏效。據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)，《無(wú)盡冬日》連續(xù)15個(gè)月霸榜中國(guó)手游出海收入榜，截至2025年9月底，全球累計(jì)收入已突破35億美元。今年2月上線(xiàn)的新作《Kingshot》，全球累計(jì)收入也已超4億美元。

在騰訊、網(wǎng)易等巨頭環(huán)伺的全球市場(chǎng)，世紀(jì)華通硬是靠著對(duì)人性的精準(zhǔn)洞察和數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的研發(fā)機(jī)制，撕開(kāi)了一道口子。

業(yè)績(jī)兌現(xiàn)直接引爆了股價(jià)。2025年初，世紀(jì)華通的股價(jià)尚在4元左右徘徊。隨著《無(wú)盡冬日》的持續(xù)霸榜和財(cái)報(bào)的超預(yù)期表現(xiàn)，股價(jià)一路震蕩上行，最高觸及22元附近。以11月12日“摘帽”當(dāng)日1375億元的市值計(jì)算，相較于一年前被ST時(shí)的低點(diǎn)，世紀(jì)華通的市值增長(zhǎng)超過(guò)900億元，漲幅令人咋舌。這在A股歷史上，屬于極其罕見(jiàn)的“ST股大翻身”案例。

機(jī)構(gòu)投資者紛紛用真金白銀投票。三季報(bào)顯示，包括永贏基金、博時(shí)基金等在內(nèi)多家公募機(jī)構(gòu)重倉(cāng)世紀(jì)華通，部分基金持倉(cāng)市值甚至超過(guò)1億元。

27人分走6億，王佶的“財(cái)散人聚”

業(yè)績(jī)狂飆同時(shí)，世紀(jì)華通內(nèi)部的造富運(yùn)動(dòng)也在悄然進(jìn)行。

9月14日，世紀(jì)華通發(fā)布公告，公司2024年員工持股計(jì)劃的第一個(gè)鎖定期屆滿(mǎn)。這意味著，27名核心骨干手中的3220.7萬(wàn)股股票正式解鎖。按11月12日18.51元的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，這批解鎖股票的總市值接近6億元。平均下來(lái)，每位核心骨干分到的股票價(jià)值高達(dá)2222萬(wàn)元。

更令人艷羨的是，根據(jù)員工持股計(jì)劃的條款，這3000多萬(wàn)股股票，核心骨干是以“0元”對(duì)價(jià)受讓的。也就是說(shuō)，這6億元是純粹的“獎(jiǎng)金”，不需要員工掏一分錢(qián)成本。

這并非王佶的一時(shí)興起。在世紀(jì)華通的治理哲學(xué)中，“利益綁定”始終是核心一環(huán)。王佶曾表示，對(duì)于中小型游戲工作室而言，持續(xù)虧損難以生存，但世紀(jì)華通愿意給予信任和資金支持。這種“高自由度+內(nèi)部賽馬”的機(jī)制，讓點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)等團(tuán)隊(duì)在經(jīng)歷了轉(zhuǎn)型陣痛期后，最終爆發(fā)出了驚人的戰(zhàn)斗力。

“爆款不是規(guī)劃出來(lái)的，是人做出來(lái)的�！睘榱肆糇∵@些能打勝仗的人，王佶必須給出極具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的籌碼。

除了已解鎖的這部分，世紀(jì)華通還預(yù)留了4300多萬(wàn)股股票，準(zhǔn)備在未來(lái)繼續(xù)“白送”。這種大手筆激勵(lì)，在A股游戲公司中并不多見(jiàn)，也顯出王佶“財(cái)散人聚”的經(jīng)營(yíng)智慧。

當(dāng)然，在“豪賞”與“暴漲”的背面，世紀(jì)華通并非沒(méi)有隱憂(yōu)。

盡管在2022年進(jìn)行過(guò)一次“洗大澡”（計(jì)提巨額減值導(dǎo)致當(dāng)年虧損70億），但截至目前，世紀(jì)華通賬面上仍有高達(dá)119.81億元的商譽(yù)。這筆巨額商譽(yù)主要源于過(guò)去十年間的一系列高溢價(jià)并購(gòu)。一旦旗下子公司（如點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)、盛趣游戲）業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)將再次成為懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

高企的銷(xiāo)售費(fèi)用，也困擾著世紀(jì)華通。財(cái)報(bào)顯示，2025年前三季度，世紀(jì)華通的銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)105.69億元，創(chuàng)下歷史同期最高值，同比增加了53億元。這意味著，公司營(yíng)收的增長(zhǎng)，很大程度上是靠巨額買(mǎi)量推廣“砸”出來(lái)的。在流量成本日益昂貴的當(dāng)下，這種“高舉高打”的模式能否持續(xù)維持高利潤(rùn)率，仍需市場(chǎng)檢驗(yàn)。

此外，公司在研發(fā)投入上的增長(zhǎng)相對(duì)平緩。前三季度研發(fā)費(fèi)用為17.80億元，雖然同比增長(zhǎng)了35%，但與百億級(jí)的銷(xiāo)售費(fèi)用相比，仍顯得有些“頭重腳輕”。

為了尋找游戲之外的第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，王佶將目光投向了AI和算力。世紀(jì)華通在五年前便開(kāi)始布局IDC（互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心）業(yè)務(wù)，參與投資了騰訊長(zhǎng)三角人工智能先進(jìn)計(jì)算中心和深圳數(shù)據(jù)中心。今年10月，世紀(jì)華通正式成立AI委員會(huì)，王佶親自?huà)鞄�。公司試圖將AI技術(shù)深度融入游戲研發(fā)，從美術(shù)批量生產(chǎn)到動(dòng)態(tài)NPC交互，以提升效率和體驗(yàn)。

對(duì)王佶而言，從汽車(chē)零部件到游戲，再到如今的AI算力，每一次跨越都是一場(chǎng)豪賭。如今，站在1375億市值的新起點(diǎn)上，摘掉ST帽子的世紀(jì)華通，手握爆款游戲和AI算力兩張牌，似乎已經(jīng)準(zhǔn)備好開(kāi)啟下一場(chǎng)博弈。但如何平衡高增長(zhǎng)與高風(fēng)險(xiǎn)，如何化解商譽(yù)與費(fèi)用的壓力，將是王佶必須面對(duì)的長(zhǎng)期考題。