本文為《大美界》原創(chuàng)

作者｜崔志強(qiáng)

截至2025年11月，高德美的市值已超350億瑞士法郎（約合人民幣3100億元）。

這意味著自從2024年3月，高德美正式登陸瑞士證券交易所，在一年半左右的時(shí)間內(nèi)，其股價(jià)實(shí)現(xiàn)大幅上漲。

高德美剛上市時(shí)，資本市場(chǎng)并未預(yù)料到這家定位為皮膚醫(yī)學(xué)的醫(yī)美企業(yè)將帶來(lái)如此驚人的回報(bào)：其開(kāi)盤(pán)價(jià)為每股61.00瑞士法郎，市值高達(dá)145億瑞士法郎（約合人民幣1164億元），成為瑞士近二十年來(lái)規(guī)模最大的IPO交易。

上市以來(lái)，高德美股價(jià)走勢(shì)圖，圖片來(lái)源：英為財(cái)情

這一表現(xiàn)背后，離不開(kāi)堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為支撐。

根據(jù)高德美2025年第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，公司銷(xiāo)售額達(dá)12.89億美元（約人民幣92億元），同比增長(zhǎng)21%。至此，2025年前九個(gè)月累計(jì)銷(xiāo)售額達(dá)到37.37億美元（約人民幣266億元），同比增長(zhǎng)15%。

基于這一強(qiáng)勁增長(zhǎng)，高德美進(jìn)一步上調(diào)了2025年全年業(yè)績(jī)指引：凈銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)預(yù)期上調(diào)到17.0%～17.7%（此前為 12%～14%），核心EBITDA利潤(rùn)率預(yù)期也從約23%上調(diào)至23.1%–23.6%（此前約為 23%）。此舉充分顯示出高德美對(duì)其業(yè)務(wù)發(fā)展的信心。

在全球醫(yī)美行業(yè)波折前行的當(dāng)下，3100億元的市值，持續(xù)上調(diào)的業(yè)績(jī)，高德美究竟憑什么？

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故事緣起：

一場(chǎng)由雀巢與歐萊雅發(fā)起的長(zhǎng)期孵化

高德美的起源可追溯至專(zhuān)注于皮膚病學(xué)研究的美國(guó)歐文實(shí)驗(yàn)室——該實(shí)驗(yàn)室由M. Owen于1961年在得克薩斯州達(dá)拉斯創(chuàng)建。

1972年，歐文實(shí)驗(yàn)室被愛(ài)爾康收購(gòu)；隨后在1977年，愛(ài)爾康并入雀巢集團(tuán)。

1981年，歐萊雅與雀巢在各持50%股權(quán)的情況下聯(lián)合成立高德美研發(fā)中心（CIRD），該研發(fā)中心亦成為高德美的研發(fā)核心。

1995年，高德美推出針對(duì)痘痘肌膚的首個(gè)專(zhuān)業(yè)品牌Differin。

2014年，雀巢以31億歐元回購(gòu)歐萊雅持有的50%高德美股份，并成立雀巢皮膚健康公司。

然而僅過(guò)5年（2019年），雀巢將這家公司出售給殷拓集團(tuán)（EQT Partners AB）和阿布扎比投資局（ADIA），后更名為高德美（Galderma），將總部設(shè)在瑞士。

正是這一年，高德美開(kāi)始獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，并加注護(hù)膚品和醫(yī)美賽道。

2024年3月，高德美迎來(lái)高光時(shí)刻——在瑞士交易所正式上市。同年8月，歐萊雅集團(tuán)出資約15~18億美元，入股高德美10%股權(quán)，成為戰(zhàn)略股東，并建立研發(fā)合作關(guān)系，聚焦抗衰老注射技術(shù)。

此時(shí)，高德美在醫(yī)美領(lǐng)域已具備顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。比如，作為擁有FDA、CE、NMPA三重認(rèn)證的透明質(zhì)酸填充劑生產(chǎn)商，高德美旗下的Restylane Defyne玻尿酸填充產(chǎn)品，成為中國(guó)首個(gè)獲批用于下巴塑形的注射用玻尿酸產(chǎn)品。

梳理整個(gè)時(shí)間線不難發(fā)現(xiàn)，與其他醫(yī)美企業(yè)獨(dú)立發(fā)展的路徑不同，高德美的成長(zhǎng)更像是資本巨頭在醫(yī)美領(lǐng)域精心布局與長(zhǎng)期培育的成果。

至今，高德美已在皮膚科學(xué)領(lǐng)域積累超過(guò)40年的研究經(jīng)驗(yàn)，擁有5個(gè)研發(fā)中心及55項(xiàng)最新專(zhuān)利，并已發(fā)展成為擁有廣泛臨床驗(yàn)證的皮膚科學(xué)品牌，業(yè)務(wù)遍及全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

具體到產(chǎn)品端，高德美旗下品牌囊括了注射美學(xué)品牌塑妍萃Sculptra、瑞藍(lán)Restylane、吉適Dysport、麗舒提Alluzience等，皮膚護(hù)理品牌絲塔芙Cetaphi和阿萊絲汀Alastin，以及皮膚治療品牌索藍(lán)拓Soolantra、愛(ài)寧達(dá)Epiduo、達(dá)芙文Differin等。

▲大美界制圖

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三大業(yè)務(wù)齊漲：

皮膚治療成增長(zhǎng)新爆點(diǎn)

高德美在2025年前九個(gè)月的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，穩(wěn)固了其作為全球醫(yī)美龍頭企業(yè)的地位。

具體到業(yè)務(wù)層面，其旗下共設(shè)三大部門(mén)，包括注射美學(xué)、日常護(hù)膚和皮膚治療，品牌矩陣豐富。

在2025年前九個(gè)月及第三季度單季，三大業(yè)務(wù)部門(mén)實(shí)現(xiàn)全線增長(zhǎng)，部分業(yè)務(wù)甚至呈現(xiàn)雙位數(shù)上升：

1.注射美學(xué)部門(mén)是高德美最大業(yè)務(wù)板塊，2025年前九個(gè)月凈銷(xiāo)售額為18.71億美元（約人民幣133.25億元），按固定匯率計(jì)算同比增長(zhǎng)10.5%。

這當(dāng)中，神經(jīng)調(diào)節(jié)劑凈銷(xiāo)售額為10.53億美元（約人民幣75億元），同比增長(zhǎng)14.0%，在美國(guó)和國(guó)際市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

填充劑和生物刺激劑的凈銷(xiāo)售額為8.18億美元（約人民幣62.75億元），增長(zhǎng)6.2%。

財(cái)報(bào)指出，盡管填充劑整體仍受市場(chǎng)疲軟影響，但憑借產(chǎn)品差異化策略，業(yè)績(jī)?nèi)垣@支撐。

值得注意的是，生物刺激劑保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，主要原因是該公司在中國(guó)推出了Sculptra塑妍萃童顏再生產(chǎn)品，6個(gè)月內(nèi)銷(xiāo)量突破了10萬(wàn)件，并且成為搜索量第一的再生產(chǎn)品。此外，高德美還在中國(guó)推出瑞藍(lán)·豐采?（Restylane VOLYME），用于矯正中面部容量缺失和/或輪廓缺陷。

可以說(shuō)，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)其注射美學(xué)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)巨大推力。

2.日常護(hù)膚部門(mén)呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，前九個(gè)月凈銷(xiāo)售額為10.63億美元（約人民幣75.61億元），同比增長(zhǎng)8.2%。

該部門(mén)增長(zhǎng)主要由國(guó)際市場(chǎng)引領(lǐng)，Cetaphil和Alastin均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，Cetaphil在亞洲市場(chǎng)表現(xiàn)尤為突出。

3.皮膚治療業(yè)務(wù)表現(xiàn)最為亮眼，2025年前九個(gè)月凈銷(xiāo)售額達(dá)8.04億美元（約人民幣57.26億元），同比增長(zhǎng)40.4%；而在第三季度更是大幅增長(zhǎng)69.1%，達(dá)到3.15億美元（約人民幣22.43億元）。

▲大美界制圖

據(jù)財(cái)報(bào)透露，高德美將持續(xù)拓展注射美容的產(chǎn)品，進(jìn)一步擴(kuò)大全球業(yè)務(wù)版圖。

綜上，得益于豐富的產(chǎn)品組合與細(xì)分需求的精準(zhǔn)把握，高德美能夠持續(xù)鞏固其在醫(yī)美市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，從而為其打開(kāi)更大市場(chǎng)空間打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

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他山之石：

醫(yī)美巨頭給到的三點(diǎn)啟示

高德美的市值表現(xiàn)，絕非簡(jiǎn)單的資本炒作，其背后蘊(yùn)含一套可被解構(gòu)與借鑒的商業(yè)邏輯。

在醫(yī)美行業(yè)從營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向產(chǎn)品與研發(fā)驅(qū)動(dòng)的新階段，高德美的成長(zhǎng)路徑為同行，尤其是尋求突破的中國(guó)醫(yī)美企業(yè)——提供了關(guān)乎未來(lái)增長(zhǎng)的“確定性”啟示。

啟示一：長(zhǎng)期主義的“研發(fā)基石”，是穿越周期的護(hù)城河

當(dāng)許多企業(yè)仍深陷流量與價(jià)格戰(zhàn)時(shí)，高德美展示了“皮膚科學(xué)”定位的競(jìng)爭(zhēng)力。其超過(guò)40年的研究積累、五大研發(fā)中心及55項(xiàng)專(zhuān)利，構(gòu)筑起高專(zhuān)業(yè)壁壘。

這不僅關(guān)乎投入，更體現(xiàn)戰(zhàn)略定力。即將自身定義為“解決皮膚問(wèn)題”的科技企業(yè)，而非簡(jiǎn)單的醫(yī)美及護(hù)膚產(chǎn)品銷(xiāo)售商。

對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的啟示在于，短期爆款可帶來(lái)流量，但難以支撐千億市值——這在幾家國(guó)內(nèi)龍頭醫(yī)美企業(yè)身上已經(jīng)得到驗(yàn)證。

中國(guó)企業(yè)需重新審視研發(fā)在戰(zhàn)略中的權(quán)重，將其視為核心資產(chǎn)進(jìn)行長(zhǎng)期投入。尤其在成分創(chuàng)新、劑型改良、功效驗(yàn)證等底層科學(xué)領(lǐng)域，需構(gòu)建自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)體系。

此外，企業(yè)是否愿意設(shè)立具有競(jìng)爭(zhēng)力的研究院，并與頂尖醫(yī)生及學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)深度綁定，將成為未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)分化的關(guān)鍵。

啟示二：打造“金字塔式”產(chǎn)品矩陣，實(shí)現(xiàn)廣譜覆蓋與精準(zhǔn)打擊的協(xié)同

高德美的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)堪稱(chēng)典范：以日常護(hù)膚（如Cetaphil）為塔基，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流與品牌認(rèn)知；以高增長(zhǎng)的皮膚治療（如Differin）為塔身，展現(xiàn)專(zhuān)業(yè)壁壘與增長(zhǎng)潛力；以高利潤(rùn)的注射美學(xué)（如Restylane、肉毒素）為塔尖，樹(shù)立行業(yè)權(quán)威并獲取最大利潤(rùn)。

三者相互賦能，通過(guò)日常護(hù)膚吸引的廣泛用戶(hù)，為專(zhuān)業(yè)業(yè)務(wù)提供轉(zhuǎn)化基礎(chǔ)；而專(zhuān)業(yè)業(yè)務(wù)的口碑，又反哺前端品牌的信任度。

對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)而言，需要超越“單點(diǎn)爆款”思維，轉(zhuǎn)向產(chǎn)品組合的戰(zhàn)略構(gòu)建。

《大美界》認(rèn)為，一家健康的醫(yī)美企業(yè)，應(yīng)同時(shí)具備“現(xiàn)金牛”“增長(zhǎng)極”與“形象擔(dān)當(dāng)”。可借鑒高德美路徑，打造從功能性護(hù)膚、輕醫(yī)美到專(zhuān)業(yè)醫(yī)美注射的全鏈路產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)用戶(hù)全生命周期價(jià)值挖掘，并緩解單一品類(lèi)或市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

啟示三：全球化視野下的“本土化”深耕，是做大做強(qiáng)的必由之路

高德美業(yè)務(wù)遍及全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，其成功并非簡(jiǎn)單復(fù)制模式。

財(cái)報(bào)指出，填充劑在國(guó)際市場(chǎng)的增長(zhǎng)得益于Sculptra（童顏針）在中國(guó)市場(chǎng)的推出；Cetaphil絲塔芙的增長(zhǎng)則由亞洲市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)。

這體現(xiàn)其“全球研發(fā)+本土洞察”策略：將全球驗(yàn)證的專(zhuān)利技術(shù)，與特定市場(chǎng)的消費(fèi)偏好相結(jié)合，進(jìn)行精準(zhǔn)產(chǎn)品引入與營(yíng)銷(xiāo)策劃。

對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)而言，在中國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，具備出海雄心與能力尤為重要。這不僅指產(chǎn)品外銷(xiāo)，更需深入理解海外市場(chǎng)的法規(guī)、渠道與消費(fèi)習(xí)慣。

同時(shí)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，“本土化”意味著更深入的下沉與更精細(xì)的運(yùn)營(yíng)，如何將醫(yī)美消費(fèi)理念科學(xué)、安全地傳遞至更廣闊市場(chǎng)，將是未來(lái)重要的增長(zhǎng)空間。

啟示四：在流量焦慮時(shí)代，回歸“專(zhuān)業(yè)信任”這一稀缺資產(chǎn)

高德美極少參與低層次營(yíng)銷(xiāo)競(jìng)爭(zhēng)，其品牌溢價(jià)源于FDA、CE、NMPA等全球權(quán)威認(rèn)證，以及扎實(shí)的臨床數(shù)據(jù)支持。

在信息過(guò)載的當(dāng)下，消費(fèi)者日趨謹(jǐn)慎，愈發(fā)信任專(zhuān)家與科學(xué)證據(jù)。高德美通過(guò)深度合作皮膚科醫(yī)生群體，構(gòu)建起強(qiáng)大的B端信任鏈，并最終傳導(dǎo)至C端消費(fèi)者，形成品牌護(hù)城河。

對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)而言，依賴(lài)主播推廣或明星代言的效果正在遞減，所以建立“專(zhuān)業(yè)信任”將成為下一階段的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

因此，企業(yè)需更積極與臨床溝通，以教育而非純營(yíng)銷(xiāo)的方式觸達(dá)消費(fèi)者，打造“醫(yī)生愿推薦、消費(fèi)者放心用”的品牌形象，其長(zhǎng)期價(jià)值遠(yuǎn)勝于短暫的流量熱潮。

總之，高德美的故事遠(yuǎn)未結(jié)束——隨著市場(chǎng)持續(xù)縱深發(fā)展，其價(jià)值有望進(jìn)一步釋放。

而對(duì)于所有入局者而言，醫(yī)美行業(yè)正進(jìn)入去偽存真的關(guān)鍵階段，新周期才剛剛開(kāi)始。

在這個(gè)歷史進(jìn)程中，我們堅(jiān)信，只有那些將科學(xué)精神植入基因、用長(zhǎng)期主義對(duì)抗短期誘惑的企業(yè)，能真正穿越周期，贏得下一個(gè)千億市值入場(chǎng)券。