編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

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行情走勢

11月18日（周二）下午收盤，焦煤弱勢下跌，焦煤主力合約JM2601下跌3.86%至1159.0，較階段性前高1318.0跌幅達到12.06%。

焦煤今日為何大跌？主要有以下原因：

1）現(xiàn)貨競拍轉弱，價格普跌范圍擴大

焦煤競拍市場由漲轉跌，且跌勢蔓延。18日呂梁低硫主焦煤（A11、S0.6）流拍，另一低硫主焦（A11、S1）出廠價跌50元至1630元/噸；高硫瘦煤成交價較上期跌92元。市場擔憂價格見頂情緒加劇。

2）巨量交割壓力壓制，多頭接貨意愿不足
2601合約面臨超20萬噸的交割壓力，且交割資源以蒙煤為主。因交割煤種與主流現(xiàn)貨存在質量差異，導致盤面多頭承接力不足，期貨價格深度貼水于倉單成本。

3）下游虧損減產(chǎn)，負反饋風險顯現(xiàn)
鋼價下跌致鋼廠虧損，鐵水產(chǎn)量自10月高點240.81萬噸/日降至11月13日的236.88萬噸/日。同期焦炭產(chǎn)量亦下滑3.45萬噸/日。下游利潤惡化，難以承受原料高價，需求下滑倒逼焦煤降價的風險加劇。

4）基差急速走闊觸發(fā)空單止盈，加劇盤面拋壓
期貨跌幅遠大于現(xiàn)貨，致基差大幅走闊。截至11月17日，山西中硫主焦基差達261元/噸，蒙5基差為142元/噸。深貼水格局下，套?？諉慰山怄i獲利，此操作進一步加劇了盤面下跌。

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產(chǎn)業(yè)基本面監(jiān)測

1. 供應端：持續(xù)偏緊，難有增量

• 國內生產(chǎn)約束強：環(huán)保與安全檢查嚴格，煤礦生產(chǎn)持續(xù)受限。即便部分煤礦復產(chǎn)，精煤日均產(chǎn)量（523家樣本礦山為75.74萬噸）僅小幅回升，整體恢復速度緩慢。

• 年底主動減產(chǎn)預期：臨近年底，許多煤礦已完成年度生產(chǎn)目標，后續(xù)傾向于主動減產(chǎn)，而非擴大生產(chǎn)。

• 進口補充有限：雖然甘其毛都口岸蒙煤通關量維持較高水平，且價格小幅上漲至1098元/噸，但由于蒙方煤礦自身庫存偏低，實際能供應到中國的量有限，難以緩解國內緊張局面。

2. 需求端：淡季疲軟，短期承壓

• 處于消費淡季：當前正值需求淡季，下游鋼廠因虧損擴大而進行檢修，生產(chǎn)積極性不高。247家鋼廠高爐開工率微降0.32個百分點，五大材產(chǎn)量出現(xiàn)回落。

• 采購意愿低迷：鋼廠利潤不佳導致其對焦煤的采購節(jié)奏明顯放緩，線上競拍流拍率上升。焦化廠和鋼廠均采取謹慎策略，按需采購，不愿囤貨。

• 剛性需求仍存：盡管焦化廠也因環(huán)保限產(chǎn)和虧損而小幅減產(chǎn)（日均產(chǎn)量降0.59萬噸），但對焦煤的剛性需求依然存在。焦炭第四輪提漲全面落地，對焦煤價格形成長期支撐。

3. 庫存端：全線去化，資源緊張

• 全鏈條庫存下降：

• • 礦山庫存：精煤庫存165.06萬噸，環(huán)比下降0.53萬噸。

  • 港口庫存：降至298.5萬噸，環(huán)比下降5.77萬噸。

  • 焦化廠庫存：獨立焦化廠焦煤庫存1068.97萬噸，環(huán)比下降1.05萬噸。

4. 現(xiàn)貨端：價格承壓，但顯韌性

• 價格小幅調整：國產(chǎn)煉焦煤現(xiàn)貨價格指數(shù)報1404.6元/噸，微跌1.5元。呂梁低硫主焦煤價格穩(wěn)定在1645元/噸。

• 市場狀態(tài)：現(xiàn)貨價格已開始顯現(xiàn)出需求疲軟帶來的壓力，但核心品種價格持穩(wěn)，也表現(xiàn)出一定的抗跌性。期貨主力合約基差波動劇烈，期現(xiàn)價格銜接不暢，反映出短期供需博弈激烈。

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市場觀點

中財期貨表示，焦煤近期下行的主要壓力來源于，大型宏觀會議對“保供”的描述，干擾了市場對煤焦供應緊縮的預期，同時蒙煤通關攀升也引發(fā)進口增量對供應的擔憂，導致市場避險情緒彌漫，形成較大價格壓力?？紤]到當前煤焦本身基本面仍然積極，庫存仍處于去庫狀態(tài)。后續(xù)隨時間推移，市場避險情緒或有消退。在價格驅動方面，或許冬儲力度強弱尚有爭議，但考慮到11月“安全巡查組”逐步落地兌現(xiàn)以及市場對后續(xù)年底完成生產(chǎn)任務的煤礦減產(chǎn)檢修預期，煤焦仍有一定驅動。整體焦煤焦炭震蕩偏強看待。

廣發(fā)期貨指出，供應端，山西呂梁、臨汾以及烏海部分停產(chǎn)煤礦開始復產(chǎn)，預計后期焦煤供應將有所提升，但產(chǎn)量恢復有限；進口煤方面，11月開始蒙煤通關大幅回升，口岸庫存持續(xù)回升，蒙煤報價見頂回落，貿易商已經(jīng)有恐高情緒，同時加大套保比例。需求端，唐山環(huán)保限產(chǎn)解除，鐵水產(chǎn)量低位回升，焦化開工小幅下滑，價格高位鋼廠補庫需求有所走弱。庫存端，焦企、港口去庫，煤礦、洗煤廠、口岸、鋼廠累庫，整體庫存中位略增。政策方面，11月11日國家發(fā)展改革委組織召開2025—2026年供暖季能源保供視頻會議，強調采暖季要做好能源保供工作，引起煤炭供給增加、價格下跌的預期。策略方面，煤焦現(xiàn)貨價格仍處于年內高位水平，但盤面套保壓力增大，導致期貨大跌，單邊震蕩偏空看待，區(qū)間參考1100-1250，暫時觀望。

混沌天成期貨認為，中央安全生產(chǎn)巡查工作正在進行，煤炭產(chǎn)量持續(xù)受到影響，動力煤和焦煤產(chǎn)量維持較低位，煤礦庫存持續(xù)下降，市場成交較好，現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲，動力煤港口價格上漲至830元/噸以上，到了高位區(qū)間。近日國家發(fā)改委會議要求煤炭保供，釋放明確信號要保供穩(wěn)價，也印證了我們對煤炭價格合理區(qū)間的判斷：煤價仍是政策主導，政府更傾向于煤價穩(wěn)定，我們預期動力煤價格合理區(qū)間在700-800元/噸，焦煤區(qū)間可能在1100-1400元/噸，煤炭保供信號出現(xiàn)，產(chǎn)量或有增加，焦煤供需或逐步寬松，建議逢高空，重點關注煤炭產(chǎn)量變化。

華西期貨表示，上周焦煤市場受保供政策影響，供需緊平衡格局邊際松動，市場看漲情緒快速降溫，最終推動焦煤價格出現(xiàn)補跌。當前焦企維持小幅虧損格局，隨著雙焦市場看多情緒短期消退，焦炭第四輪提漲存在爭議，焦企在連續(xù)幾周主動補庫后，補庫積極性有所回落。庫存維度上，上周焦煤總庫存環(huán)比去化，礦端受供給收縮影響庫存維持低位，港口庫存環(huán)比小幅下降，焦企庫存亦有所減少，鋼廠則以消耗庫存為主。此前中下游企業(yè)冬季儲備補庫操作曾帶動煤炭價格持續(xù)上行，但上周國家發(fā)改委發(fā)布能源保供視頻會議公告，明確強調穩(wěn)定能源生產(chǎn)供應，該政策信號被市場解讀為旨在抑制煤炭價格過快上漲，對盤面形成直接壓力，疊加焦企補庫意愿降低、需求支撐減弱，市場短期看漲情緒有所消退，最終推動焦煤價格出現(xiàn)補跌現(xiàn)象。

紫金天風期貨認為，自10月末焦煤主力合約沖高后，短期開啟一輪階段性的回調行情。近期焦煤市場延續(xù)震蕩偏弱走勢，基本面仍維持偏寬格局，其中，供給端壓力未見明顯緩解，最新一周煉焦煤礦山產(chǎn)能利用率周環(huán)比提升，原煤日均產(chǎn)量環(huán)比同步增加，焦煤市場庫存累積壓力仍較大。另外，需求方面，焦企利潤持續(xù)承壓，采購以按需為主，市場情緒較為平淡，但部分鋼廠接受焦炭第四輪漲價，或對焦煤需求形成一定程度托底。庫存方面，焦煤供需整體呈現(xiàn)偏寬態(tài)勢，庫存壓力不減。綜合而言，短期焦煤基本面偏寬施壓盤面價格，短期缺乏明顯上行驅動，維持逢高沽空思路。