“徽酒老三”口子窖，近日交出了一份令市場(chǎng)錯(cuò)愕的三季報(bào)。

在白酒行業(yè)整體承壓的背景下，口子窖的業(yè)績(jī)并非“減速”，而是“失速”。財(cái)報(bào)顯示，公司第三季度營(yíng)收6.43億元，同比暴跌46.23%；歸母凈利潤(rùn)僅為2696.51萬(wàn)元，同比驟降92.55%。單季度營(yíng)收幾近腰斬，利潤(rùn)蒸發(fā)逾九成，創(chuàng)出口子窖自2015年上市以來(lái)的“最差季度報(bào)”。

更耐人尋味的是，在交出“最差業(yè)績(jī)報(bào)”的節(jié)骨眼上，當(dāng)茅臺(tái)、五糧液、今世緣等頭部酒企紛紛祭出回購(gòu)、增持大旗以提振信心時(shí)，口子窖創(chuàng)始人、第二大股東劉安省卻選擇了減持套現(xiàn)。

對(duì)掌舵口子窖近二十年的董事長(zhǎng)徐進(jìn)而言，明年即將年滿61歲的他，正面臨著退休交班的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。然而，面對(duì)高端塌方、渠道老化、省內(nèi)失守的爛攤子，徐進(jìn)能否平穩(wěn)落地？

口子窖的動(dòng)蕩，似乎才剛剛開始。

徽酒內(nèi)卷，“掉隊(duì)”的口子窖

在“東不入皖，西不入川”的白酒江湖，安徽市場(chǎng)向來(lái)是競(jìng)爭(zhēng)最為慘烈的修羅場(chǎng)。古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖、金種子酒被譽(yù)為“徽酒四朵金花”，長(zhǎng)期在省內(nèi)貼身肉搏。

隨著行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，這種平衡正在被打破。口子窖，正逐漸成為那個(gè)“掉隊(duì)者”。

早在2019年，口子窖營(yíng)收突破50億元時(shí)，公司便喊出了“百億口子”的宏偉目標(biāo)。然而，五年過(guò)去了，這個(gè)目標(biāo)依然停留在紙面上。

2024年，口子窖營(yíng)收僅為60.15億元。此時(shí)，曾經(jīng)的“小弟”迎駕貢酒已憑借生態(tài)洞藏系列的爆發(fā)，營(yíng)收突破73億元，坐穩(wěn)了“徽酒老二”交椅。老大古井貢酒更是早已跨過(guò)200億元大關(guān)，絕塵而去。

當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在電商、體驗(yàn)式營(yíng)銷、次高端大單品上動(dòng)作頻頻時(shí)，口子窖則陷入了某種“戰(zhàn)略惰性”。其引以為傲的“大商制”渠道模式，曾是其快速擴(kuò)張的法寶，如今卻成了阻礙其精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、新品推廣的桎梏。

口子窖三季報(bào)的數(shù)據(jù)，用“全面潰敗”來(lái)形容似乎都不為過(guò)。作為利潤(rùn)核心的高檔白酒（如兼10、兼20等），前三季度銷售收入29.61億元，同比大幅下滑27.98%。中檔白酒也未能幸免，同比下滑15.38%。唯一實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的，是毛利微薄的低檔白酒，前三季度營(yíng)收1.14億元，同比增長(zhǎng)25.09%。

高端賣不動(dòng)，只能靠低端“以價(jià)換量”，這直接拉低了公司的盈利能力。前三季度，口子窖銷售毛利率同比下降了3.81個(gè)百分點(diǎn)，第三季度單季更是驟降9.25個(gè)百分點(diǎn)至62.66%。

對(duì)于一家致力于“高端化”的酒企而言，這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的惡化是致命的。它意味著品牌溢價(jià)能力的喪失，也意味著在存量競(jìng)爭(zhēng)中被邊緣化的風(fēng)險(xiǎn)。

比利潤(rùn)表更讓人擔(dān)憂的，是現(xiàn)金流量和存貨情況。

前三季度，口子窖經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-3.90億元，同比暴跌208.91%。這是公司近十年來(lái)同期第二次出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)。

與其“失血”相對(duì)應(yīng)的，是高企的庫(kù)存。截至三季度末，口子窖存貨余額高達(dá)62.18億元，創(chuàng)歷史新高。這一數(shù)字甚至超過(guò)了公司2024年全年的營(yíng)收總額。這意味著，口子窖的庫(kù)房里堆滿了賣不出去的酒。而其合同負(fù)債也從年初的5.59億元降至3.39億元，經(jīng)銷商打款意愿愈發(fā)低迷。

在省內(nèi)市場(chǎng)被古井貢酒、迎駕貢酒擠壓，省外市場(chǎng)拓展（營(yíng)收占比僅16%左右）又遲遲打不開局面的情況下，口子窖似乎陷入了一個(gè)死循環(huán)。

徐進(jìn)的“交班”大考

如此困局，將掌舵人口子窖董事長(zhǎng)、總經(jīng)理徐進(jìn)，推到了風(fēng)暴眼。

1965年出生的徐進(jìn)，1997年便出任口子酒廠廠長(zhǎng)。在那個(gè)國(guó)企改革的浪潮中，他與搭檔劉安省一道，通過(guò)復(fù)雜的改制過(guò)程，將這家瀕臨破產(chǎn)的地方國(guó)企，逐步打造成為一家民營(yíng)控股的現(xiàn)代化白酒企業(yè)。

2015年，口子窖成功登陸上交所，成為“兼香型白酒第一股”。徐進(jìn)也完成了從國(guó)企干部到資本大鱷的華麗轉(zhuǎn)身。巔峰時(shí)期，口子窖市值超過(guò)500億元，徐進(jìn)個(gè)人身家也水漲船高。在他掌舵的二十多年里，口子窖確立了“兼香”品類的差異化優(yōu)勢(shì)，并通過(guò)“大商制”在安徽市場(chǎng)站穩(wěn)了腳跟。這無(wú)疑是徐進(jìn)的功績(jī)。

然而，隨著企業(yè)的發(fā)展，曾經(jīng)的“兄弟合伙”模式似乎也面臨考驗(yàn)。

近年來(lái)，作為聯(lián)合創(chuàng)始人、第二大股東的劉安省，頻頻減持套現(xiàn)。公開數(shù)據(jù)顯示，自2018年解禁以來(lái)，劉安省已累計(jì)減持超1725萬(wàn)股，套現(xiàn)金額超過(guò)10億元。2025年8月，在公司股價(jià)低迷、業(yè)績(jī)承壓的敏感時(shí)期，劉安省再次通過(guò)大宗交易減持1000萬(wàn)股，套現(xiàn)3.29億元。

創(chuàng)始人的大舉撤退，向市場(chǎng)傳出了極其負(fù)面的信號(hào)。這不僅被解讀為對(duì)公司未來(lái)信心的不足，也引發(fā)了外界對(duì)管理層內(nèi)部穩(wěn)定性的擔(dān)憂。

2026年5月，口子窖本屆董事會(huì)任期將屆滿。屆時(shí)，徐進(jìn)將年滿61歲。對(duì)一家民營(yíng)企業(yè)而言，代際傳承往往是最大的“灰犀?！?。目前，口子窖尚未公開明確的接班人計(jì)劃。

在白酒行業(yè)，“企二代”接班已成常態(tài)。無(wú)論是珍酒李渡的吳其融、劍南春的喬愚，還是國(guó)臺(tái)酒業(yè)的閆凱境，年輕一代管理者正在走向臺(tái)前。但口子窖的接班路徑似乎并不清晰。是繼續(xù)由創(chuàng)業(yè)元老維持“老人政治”，還是引入職業(yè)經(jīng)理人進(jìn)行現(xiàn)代化改革，亦或是讓徐進(jìn)的子女接棒？

在業(yè)績(jī)雪崩、改革停滯、內(nèi)憂外患的當(dāng)下，這個(gè)懸而未決的“交班”問(wèn)題，無(wú)疑加劇了公司未來(lái)的不確定性。如果無(wú)法在“交班”問(wèn)題上給出一個(gè)令市場(chǎng)信服的答案，并在戰(zhàn)略上做出實(shí)質(zhì)性調(diào)整，徐進(jìn)留給繼任者的，恐怕不僅是一個(gè)“百億夢(mèng)碎”的爛攤子，更是一個(gè)在徽酒激烈競(jìng)爭(zhēng)中逐漸邊緣化的品牌。

對(duì)口子窖而言，當(dāng)務(wù)之急已不是好高騖遠(yuǎn)的“百億目標(biāo)”，而是如何在活下去的前提下，重新找回失去的市場(chǎng)和信心。