明天就是11月20日，又到了央行決定要不要繼續(xù)降息的關(guān)鍵時(shí)刻。

　　關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，我發(fā)現(xiàn)最近很多財(cái)經(jīng)媒體和券商都在反復(fù)說(shuō)“降準(zhǔn)降息可期”，理由聽(tīng)起來(lái)也挺有道理。

　　比如：

　　央行說(shuō)要繼續(xù)“降低綜合融資成本”。

　　高層會(huì)議也再次強(qiáng)調(diào)要“促消費(fèi)、穩(wěn)投資”，政策可能會(huì)加碼……所以大家覺(jué)得降息有戲。

　　不過(guò)，我覺(jué)得 今年我們不會(huì)降息，而且接下來(lái)的降息節(jié)奏整體也會(huì)慢下來(lái)。

　　為什么這么說(shuō)呢？

　　因?yàn)?央行在時(shí)隔一年多之后，又一次提到了“跨周期調(diào)節(jié)”——這其實(shí)反映了貨幣政策在時(shí)間安排上的思路變了。

　　“跨周期調(diào)節(jié)”可以這么理解：經(jīng)濟(jì)遇到困難，就像開(kāi)車(chē)碰到陡坡。如果只顧眼前這個(gè)坡，猛踩油門(mén)沖過(guò)去，后面怎么樣先不管，這叫“逆周期調(diào)節(jié)”；要是不僅考慮怎么上這個(gè)坡，還想好怎么平穩(wěn)下坡、怎么應(yīng)對(duì)下一個(gè)坡，那就叫“跨周期調(diào)節(jié)”。

　　從去年9月開(kāi)始，我們基本都在做“強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)”。

　　還記得去年9月24日嗎？還有去年12月，我們時(shí)隔11年再次提到“適度寬松”，這些都是力度很大的逆周期手段。

　　在強(qiáng)調(diào)了一年多之后，現(xiàn)在央行在正式文件里 重新提“跨周期調(diào)節(jié)”，其實(shí)相當(dāng)于輕輕松了點(diǎn)油門(mén)，政策力度沒(méi)那么猛了。

　　所以，近期降息的必要性自然也小了很多。

　　那什么時(shí)候才會(huì)降息呢？從以往經(jīng)驗(yàn)看，“跨周期調(diào)節(jié)”通常出現(xiàn)在年初發(fā)力的階段，或者年中經(jīng)濟(jì)壓力比較大的時(shí)候。

　　所以我判斷， 如果接下來(lái)真的降息，最早也得等到明年一季度“開(kāi)門(mén)紅”時(shí)期 。而今年剩下的兩次降息時(shí)間窗口，大概率是不會(huì)用了。

　　不僅如此，筆者 以為 ，這可能 還是我們 經(jīng)濟(jì)政策重新調(diào)整（回歸）的一個(gè)新起點(diǎn)。

　　下面這張圖展示了近五年“跨周期”和“逆周期”被提到的情況：

　　2020年7月，我們第一次提出“完善宏觀調(diào)控 跨周期 設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)”。從那以后，“高質(zhì)量發(fā)展”、“新質(zhì)生產(chǎn)力”、“不大水漫灌”這些偏中性的說(shuō)法就經(jīng)常出現(xiàn)。只有在疫情期間，以及今年年初經(jīng)濟(jì)壓力特別大的時(shí)候，才短暫用了比較強(qiáng)的逆周期手段。

　　所以我有時(shí)候在想， 最近五年，包括未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間，我們經(jīng)濟(jì)政策的主線可能一直都是“跨周期調(diào)節(jié)”，而臨時(shí)踩油門(mén)的“逆周期調(diào)節(jié)”只是發(fā)展過(guò)程中的小插曲、小意外。 這次時(shí)隔一年多重提“跨周期”，是不是說(shuō)明我們又回到了政策主線上 了呢 ？ ！

　　如果真是這樣，那就能解釋為什么今年降息次數(shù)少了，同時(shí)央行又連續(xù)6個(gè)月做“買(mǎi)斷式回購(gòu)”向市場(chǎng)投放資金，還在10月底重啟了國(guó)債購(gòu)買(mǎi)。

　　因?yàn)榻迪⑹峭ㄟ^(guò)降低資金價(jià)格強(qiáng)行刺激經(jīng)濟(jì)，而后面這些操作是確保市場(chǎng)不缺錢(qián) ， 保持一個(gè)溫和的狀態(tài)。

　　所以，千萬(wàn)別小看“跨周期調(diào)節(jié)”這個(gè)詞的分量。我覺(jué)得，它是今年政策信號(hào)中最有代表性的表述（財(cái)政政策也同步重提了）。

　　它可能 意味著我們的貨幣政策在長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)保持“適度寬松”的總基調(diào)，但短期內(nèi)會(huì)有一些“微調(diào)”。具體來(lái)說(shuō)，就是遇到大的沖擊時(shí)，才會(huì)動(dòng)用降準(zhǔn)降息這些工具；平時(shí)更多是靠買(mǎi)國(guó)債、逆回購(gòu)等方式來(lái)保證市場(chǎng)流動(dòng)性充足。整體上，會(huì)是一種“溫和寬松”的狀態(tài)，用更長(zhǎng)遠(yuǎn)的目光來(lái)應(yīng)對(duì)未來(lái)的不確定性。

　　那這對(duì)我們普通人的生活和投資會(huì)有什么影響呢？

　　生活狀態(tài)可以參考2023年和2024年的情況。

　　投資方面，主要涉及兩個(gè)市場(chǎng)：一個(gè)是今年的股市，另一個(gè)是很多人理財(cái)會(huì)配置的國(guó)債。

　　股市：

　　短期來(lái)看，算是個(gè)小利空。最近兩周股市在調(diào)整，除了受美聯(lián)儲(chǔ)意外放緩降息、影響科技股情緒之外，也跟我們近期的政策“微調(diào)”有很大關(guān)系，畢竟市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性進(jìn)一步放寬的預(yù)期已經(jīng)明顯減弱了。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，還得觀察央行投放流動(dòng)性的動(dòng)作會(huì)不會(huì)持續(xù)甚至加大。不降息沒(méi)關(guān)系，但只要國(guó)債購(gòu)買(mǎi)、“買(mǎi)斷式回購(gòu)”這些流動(dòng)性工具給得足、給得夠，也能支撐股市（雖然是結(jié)構(gòu)性行情）。

　　而且，央行現(xiàn)在不那么強(qiáng)調(diào)社融指標(biāo)了，也說(shuō)明它更愿意支持直接融資（債市和股市）發(fā)展，幫實(shí)體經(jīng)濟(jì)一把，這對(duì)股市 長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō) 還是個(gè)不錯(cuò)的信號(hào)。

　　國(guó)債：

　　我覺(jué)得，它依然是大多數(shù)討厭風(fēng)險(xiǎn)的投資者 未來(lái)五年里 最好 的配置 標(biāo)的 。

　　除了寬松環(huán)境（或者說(shuō)低通脹）本身對(duì)債市有利之外，動(dòng)蕩的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也可能時(shí)不時(shí)影響到國(guó)內(nèi)，促使央行進(jìn)一步降息，甚至加大國(guó)債購(gòu)買(mǎi)力度，從而帶動(dòng)國(guó)債價(jià)格出現(xiàn)階段性上漲。

　　這次央行提出“保持合理的利率比價(jià)關(guān)系”，10年期國(guó)債收益率在1.85%---2%這個(gè)區(qū)間，大概率已經(jīng)處于階段性高位了， 可以分批布局一些 。

　　總之， 筆者以為 近期的經(jīng)濟(jì)政策已經(jīng)出現(xiàn)了微調(diào)，我們又回到了“跨周期調(diào)節(jié)”的軌道上。整體溫和的政策環(huán)境，讓年內(nèi)降息的可能性變得非常小，這對(duì)于已經(jīng)調(diào)整了一年的國(guó)債市場(chǎng)來(lái)說(shuō)， 是個(gè)不錯(cuò)的信號(hào) 。

　　風(fēng)險(xiǎn)提醒：

以上僅個(gè)人觀點(diǎn)，不作為具體的投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎！

　　第四季度有哪些必須關(guān)注的重磅事件？資本市場(chǎng)還有哪些機(jī)會(huì)？大盤(pán)如何走？行情接下來(lái)調(diào)整還是繼續(xù)上攻？

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　　THE END