明天就是11月20日，又到了央行決定要不要繼續(xù)降息的關(guān)鍵時刻。

　　關(guān)于這個問題，我發(fā)現(xiàn)最近很多財經(jīng)媒體和券商都在反復(fù)說“降準(zhǔn)降息可期”，理由聽起來也挺有道理。

　　比如：

　　央行說要繼續(xù)“降低綜合融資成本”。

　　高層會議也再次強(qiáng)調(diào)要“促消費、穩(wěn)投資”，政策可能會加碼……所以大家覺得降息有戲。

　　不過，我覺得 今年我們不會降息，而且接下來的降息節(jié)奏整體也會慢下來。

　　為什么這么說呢？

　　因為 央行在時隔一年多之后，又一次提到了“跨周期調(diào)節(jié)”——這其實反映了貨幣政策在時間安排上的思路變了。

　　“跨周期調(diào)節(jié)”可以這么理解：經(jīng)濟(jì)遇到困難，就像開車碰到陡坡。如果只顧眼前這個坡，猛踩油門沖過去，后面怎么樣先不管，這叫“逆周期調(diào)節(jié)”；要是不僅考慮怎么上這個坡，還想好怎么平穩(wěn)下坡、怎么應(yīng)對下一個坡，那就叫“跨周期調(diào)節(jié)”。

　　從去年9月開始，我們基本都在做“強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)”。

　　還記得去年9月24日嗎？還有去年12月，我們時隔11年再次提到“適度寬松”，這些都是力度很大的逆周期手段。

　　在強(qiáng)調(diào)了一年多之后，現(xiàn)在央行在正式文件里 重新提“跨周期調(diào)節(jié)”，其實相當(dāng)于輕輕松了點油門，政策力度沒那么猛了。

　　所以，近期降息的必要性自然也小了很多。

　　那什么時候才會降息呢？從以往經(jīng)驗看，“跨周期調(diào)節(jié)”通常出現(xiàn)在年初發(fā)力的階段，或者年中經(jīng)濟(jì)壓力比較大的時候。

　　所以我判斷， 如果接下來真的降息，最早也得等到明年一季度“開門紅”時期 。而今年剩下的兩次降息時間窗口，大概率是不會用了。

　　不僅如此，筆者 以為 ，這可能 還是我們 經(jīng)濟(jì)政策重新調(diào)整（回歸）的一個新起點。

　　下面這張圖展示了近五年“跨周期”和“逆周期”被提到的情況：

　　2020年7月，我們第一次提出“完善宏觀調(diào)控 跨周期 設(shè)計和調(diào)節(jié)”。從那以后，“高質(zhì)量發(fā)展”、“新質(zhì)生產(chǎn)力”、“不大水漫灌”這些偏中性的說法就經(jīng)常出現(xiàn)。只有在疫情期間，以及今年年初經(jīng)濟(jì)壓力特別大的時候，才短暫用了比較強(qiáng)的逆周期手段。

　　所以我有時候在想， 最近五年，包括未來很長一段時間，我們經(jīng)濟(jì)政策的主線可能一直都是“跨周期調(diào)節(jié)”，而臨時踩油門的“逆周期調(diào)節(jié)”只是發(fā)展過程中的小插曲、小意外。 這次時隔一年多重提“跨周期”，是不是說明我們又回到了政策主線上 了呢 ？ ！

　　如果真是這樣，那就能解釋為什么今年降息次數(shù)少了，同時央行又連續(xù)6個月做“買斷式回購”向市場投放資金，還在10月底重啟了國債購買。

　　因為降息是通過降低資金價格強(qiáng)行刺激經(jīng)濟(jì)，而后面這些操作是確保市場不缺錢 ， 保持一個溫和的狀態(tài)。

　　所以，千萬別小看“跨周期調(diào)節(jié)”這個詞的分量。我覺得，它是今年政策信號中最有代表性的表述（財政政策也同步重提了）。

　　它可能 意味著我們的貨幣政策在長期內(nèi)會保持“適度寬松”的總基調(diào)，但短期內(nèi)會有一些“微調(diào)”。具體來說，就是遇到大的沖擊時，才會動用降準(zhǔn)降息這些工具；平時更多是靠買國債、逆回購等方式來保證市場流動性充足。整體上，會是一種“溫和寬松”的狀態(tài)，用更長遠(yuǎn)的目光來應(yīng)對未來的不確定性。

　　那這對我們普通人的生活和投資會有什么影響呢？

　　生活狀態(tài)可以參考2023年和2024年的情況。

　　投資方面，主要涉及兩個市場：一個是今年的股市，另一個是很多人理財會配置的國債。

　　股市：

　　短期來看，算是個小利空。最近兩周股市在調(diào)整，除了受美聯(lián)儲意外放緩降息、影響科技股情緒之外，也跟我們近期的政策“微調(diào)”有很大關(guān)系，畢竟市場對流動性進(jìn)一步放寬的預(yù)期已經(jīng)明顯減弱了。

　　長期來看，還得觀察央行投放流動性的動作會不會持續(xù)甚至加大。不降息沒關(guān)系，但只要國債購買、“買斷式回購”這些流動性工具給得足、給得夠，也能支撐股市（雖然是結(jié)構(gòu)性行情）。

　　而且，央行現(xiàn)在不那么強(qiáng)調(diào)社融指標(biāo)了，也說明它更愿意支持直接融資（債市和股市）發(fā)展，幫實體經(jīng)濟(jì)一把，這對股市 長遠(yuǎn)來說 還是個不錯的信號。

　　國債：

　　我覺得，它依然是大多數(shù)討厭風(fēng)險的投資者 未來五年里 最好 的配置 標(biāo)的 。

　　除了寬松環(huán)境（或者說低通脹）本身對債市有利之外，動蕩的國際經(jīng)濟(jì)形勢也可能時不時影響到國內(nèi)，促使央行進(jìn)一步降息，甚至加大國債購買力度，從而帶動國債價格出現(xiàn)階段性上漲。

　　這次央行提出“保持合理的利率比價關(guān)系”，10年期國債收益率在1.85%---2%這個區(qū)間，大概率已經(jīng)處于階段性高位了， 可以分批布局一些 。

　　總之， 筆者以為 近期的經(jīng)濟(jì)政策已經(jīng)出現(xiàn)了微調(diào)，我們又回到了“跨周期調(diào)節(jié)”的軌道上。整體溫和的政策環(huán)境，讓年內(nèi)降息的可能性變得非常小，這對于已經(jīng)調(diào)整了一年的國債市場來說， 是個不錯的信號 。

　　風(fēng)險提醒：

以上僅個人觀點，不作為具體的投資建議。投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎！

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　　THE END