《港灣商業(yè)觀察》陳錢

近期，浙江德碩科技股份有限公司（下稱，德碩科技）收到了北交所的第二輪審核問詢函，這家從事手持式電動工具生產和銷售的公司于今年6月末遞表北交所，保薦機構為國泰海通證券。

以ODM模式銷售電動工具的德碩科技，盡管產能利用率超100%，但高企的庫存以及暴漲的長期借款也不能不讓人懷疑其備貨擴產戰(zhàn)略的“含金量”。另外，李躍輝夫婦二人控制高達96%的股份，以及上游頻繁的關聯采購也自然引發(fā)外界對公司內控透明性的關注。

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產品結構單一，單價有所下滑

招股書及天眼查顯示，德碩科技成立于1999年，主要從事電錘、電鎬等手持式電動工具及相關配件的研發(fā)、生產、銷售，主要客戶涵蓋ADEO、Kingfisher Group全球頭部連鎖建材超市集團及寶時得集團、公牛工具等境內外知名工具廠商。

公司主要為下游建筑施工、道路施工、室內裝修等領域客戶提供各類的電動工具產品解決方案。據前瞻產業(yè)研究院數據，2024年，德碩科技電錘、電鎬產品的產量在全球份額為10%，位居全球電錘、電鎬生產商第二名，國內生產商第一名。

2022年-2024年（報告期內），公司營收和利潤均增長穩(wěn)定。其營收分別為7.28億元、8.03億元、9.64億元，歸母凈利潤分別為4500.12萬元、6091.31萬元、7240.38萬元，扣非后歸母凈利潤分別為3972.61萬元、5909.79萬元、6756.79萬元。

今年上半年，公司營收繼續(xù)同比增長9.26%至5.12億元，歸母凈利潤同比增長5.59%至4428.55萬元，扣非后歸母凈利潤同比增長8.01%至4205.62萬元。

據悉，德碩科技的收入主要來自主營業(yè)務的收入，包括交流電動工具、鋰電電動工具、配件及其他，其中交流電動工具是收入的絕對主力，各期的主營收入占比分別為91.98%、92.71%、90.47%。而鋰電電動工具的主營收入占比僅在5%左右，分別為6.01%、5.02%、7.27%。

2024年，德碩科技交流電動工具的平均單價有所下滑，由上年的282元/臺下滑至271.84元/臺，下滑幅度為3.6%。

整體來看，公司近年毛利率有所起伏，報告期內分別為15.98%、17.98%、17.56%，同行業(yè)可比公司的均值為15.49%、17.17%、19.15%。今年上半年，公司毛利率為18.64%（上年同期為18.65%）。

此外需要注意的是，公司的境外毛利率明顯高于境內。報告期各期，德碩科技境內收入占比在六成左右，毛利率分別為12.67%、14.95%、14.77%，境外收入占比在四成左右，毛利率分別為18.4%、20.38%、19.44%。

今年上半年，公司境內毛利率為15.63%，境外為21.11%。其中，境內營收同比上漲4.21%至3.17億元，境外營收同比上漲17.08%至1.85億元。

德碩科技表示，境外毛利率高于境內主要系電工對于電動工具市場，境外更加成熟，因此無需通過降價來打開市場，因此可以獲得較高毛利率。

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ODM模式為主，研發(fā)費用率低于同行

實則不管是境內還是境外，公司的產品都是以ODM貼牌模式為主，2022年-2024年及今年1-6月，公司來自ODM模式的收入占比分別為81.63%、83.13%、88.31%、85.46%，自有品牌的收入占比僅為18.37%、16.87%、11.69%、14.54%。

也因此，公司的創(chuàng)新能力及研發(fā)費用率受到監(jiān)管層關注。報告期內，德碩科技的研發(fā)費用率分別為3.04%、2.44%、2.2%，呈現持續(xù)走弱態(tài)勢，遠低于同行業(yè)可比公司均值的4.12%、5.24%、4.27%。

具體來看，公司各期的研發(fā)費用為2211.38萬元、1957.96萬元、2119.81萬元。今年上半年，其研發(fā)費用同比增長14.29%至1078.38萬元，研發(fā)費用率同比微增至2.11%。

審核問詢函及招股書顯示，公司期內存在委托江蘇大學等高校開展研發(fā)項目的情況，發(fā)明專利中有9項為繼受取得。

此外，公司還將部分非核心生產工序交由具備專業(yè)資質與設備的委托加工服務供應商完成，各期的委托加工服務采購金額分別為3570.56萬元、4253.28萬元、5334.19萬元，委托項目涉及鋁件毛坯加工、塑料粒子注塑、電子組件加工、鐵件熱處理等。

據悉，今年上半年，德碩科技新增鐵件毛坯加工的墊料加工模式，同期公司采購該委托加工模式的金額為577.46萬元。

審核問詢函要求，請發(fā)行人：1，說明繼受取得的專利在發(fā)行人生產經營及主要產品中的具體應用情況，是否存在權利糾紛風險；2，結合研發(fā)投入、研發(fā)人員認定、知識產權數量、成果轉化并對比同行業(yè)可比公司研發(fā)情況，說明研發(fā)機制、研發(fā)人員、研發(fā)強度能否滿足研發(fā)需求，研發(fā)費用率低于可比公司的原因及合理性。

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關聯采購被問詢

同樣引發(fā)監(jiān)管關注的是，在公司的委外加工及上游其他采購中，存在關聯采購現象，其主要供應商洪銘齒輪、銘勝工貿、協力球鐵均為實控人親屬控制的企業(yè)，公司期內均有向上述供應商采購原材料情形，且還存在同時向銘勝工貿和協力球鐵采購原材料及委托加工服務情形。

各期，公司向關聯方的采購金額分別為2261.49萬元、2845.65萬元、3394.81萬元，占當期采購額的比例分別為4.58%、4.84%、4.54%。

天眼查顯示，洪銘齒輪和貝朗齒輪為同一實控人曹美德控制，曹美德系德碩科技實控人曹美芬之堂弟，其中洪銘齒輪注冊資本僅為10萬人民幣，2024年工商年報參保人數僅1人。協力球鐵的實控人曹成挺為曹美芬之兄曹樹胤之子，2024年協力球鐵的工商年報參保人數僅3人。

審核問詢函再次要求：1，說明向洪銘齒輪、銘勝工貿、協力球鐵等關聯供應商采購的內容、交易背景以及相關交易與主營業(yè)務的關系，說明關聯交易的公允性；2，說明洪銘齒輪、貝朗齒輪等主要供應商的關聯采購規(guī)模與關聯方經營能力是否匹配，是否與公司其他客戶及供應商存在交易或資金往來情況，是否存在為代墊成本費用等利益輸送行為；3，結合前述親屬關聯企業(yè)的取得資質、主要產品、產業(yè)鏈位置等，說明是否存在競爭性業(yè)務，是否存在客戶供應商重疊的情況。

最新審核問詢函顯示：1，欣瀚工貿、納澎工貿、納凱工貿、翊緯工具等實際控制人親屬關聯企業(yè)，其業(yè)務均處于公司的產業(yè)鏈上游，且存在發(fā)行人向其采購金額占其營業(yè)收入比例較高的情況；2，實控人曹美芬之妹夫舒榮軍（曹美靜配偶）持有未來萬家20.5%股權，并擔任執(zhí)行董事、經理。曹美芬和曹美靜存在多筆資金往來情況。未來萬家上層存在發(fā)行人經銷商、客戶等相關人員入股的情況。

下游客戶方面，雖然前五大客戶的收入占比不到四成，但公司來自第一大客戶蘇州盈維來及其關聯主體（下稱，蘇州盈維來）的銷售額上升較快，各期分別為1.2億元、1.59億元、1.98億元，收入占比分別為16.45%、19.77%、20.55%，而來自其余四名客戶的收入占比各年不足5%，并且與來自蘇州盈維來上億的收入相比，其余客戶貢獻的收入僅不到五千萬。

公司回應，蘇州盈維來的產品主要銷往“一帶一路”國家或地區(qū)等新興經濟體，隨著“一帶一路”經濟體的基礎設施不斷完善，下游需求的增加帶動客戶對公司采購量的增長。

值得一提的是，第一大客戶蘇州盈維來收入提升的同時，第二大客戶LIDL的收入整體下降，2022年-2024年來自其收入分別為4993.44萬元、3179.76萬元、4598.97萬元。

中國民族貿易促進會理事會常務主席支培元表示，第一梯隊的客戶與第二梯隊客戶的收入貢獻懸殊，或表明業(yè)績高度依賴單一市場機會，若未來該市場機會消失或需求出現萎縮，業(yè)績將會承壓，建議公司主動拓展新應用領域或開拓更多的客戶以分散風險。

另一方面，德碩科技的應收賬款隨之上升，各期分別為1.74億元、1.83億元、2.32億元，其中來自蘇州盈維來的應收賬款分別為3305.13萬元、3810.65萬元、6204.17萬元，占應收賬款余額的比例為18.98%、20.87%、26.72%。

并且需注意的是，盡管德碩科技各期來自主要客戶寶時得集團的收入僅在3925.61萬元、2952.62萬元、3789.72萬元，但各年來自寶時得集團的應收賬款達1328.94萬元、1767.89萬元、2437.44萬元。

今年6月末，公司來自蘇州盈維來的應收賬款為5004.52萬元，來自寶時得集團的應收賬款為2813.75萬元。

2022年-2024年及今年上半年，德碩科技按壞賬計提方法披露的壞賬準備分別為898.93萬元、967.38萬元、1206.82萬元、1416.67萬元。

20224年-2024年及今年6月末，德碩科技信用期外應收賬款占比分別為19.79%、22.42%、21.45%、33.57%。

審核問詢函要求：說明今年上半年應收賬款期后回款比例下降的原因，說明報告期各期信用期外相關應收賬款壞賬準備計提是否充分，是否存在給予客戶信用展期以獲取訂單的情形。

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存貨高企，實控人夫妻持股超九成

此次IPO，德碩科技擬募資2.7億元，其中2.4億元用于新增年產350萬套智能集成工具生產線技改項目，3000萬元用于補充流動資金。

單從產能利用率看，公司確有擴產的必要，各期分別為95.73%、105.96%、120.60%。但產能“超負荷”運行的同時，德碩科技的存貨也逐年增加，各期分別為1.64億元、1.68億元、2.19億元，其中庫存商品的占比就近五成，分別為47.78%、44.97%、48.97%。今年上半年，鋰電電動工具產能利用率為78.17%。

截至今年6月末，公司的存貨為2.01億元，庫存商品達7927.49萬元。

另一方面看，德碩科技的應付賬款和合同負債也形成明顯“反差”，各期的應付賬款分別為1.77億元、1.93億元、2.55億元，而合同負債僅1912.28萬元、1532.28萬元、1344.86萬元。截至今年6月末，公司的應付賬款為2.55億元，合同負債為1703.79萬元。

公司稱，應付賬款主要為材料采購款及設備工程采購款，合同負債為向客戶銷售產品預收的貨款。

審核問詢函顯示，截至今年6月末，公司的在手訂單金額為3.05億元，較2024年年末增長17.92%。

但常年的備貨擴產也讓公司長期借款的增速令人瞠目，各期分別為1300萬元、5816.28萬元、1.17億元，2024年幾乎是2022年的10倍，今年6月末再度增加至1.32億元。截至今年6月末，公司的貨幣資金為2.24億元。

種種因素下，公司擴產的合理性自然也受到監(jiān)管層問詢。審核問詢函要求：1，結合募投項目對交流電動工具、鋰電電動工具、電錘、電稿等產品的擴產情況以及相關產品的產能利用率、在手訂單、意向訂單變動情況、新客戶拓展進度及潛在需求量，說明新增產能的主要消化渠道，產能消化措施是否可行，產能消化測算是否合理；2，說明超產能生產的原因，是否違反環(huán)保、安全生產等方面法律法規(guī)規(guī)定，是否構成重大違法違規(guī)行為，是否存在生產安全隱患或未披露的事故，相關整改措施及有效性。

股權結構上，德碩科技高度集中。截至招股書簽署日，董事長兼總經理李躍輝直接持有公司51.50%的股份，并通過碩果投資間接控制4.5%的股份，合計控制56%的股份；其配偶曹美芬擔任公司董事及總經理助理，直接持有40.2%的股份，兩人合計持有96.2%股份，為公司控股股東及實控人。

2022年4月，實控人曹美芬因酒后駕車違反《中華人民共和國道路交通安全法》被永康市公安局處以2000元的罰款并被暫扣駕照6個月。

天眼查顯示，截至11月17日，德碩科技共涉及19起司法案件，78.95%的案件身份為被告，21.05%的案件案由為買賣合同糾紛，68.42%的案件類型為民事案件。

歷史上，公司曾兩次淪為被執(zhí)行人，被執(zhí)行總額8.16萬元，其中最新一次被執(zhí)行記錄發(fā)生在今年6月，被執(zhí)行標的1.5萬元。（港灣財經出品）