百度日前公開今年第三季度財報，可謂一半海水，一半火焰：總收入312億元，同比下滑7%，創(chuàng)下有史以來最大季度跌幅，凈虧損112.32億元，但AI相關(guān)業(yè)務(wù)增速明顯，AI原生營銷服務(wù)收入28億元，同比增長262%....這堆數(shù)字似乎清晰表明百度正經(jīng)歷不可逆的結(jié)構(gòu)性商業(yè)大變局。

值得一提的是，百度Q3業(yè)績整體符合市場預(yù)期，可能受宏觀廣告大盤和自身AI改造搜索影響，市場此前對百度Q3財報預(yù)期本就不高，尤其是每股收益1.56美元，高于分析師普遍預(yù)期0.91美元左右。

此外百度在財報中詳細披露AI收入的大動作，看得出百度急切想撕掉傳統(tǒng)標簽、全面開講 AI 新故事，畢竟相比于每況愈下的傳統(tǒng)廣告業(yè)務(wù)，AI或許更能打動市場。

具體來看百度Q3財報：

1. AI 收入貢獻占比達 40%：Q3直接與AI 相關(guān)的收入實現(xiàn)近 100 億，達到總營收40%。

其中：（1）AI 云基礎(chǔ)（包含大模型 API、算力租賃）占一半，同比增速 33%，由于已經(jīng)單拎出 AI 部分，因此該增速實際并不算驚艷。其中變化較大的是算力租賃，本季度增速 128%，相比上季度的 50% 明顯加速，可能源于行業(yè) AI 滲透提高，中小企業(yè)尤其是下游應(yīng)用方轉(zhuǎn)型需求；也可能包含一些原先自供算力的巨頭在本季度貢獻需求。

（2）AI 應(yīng)用 26 億，同比增速 6%，主要包括百度文庫、百度網(wǎng)盤、數(shù)字員工等。盡管這些業(yè)務(wù)也隸屬于 AI+，但增速較低，預(yù)計主要是百度網(wǎng)盤以及其他雜項的拖累，但也不得忽視夸克、微信網(wǎng)盤等競爭潛在影響。

（3）AI 原生營銷服務(wù)，主要是指 Agent 和數(shù)字人。三季度實現(xiàn) 28 億，增速 262%，該項業(yè)務(wù)明顯處于發(fā)力期，并且應(yīng)用前景的價值也不小。

2. 用戶流失大，廣告壓力不?。?/strong>Q3 整體營銷收入下滑 18%，若剔除 AI 部分，隱含傳統(tǒng)廣告部分同比下滑 27%。

百度主要將其歸因于AI生成內(nèi)容影響，Q3已經(jīng)有70%移動搜索結(jié)果中含有 AI 生成內(nèi)容，但近 30% 幅度的下滑，可能仍然少不了競爭，也就是流量遷移到同行生態(tài)（其他應(yīng)用內(nèi)搜索、原生 AI 應(yīng)用）的影響，尤其是抖音、小紅書以及微信的沖擊。

Q3手機百度月活用戶環(huán)比凈減少 2700萬，雖然比去年同期的情況略好一些，比如年初通過融合 AI 搜索后的產(chǎn)品體驗提升，但該積極效應(yīng)正在減弱，財報也透露出流量大遷移跡象。

3. Q3其他收入除了云，智能駕駛還有亮點。Q3 蘿卜快跑接單量整體達到 310 萬單，增速 212%，較Q2明顯加速。除了中國內(nèi)地 22 個城市，今年以來蘿卜快跑主要在香港、迪拜、瑞士等國際市場做了推進。

4. 核心利潤率壓力釋放。百度核心主業(yè)經(jīng)營利潤也就是毛利潤減掉三項經(jīng)營費用，Q3 下降到了 12 億，利潤率僅 5%，遠低于正常時期水平。

這可能與多個因素相關(guān)，包括業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變動。AI 業(yè)務(wù)的收入上來了，但是利潤率很低，因此這部分拉低綜合水平，Q3營銷費用增長明顯，可能與云、AI 應(yīng)用的推廣有關(guān)，包括銷售團隊的搭建以及宣傳支出。

5. 資本開支小幅擴張：百度Capex 明顯低于同行，一方面源于多年的 AI 投入積累，另一方面也與有自研芯片，成本會比外采更低，畢竟 AI 成本需求明顯要高，上季度開始百度 Capex 已經(jīng)重啟擴張。

百度Q3資本開支高達34億元，同比增長106%，這與上述傳統(tǒng)設(shè)備淘汰的動作能夠呼應(yīng)，新服務(wù)器相關(guān)支出也需要增加。

6. 股東回報問題。雖然百度廣告業(yè)務(wù)何時確定好轉(zhuǎn)難以預(yù)期，但對于百度賬上巨額現(xiàn)金分配（截至Q3末百度核心凈現(xiàn)金為1035億元），市場似乎也給予不小的期待。

整體而言，百度目前回報率不算高，Q3 回購可能聊勝于無，財報中并未披露。如果按之前回購節(jié)奏，2%股東回報收益率在此前股價失速降落，基本起不到支撐作用。

要知道，百度的競爭對手谷歌已經(jīng)基本撕掉廣告公司的標簽，全速奔赴全棧 AI 新龍頭。谷歌已經(jīng)證明搜索在AI時代仍具有發(fā)展?jié)摿?，生成式AI和搜索業(yè)務(wù)不是完全替代關(guān)系，而是重塑搜索產(chǎn)品形態(tài)。

然而谷歌 AI 轉(zhuǎn)型至少目前”來看帶來的是凈增量，并未經(jīng)歷傳統(tǒng)廣告主業(yè)的光速滑坡。此外谷歌Gemini屬于全球 T0 級別的大模型，重磅 Gemini 3.0 更是近期蓄勢待發(fā)。

百度廣告的AI優(yōu)勢顯然不及谷歌明顯。文心一言先發(fā)優(yōu)勢也越來越不明顯，在目前全球大模型綜合性能排名榜中，TOP 25 來自中國的主要是 Kimi、Qwen 以及 Deepseek等。

在國產(chǎn)替代大環(huán)境下，拿著中移動訂單的昆侖芯帶著百度真正接近舞臺中央?？紤]到百度開始計劃提高股東回報、雙重上市以及入通的規(guī)劃，若后續(xù)市場情緒回暖，中性偏樂觀下可以用“凈現(xiàn)金 + 核心廣告 + 云”三塊分部估值加總，自動駕駛可作為情緒更積極時的向上期權(quán)。

值得一提的是，李彥宏上周在百度世界大會發(fā)布了 Ernie 5.0，意在重申百度在中國AI大模型競賽中的地位。百度股價今年上漲了約 35%，表明投資者可能對百度AI未來發(fā)展抱有不小期待。

BAT陣營中，騰訊和阿里巴巴要瀟灑的多。騰訊今年Q3財報顯示營收 1929 億元，同比增長約 15%。然而騰訊廣告收入也得到大幅提升，其凈利潤為 631 億元?？梢婒v訊將把AI 嵌入微信、游戲、廣告等多個業(yè)務(wù)，讓 AI 成為效率和體驗的加速器。

阿里巴巴2025財年Q3營收高達2801.5億元，同比增長8%。其中云智能業(yè)務(wù)收入317.42 億元，同比增長13%。同期凈利潤 464.34億元，同比增長333%。

阿里巴巴在云 + AI 的持續(xù)投入也非常激進，未來三年基礎(chǔ)設(shè)施與 AI 投入，將是過去十年的總和。

對騰訊和阿里而言，他們牢牢守住了自己的業(yè)務(wù)護城河，再拿AI不斷強化和延展。

比如騰訊靠微信社交視頻號和游戲現(xiàn)金流站穩(wěn)基本盤，阿里靠電商與云穩(wěn)定增長。兩家都并不是把 AI 當成救命稻草，而是當效率增強器 + 商業(yè)放大器 + 護城河延展器，穩(wěn)定的主業(yè)加持 AI，市場復(fù)利效果明顯。

然而百度目前正處于至關(guān)重要的轉(zhuǎn)型期，傳統(tǒng)廣告長期作為百度第一收入曲線已逐漸失靈，市場拐點仍不明朗。

第二收入曲線AI業(yè)務(wù)增速頗為迅猛，但后期投資巨大，且市場競爭慘烈。

作為第三收入曲線的自動駕駛，目前尚屬市場早期，同樣面臨后期投入巨大等痛點。

有人認為百度最直接市場壓力不是來自搜索同行，而是來自字節(jié)跳動和快手，他們主打的“廣告+直播+電商+ AI + 全球化”組合，短期內(nèi)算是碾壓級的存在。

時下百度處于搜索舊世界逐漸崩解，AI 新世界仍在構(gòu)建的時代大變局，騰訊阿里字節(jié)既守住了業(yè)務(wù)護城河，還用AI創(chuàng)造出新的增長曲線，而百度仍需不斷接受市場的終極大考。