華爾街見聞 |來源

熱點|欄目

全球市場正陷入一場危險的集體焦慮，而唯一能打破這種僵局的恐怕只有英偉達(dá)。這家市值4.5萬億美元的芯片巨頭將于美東時間周三（北京時間周四凌晨）美股盤后公布三季度財報，這份財報將決定全球市場在今年最后幾周的走向。

眼下，市場的緊張情緒正在蔓延：從比特幣到科技股，從黃金到國債，從私募市場到企業(yè)債券，幾乎所有資產(chǎn)類別都遭遇拋售壓力。在這樣的背景下，投資者將目光聚焦在英偉達(dá)身上，這既是希望也是無奈。這家公司的業(yè)績將直接反映科技巨頭們數(shù)千億美元AI投資的真實回報。

目前，華爾街分析師普遍看好英偉達(dá)即將公布的財報，預(yù)計凈利潤和營收將雙雙增長超過50%。

分析人士指出，如果投資者滿意英偉達(dá)的三季度業(yè)績和四季度指引，多頭將推動市場迎來樂觀收官；如果不滿意，市場可能面臨更深的調(diào)整。正如華爾街人士所言，"這是一份英偉達(dá)走向如何，市場就走向如何的報告。"

值得注意的是，在市場高度集中風(fēng)險下，英偉達(dá)作為標(biāo)普500指數(shù)最大權(quán)重股和AI交易的中心，其業(yè)績表現(xiàn)的重要性前所未有。但是有市場人士指出，集中度風(fēng)險在市場上行時令人興奮，但在下行時可能變成噩夢。

英偉達(dá)：當(dāng)前市場唯一的救贖者？

一種更為陰郁的情緒正在市場蔓延，而只有英偉達(dá)能夠打破這種沉悶。

金融市場中最具投機性的領(lǐng)域目前都面臨壓力。比特幣——可能是衡量投機熱情最純粹的指標(biāo)——已從高點下跌29%，今年轉(zhuǎn)為負(fù)收益。

持有并存儲比特幣的公司股價更是陷入嚴(yán)重困境。其中規(guī)模最大的Strategy（前身為MicroStrategy）今年股價下跌超過30%，較夏季高點跌幅超過50%。

不盈利的美國科技公司股價已經(jīng)萎靡數(shù)周，這表明投資者，甚至是冒險的散戶投資者，都開始對炒作失去耐心。

更令人不安的是，動蕩不僅限于科技股中較為激進(jìn)的領(lǐng)域。Facebook母公司Meta的股價今年已經(jīng)持平，自8月以來已抹去四分之一的市值，原因是投資者對其在人工智能上看似永無止境的支出感到不安。

私募市場的壓力雖然不總是容易察覺，但過去幾個月一連串的爆雷事件已經(jīng)觸動了市場神經(jīng)。Absolute Strategy Research編制的跟蹤黑石、KKR等公司的指數(shù)今年下跌了13%，與標(biāo)普500指數(shù)形成了鮮明對比。

分析人士指出，顯然，基準(zhǔn)美國股指的大幅上漲掩蓋了諸多問題。在表面之下，投資者正變得難以取悅。明顯的風(fēng)險在于，這可能演變成對自今年春季以來一直充滿希望的市場的全面清算。

在這種市場環(huán)境下，英偉達(dá)財報的重要性愈發(fā)凸顯。

盡管近期遭遇拋售，英偉達(dá)股價今年仍上漲35%，是納斯達(dá)克100指數(shù)約17%漲幅的兩倍多。

同時，股價下跌使該公司的估值相對具有吸引力。英偉達(dá)目前的遠(yuǎn)期市盈率約為29倍，遠(yuǎn)低于其10年平均水平35倍，略高于納斯達(dá)克100指數(shù)約26倍的水平。

"考慮到英偉達(dá)的增長速度，30倍市盈率似乎一點也不過分，"資管公司Kingsview Wealth Management首席投資官Scott Martin表示。

對于即將公布的業(yè)績報道，華爾街分析師預(yù)計英偉達(dá)第三財季凈利潤和營收將雙雙增長超過50%。

彭博匯編的數(shù)據(jù)顯示，微軟、亞馬遜、谷歌和Meta這四家公司合計占英偉達(dá)銷售額的40%以上，預(yù)計未來12個月它們的AI支出將增長34%，達(dá)到4400億美元。因此，這家公司的業(yè)績將直接反映數(shù)千億美元AI投資的真實回報。

分析人士指出，如果投資者滿意英偉達(dá)的三季度業(yè)績，多頭將推動市場迎來樂觀收官；如果不滿意，市場可能面臨更深的調(diào)整。正如Martin所言：

"這是一份'英偉達(dá)的表現(xiàn)決定市場走向'的財報。如果英偉達(dá)的業(yè)績強勁，預(yù)計銷售額和活動規(guī)模更大，那么一切都會好轉(zhuǎn)。"

華爾街押注財報"再次超預(yù)期"

華爾街投行對英偉達(dá)財報普遍持樂觀態(tài)度。

摩根大通在最新研報中指出，英偉達(dá)極有可能再次上演"業(yè)績超預(yù)期并上調(diào)指引"（Beat-and-Raise）的戲碼。該行預(yù)計三季度營收將超過市場普遍預(yù)期的約550億美元，并給出高達(dá)630億至640億美元的業(yè)績指引，顯著高于市場預(yù)期的615億美元。

摩根大通稱，當(dāng)前決定英偉達(dá)增長速度的并非需求，而是其龐大供應(yīng)鏈的產(chǎn)能極限。AI算力需求持續(xù)顯著超過供應(yīng)，英偉達(dá)最大客戶群體包括超大規(guī)模云服務(wù)商、新興云計算公司和AI實驗室仍面臨算力瓶頸。

供應(yīng)鏈產(chǎn)能正在快速擴張。摩根大通預(yù)計三季度的Blackwell/Blackwell Ultra機架出貨量實現(xiàn)了約50%的季度環(huán)比增長，達(dá)到約10,000個機架的規(guī)模，這一增長勢頭有望在四季度延續(xù)。該行預(yù)計英偉達(dá)在整個2026財年的機架總出貨量將達(dá)到28,000至30,000個。

更重要的是，根據(jù)英偉達(dá)在10月GTC大會上披露的信息，其2026日歷年的訂單積壓量已經(jīng)超過70,000個機架，超過了明年全年的最大產(chǎn)能?；诖?，摩根大通維持對英偉達(dá)的"增持"評級，目標(biāo)價為215美元。

摩根大通還在研報中稱，投資者應(yīng)密切關(guān)注管理層如何回應(yīng)四大核心關(guān)切：

首先

是Blackwell/Blackwell Ultra的產(chǎn)能爬坡軌跡，特別是進(jìn)入2026年上半年（即英偉達(dá)的2027財年上半年）的產(chǎn)能擴張速度。

其次

是AI支出的可持續(xù)性。摩根大通全球團隊近期報告的結(jié)論是，到2030年，AI領(lǐng)域的資金來源將保持充裕。

第三

是電力限制的影響。未來五年全球預(yù)計有約120吉瓦的數(shù)據(jù)中心電力容量上線，但新的天然氣輪機交付周期已激增至3-4年，而核電站的建設(shè)周期則超過10年，電力已成為現(xiàn)實瓶頸。

最后

是零部件成本通脹對毛利率的影響。摩根大通認(rèn)為，上漲的LPDDR內(nèi)存價格是比HBM內(nèi)存更大的壓力點。盡管如此，該行相信英偉達(dá)仍有能力在2026財年末實現(xiàn)其設(shè)定的70%區(qū)間中段的毛利率目標(biāo)。

摩根士丹利更為樂觀，將英偉達(dá)目標(biāo)價上調(diào)至220美元。分析師Joseph Moore在11月14日的報告中表示，行業(yè)調(diào)研顯示需求出現(xiàn)實質(zhì)性加速，英偉達(dá)已完全解決了早期機架相關(guān)問題，而需求持續(xù)激增。

大摩行業(yè)調(diào)研顯示，英偉達(dá)客戶和供應(yīng)商在第三季度的需求信號都指向加速增長，這與市場普遍預(yù)期英偉達(dá)各項增長指標(biāo)已見頂?shù)挠^點形成鮮明對比。

在客戶層面，第三季度云服務(wù)資本支出預(yù)期上調(diào)1420億美元，四大超大規(guī)模云服務(wù)商各自增加200億美元以上。相比2025年的美元增長幅度目前達(dá)到1150億美元，比一個季度前高出60%。

從供應(yīng)商角度看，ODM廠商廣達(dá)預(yù)計其AI服務(wù)器收入將在2026年第一季度加速增長，2026年同比增長超過100%。為支撐這一需求，廣達(dá)計劃明年將AI服務(wù)器產(chǎn)能翻倍，因為訂單可見性已延伸至2027年。

大摩將英偉達(dá)10月季營收預(yù)期從此前的544億美元上調(diào)至550億美元，明年1月季營收預(yù)期從612億美元上調(diào)至631億美元。分析師指出，10月季和1月季各實現(xiàn)80億美元的季度環(huán)比增長將創(chuàng)下行業(yè)歷史最高紀(jì)錄。

然而，市場的深層擔(dān)憂難以消散

盡管華爾街投行普遍看好英偉達(dá)財報，但市場對于AI投資的擔(dān)憂正在加深，而且這些擔(dān)憂已經(jīng)反映在投資者行為上。

Peter Thiel的對沖基金在第三季度出售了其持有的全部英偉達(dá)股份。軟銀集團也退出了其持倉，以便為其他AI投資提供資金。

因做空2008年金融危機期間房地產(chǎn)市場而出名的“大空頭”Michael Burry旗下的Scion Asset Management披露買入了英偉達(dá)的看跌期權(quán)，Burry警告稱AI存在泡沫。

同時，彭博對909家對沖基金13F文件的分析發(fā)現(xiàn)，在截至9月30日的三個月里，增持和減持英偉達(dá)頭寸的基金數(shù)量幾乎持平。Jonestrading首席市場策略師Michael O'Rourke表示：

"AI領(lǐng)域的這些參與者一直在不遺余力地不斷提高預(yù)期門檻，現(xiàn)在他們不僅必須兌現(xiàn)數(shù)字，還必須繼續(xù)滿足市場不斷上升的預(yù)期，這對上市公司來說是一場危險的游戲。"

而且，市場當(dāng)前面臨的關(guān)鍵風(fēng)險在于，如果大型AI支出者，特別是非上市公司OpenAI，不得不收縮其承諾，這些數(shù)字可能變得不可靠。

Visible Alpha科技研究主管Melissa Otto指出："我認(rèn)為市場目前真正糾結(jié)的是所有這些AI基礎(chǔ)設(shè)施的總潛在市場規(guī)模。"

Allspring Global Investments投資組合經(jīng)理Jake Seltz表示，公司持有英偉達(dá)大量頭寸，他將密切關(guān)注下季度指引，雖然營收指引可能高于市場預(yù)期，但"很難知道他們會給出多保守的指引"。