今夜凌晨，全球芯片巨頭即將發(fā)布第三季度財(cái)報(bào)，作為AI領(lǐng)域的“風(fēng)向標(biāo)”企業(yè)，市場(chǎng)尤為關(guān)注。畢竟最近一段時(shí)間，包括龍頭股在內(nèi)的AI板塊集體回調(diào)，由此引發(fā)的“AI泡沫”之爭(zhēng)也開始刷屏。這似曾相識(shí)的劇情，讓人不禁回想起2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂時(shí)，納指暴跌，萬億市值說沒就沒的場(chǎng)景。

更刺激的是，資本巨頭的“神仙打架”，對(duì)科技股的相反操作進(jìn)一步把“AI泡沫”之爭(zhēng)推到了頂點(diǎn)。

根據(jù)最新披露的13F文件，一邊是橋水在三季度大幅減持芯片巨頭英偉達(dá)，減持比例近三分之二，同時(shí)還減持了過半的Alphabet股票、約9.6%的亞馬遜股票、超35%的微軟股票；軟銀集團(tuán)清倉(cāng)英偉達(dá)股份，選擇離場(chǎng)。

另一邊，巴菲特即將卸任CEO的伯克希爾卻首次買入784萬股谷歌母公司Alphabet，約43億美元，讓Alphabet登上其第十大重倉(cāng)股，當(dāng)然在三季度伯克希爾也進(jìn)一步減持了蘋果。

這頭有人減倉(cāng)撤退，那頭有人跑步進(jìn)場(chǎng)——AI到底是“泡沫預(yù)警”還是“黃金礦場(chǎng)”？今天，富二就帶各位客官來扒一扒這場(chǎng)爭(zhēng)議~

首先來看，“AI泡沫”之爭(zhēng)到底爭(zhēng)的是什么？主要有以下幾個(gè)方面：

市場(chǎng)集中度含“AI”量非常高。如今美股前八市值的公司都是AI巨頭，以及標(biāo)普500指數(shù)前十大公司的市值占比已攀升至43%，AI巨頭似乎形成了對(duì)市場(chǎng)絕對(duì)地位。

估值站在歷史高位。截至11月，Wind數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500估值處于35年來95%分位以上，這主要集中于科技股，其中信息技術(shù)板塊的估值顯著高于1999年，而其他板塊的估值則低于1999年。

AI巨頭們的資本開支瘋狂“燒錢”。高盛預(yù)測(cè)，2025年至2027年，幾大科技巨頭在AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的資本開支預(yù)計(jì)高達(dá)1.4萬億美元。此外，部分巨頭還在靠發(fā)債融資來搞AI。

寬松的貨幣政策。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)已降息兩次，預(yù)期12月或再降25個(gè)基點(diǎn)，流動(dòng)性整體呈寬松態(tài)勢(shì)。

很多人怕重蹈2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫覆轍，但細(xì)細(xì)一看，差別其實(shí)很大：

當(dāng)年，有些互聯(lián)網(wǎng)公司估值高達(dá)100倍甚至200倍，還有的初創(chuàng)公司光靠一個(gè)“互聯(lián)網(wǎng)概念”就能撐起幾十億美元市值。以及有限的互聯(lián)網(wǎng)用戶，加上應(yīng)用場(chǎng)景很少，這進(jìn)一步催生出了互聯(lián)網(wǎng)泡沫。

當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)，門檻低，行業(yè)良莠不齊，什么玩家都能湊個(gè)熱鬧。而當(dāng)前，盈利根基更為扎實(shí)。標(biāo)普500信息技術(shù)指數(shù)的ROE和利潤(rùn)率均高于1997-1999年的水平。根據(jù)三季度財(cái)報(bào)季顯示，科技巨頭的業(yè)績(jī)?nèi)匀粡?qiáng)勁，部分AI巨頭營(yíng)收超預(yù)期，杠桿率溫和，資產(chǎn)負(fù)債表更健康?？梢钥吹剑缃竦腁I賽道“處于頭部巨頭坐鎮(zhèn)+中小玩家細(xì)分突圍”的格局，必須手握真功夫，才能站穩(wěn)腳跟。

同時(shí)，從AI相關(guān)投資來看，雖然金額劇增，但GDP占比仍小于此前的高峰。此外，從估值來看，AI芯片龍頭PE約56倍，其余巨頭約在25-40倍。

高盛最新報(bào)告直接點(diǎn)明，當(dāng)前所處的階段更像是1997年至1998年，而不是泡沫最終破裂前的1999年至2000年。這意味著，但只要不出現(xiàn)重大的外部沖擊，尚處發(fā)展初期的AI投資熱潮仍有較大的成長(zhǎng)空間，有足夠的時(shí)間來印證高額資本投入的合理性。

雖然當(dāng)前AI泡沫風(fēng)險(xiǎn)可控，但高盛也提醒要警惕潛在信號(hào)，包括投資率是否出現(xiàn)進(jìn)一步的持續(xù)性上升；利潤(rùn)率是否出現(xiàn)見頂；財(cái)務(wù)是否從盈余轉(zhuǎn)為明顯的赤字；債務(wù)融資和企業(yè)杠桿率是否顯著增加，是否更依賴借貸而非內(nèi)生現(xiàn)金流：以及股票波動(dòng)率或信用利差是否出現(xiàn)持續(xù)上升等指標(biāo)。

整體來看，AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭依舊強(qiáng)勁，包括自主創(chuàng)新、新質(zhì)生產(chǎn)力等國(guó)內(nèi)政策也在持續(xù)發(fā)力。若是后續(xù)AI巨頭們的訂單有望量產(chǎn)，盈利兌現(xiàn)能力增強(qiáng)，這條賽道的長(zhǎng)期價(jià)值將更加凸顯，值得各位客官好好關(guān)注一番。

說到這，再給各位客官科普一下AI產(chǎn)業(yè)鏈，簡(jiǎn)單來說可以分為上游算力，中游模型和下游應(yīng)用。其中，上游算力也是此次“AI泡沫”爭(zhēng)議較大的部分。

上游算力：

以“計(jì)算芯片”為核心，GPU、CPU、ASIC均在此列。此外還涉及存儲(chǔ)芯片、以及制造芯片的基礎(chǔ)設(shè)施和技術(shù)，光模塊、PCB、半導(dǎo)體材料設(shè)備等等。

中游模型：

包括云計(jì)算、大模型、大數(shù)據(jù)等等。DeepSeek就是大模型的杰出代表。我們看到很多互聯(lián)網(wǎng)巨頭都在砸重金訓(xùn)練大模型，就是為了搶占AI時(shí)代的“制高點(diǎn)”。

下游應(yīng)用：

將AI模型應(yīng)用到實(shí)際場(chǎng)景中，例如機(jī)器人、智能駕駛等端側(cè)應(yīng)用和平臺(tái)應(yīng)用等。

最后，廣告時(shí)間到~想布局AI賽道但不知道選什么？富二家的科技績(jī)優(yōu)團(tuán)相關(guān)產(chǎn)品了解一下，覆蓋機(jī)器人、算力等多個(gè)方向，精準(zhǔn)捕捉AI產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)：

富國(guó)新材料新能源

（A類009092；C類014243）

富國(guó)新興產(chǎn)業(yè)

（A類001048；C類015686）

富國(guó)創(chuàng)新科技

（A類002692；C類011120）

富國(guó)中小盤精選

（A類000940；C類015690）

富國(guó)互聯(lián)科技

（A類006751；C類011126）

富國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)

（基金代碼：100060）

-# 日富一日AI泡沫-

各位客官，對(duì)于AI，您認(rèn)為是“泡沫預(yù)警派”還是“黃金礦場(chǎng)派”？原因又是為何？歡迎留言分享～

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本活動(dòng)截至2025年11月21日17:00結(jié)束，最終解釋權(quán)歸富國(guó)基金管理有限公司所有。

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