近期，港股再度走進(jìn)投資者視野。市場情緒的微妙轉(zhuǎn)變，藏著兩條從獨(dú)立到交匯的核心主線——

其一，是“風(fēng)起于外”的宏觀流動(dòng)性拐點(diǎn)：長期壓制港股估值的美元流動(dòng)性，有望隨美國停擺結(jié)束、TGA賬戶釋放及降息預(yù)期升溫，出現(xiàn)轉(zhuǎn)向信號(hào)；

其二，是“功成于內(nèi)”的產(chǎn)業(yè)基本面共振：醫(yī)藥行業(yè)加速改善，創(chuàng)新藥板塊2025前三季度逆勢高增，“醫(yī)保+商?！敝Ц抖似凭衷诩矗?2月上旬公布結(jié)果），“出海2.0”長期邏輯夯實(shí)。（以上資料均來源：西部證券，2025.11.14）

當(dāng)“外部東風(fēng)”（流動(dòng)性修復(fù)）遇上“內(nèi)部功底”（扎實(shí)基本面），會(huì)擦出怎樣的火花？

港股創(chuàng)新藥板塊，或是這“雙重共振”的最佳交匯點(diǎn)——既是對(duì)融資敏感、流動(dòng)性寬松下率先估值修復(fù)的“彈性標(biāo)的”，也是中國生物科技創(chuàng)新升級(jí)、有長期業(yè)績支持的“實(shí)干賽道”。

對(duì)于投資者而言，若想便捷捕捉這一高彈性板塊的機(jī)遇，港股通創(chuàng)新藥ETF南方（159297）提供了直觀的工具。

而要讀懂其背后的長期結(jié)構(gòu)性價(jià)值，不妨以其追蹤的港股通創(chuàng)新藥指數(shù)（國證）為核心——這一指數(shù)并非孤立的“標(biāo)的”，而是港股創(chuàng)新藥板塊“外部催化+內(nèi)生動(dòng)力”雙重邏輯的集中載體：它匯聚了板塊內(nèi)最具創(chuàng)新力的龍頭企業(yè)，其走勢本質(zhì)上是板塊核心邏輯的具象化呈現(xiàn)。

接下來，我們將通過深入拆解“外部催化”與“內(nèi)生動(dòng)力”兩重邏輯，來揭示這一指數(shù)未來長期價(jià)值的底層支撐。

【外部催化：全球流動(dòng)性有望迎來轉(zhuǎn)折】

“風(fēng)起于外”，本輪港股市場預(yù)期的首要變化，或來自宏觀流動(dòng)性環(huán)境。

背景：被“凍結(jié)”的流動(dòng)性

首先，我們需要回顧美國政府此前的停擺事件。在此期間，美國財(cái)政支出幾近停滯，而稅收等資金仍持續(xù)流入TGA（財(cái)政存款賬戶），形成了“只進(jìn)不出”的局面。這導(dǎo)致近萬億美元流動(dòng)性被暫時(shí)鎖定，推高了美元資金成本，也對(duì)美股、港股等全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成了一定壓制。（資料來源：財(cái)聯(lián)社，西部證券，2025.11.14）

轉(zhuǎn)折一：TGA流動(dòng)性釋放

隨著政府重新開門，被“鎖住”的流動(dòng)性將重新注入市場。TGA賬戶余額的下降將成為流動(dòng)性轉(zhuǎn)向?qū)捤傻闹匾盘?hào)，有利于緩解近期全球美元的偏緊態(tài)勢。

轉(zhuǎn)折二：降息預(yù)期的催化劑

暫停發(fā)布兩月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)即將恢復(fù)公布。西部證券認(rèn)為，該數(shù)據(jù)的披露，很可能成為市場降息預(yù)期升溫的催化劑。

這一判斷基于兩方面理由：一方面，政府停擺本身會(huì)通過減少政府雇員人數(shù)、延遲薪資發(fā)放等方式拖累就業(yè)數(shù)據(jù)；另一方面，經(jīng)濟(jì)走弱跡象也為美聯(lián)儲(chǔ)提供了政策轉(zhuǎn)向的理由。一旦降息預(yù)期強(qiáng)化，美元流動(dòng)性環(huán)境有望進(jìn)一步改善。（以上資料均來源：西部證券，2025.11.14）

傳導(dǎo)：為何港股率先受益？

在這一宏觀背景下，港股市場的位置尤為特殊。港股作為外資進(jìn)出高度自由的市場，對(duì)美元流動(dòng)性極為敏感，歷來是資金轉(zhuǎn)向的“先行指標(biāo)”。（觀點(diǎn)來源：西部證券，2025.11.14）

因此，當(dāng)財(cái)政恢復(fù)正常支出、降息預(yù)期強(qiáng)化的“組合拳”有望鞏固美元流動(dòng)性寬松態(tài)勢時(shí)，前期因流動(dòng)性緊張而產(chǎn)生的悲觀交易邏輯便有望被扭轉(zhuǎn)，這或?yàn)楦酃傻蕊L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的反彈創(chuàng)造了條件。

【內(nèi)生動(dòng)力：創(chuàng)新藥基本面“功成于內(nèi)”】

如果說流動(dòng)性解決“估值”問題，基本面則解決“業(yè)績”與“信心”問題。港股創(chuàng)新藥板塊的底氣，既源于“外部東風(fēng)”，更來自“內(nèi)部功底”。

短期業(yè)績印證：

數(shù)據(jù)顯示，2025前三季度醫(yī)藥行業(yè)受集采、醫(yī)?？刭M(fèi)影響整體承壓，創(chuàng)新藥板塊仍實(shí)現(xiàn)營收同比增長23.34%，歸母凈利潤增速領(lǐng)先，“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”特質(zhì)凸顯，逆勢增長驗(yàn)證內(nèi)生價(jià)值。（數(shù)據(jù)來源：Wind，東海證券，2025.11.12）

短期催化：

支付端破局在即！2025年11月醫(yī)保談判與“首次商保創(chuàng)新藥目錄價(jià)格協(xié)商”已完成，結(jié)果預(yù)計(jì)12月上旬公布。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，“醫(yī)保+商?！敝Ц抖烁纳茖閯?chuàng)新藥企業(yè)帶來新增長機(jī)遇，尤其放量初期納入雙支付的品種，收入有望快速提升。（資料來源：中泰證券，開源證券，2025.11.04）

長期邏輯：

支付體系多元化：“醫(yī)保+商保”多元支付是長期紅利。過去高價(jià)值創(chuàng)新藥支付壓力集中于醫(yī)保，未來醫(yī)保支持完善+商保補(bǔ)充，有望緩和支付矛盾，打開定價(jià)與市場空間。

創(chuàng)新輸出時(shí)代：中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)進(jìn)入“出海2.0時(shí)代”，從“引進(jìn)模仿”轉(zhuǎn)向“創(chuàng)新輸出”。西部證券印證，中國生物科技企業(yè)在研管線規(guī)模已居全球第二，未來多款創(chuàng)新藥及新適應(yīng)癥上市將形成業(yè)績催化。

政策環(huán)境優(yōu)化：藥審紅利加速研發(fā)上市、醫(yī)療反腐影響緩和、集采政策更重質(zhì)量合理性，多項(xiàng)政策共同優(yōu)化行業(yè)經(jīng)營環(huán)境。（以上觀點(diǎn)均來源：華泰證券，中金公司，中泰證券，西部證券，2025.11.14）

【雙重共振：為何港股創(chuàng)新藥彈性最高？】

當(dāng)“外部東風(fēng)”與“內(nèi)部動(dòng)力”匯聚，我們便不難理解，為何港股創(chuàng)新藥板塊有望成為本輪修復(fù)的焦點(diǎn)。

邏輯一：對(duì)流動(dòng)性的“高敏感性”（估值修復(fù)）

創(chuàng)新藥板塊的研發(fā)周期長、資金需求大，因此對(duì)融資環(huán)境（即利率和流動(dòng)性）高度敏感。如若美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，有望直接緩解企業(yè)的融資壓力，率先推動(dòng)估值修復(fù)。

邏輯二：基本面的“強(qiáng)力支撐”（業(yè)績驅(qū)動(dòng)）

此次估值修復(fù)并非“無水之萍”。無論是Q3的逆勢業(yè)績、12月的商保催化，還是“出海2.0”的長期邏輯，都為板塊提供了扎實(shí)的業(yè)績支撐。（以上觀點(diǎn)均來源：西部證券，2025.11.14）

綜合以上分析，結(jié)合流動(dòng)性轉(zhuǎn)松（外部）、產(chǎn)業(yè)邏輯強(qiáng)化（內(nèi)部）雙重因素，港股創(chuàng)新藥有望迎來結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。（觀點(diǎn)來源：西部證券，2025.11.14）

而鑒于板塊高彈性與個(gè)股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者或可通過港股通創(chuàng)新藥ETF南方（代碼：159297）來捕捉這一番機(jī)遇：

追蹤標(biāo)的：該產(chǎn)品緊密跟蹤港股通創(chuàng)新藥指數(shù)（國證）。該指數(shù)在更新編制、剔除CXO企業(yè)后，創(chuàng)新藥企“含純度”更高，主題特征更加鮮明，匯聚了創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)。

歷史表現(xiàn)：截至2025年8月13日，該指數(shù)今年以來累計(jì)漲幅為109.02%，大幅跑贏同期的CS創(chuàng)新藥、SHS創(chuàng)新藥、恒生滬深港創(chuàng)新藥50指數(shù)，其表現(xiàn)也優(yōu)于中證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)。

估值位置：截至2025年8月13日，該指數(shù)估值位于近3年分位數(shù)的36.69%，在經(jīng)歷大幅上漲之后，其估值仍處于近三年中位數(shù)以下水平。（以上數(shù)據(jù)均來源：Wind，國證指數(shù)，截至2025.08.13，指數(shù)的過往走勢不預(yù)示未來，標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)不代表基金業(yè)績保證。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎）

好風(fēng)憑借力，更需自身硬。宏觀環(huán)境的改善有望為板塊提供向上的彈性，但中國創(chuàng)新藥真正的星辰大海，在于其日益凸顯的國際競爭力與臨床價(jià)值。

面對(duì)機(jī)遇，投資者不妨少一分對(duì)短期波動(dòng)的焦慮，多一分對(duì)產(chǎn)業(yè)長期邏輯的堅(jiān)守。畢竟，資金決定了短期能飛多高，而硬科技與創(chuàng)新成色，才決定了未來能飛多遠(yuǎn)。

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