以下內容為11月22日視頻號直播主要觀點總結，歡迎大家關注下面的視頻號：

美股標普和納斯達克分別從10月底的高點回撤5%和7%，港股從11月13日高點連續(xù)下跌7%，A股上證指數(shù)下跌5%。全球股市整體跌幅有限。然而，比特幣從10月初高點12.5萬下跌8.5萬，跌幅32%，相對來說，黃金近期下跌3%，表現(xiàn)最為穩(wěn)定。（下圖數(shù)據(jù)為10月21日到11月21日表現(xiàn)）

交易建議

·止損不止贏。單個資產從高點下跌15%，要盡快止損（小盤股可以將回撤幅度擴大到20%）

·買比賣難，買入是要精心挑選，賣出時根據(jù)止損法則要果斷，資金量大的投資人可以優(yōu)選資產買入，永遠不賣掉【參考《我從達爾文那里學到的投資知識》，書中介紹了如何挑選好公司以及如何判斷價格合理的方法】

·個股：我們的會員服務不包含對客戶提出的個股進行分析與買賣建議，但我們會邀請專家對行業(yè)進行分析。市場上提供類似薦股服務的公司年費高達6萬元，客戶投訴不斷【參考網上對于“薦股”公司遭遇大量投訴的報道】。

·時間拉長，大盤股表現(xiàn)優(yōu)于小盤股，想不清楚買什么就買入市值最大的公司。我在年初推薦買入的中國七巨頭表現(xiàn)：

·資產配置，多樣化分散，可以在保持收益的同時把風險降低80-90%

·應對市場波動：資金定投，或者在市場底部（估值合理時）加大配置（即抄底）

·在股票市場，低風險高回報（美股為代表），高風險低回報（A股為代表），不相信的看看下面這張圖：

近期全球市場大跌的宏觀背景

· 美國政府停擺41天，停擺前收集9月非農就業(yè)，11月20日公布就業(yè)增加11.9萬，遠遠高于市場預期的5.3萬，但失業(yè)率也上升到4.4%。美國經濟仍然有韌性，但這變成了華爾街的壞消息，美聯(lián)儲原本就對十月降息有分歧，超預期就業(yè)導致12月降息可能性大幅降低，目前降息概率為43%。由于10月就業(yè)數(shù)據(jù)永久消失，12月數(shù)據(jù)要在美聯(lián)儲會議后公布。美聯(lián)儲的態(tài)度變化是影響市場流動性的最重要因素。如果12月不降息，市場將繼續(xù)承壓；

· 市場熱烈討論AI泡沫還能維持多久。英偉達11月19日發(fā)布超出市場預期的財務業(yè)績，11月20日市場開盤大漲，但隨后市場對英偉達業(yè)績產生懷疑。英偉達從盤中高點的漲幅5%一路暴跌，最終收盤下跌3%，單日震蕩幅度高達8個百分點。這種V型反轉不僅震撼了科技股投資人，更引發(fā)連鎖效應，帶動整個科技板塊和AI概念股，以及比特幣大跌；

· 同樣在11月20日，美聯(lián)儲官員Lisa Cook警告股票、企業(yè)債券和房地產等金融資產的估值過高，增加了市場大幅回調的風險。她特別指出，科技股的集中度達到歷史罕見水平，一旦出現(xiàn)調整，對整體市場的系統(tǒng)性沖擊將非常劇烈。

比特幣為何大跌？

· 宏觀經濟壓力: 美聯(lián)儲降息預期降溫，美元走強，全球風險資產承壓。

· 市場內部脆弱性: 美國沒收詐騙集團比特幣，市場擔心比特幣安全性；高杠桿多頭倉位被大規(guī)模清算；“巨鯨”地址減持；市場情緒陷入“極度恐懼”。

· 特定公司與監(jiān)管風險 MicroStrategy面臨被移出主要股票指數(shù)的風險；數(shù)字資產持倉公司（DATs）為進行股票回購而出售比特幣。背景：指數(shù)提供商MSCI正在審查提案，計劃將那些數(shù)字資產持有量占總資產50%或以上的公司從其指數(shù)中移除。這直接針MicroStrategy，因為它的資產絕大部分是比特幣。如果被移出主要指數(shù)，可能導致高達88億美元的資金流出，這不僅會打擊MicroStrategy自身，其持有的比特幣面臨的拋售壓力也會間接傳導至整個比特幣市場。DATs近期面臨股價低于其凈資產值的壓力，因此它們需要通過出售部分比特幣來進行股票回購，以支撐股價。這種為特定目的進行的資產出售，直接給市場帶來了額外的拋售壓力

· 機構資金撤離: 美國現(xiàn)貨比特幣ETF出現(xiàn)大規(guī)模資金凈流出，機構投資者減少風險敞口。

· 價格周期影響：比特幣三年上漲，一年下跌

比特幣后市展望

·關鍵價格支撐位：$84,000美元（與全球最大比特幣ETF IBIT的平均成本基礎相近）和$74,000美元（MicroStrategy持有比特幣的平均成本）是潛在底部區(qū)間。如果跌破這些位置，可能會打開更大的下行空間。

· 對于此次暴跌是否意味著漫長的“加密寒冬”到來，觀點存在分歧。一種觀點認為，這更像是一次深度的市場修正和結構轉型，而非周期性的熊市，因為比特幣作為一種資產類別正在變得成熟。另一種觀點則警告，如果宏觀環(huán)境不改善，下跌趨勢可能還會持續(xù)一段時間。

·關注政策信號：目前，市場的焦點已轉向美聯(lián)儲12月的議息會議。如果會議釋放出更明確的降息信號，可能會改善流動性預期，從而幫助市場穩(wěn)定情緒并重拾信心。

AI泡沫破滅了嗎？

2022年底OpenAI取得ChatGPT突破后，市場積極擁抱七巨頭，但近期關于AI泡沫的擔心明顯增加。以下列舉正（擔心泡沫破滅）反（泡沫可以維持）雙方的十大爭議。

·估值vs.收入

正方：大批初創(chuàng)僅憑 PPT 就融到上億美元，PS 動輒 100 倍以上，收入?yún)s接近零，典型“市夢率”。

反方：Cursor、Scale 等年經常性收入（ARR）已破 1 億美元，增速遠超 2000 年科網“燒錢只換眼球”階段，估值有業(yè)績錨。

·總市值vs.當期銷量

正方：全球 AI 軟硬件加一起 2024 年營收不足 4 千億美金，卻撐起 10 萬億市值，銷市比低于 2000 年互聯(lián)網泡沫。

反方：AI 把軟件、能源、制造全都重做一遍，潛在 TAM 至少 20 萬億美元，早期高溢價是對“通用技術平臺”的理性搶位。

·融資節(jié)奏&燒錢速度

正方：OpenAI、Anthropic 單輪融資 40–100 億美元，卻仍在虧損；Figure AI 估值一年跳 15 倍到 395 億，更像“擊鼓傳花”。

反方：大模型訓練就是“重工業(yè)”，資本開支必須前置；微軟、谷歌當年也連虧 5–7 年才盈利，現(xiàn)在只是重演。

·技術成熟度

正方： hallucination 率仍 10–20%，醫(yī)療、金融等關鍵場景無法落地，距離“改變生產力”還早，故事提前兌現(xiàn)。

反方：GitHub 數(shù)據(jù)顯示谷歌、微軟內部 20–30% 代碼已由 AI 生成，開發(fā)成本實打實下降，說明工具價值已落地。

·電力&硬件供給瓶頸

正方：美國電網年增速僅 2%，卻要支撐 GPU 功耗 50% 的年增，遲早“電荒”戳破敘事；蓋茨、索羅斯均公開警告“過度投資”。

反方：數(shù)據(jù)中心、模塊化核電站正同步擴建；歷史上光纖泡沫后帶寬成本降 99%，能源也能復制，瓶頸會被市場消化。

·政策/監(jiān)管風險

正方：中美歐都在醞釀限制大模型出口、數(shù)據(jù)跨境、GPU 算力，一旦牌照制落地，大批初創(chuàng)估值瞬間歸零。

反方：監(jiān)管反而提高門檻，讓已有巨頭和拿到牌照的企業(yè)受益；就像汽車安全法規(guī)最終利好大眾、豐田一樣，洗牌不等于泡沫破裂。

·二級市場“自嗨”交易

正方：一級估值太高，股東只能到二級市場暗盤“倒貨”——Figure AI 已發(fā)律師函阻止低價拋售，典型流動性枯竭前兆。

反方：二級折價 5–15% 屬正常鎖定期套利，蘋果、特斯拉上市前也出現(xiàn)過；真正泡沫破裂時折價會>50%，目前遠沒到。

·教育/人才泡沫

正方：高校 3 年新增 200 個 AI 本科專業(yè)，九成師資靠“跨院借調”，畢業(yè)生質量堪憂，重演 2000 年“電子商務專業(yè)”悲劇。

反方：頭部學校確實儲備充足；市場短期缺人，薪資高才能吸引師資和學生快速流入，是人力資本前置而非泡沫。

·歷史對標（互聯(lián)網vs. AI）

正方：當前 AI 營收占比遠低于 2000 年互聯(lián)網銷售額，卻給出更高估值，理性角度看更虛。

反方：AI 同時顛覆軟件、硬件、能源、生物，可比的是 60 年代集成電路帶動第三次產業(yè)革命，早期估值無法按舊標尺。

·最壞情形假設

正方：若 AGI 遲遲不來，風投退出通道關閉，4000 億美金投資可能變壞賬，連帶把納斯達克拖下水 15–25%。

反方：即使技術停滯，現(xiàn)有模型已足夠做代碼助手、客服、設計輔助，會像 Web 框架一樣成為“默認基礎設施”，不會歸零。

我們關于AI泡沫的觀點

正方聚焦“估值脫離當期現(xiàn)金流、硬件瓶頸、政策不確定性”，反方則強調“真實生產效率已提升、TAM 巨大、重資產必經階段”。兩條敘事目前同時有效，市場短期看資金利率，長期看落地速度；哪條證據(jù)鏈先被數(shù)據(jù)證偽，泡沫論才會真正分出勝負。

從長遠來看，我同意但斌在11月19日中歐國際工商學院深圳論壇的觀點：

1.

時代最強音是

AI

2.

看清趨勢，敢于在暴跌時買股票

3.

如何克服下跌的恐懼～看歷史走勢圖

4.

資本市場財富增長的核心驅動力是技術進步

5.

要在大海里捕鯨，不要在爛泥里捉泥鰍

6.

大類資產每

10

年一個周期，產業(yè)的發(fā)展

20-30

年一個周期。投資要從產業(yè)發(fā)展的角度，站在大周期的視角做判斷

7.

美科技巨頭擁有強勁的現(xiàn)金流，其盈利增長能支撐

5-10

年的資本支出；行業(yè)巨頭不能輸，中美博弈彼此都不能輸

8.

谷歌

and

英偉達，市值目標

10

萬億

9.

未來已來，不要錯過，不留遺憾，全力以赴

但從短期（2026年）來看，我認為市場會以更高的標準來看待AI發(fā)展（尤其是AI對于就業(yè)的沖擊），對AI的熱情會有所減弱，因此我建議大家減持科技與AI概念股，加強紅利股，同時要配置黃金相關資產，我在中歐論壇的觀點是：

夏春指出傳統(tǒng)價值投資并沒有過時，但必須結合宏觀環(huán)境調整，在高利率、高通脹、高債務的環(huán)境下，可以搭配紅利股、科技行業(yè)標的及黃金相關資產實現(xiàn)穩(wěn)健回報。目前，香港市場出現(xiàn)積極信號，外資回流與地產的回暖值得關注，投資應該聚焦核心政策與市場信號，避免被外界噪音干擾。

如何看待黃金相關資產的走勢？

· 從長期表現(xiàn)來看，黃金與股債接近零的相關性，使得黃金在資產配置上的價值凸顯，雖然過去兩年黃金與股票出現(xiàn)正相關性（近期也出現(xiàn)同漲同跌現(xiàn)象，主要受到市場流動性的共同沖擊），但未來股市下跌，黃金仍然會體現(xiàn)出避險資產的價值，這在過去多次股市危機中都反復出現(xiàn)；

·中美矛盾短期緩和，但長期脫鉤仍然是不可避免的，這將導致一個更加兩極化的中美世界意味著地緣政治緊張局勢加劇，工業(yè)、軍備和技術競賽的加劇。自第二次世界大戰(zhàn)以來，美國通貨膨脹的主要峰值伴隨著地緣政治緊張局勢的加劇。中美兩國（以及其他主要經濟體）都將努力建立獨立和重復的工業(yè)能力和更多的軍事裝備，造成通脹壓力。去美元化，防止美元武器化，也是各國央行持續(xù)增持黃金的動力。

·通脹的第二個長期驅動因素在于，政府在選民眼中日益喪失合法性。民粹主義正是對此的回應，而政府的標準應對策略則是增加支出，擴大債務來安撫憤怒的選民。

·美債高企是黃金上升的重要因素，但實際上，歐洲國家，中國，日本債務規(guī)模以及與GDP的比重同樣上升，絕對值與相對值都不亞于美國。債務上升對應通脹壓力增加，這是我們看多黃金長期價值的重要原因。

· 從市場近期表現(xiàn)來看，在比特幣大跌，科技板塊拋售背景下，黃金不僅是表現(xiàn)最為穩(wěn)定的資產，也是全年漲幅最高多資產，以及我們推薦最多，獲利最大的資產（下表數(shù)據(jù)截止11月21日）。

· 2025年資金積極流入黃金市場，即使2026年黃金漲幅減少，在資產配置上依然不可或缺。

如何看待房地產走勢？

· 5月8日我在上海發(fā)展沙龍演講完之后，有一位上海的老先生問我，全國房價總價值減少了多少，我估計是100萬億，實際上可能更多。

· 對房價不要有什么幻想，覺得國家可以救起來。十五五規(guī)劃里面房地產放在很后面（第41條），很短，也沒有止跌回暖，經濟支柱的說法。對比一下，香港97-03房價跌了68%，最后靠自由行，投資移民，以及政府不再賣地，才在2012年回到97年高點�，F(xiàn)在香港靠教育行和新的投資移民，吸引人才和財富，才能房價止跌回暖，全國其他城市沒有一個可以模仿，未來也只可能出現(xiàn)在深圳和上海這些能夠吸引人才和資金的極少數(shù)幾個城市。

· 雖然分析房價漲跌的文章千千萬，但其實只要抓住兩個指標，房租收益率與房貸利率，如果前者大于后者，房價就會緩慢回升，而前者小于后者，房價下跌就不會反轉。內地目前依然是房租收益率（一線城市約1.8%）低于房貸利率（3%）。

· 下圖是香港的例子：只要藍色的租金收益率高于紫色的房貸利率，房價就開始見底反彈。

· 現(xiàn)在是稅務局全面追繳海外收入和投資收益，放棄內地身份之前的都要追繳（2022年開始），今年下半年，深圳每天從國稅局收到5000人的繳稅通知。下一步房產稅（門檻高，大部分人不受影響），遺產稅也開始立法了。

·本月會員專享直播，就是針對會員最關心的稅務問題（新加入的會員都可以收看過去的會員直播）：

后記

· 我們現(xiàn)在兩塊核心業(yè)務：第一，深圳新媒體知識付費，第二，香港家辦，資配和投顧咨詢

·直播的主要目的還是發(fā)展新會員，這樣在直播中會有比較多的自我介紹和會員服務內容介紹，會加大營銷的成分。老會員會感覺不適應。

· 這是因為視頻號的規(guī)則是新進到直播的人，如果不了解話題，十分鐘內就會離開。之前我們每場直播都做成了深度分析，對于新人來說理解不容易，我們的努力也達不到效果，簡單來說就是，如果大家希望我們繼續(xù)原來的深度直播，我們只能將價格上漲十倍才能養(yǎng)活團隊。

·現(xiàn)在我們在直播時會講得盡量簡單通俗，不深入展開。而且現(xiàn)在直播限制太多。我們只會把深度分析放在會員群。所以大家不用糾結是不是錯過了直播，沒聽到也沒有損失，重要的觀點會文字總結到會員群。直播的營銷氣氛，不會影響會員群的分析深度。

· 另外要告訴大家我們合作的是大灣區(qū)頭部的新媒體團隊，我們花了五個月才找到與我們的愿景和價值觀最匹配的團隊，拒絕了全網銷售最強的團隊，接下來我們會聚焦到內容，會把精力放在財經課程和宏觀與市場趨勢研判上。

· 客觀來說，現(xiàn)在視頻知識付費市場最大的矛盾是，專家被所在單位限制和言論限制，無法進行觀點傳播，而沒有單位的沒有限制沒有身份的人占據(jù)了全網，傳遞大量錯誤信息。社會表面看上去平靜，其實內部也極度對立。

· 實際上，即使專家，誤判也十分普遍。我有次直播就說，很多人（包括很多博士，經濟專家）以為辜朝明在日本生活多年所以對日本衰退的解釋是正確的，其實他也誤判了日本經濟衰退的真正原因�？纯粗袊慕^大部分經濟專家，對房地產，人口問題，經濟發(fā)展等重大問題，一樣是錯得離譜。

· 我們的愿景就是講人話講真話，盡可能準確判斷大勢，但我們也明白自己的能力邊界，不去對我們沒有深入研究的領域進行判斷。歡迎大家在會員群分享自己的研究和分析結論，大家理性討論共同進步。

堅持讀到這里的朋友，歡迎關注我們的視頻號，并加入我們的會員群。