導語：在A股資本市場沉浮多年后，領益智造再次把目光投向港股。

摘要：

1、細分領域市占率領先：領益智造的核心優(yōu)勢仍在于其在消費電子與AI終端硬件中的規(guī)?；圃炷芰Γ瑯I(yè)務覆蓋結構件、模組、散熱、電池等多環(huán)節(jié)，并在影像顯示等細分領域長期保持高份額。

2、大客戶依賴：公司面臨的最大風險來自客戶高度集中、應收賬款持續(xù)攀升、江蘇科達收購反復暴露的盡調問題。

A股資本市場沉浮多年、經歷多輪股價潮起潮落后，領益智造再次把目光投向香港。

近日，領益智造向港交所遞表，試圖開啟第二條資本通道。但從財務結構、客戶集中、歷史交易、股東回報、重組反復到現(xiàn)金流壓力，這家制造巨頭的“再上市”，更像是在一張舊劇本上繼續(xù)書寫新的冒險。

2025年以來，四大“果鏈女王”已經紛紛啟動赴港上市。從濰坊女首富胡雙美、姜濱夫婦的歌爾微電子到湖南女首富周群飛旗下的藍思科技，再從潮汕女首富王來春的立訊精密到深圳女首富曾芳勤的領益智造，其港股上市的目的既有國際化需求，其實也有減少對單一大客戶的依賴，擺脫撤單周期對公司經營影響的考慮

港股上市、助推多元化業(yè)務，幾乎是這幾家公司的共同考量，尤其是AI業(yè)務、智能設備等，只是這些業(yè)務的合理估值還有待觀察。

01 AI產品的貢獻有多少？

作為“果鏈零部件巨頭”之一，領益智造是主要為智能手機、可穿戴設備、消費電子提供結構件、模組以及精密組件的制造企業(yè),但公司更強調其作為AI終端硬件制造平臺的身份屬性。

領益智造介紹稱，公司業(yè)務涵蓋AI手機及折疊屏手機、AIPC及平板電腦、影像顯示、材料、電池電源、熱管理（散熱）、AI眼鏡及XR可穿戴設備、精品組裝及其他、傳感器及相關模組、機器人等相關硬件產品領域，廣泛應用于AI終端設備、汽車及低空經濟、清潔能源等行業(yè)。

財報顯示，2022年至2024年，領益智造營收分別達到345億元、341億元442億元，營收整體保持上漲；毛利潤分別為71.5億元、68.05億元、69.74億元；凈利潤分別為15.96億元、20.51億元和17.53億元。

從盈利水平來看，領益智造2022年至2024年的毛利率保持在15%以上，分別為20.73%、19.84%和15.77%，按趨勢看持續(xù)下滑；而凈利率則分別為4.61%、6%和3.98%。

2025年前三季度，領益智造的營收約376億元，凈利潤19.41億元，毛利率16.61%，凈利率約5.23%，同比出現(xiàn)全面上漲。

領益智造的營收結構由AI終端、汽車及低空經濟以及其他業(yè)務三部分組成，以2024年數據參考，其AI終端收入達到407.31億元，是公司主要收入來源，占總營收比例約92.13%；汽車及低空經濟收入約21.17億元，其他業(yè)務約13.63億元。

財報顯示，領益智造AI終端業(yè)務共包含了7大類業(yè)務，其中貢獻收入最高的還是影像顯示類業(yè)務，2024年收入達到112.7億元，在總營收中占比約25.49%。這類影像顯示業(yè)務的產品其實對手機用戶來說很常見，主要是手機顯示器模組、手機攝像頭支架和手機攝像頭環(huán)。

值得注意的是，領益智造AI終端業(yè)務中，直接以“AI”冠名的“AI 眼鏡及 XR 可穿戴設備”收入僅40.41億元，在總營收占比不足10%。

領益智造提示稱，公司有很大一部分收入來自少數主要客戶，報告期各期來自五大客戶的收入分別占總收入的49.1%、52.0%、56.0%及56.4%。若任何主要客戶減少采購量、延遲付款或終止與公司的業(yè)務關系，公司的業(yè)務、財務狀況及經營業(yè)績將受到負面影響。

此外，Choice數據顯示，領益智造近年來應收賬款攀升，報告期各期分別為91.14億元、87.66億元、114.4億元、127.4億元。

02 蹊蹺的收購調整

就在領益智造遞表港交所前幾天，公司剛剛公布，調整對江蘇科達斯特恩汽車科技股份有限公司（簡稱“江蘇科達”）的收購計劃，收購方式由發(fā)行可轉債+現(xiàn)金方式改為以現(xiàn)金方式收購。

因為調整收購方案，此前向深交所提交的收購申請文件也被主動撤回。看似僅僅是調整方案，卻讓市場重新審視了江蘇科達，相比于最初的收購方案，這家公司的最終收購價格是否會有所調整？

2025年4月，領益智造公布計劃：通過發(fā)行可轉債+現(xiàn)金方式收購江蘇科達66.46%股權，作價3.32億元，外加擬募資不超過2.07億元配套資金，其審核過程比較順利。

但從宣布收購到最終撤回，歷時半年，這樁被視為“領益汽車業(yè)務突破口”的項目，最終被管理層用一句“基于當前市場環(huán)境及資本規(guī)劃”收尾。

但只要把江蘇科達的財務攤開，就會發(fā)現(xiàn)這場重組背后還透著一些值得推敲的問題。

最令人關注的是，江蘇科達營收增速不高，但凈利卻異常亮眼

數據顯示，2024 年江蘇科達營收增速僅 10.18%，同期可比公司營收均值增速 15.72%，江蘇科達明顯落后；而同期，江蘇科達凈利潤增速高達 61.84%，也因此被監(jiān)管重點問詢。

此外，江蘇科達毛利率有所下滑，2023年約16.42%，2024年約15.39%，公司解釋是“年降政策導致毛利下降”，且未來2025—2029年江蘇科達預測毛利率持續(xù)下滑至 14.72%

最后則是江蘇科達的客戶極度依賴奇瑞：不僅貢獻收入，還兩次入股

2023–2024 年江蘇科達前五大客戶營收占比約 97.81%、98.19%，其中第一大客戶貢獻營收占比 分別為63.46%、76.83%。

同時，2023年，奇瑞通過萬里揚管理間接入股江蘇科達4.3%；2024年再次通過蕪湖華安間接入股 3.86%。江蘇科達不僅是奇瑞的供應商，還在資本層面被綁定。

有意思的是，江蘇科達還出現(xiàn)了客戶“羅生門”：領益智造在回復問詢時稱：江蘇科達是 2024 年才開拓比亞迪成為新客戶；但另一邊，常州市委機關工委早在 2022年8月公告：江蘇科達已被納入比亞迪、理想供應鏈體系

這兩條時間線對不上，信披矛盾本身就會影響監(jiān)管判斷。

如果說 2025 年的資本市場有哪樁并購讓人感到詭異，那領益智造與江蘇科達這場“從宣布到終止，僅七個月”的收購案，一定榜上有名。

這場被市場高度關注的收購事件，是否會影響領益智造的港股IPO，還有待觀察。

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領益智造最初只做簡單的結構件、精密加工業(yè)務，依靠成本效率和大規(guī)模生產能力打入消費電子供應鏈。

早期產品線較為單一，但通過貼近終端品牌、快速響應工藝需求，公司逐步在智能手機鏈條上積累起份額。

隨著智能手機替代浪潮，領益智造快速跟隨幾大品牌商擴產，陸續(xù)切入：金屬加工、光電模組、精密結構件和組裝服務，并最終形成了如今的“多工序、多環(huán)節(jié)”供應鏈整合能力。

然而，擴張并不意味著風險消失，終端需求的周期波動反而隨規(guī)模放大被直接放大。

此次港股IPO，既是一場新的融資嘗試，也是一場對領益智造長期商業(yè)模式的再驗證。