巨資入手，豪賭成真

2017年，中國化工一出手就是430億美元現(xiàn)金，外加承擔(dān)先正達(dá)50多億債務(wù)，總價(jià)直逼490億美元，直接創(chuàng)下中國企業(yè)海外并購紀(jì)錄。這事得從先正達(dá)本身說起。

這家公司是2000年諾華和阿斯利康農(nóng)化業(yè)務(wù)合并來的，很快就成了全球植保老大，市場份額接近20%，種子業(yè)務(wù)也排第三，僅次于孟山都和杜邦。技術(shù)牛，專利多，渠道廣，120多個(gè)國家都有銷售網(wǎng)。

2015年全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大跌，拉美市場萎靡，先正達(dá)負(fù)債率沖到58%，日子不好過，就想賣身。孟山都跳出來三次抬價(jià)，想吞掉它，但先正達(dá)不干。后來中國化工殺進(jìn)來，全現(xiàn)金報(bào)價(jià)，每股465美元加紅利，硬是把孟山都擠出去。

監(jiān)管審查折騰了快兩年，美國CFIUS、歐盟競爭委員會(huì)一個(gè)個(gè)過關(guān)，還得剝離部分農(nóng)藥和種子資產(chǎn)才批。資金呢？中國化工自掏腰包就50億，其余全靠匯豐、中國工商銀行等銀團(tuán)貸款，高杠桿玩得心跳。

這筆買賣當(dāng)時(shí)很多人捏把汗，490億美金啊，折合人民幣三千多億，利息一年就好幾百億，值不值？但從國家層面看，這一步棋下得穩(wěn)。先正達(dá)掌握近兩萬項(xiàng)專利，正好補(bǔ)中國農(nóng)化原創(chuàng)技術(shù)的短板，避免老被國外卡脖子。

收購?fù)?，中國化工把安道麥等資產(chǎn)注入，組建先正達(dá)集團(tuán)，瞬間在全球農(nóng)化圈有了跟拜耳、科迪華掰腕子的底氣。中國市場份額也從個(gè)位數(shù)躥到18%，玉米水稻蔬菜綜合占比超12%。這不光是買公司，更是買未來農(nóng)業(yè)安全。

賬面未回本，債務(wù)壓力山

實(shí)話說，八年過去，純財(cái)務(wù)上看，還沒回本。2023年先正達(dá)集團(tuán)營收322億美元，EBITDA46億美元，看起來亮眼，但2024年全球植保市場去庫存加天氣差，營收掉到288億美元，下降10%，EBITDA39億美元，跌了15%?，F(xiàn)在，市場還在緩慢恢復(fù)，Q1到Q3數(shù)據(jù)雖有企穩(wěn)跡象，但全年估計(jì)難超2023。

算細(xì)賬更扎心。490億本金，貸款利率就算最低4%，八年利息就120多億，本息合計(jì)超610億。八年累計(jì)EBITDA加起來也就350億左右，扣掉稅費(fèi)折舊啥的，凈現(xiàn)金流離覆蓋債務(wù)還差一截。財(cái)務(wù)費(fèi)用一年好幾億，2024年凈財(cái)務(wù)費(fèi)用7.37億美元，雖然比前一年少，但累積下來像座山。

上市融資本是解債大招。2021年沖科創(chuàng)板，募650億，準(zhǔn)備拿大頭還債，結(jié)果一年后撤。2023年轉(zhuǎn)主板，6月過會(huì)，眼看要成A股13年來最大IPO，2024年3月又撤了，說市場環(huán)境變了，戰(zhàn)略調(diào)整。

撤了之后，集團(tuán)說用多元方式優(yōu)化債務(wù)，但短期沒新動(dòng)作。網(wǎng)上不少人吐槽這是虧本買賣，高杠桿玩脫了，敗家子一個(gè)。但這話說早了，農(nóng)化行業(yè)周期長，賬面回本至少得十幾年，拉長看才公平。

技術(shù)值千金，戰(zhàn)略賺翻天

說實(shí)話，光盯著賬面虧賺，太短視。這筆收購的最大價(jià)值，根本不是短期利潤，而是戰(zhàn)略層面賺得盆滿缽滿。以前中國農(nóng)藥企業(yè)一年光專利費(fèi)就交出去幾百億，被歐美死死卡住。

收購后，先正達(dá)專利全開放，國內(nèi)企業(yè)每年省下數(shù)百億授權(quán)費(fèi)，技術(shù)達(dá)標(biāo)率一下提高37%，農(nóng)藥成本降了不少。用藥量也下來了，像2022年推的抗蟲番茄套裝，農(nóng)藥用量直降40%，全國推廣后，農(nóng)民實(shí)打?qū)嵤″X。

種子這邊更牛。先正達(dá)有6000多種自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)品種，每年還能出500款新品。國內(nèi)高端蔬菜種子、大田作物良種，以前靠進(jìn)口多，現(xiàn)在依賴度大降。順義、楊凌等基地落地，玉米新品種畝產(chǎn)多增30公斤，2023年121個(gè)品種過國家審定，14個(gè)進(jìn)優(yōu)良目錄。這直接提升中國農(nóng)業(yè)自給能力，糧食安全多一層保障。

全球看，先正達(dá)集團(tuán)幫中國在農(nóng)化話語權(quán)上站穩(wěn)腳跟。以前非專利藥是強(qiáng)項(xiàng)，原創(chuàng)藥弱，現(xiàn)在專利壁壘破了，研發(fā)投入年年高位，生物刺激劑、數(shù)字農(nóng)業(yè)這些新賽道也搶先機(jī)。2025年市場預(yù)計(jì)植保企穩(wěn)，集團(tuán)現(xiàn)金流會(huì)好轉(zhuǎn)，債務(wù)壓力慢慢卸。

八年彈指一揮間，490億換來技術(shù)獨(dú)立、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、農(nóng)業(yè)底氣，這買賣怎么算都值。錢花了，但換來中國農(nóng)業(yè)從跟跑到并跑，甚至局部領(lǐng)跑。網(wǎng)友常說，為了不被卡脖子，多花點(diǎn)錢也認(rèn)了。這筆賬，國家算得清，農(nóng)民得實(shí)惠，長遠(yuǎn)看，咱們賺大了。