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“這是價值事務(wù)所的第2015篇原創(chuàng)文章”

此前所長在直播中講過牛市的關(guān)鍵在于消費，一個牛市，如果消費不起來，那就是假牛市，畢竟甭管哪個產(chǎn)業(yè)鏈，只有到最終端才有最大的市場。

比如芯片的最終端，最大的受益環(huán)節(jié)現(xiàn)在是手機和新能源汽車，未來可能是AI眼鏡和機器人；

比如生命科學(xué)服務(wù)的最終端，最大的受益環(huán)節(jié)是創(chuàng)新藥和醫(yī)院；

比如生豬養(yǎng)殖、各種農(nóng)產(chǎn)品的最終端，最大的受益環(huán)節(jié)是食品餐飲；

我們所談?wù)摰挠部萍迹罱K也都是要落實、運用在C端的，不然就是偽科技。

只有C端，最終端的消費，才可以卷入最多的人參與，不管是生產(chǎn)端工人還是消費端大眾；

只有C端，最終端的消費，才可以撬動最多的社會資金，讓資本愿意從上游到下游全鏈條投入；

只有C端，最終端的消費，才可以帶動最長的產(chǎn)業(yè)鏈，從原材料加工到終端服務(wù)都能被激活；

換句話說就是，只有C端，最終端的消費才具備最大的杠桿，所以，如果消費不起來，那就是假牛市?；仡櫞驛歷輪的牛市，是不是基本一定會有吃藥喝酒行情？嗯，就是這個原因。

可現(xiàn)如今牛市走到現(xiàn)在了，已經(jīng)一年多了，具備最大杠桿的終端消費卻居然動都沒動！三個字——不科學(xué)。

重復(fù)才是慈悲，所以所長再告訴大家一句，只有消費啟動，絕大多數(shù)包括公募的業(yè)績才會有表現(xiàn)；只有消費啟動，才可能吸引最多的場外資金；只有消費啟動，才可能是真正的大牛市！

就近期的大盤來看，其實消費也差不多快要啟動了，所以今天所長肯定要給大家講一家消費企業(yè)，是誰呢？嗯，必須是上海機場呀！

01

價值事務(wù)所

大消費皇冠上的明珠

為啥是上海機場呢？為啥所長給這個小節(jié)起的標(biāo)題是“大消費皇冠上的明珠”呢？

因為稀缺！

所長是不是一直都在文章、視頻中強調(diào)稀缺才是最值錢的，稀缺才是最值得投的？

將咱大A所有的消費企業(yè)拎出來排成一排，稱得上稀缺、人無我有的屈指可數(shù)，除了老祖宗賞飯吃的高端白酒、名貴中藥，就屬上海機場、中國中免、香港交易所、福壽園、中國海洋石油這樣的企業(yè)最稀缺了，為什么所長在視頻中講一眾公募主理人中屬張坤水平最高、眼光最長，看看他的持倉，是不是幾乎全都體現(xiàn)著“稀缺”兩個字？

在所長給大家講的一眾稀缺企業(yè)中，最最稀缺的、剔除老祖宗賞飯吃的必然要屬上海機場了，為啥這么講？

首先因為在上海，正如公司在財報中所講：

上海是我國最大的經(jīng)濟中心城市，位于亞洲、歐洲和北美大三角航線的端點，飛往歐洲和北美西海岸的航行時間約為 10 小時，飛往亞洲主要城市的時間在 2 至 5 小時內(nèi)，航程適中；

上海直接服務(wù)的長三角地區(qū)是我國經(jīng)濟最具活力、開放程度最高、創(chuàng)新能力最強的區(qū)域之一，是“一帶一路”和“長江經(jīng)濟帶”的重要交匯點；

上海機場半徑 300 公里的腹地內(nèi)覆蓋了長三角地區(qū)的8個主要工業(yè)、科技園區(qū)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)航空關(guān)聯(lián)度高，主要產(chǎn)業(yè)為電子信息、汽車、石化、成套設(shè)備、精品鋼材和生物醫(yī)藥等。

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總結(jié)一下就是，上海是國內(nèi)通向海外的重要交通樞紐，上海是國內(nèi)最具經(jīng)濟活力創(chuàng)新能力的地區(qū)，上海周邊覆蓋了相當(dāng)多航空關(guān)聯(lián)度高的產(chǎn)業(yè)園區(qū)。

這樣的地理位置自然是其他機場所無法比擬的，也自然讓上海機場打一開始就贏在了起跑線，天然會擁有更多的飛機起降量、旅客吞吐量以及貨郵吞吐量。

截至2025H1，上海機場旗下最重要的浦東機場目前投入民航運營跑道 4 條、航站樓 2 座、衛(wèi)星廳 1 座，設(shè)計滿足年旅客吞吐量8000萬人次的需求，其浦東虹橋兩個機場擁有定期通航全球 47 個國家的航班，共可通航境內(nèi)外285 個航點，是公認的中國“入境第一站”。

實話實說，所長出國的經(jīng)驗不算多，滿打滿算就出去過三次，一次塞班、兩次日本，這三次中有兩次都是在上海中轉(zhuǎn)的，只有塞班那一次中轉(zhuǎn)地是在廣州。

由此可見上海機場的重要性，嗨，其實進一步說應(yīng)當(dāng)是浦東機場的重要性。

下圖為上海浦東機場和虹橋機場的對比，就旅客吞吐量來看，虹橋也沒有比浦東差太多，整體還有浦東六成的樣子，但國際旅客就只有浦東的十分之一不到了。看到了么，這就是區(qū)別。

同樣坐落于上海的虹橋如此，其余地方的機場就更是如此了。虹橋的國際旅客其實已經(jīng)算多的了，重慶機場連虹橋的十分之一都沒有呢。至于疫情前上機的旅客吞吐量以及國際旅客情況，嗯，妥妥的全國第一。

此外，另一個數(shù)據(jù)也可以反映出浦東機場的特別之處。

2025 年上半年全國出入境人數(shù)同比增長了15.8%，浦東機場境外航線旅客吞吐量則增長了23.36%，其中國際航線非港澳臺旅客吞吐量更是增長了26.25%。現(xiàn)如今上海機場的國際旅客情況已經(jīng)基本恢復(fù)到了疫情前即2019年的水平，不出意的話，明年就會再創(chuàng)新高。

不過雖然國際旅客人數(shù)明年才再創(chuàng)新高，但公司的真實業(yè)績早已再創(chuàng)新高了。

為什么？

目前上機的利潤看似離2019年巔峰的50.3億還差十萬八千里。

但人家的現(xiàn)金流早就新高了，2025H1相比2024同期又略微有所增長。

為什么會這樣呢？

還記得所長此前同大家講的長江電力么？

是的，因為上機。歸根結(jié)底，上機是同水力發(fā)電企業(yè)類似的存在，最開始需要一筆較大的一次性投入（建機場類似建水電站），后續(xù)幾乎就不再需要什么投入了，無非就是些維修成本和折舊，而折舊就是個數(shù)字游戲，是一筆要計入財報但無需真實支出的錢，因此，公司基本可以完全按自己的意愿控制成本（折舊多少還不是看公司自己），換句話說，這屬于一次性投入但長期產(chǎn)生現(xiàn)金流的生意。

前幾年，上機的衛(wèi)星廳投入使用，使得其折舊攤銷成本就更大了，這也是疫情期間上機利潤年年為負、但賬上現(xiàn)金卻越來越多的核心原因所在。

所以，關(guān)注上機的利潤情況其實意義不大，從某種程度上講，上機同長江電力一樣，利潤是假的，更多應(yīng)當(dāng)關(guān)注現(xiàn)金流情況。

02

價值事務(wù)所

上海機場被低估

目前，上機獨特的地理優(yōu)勢帶來的高凈值客戶流量優(yōu)勢最大的變現(xiàn)途徑是免稅。正如此前所長講騰訊時說的，只要有微信這個入口在，只要微信還是互聯(lián)網(wǎng)的入口，那么騰訊就是不敗的，只要不敗，就總有希望，說不定哪天就蹦出來全新的變現(xiàn)方式了，在視頻號出現(xiàn)之前，打死你也想不到騰訊可以有視頻號，在新的變現(xiàn)業(yè)務(wù)出現(xiàn)之前，打死你也想不到騰訊還可能有什么新業(yè)務(wù)。

2019年的時候，張坤講了這樣一段話：“2016年我在研究互聯(lián)網(wǎng)，一下就想明白上海機場的商業(yè)模式了。當(dāng)時，大家還覺得它是一個公用事業(yè)企業(yè)。但我認為，它本質(zhì)就是一個微信，把所有的基礎(chǔ)設(shè)施、跑道建好之后，就是一個基礎(chǔ)平臺，這個平臺上的所有流量都可以變現(xiàn)，變現(xiàn)的形式可以是商業(yè)，也可以是廣告。”

你看，張坤就是個明白人，上機的本質(zhì)就是微信，只要上海機場把平臺搭好了，擁有這些高凈值流量，它就總有可能有新的變現(xiàn)方式，可以是免稅、廣告或者有稅，也有可能是打死你也想不到的其他業(yè)務(wù)。

要不要所長給大家拍幾個腦袋？暢想一下天馬行空般的未來？

算了，我怕你們理解不了，畢竟所長此前講的AI眼鏡取代手機很多人都理解不了，更何況上機的一些可能的新業(yè)務(wù)了。

不過不重要，大家只要知道上機還可以有其他的變現(xiàn)方式就可以了。正如張坤在2016年時講的一樣，那時候市場都把上機當(dāng)公共事業(yè)企業(yè)，壓根沒想到未來可以靠免稅變現(xiàn)，同理，10年后的2035年，上機還真的會靠免稅吃飯么？

想明白了這點，是不是忽然覺得上機擁有無限可能了？

是的！

而且哪怕我們不看那無限可能，就看現(xiàn)如今的免稅和有稅，其實上機也是有相當(dāng)多看點的。

現(xiàn)如今中國中免最大的收入來源是離島免稅，其實機場在中免當(dāng)下的營收體系中并不是那么重要。

但過去只代表過去，不代表未來。這里我們看一組疫情前的數(shù)據(jù)哈，疫情后機場被擾亂了，暫時不太好說。

根據(jù) Statista的數(shù)據(jù)，從全球市場來看，機場渠道 2017 和 2018 年分別占據(jù)全球免稅市場 56.00%、56.19%的份額，而在全球免稅銷售額體量最大、增速最快的亞太地區(qū)，機場免稅在東亞、東南亞、大洋洲及南亞各地區(qū)分別占據(jù) 54.86%、66.67%、73.33%、83.33%的份額。運營商層面，以全球最大免稅運營商杜福瑞為例，機場渠道占據(jù)其 2019 年總銷售額的 88%，具有絕對優(yōu)勢。

為啥會這樣？

因為機場這個渠道真的很變態(tài)，首先有高密度的人流，有極大的流量變現(xiàn)價值。

其次，機場旅客具有較高的消費能力，畢竟不是商務(wù)人士就是旅游人群，尤其是國際旅客，對于高價值商品有較強購買力，所長分析過的比音勒芬就是靠機場渠道起家的輕奢企業(yè)。

其三，機場具備很變態(tài)的消費場景，一方面免稅店商店非常集中、商品非常豐富、免稅服務(wù)也更加方便快捷，另一方面，趕飛機總是要提前到機場，而飛機又總是會晚點的，這相當(dāng)于強制性把大家悶在商場里面，那大家自然會想逛一逛，就好比分眾傳媒強制性把大家悶在電梯里面，那大家自然會主動或被動的看看廣告一樣。

其四，機場就意味著馬上要走了，再不買就買不到了！懂了吧！

所以，考慮到后續(xù)國內(nèi)免稅市場的逐步成長，對外開放程度越來越高，國際旅人越來越多，上海機場的免稅或者有稅業(yè)務(wù)價值都會有長足提升的！

總之，只要上機可以保持自己的優(yōu)質(zhì)流量不斷增長，他的話語權(quán)和盈利能力就必然是越來越強的，而上機的優(yōu)質(zhì)流量不斷增長基本又是不容懷疑的事情，要所長說，似上機這樣的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)就不該上市，上市就是來送錢的。

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