港股在經(jīng)歷了一周超過(guò)5%的下跌后，于11月24日出現(xiàn)反彈，恒生指數(shù)上漲近2%。機(jī)構(gòu)分析，這次市場(chǎng)波動(dòng)主要是因?yàn)橥顿Y者擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)那么快降息，以及大家對(duì)當(dāng)前人工智能概念的過(guò)熱產(chǎn)生了爭(zhēng)論。

同時(shí)，市場(chǎng)還面臨一個(gè)壓力：從現(xiàn)在到12月底，將迎來(lái)一波股票解禁潮，規(guī)模接近全年總量的三分之一。

這意味著大量原本不能賣的股票現(xiàn)在可以上市交易了，可能會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)一定的賣壓。

港股市場(chǎng)的“年末解禁潮”，是最令人熟悉的波動(dòng)期。

市場(chǎng)上多空雙方資金你來(lái)我往，博弈得非常激烈，看得人心里七上八下。

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)“解禁”的普遍認(rèn)知，存在一個(gè)巨大的誤區(qū)。真正的投資機(jī)會(huì)，往往就隱藏在這些令人恐慌的表層故事之下。

為什么一提到解禁，市場(chǎng)就好像如臨大敵？這背后的劇烈反應(yīng)究竟從何而來(lái)？

解禁潮，并不是憑空而來(lái)的黑天鵝，而是港股市場(chǎng)特有規(guī)則和時(shí)間周期碰撞下的一個(gè)必然結(jié)果，是一次“結(jié)構(gòu)性”的集中釋放。

例如，上半年，有一大批像寧德時(shí)代、藥師幫這樣的“A+H”股密集在港股上市。這些公司在上市時(shí)，都引入了一批叫做“基石投資者”的穩(wěn)定力量。

這些基石投資者可不是想來(lái)就來(lái)、想走就走的，他們通常都簽了協(xié)議，承諾上市后要鎖定持股6個(gè)月?，F(xiàn)在到了年末，正好就是這批鎖定股份集體“刑滿釋放”的時(shí)候。

同時(shí)，去年上市的那一撥新經(jīng)濟(jì)公司，特別是很多生物科技企業(yè)，它們?cè)脊蓶|、大老板的鎖定期也差不多在這個(gè)時(shí)候集體到期了。這兩股力量匯合在一起，就形成了我們現(xiàn)在看到的這個(gè)解禁小高峰。

所以，關(guān)鍵就在這里：這實(shí)際上是一次結(jié)構(gòu)性解禁，而不是系統(tǒng)性的、全市場(chǎng)的崩盤風(fēng)險(xiǎn)。它主要沖擊的是特定時(shí)間、特定板塊的特定公司。

但我們很多人，常常會(huì)犯一個(gè)叫做“可得性啟發(fā)”的錯(cuò)誤。意思是，我們更容易被那些近在眼前、聽(tīng)起來(lái)特別嚇人的信息所影響，從而做出非理性的判斷。

“解禁潮”這三個(gè)字，正好就完美地觸發(fā)了我們這個(gè)心理弱點(diǎn)。

大家下意識(shí)地、不假思索地就把“解禁規(guī)?！钡韧诹恕皩?shí)際減持規(guī)?！?。但事實(shí)真的如此嗎？完全不是。那些持有大量解禁股的機(jī)構(gòu)投資者，他們可不是沖動(dòng)的小散，他們做出減持決策是一個(gè)非常復(fù)雜的過(guò)程：他們會(huì)仔細(xì)評(píng)估這只股票現(xiàn)在的估值是貴還是便宜？他們自己的資金成本高不高？市場(chǎng)上有沒(méi)有比持有這只股票更好的投資機(jī)會(huì)？

只有經(jīng)過(guò)這一系列綜合考量，他們才會(huì)決定是賣，還是繼續(xù)持有。

反過(guò)來(lái)想，對(duì)于真正優(yōu)質(zhì)的公司，這種因?yàn)榧夹g(shù)性拋售壓力導(dǎo)致的股價(jià)非理性下跌，對(duì)于長(zhǎng)線資金來(lái)說(shuō)，反而是天上掉餡餅一樣的買入機(jī)會(huì)。

他們正愁沒(méi)有好價(jià)格買入好資產(chǎn)呢，市場(chǎng)的恐慌情緒正好給了他們一個(gè)完美的介入時(shí)點(diǎn)。

那么，在表面的一片恐慌性拋售之下，資金面的真實(shí)圖景到底是什么樣的？那些聰明的錢，到底在偷偷干什么？

如果你只盯著解禁帶來(lái)的賣壓，那就太狹窄了。

我們觀察到，在市場(chǎng)為解禁吵吵嚷嚷的時(shí)候，一股強(qiáng)大而持續(xù)的力量正在默默地、堅(jiān)定地流入港股，那就是南向資金。

今年以來(lái)，通過(guò)港股通凈流入香港市場(chǎng)的內(nèi)地資金已經(jīng)超過(guò)了1.37萬(wàn)億港元這個(gè)天文數(shù)字，僅僅11月一個(gè)月，就流入了超過(guò)1100億港元。通過(guò)這個(gè)現(xiàn)象，其實(shí)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在南向資金的性質(zhì)已經(jīng)發(fā)生了根本性的質(zhì)變。

以前可能還有很多是沖著短期炒一把、博取價(jià)差來(lái)的交易型資金，但現(xiàn)在，大舉流入銀行股（253億）、石油石化股（153億）這類高分紅、估值低傳統(tǒng)行業(yè)的，顯然是著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)的配置型資金。

他們的目的不再是“博取價(jià)差”，而是“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”。

他們?cè)谙到y(tǒng)性地買入“港股折扣”。

什么意思？就是同樣一家公司，比如一家大型銀行，它在A股市場(chǎng)的價(jià)格可能比在港股市場(chǎng)貴出一大截，這個(gè)價(jià)差就是實(shí)實(shí)在在的套利空間。

南向資金正在做的，就是利用這個(gè)跨市場(chǎng)的估值差異，用更便宜的價(jià)格，買入同樣的資產(chǎn)，這筆賬怎么算都劃算。

另外，比南向資金更能說(shuō)明問(wèn)題的，是產(chǎn)業(yè)資本的行動(dòng)，他們可是用真金白銀在給自己的公司投票。

今年港股市場(chǎng)有一個(gè)創(chuàng)紀(jì)錄的數(shù)據(jù)，你可能沒(méi)太注意，那就是年內(nèi)總回購(gòu)金額達(dá)到了驚人的1528億港元。這說(shuō)明了什么？

當(dāng)騰訊、小米這樣的行業(yè)龍頭公司，不惜動(dòng)用巨額資金從市場(chǎng)上回購(gòu)自己的股票時(shí)，他們本質(zhì)上是在向所有投資者發(fā)出一個(gè)強(qiáng)有力的信號(hào)，就是現(xiàn)在的股價(jià)太低了，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有反映出其公司真正的內(nèi)在價(jià)值，既然市場(chǎng)不給力，那就自己買！

而且，回購(gòu)不僅僅是表態(tài)，它還有實(shí)實(shí)在在的財(cái)務(wù)效應(yīng)。

在公司總盈利水平不變的情況下，回購(gòu)會(huì)減少市場(chǎng)上流通的股份總數(shù)，這會(huì)直接推高每股收益（EPS）。

我們還拿騰訊舉例，如果它維持當(dāng)前的回購(gòu)力度，理論上每年可以提升每股收益大約2%到3%。這可不是一個(gè)小數(shù)目，這意味著即使公司利潤(rùn)不增長(zhǎng)，每個(gè)股東手里每股的含金量也在提高。

看懂了問(wèn)題的本質(zhì)，看清了資金的動(dòng)向，那么作為投資者，我們接下來(lái)應(yīng)該怎么辦？解禁潮過(guò)后，市場(chǎng)會(huì)留下哪些確定性的機(jī)會(huì)？

第一個(gè)確定性的機(jī)會(huì)，就藏在那些被“錯(cuò)殺”的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)里。

在解禁壓力最大的那批個(gè)股中，絕對(duì)不是一棍子全都打死的。里面肯定混雜著一些基本面非常堅(jiān)實(shí)、現(xiàn)金流穩(wěn)定、行業(yè)前景光明，但僅僅是因?yàn)榍榫w恐慌而被一起拋售的“好公司”。

比如一些現(xiàn)金流像自來(lái)水一樣穩(wěn)定的消費(fèi)公司、或者具有長(zhǎng)期護(hù)城河的醫(yī)藥公司，再比如一些在AI產(chǎn)業(yè)鏈中具備稀缺性、在港股市場(chǎng)獨(dú)此一家的AI應(yīng)用公司。當(dāng)市場(chǎng)的洪水退去，這些穿著泳褲的“好公司”會(huì)最先站起來(lái)，并迎來(lái)快速的估值修復(fù)。

機(jī)會(huì)二，在于港股整個(gè)市場(chǎng)“股息率重構(gòu)”所帶來(lái)的價(jià)值重估。

南向資金大舉配置高股息板塊，這不僅僅是一次簡(jiǎn)單的板塊輪動(dòng)，它預(yù)示著港股的定價(jià)邏輯可能正在發(fā)生深刻的變化。

在全球利率可能長(zhǎng)期保持在高位、經(jīng)濟(jì)前景不明朗的背景下，能提供穩(wěn)定、高額現(xiàn)金分紅的資產(chǎn)變得極具吸引力。港股市場(chǎng)，特別是銀行、能源這些傳統(tǒng)板塊，平均能提供4%到5%甚至更高的股息率，這在全球資產(chǎn)里都算得上是“高息資產(chǎn)”了。

當(dāng)全球的聰明錢都在尋找穩(wěn)定收益的時(shí)候，港股這片價(jià)值洼地很難不被發(fā)現(xiàn)。這意味著，這些高股息板塊的估值中樞，很可能迎來(lái)一次系統(tǒng)性的、整體性的上移。

機(jī)會(huì)三，則來(lái)自于一個(gè)非常關(guān)鍵的時(shí)間窗口——明年春季。

根據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，這次解禁的壓力高峰過(guò)去之后，到明年1月份，解禁規(guī)模會(huì)大幅回落。到時(shí)候，壓制市場(chǎng)的一大塊石頭就被搬開(kāi)了。

你再疊加上幾個(gè)有利因素：一個(gè)是歷年春季，由于流動(dòng)性相對(duì)寬松、政策預(yù)期較強(qiáng)，市場(chǎng)很容易走出一波所謂的“春季躁動(dòng)”行情，這幾乎成了一種季節(jié)性的行為模式；另一個(gè)是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束的預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)，這對(duì)全球新興市場(chǎng)，包括港股，都是重大的流動(dòng)性利好；再加上我們前面說(shuō)的，南向資金持續(xù)流入的累積效應(yīng)，就像往池子里不斷注水，水位總有一天會(huì)明顯上升。

所以，綜合來(lái)看，2026年的一季度，港股市場(chǎng)非常有可能出現(xiàn)一波顯著的估值修復(fù)行情?，F(xiàn)在看似兇險(xiǎn)的解禁潮，恰恰可能是在為明年春天的行情挖出一個(gè)難得的“黃金坑”。

老規(guī)矩，在最后給各位投資者幾點(diǎn)我的看法，希望有所幫助。

第一，要學(xué)會(huì)區(qū)分什么是“技術(shù)性調(diào)整”，什么是“基本面惡化”。

現(xiàn)在港股的調(diào)整，更多是源于解禁帶來(lái)的資金面壓力和市場(chǎng)情緒的恐慌，這并不是說(shuō)港股所有上市公司的盈利能力都集體出了大問(wèn)題。

公司的內(nèi)在價(jià)值，并沒(méi)有因?yàn)楣蓛r(jià)下跌而同步縮水。

第二，關(guān)注公司回購(gòu)的“質(zhì)量”，而不僅僅是“數(shù)量”。

你要重點(diǎn)去看那些持續(xù)進(jìn)行回購(gòu)，并且回購(gòu)之后是把股份注銷掉的公司。這種行為才是真正地回饋全體股東，因?yàn)楣煞葑兩倭?，你手里的股份占比就相?duì)提高了。

而那些只喊口號(hào)不行動(dòng)，或者回購(gòu)了又用于員工激勵(lì)的，誠(chéng)意就要打折扣。

第三，你可以有意識(shí)地去布局一個(gè)“解禁錯(cuò)殺”組合。

系統(tǒng)地篩選那些近期確實(shí)面臨解禁壓力，但公司基本面非常穩(wěn)健（比如營(yíng)收還在增長(zhǎng)、現(xiàn)金流非常健康），同時(shí)估值又處于歷史低位區(qū)的公司。

當(dāng)市場(chǎng)的非理性拋售波及到這些好公司時(shí)，就是你從容撿便宜貨的時(shí)候。

全球股市歷史的變化趨勢(shì)告訴我們，市場(chǎng)的每一次階段性劇烈波動(dòng)，對(duì)于深度價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，其實(shí)都是一次難得的機(jī)遇窗口。

不過(guò)，最終還是要提醒一下：投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎！

本文作者 | 東叔

審校 | 童任

配圖/封面來(lái)源 | 騰訊新聞圖庫(kù)

編輯出品 | 東針商略

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