滬指自12月17日起連收七根陽(yáng)線，市場(chǎng)情緒明顯升溫。多項(xiàng)信號(hào)顯示，一輪經(jīng)典的"跨年—春季"行情正在醞釀并已徐徐拉開(kāi)帷幕。華西證券、招商證券和國(guó)信證券等多家券商研報(bào)一致認(rèn)為，當(dāng)前A股正處于全年與基本面最脫敏的交易窗口，2026年春季躁動(dòng)有望中性偏強(qiáng)。

在觸及年中高點(diǎn)4034.08點(diǎn)后，滬指經(jīng)歷一個(gè)月盤(pán)整，年末再度走出亮眼陽(yáng)線。截至12月25日收盤(pán)，滬指上漲0.47%，報(bào)3959.62點(diǎn)。盤(pán)面上，全市場(chǎng)超3700只個(gè)股上漲，商業(yè)航天概念股掀漲停潮，機(jī)器人概念股爆發(fā)，價(jià)值股搭臺(tái)、多主線輪動(dòng)特征明顯。

（上證綜指日線圖）

年內(nèi)A股總成交額已突破407萬(wàn)億元，刷新歷史紀(jì)錄，其中19只個(gè)股成交額超萬(wàn)億元。這一里程碑式數(shù)字不僅標(biāo)志著市場(chǎng)交易活躍度明顯提升，也體現(xiàn)出中國(guó)資本市場(chǎng)吸引力正在逐步增強(qiáng)。

這輪年末的強(qiáng)勁表現(xiàn)，讓市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)的“春季躁動(dòng)”充滿期待。據(jù)華西證券研報(bào)分析，啟動(dòng)“春季躁動(dòng)”行情的估值、流動(dòng)性等幾大必要條件正逐步具備。招商證券也發(fā)布觀點(diǎn)認(rèn)為，多項(xiàng)信號(hào)顯示，一輪經(jīng)典的“跨年—春季”行情正在醞釀，并已徐徐拉開(kāi)帷幕，主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自2026年初的財(cái)政發(fā)力預(yù)期和重要機(jī)構(gòu)投資者的持續(xù)增持。

盡管樂(lè)觀情緒升溫，但行情啟動(dòng)的時(shí)點(diǎn)與強(qiáng)度仍是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。國(guó)信證券的復(fù)盤(pán)研究顯示，A股春季躁動(dòng)行情近年搶跑特征明顯，主漲段覆蓋春節(jié)至兩會(huì)期間概率最高，其中有色金屬、計(jì)算機(jī)、電子等行業(yè)歷史賠率占優(yōu)。報(bào)告指出，在分子端不弱、流動(dòng)性改善且外部沖擊有限的條件下，今年春季躁動(dòng)大概率不會(huì)太弱，且呈現(xiàn)全球股市共振特征。

華西證券：春季躁動(dòng)啟動(dòng)條件逐步具備

華西證券研報(bào)指出，A股"春季躁動(dòng)"行情啟動(dòng)通常需滿足三個(gè)條件：合理的估值水平、寬松的流動(dòng)性環(huán)境以及有效提振風(fēng)險(xiǎn)偏好的催化劑。華西證券認(rèn)為，當(dāng)前這些條件正在逐步具備。

從估值水平看，當(dāng)前滬深300市盈率14倍，處于2010年以來(lái)76%分位，低于歷史中位數(shù)+1倍標(biāo)準(zhǔn)差。萬(wàn)得全A指數(shù)PE為17.15，處于歷史估值水平66.1%分位數(shù)，估值處于相對(duì)合理區(qū)間。

流動(dòng)性環(huán)境方面，海外美聯(lián)儲(chǔ)降息和日本央行加息均已落地，市場(chǎng)對(duì)套利交易逆轉(zhuǎn)擔(dān)憂緩解。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)"繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策"，指向國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)降息仍有空間。

政策催化層面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已奠定積極基調(diào)，2026年作為"十五五"規(guī)劃開(kāi)局之年，科技創(chuàng)新、反內(nèi)卷、擴(kuò)內(nèi)需領(lǐng)域增量政策有望持續(xù)出臺(tái)。

招商證券：積極因素正在累積

招商證券指出，市場(chǎng)預(yù)期2026年作為“十五五”規(guī)劃開(kāi)局之年，財(cái)政支出有望提前發(fā)力，尤其是中央預(yù)算內(nèi)投資可能加快落地，從而推動(dòng)總需求回暖。

在資金層面，招商證券研報(bào)顯示，重要機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)增持中證A500ETF等寬基品種正成為關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。

12月份以來(lái)，A500ETF出現(xiàn)明顯凈申購(gòu)，單日申購(gòu)金額達(dá)到71億元的歷史最高水平，通過(guò)該產(chǎn)品流入A股的資金體量約超過(guò)400億元。

此外，招商證券認(rèn)為，近期離岸人民幣匯率持續(xù)走強(qiáng)，可能反映部分海外資金已開(kāi)始預(yù)期國(guó)內(nèi)政策端將出現(xiàn)積極變化。

招商證券稱，股票型ETF再度大規(guī)模凈申購(gòu)，多只寬基ETF成交放量，指向增量資金傾向于逢低布局。后續(xù)人民幣匯率升值帶動(dòng)的外資增配、年初保費(fèi)收入"開(kāi)門(mén)紅"帶來(lái)的增量保險(xiǎn)資金入市可以期待。

對(duì)于人民幣升值，華西證券也認(rèn)為，這一升值往往與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善或重要政策出臺(tái)預(yù)期密切相關(guān)，可能反映部分海外資金已開(kāi)始預(yù)期國(guó)內(nèi)政策端將出現(xiàn)積極變化。

春季躁動(dòng)歷史規(guī)律分析

國(guó)信證券研判，歲末年初的上漲行情多受政策催化驅(qū)動(dòng)，近年來(lái)有明顯搶跑特征。2017年后僅有2019、2024、2025年春季躁動(dòng)在跨年后開(kāi)啟，而2017年以前僅有2013、2015年提前于跨年前啟動(dòng)。當(dāng)前市場(chǎng)處于全年與基本面最脫敏的交易窗口。

從勝率角度看，A股在春節(jié)至兩會(huì)期間的勝率較大，而H股在元旦至春節(jié)期間勝率更高，兩會(huì)結(jié)束后可能補(bǔ)漲。對(duì)比歷年實(shí)際主漲時(shí)間段，主漲段完整覆蓋春節(jié)到兩會(huì)開(kāi)始的概率最高，元旦到春節(jié)期間與實(shí)際主升浪有交集的情形占94%，更利于提前布局。

報(bào)告指出，強(qiáng)躁動(dòng)包括2012、2019年，共性特征在于全球范圍內(nèi)分母端的寬松。而弱躁動(dòng)如2016、2017、2022年，往往在分子端或風(fēng)險(xiǎn)偏好維度存在壓力。在分子端不弱、流動(dòng)性有改善且外部沖擊不大的情況下，春季躁動(dòng)大概率不會(huì)太弱。

從平均賠率角度，A股在春節(jié)往后的一個(gè)半月內(nèi)略微占優(yōu)，但這種優(yōu)勢(shì)主要由少部分年份集中貢獻(xiàn)。港股在絕大多數(shù)年份的元旦到春節(jié)前略強(qiáng)于A股。2025年港股顯著強(qiáng)于A股的特殊性在于內(nèi)地居民儲(chǔ)蓄通過(guò)港股通大規(guī)模配置港股，疊加AI產(chǎn)業(yè)爆發(fā)、AH溢價(jià)回歸等因素。

行業(yè)規(guī)律方面，從平均賠率看，國(guó)信證券復(fù)盤(pán)發(fā)現(xiàn)，一級(jí)行業(yè)中有色金屬、計(jì)算機(jī)、社會(huì)服務(wù)、傳媒、電子相對(duì)占優(yōu)；二級(jí)行業(yè)里小金屬、能源金屬、數(shù)字媒體、電機(jī)、游戲表現(xiàn)更好。2010年以來(lái)，通信、軍工在春節(jié)到兩會(huì)期間正收益概率和跑贏萬(wàn)得全A概率領(lǐng)先。

報(bào)告特別指出，春節(jié)至兩會(huì)開(kāi)始階段勝率較低的行業(yè)，在兩會(huì)后到"4月30日"之間，勝率整體會(huì)有提升。但春季躁動(dòng)對(duì)全年主線的指引效應(yīng)偏弱，2010年以來(lái)，春季躁動(dòng)前五大行業(yè)與上年主線重合率為26.25%，與當(dāng)年主線重合率為27.5%，不過(guò)2017年以后有所提升。

與此同時(shí)，國(guó)信證券研究發(fā)現(xiàn)，全球股市與中國(guó)春季躁動(dòng)存在顯著共振。從勝率角度看，法國(guó)CAC40與韓國(guó)綜合指數(shù)勝率領(lǐng)跑全球，高達(dá)93.75%；美股、英國(guó)富時(shí)100及澳洲標(biāo)普200勝率均穩(wěn)定在87.5%。

大宗商品整體在一季度呈現(xiàn)"勝率較高、收益偏正"的季節(jié)模式。黃金一季度平均漲幅約4%，白銀、銅、布油在春季躁動(dòng)期間也表現(xiàn)較強(qiáng)。這種共振效應(yīng)主要由分母端驅(qū)動(dòng)，與央行釋放寬松信號(hào)強(qiáng)弱基本正相關(guān)。