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這次上市，石頭想講一個更長的故事。

石頭科技再次遞表港交所的時間點(diǎn)，很有意思。在A股已然實(shí)現(xiàn)“財(cái)務(wù)自由”的它，常規(guī)來看并不急于融資，也沒有迫在眉睫的生死關(guān)口。它選擇在2025年行業(yè)調(diào)整、消費(fèi)分化、毛利承壓的背景下叩門港股，更多像是一場面向未來的二次“價值認(rèn)定”。

一個賣掃地機(jī)起家的公司，為什么還值得研究？因?yàn)樗鼜牟皇且慌_電機(jī)+刷子的集合體。它的底層，是導(dǎo)航、感知、算法協(xié)同與系統(tǒng)集成，是對“家庭清潔”這一生活剛需場景，給出了一條明確的自動化替代路徑。

從掃地機(jī)、洗地機(jī)到擦窗機(jī)，石頭科技不再只是“小米生態(tài)鏈”的一段遺產(chǎn)，而正在構(gòu)建一個可擴(kuò)展的“清潔價值鏈”。

而作為產(chǎn)業(yè)研究者，我們的真正問題是——這條清潔價值鏈的邊界在哪？它的第一性原理是否成立？石頭的商業(yè)模式和資本能力，是否足以支撐從“利潤機(jī)器”邁向“長期價值機(jī)器”的進(jìn)化？

石頭科技的故事講了多久？還能講多久？

石頭科技誕生于“小米生態(tài)鏈”最具創(chuàng)新活力的階段，但它顯然不想只活在“代工”與“流量”的標(biāo)簽下。過去七年，這家公司從爆品單點(diǎn)突圍，走向品牌、技術(shù)、供應(yīng)鏈全面自主，其成長路徑本身就承載了一個智能硬件創(chuàng)業(yè)范式的樣本意義。

從“利潤機(jī)器”起步：一臺掃地機(jī)的極限效率

石頭科技的早期故事是典型的“極致單品策略”：

• 2017年，石頭首款Roborock品牌智能產(chǎn)品“石頭S5”出世，依托米家渠道迅速爆紅；
• 2020年實(shí)現(xiàn)營收45.30億元，歸母凈利潤13.69億元，凈利率高達(dá)30.23%，被譽(yù)為“利潤機(jī)器”。

這是一個通過控制研發(fā)節(jié)奏、優(yōu)化代工成本和精準(zhǔn)營銷，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品力與效率完美結(jié)合的階段。石頭科技的核心優(yōu)勢，在于對產(chǎn)品定義能力的極致打磨和對渠道紅利的高效利用。

技術(shù)爬坡：從“智能清潔”走向“AI空間感知”

真正讓石頭“脫胎換骨”的，是它在技術(shù)路徑上的果斷投入。對比傳統(tǒng)小家電企業(yè)大多依賴代工廠+模組拼裝，石頭科技堅(jiān)持以下三條核心技術(shù)棧自研：

• 定位與導(dǎo)航系統(tǒng)：早期采用LDS激光雷達(dá)定位，后續(xù)加入AI視覺+慣導(dǎo)融合；
• 算法與軟件能力：構(gòu)建“地圖構(gòu)建-路徑規(guī)劃-行為決策”的一體化算法框架；
• 整機(jī)系統(tǒng)集成：從馬達(dá)、電池、主板到交互界面形成自有設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。

截至2024年，石頭科技研發(fā)人員占比超40%，2023年研發(fā)投入達(dá)6.19億元，同比上升26.6%。同時，其自研芯片、語音系統(tǒng)與地圖平臺也開始走向產(chǎn)品化閉環(huán)。這意味著它已具備從“產(chǎn)品制造商”轉(zhuǎn)向“智能平臺型企業(yè)”的技術(shù)根基。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：從單點(diǎn)產(chǎn)品到“清潔價值鏈”

如果說早期的石頭靠一臺爆款掃地機(jī)站穩(wěn)腳跟，那么現(xiàn)在的石頭正試圖打通一個更大版圖——以“家庭清潔場景”為軸心，構(gòu)建產(chǎn)品線+服務(wù)+數(shù)據(jù)閉環(huán)。

• 2021年推出洗地機(jī)、2024年已探索寵物清潔類產(chǎn)品；
• Roborock APP逐步升級為家居AI交互平臺；
• 2024年海外市場營收占比已超過53%，在歐美高端市場實(shí)現(xiàn)正向品牌溢價。

它的基本盤，正在從“國內(nèi)掃地機(jī)”拓展為“全球家庭AI清潔系統(tǒng)”。

石頭科技成長路徑模型

?氪睿研究院

一個新周期的問題：這個故事還能講多久？

盡管石頭科技過去幾年成績亮眼，但其增長動能也逐步面臨挑戰(zhàn)：

• 掃地機(jī)器人行業(yè)滲透率趨于飽和，國內(nèi)出貨量增速自2023年起放緩至個位數(shù)；
• 洗地機(jī)賽道雖增長迅猛，但競爭極其激烈，市場價格戰(zhàn)已開始壓縮利潤空間；
• 新品類擴(kuò)張尚未形成穩(wěn)定收入來源，對核心利潤的拉動仍需時間驗(yàn)證。

因此，石頭科技必須回答一個更深層的問題：它真正參與的是哪一個行業(yè)？它的“第一性價值”究竟來自哪里？

這也引出我們下一章的判斷——掃地機(jī)器人到底是技術(shù)創(chuàng)新，還是家庭剛需的“偽命題”？一旦行業(yè)天花板臨近，講故事的邊界也會變得清晰可見。

掃地機(jī)器人：是科技創(chuàng)新，還是家庭剛需的“偽命題”？

掃地機(jī)器人作為“AI家電”的代表性產(chǎn)品，常年站在智能制造的聚光燈下。然而隨著行業(yè)滲透率逐年攀升、競爭結(jié)構(gòu)趨于內(nèi)卷，一個核心問題逐漸浮出水面：掃地機(jī)器人到底解決了什么問題？它是“科技進(jìn)步”的象征，還是“中產(chǎn)想象”的產(chǎn)物？

市場體量天花板逐漸顯現(xiàn)

據(jù)氪睿對公開數(shù)據(jù)的整理和統(tǒng)計(jì)，2024年中國市場出貨量約為539萬臺，同比增長6.7%；全球市場出貨則維持在2100萬臺左右，2020年-2024年復(fù)合增長率為9.6%。

表面上，滲透率仍有提升空間——中國城市家庭滲透率不到10%，歐美部分國家則接近30%。但問題在于：

• 用戶觸達(dá)的成本越來越高：中產(chǎn)家庭基本已完成首輪教育，新增用戶多為價格敏感型人群；
• 品牌差異化能力趨弱：主流產(chǎn)品清潔能力相似，硬件性能已卷無可卷；
• 二次購買與以舊換新尚未形成穩(wěn)定循環(huán)：復(fù)購邏輯不強(qiáng)，使用周期被高估。

這使得掃地機(jī)器人正在從“增長類品類”過渡為“更換類產(chǎn)品”，需求曲線趨于穩(wěn)定，意味著市場擴(kuò)容的天花板正逼近。

科技創(chuàng)新還是“偽命題”？一個使用場景的反思

掃地機(jī)器人最初的敘事，是從“解放雙手”到“智能清潔”。但用戶真實(shí)使用行為卻指出，許多家庭并未真正形成“依賴”關(guān)系。

• 地面復(fù)雜場景適配難：雜物多、毛發(fā)纏繞、水漬清理等仍需人工介入；
• 智能語義交互欠成熟：地圖識別、障礙規(guī)避仍有不少誤觸與反復(fù)；
• “看著掃”vs“掃完看”：用戶希望“可控可視”，而非“神秘自動”。

這一切說明，掃地機(jī)器人當(dāng)前仍處在“半自動化工具”階段，并未真正進(jìn)入“智能家居生態(tài)”的協(xié)同網(wǎng)絡(luò)中。

換言之，科技的投入并未完全轉(zhuǎn)化為場景效率。對于不少用戶而言，它仍是一種“可有可無”的家電，而非“剛需型家庭基礎(chǔ)設(shè)施”。

從“智能產(chǎn)品”到“剛需服務(wù)”的轉(zhuǎn)型困境

真正的剛需，不止于產(chǎn)品，更取決于是否構(gòu)建了長期使用與高頻交互的行為路徑。但目前行業(yè)內(nèi)仍以“硬件一次性銷售”為核心，尚未建立起穩(wěn)定的訂閱制服務(wù)、用戶增值模型或清潔數(shù)據(jù)閉環(huán)。

這對石頭科技而言，是一次戰(zhàn)略拐點(diǎn)：

• 如果繼續(xù)靠產(chǎn)品維持利潤，將受限于高端市場容量；
• 若要做深“用戶關(guān)系”，則需開發(fā)服務(wù)型能力，比如智能調(diào)度、家居協(xié)同、遠(yuǎn)程管家等。

當(dāng)前的石頭科技，已經(jīng)意識到這一點(diǎn)——其在2024年報(bào)中提出“家庭清潔全場景解決方案”戰(zhàn)略方向，并加大對APP、OTA遠(yuǎn)程升級、語音平臺的研發(fā)投入 。但這條路能否打通，不僅取決于技術(shù)，更取決于“場景剛性”的再創(chuàng)造。

掃地機(jī)器人并非偽需求，但它的黃金增長期已經(jīng)過去。作為行業(yè)龍頭的石頭科技，需要在“慢行業(yè)”里找到快節(jié)奏的打法，而這將取決于它如何重新定義“清潔”——是更強(qiáng)的吸力、更準(zhǔn)的避障，還是更智能的服務(wù)與生態(tài)連接。

掃地機(jī)器人市場演進(jìn)與轉(zhuǎn)型困境分析模型

?氪睿研究院

從小家電走向智能生活：石頭科技的“泛清潔”版圖夠廣嗎？

掃地機(jī)器人為石頭科技打下了“智能硬件冠軍”的第一戰(zhàn)功，但未來的戰(zhàn)場，已不止于地板表面。面對行業(yè)增長放緩、產(chǎn)品天花板臨近，石頭科技正嘗試構(gòu)建一個更大的故事：從“單品爆款”走向“泛清潔生態(tài)”，從“清潔工具”躍遷為“智能生活基礎(chǔ)設(shè)施”。

石頭科技的產(chǎn)品組合

?石頭科技港股招股書

洗地機(jī)：成為“第二增長曲線”了嗎？

根據(jù)氪睿對石頭科技公開數(shù)據(jù)的整理，石頭洗地機(jī)2025年4月線上銷售額于中高端市場份額中排名第二位，穩(wěn)步增長，品牌在產(chǎn)品拓展層面的探索策略正在起效，這意味著洗地機(jī)有概率成為石頭科技的“第二增長曲線”。

洗地機(jī)市場較掃地機(jī)器人起步晚，其快速放量和價格戰(zhàn)已進(jìn)入成長期后期：

• 2024年中國洗地機(jī)行業(yè)整體銷量約為500萬臺，均價同比下降超過10%，呈現(xiàn)量升價跌態(tài)勢；
• 用戶教育成本高，復(fù)購邏輯尚未形成，屬于典型的“半爆品”階段；
• 品類邊界模糊，與吸塵器、拖地機(jī)、手持設(shè)備存在替代交叉。

石頭能否繼續(xù)在洗地機(jī)領(lǐng)域擴(kuò)大領(lǐng)先，關(guān)鍵在于是否能復(fù)制其在掃地機(jī)上的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢——即通過“產(chǎn)品力+系統(tǒng)力+渠道力”的三位一體打法打造超級單品，并壓制后發(fā)競爭者。

擴(kuò)張方向：從“地面”清潔向“生活場景”外延

從其2024年報(bào)來看，石頭科技的“泛清潔戰(zhàn)略”已進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段：

• 技術(shù)賦能：通過AI、OmniGrip仿生機(jī)械臂等關(guān)鍵設(shè)計(jì)創(chuàng)新技術(shù)提升產(chǎn)品競爭力；
• 場景擴(kuò)展：從地面清潔向空間清潔延伸，探索多設(shè)備協(xié)同場景；
• 生態(tài)布局：強(qiáng)化App端的智能交互與多設(shè)備聯(lián)動能力。

然而，這一戰(zhàn)略也引發(fā)了一個問題：石頭到底想做“智能家電平臺”，還是“垂類專業(yè)王者”？

平臺化的難點(diǎn)在于：

• 多品類研發(fā)周期長、資源分散，容易削弱主業(yè)核心力；
• 品類間協(xié)同邏輯尚不清晰，“硬件+軟件”的協(xié)同需靠系統(tǒng)整合，而非產(chǎn)品堆疊；
• 用戶是否真的需要“一個品牌解決所有清潔問題”，仍存疑。

如果盲目追求“生態(tài)全能型選手”，石頭可能會陷入“什么都做、什么都不強(qiáng)”的陷阱。

海外擴(kuò)張：“全球智能清潔第一股”的真正想象力

石頭的泛清潔布局背后，還有一個隱性支撐點(diǎn)：海外市場的長期成長性。

截至2024年，石頭科技海外收入占比達(dá)53.48%，其中歐美市場為主力，保持20%以上增速，歐洲市場則集中于德國、法國、英國等中高端消費(fèi)群體聚集區(qū)域 。

這意味著：

• 相比內(nèi)卷激烈的中國市場，海外中高端用戶對“智能清潔”的接受度更高；
• 全球滲透率仍有提升空間，歐美家庭生活空間大、寵物多，對清潔自動化有真實(shí)痛點(diǎn)；
• 品牌認(rèn)知逐步建立，形成定價溢價，2024年石頭海外平均單價仍高于國內(nèi)20%以上。

因此，泛清潔布局的真正潛力，也許并不完全在中國，而是在全球中產(chǎn)家庭的“生活便利升級”趨勢中。

利潤空間壓縮后，石頭科技還能靠什么撐起資本期待？

從一臺掃地機(jī)器人，到一個智能清潔生態(tài)的設(shè)想，石頭科技講出了一個龐大的增長故事。然而，資本市場最終看的并不只是故事有多大，而是——利潤還有多厚，估值還能怎么撐。

石頭科技2024年財(cái)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，但面臨利潤壓縮與成本壓力

根據(jù)其招股書和2024年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，石頭科技已進(jìn)入一個財(cái)務(wù)緊縮周期：

• 2024年?duì)I收為119.45億元，同比提升38.03%；
• 歸母凈利潤為19.77億元，同比下降3.64%；
• 綜合毛利率從2022年的43.1%下降至2024年的33.0%。

石頭科技經(jīng)營業(yè)績概要

?石頭科技港股招股書

過去幾年推動其高利潤表現(xiàn)的幾大引擎——硬件溢價、渠道優(yōu)化、成本控制，在今天逐一失效：

• 產(chǎn)品端溢價空間受限：掃地機(jī)器人行業(yè)整體價格帶在2023年進(jìn)入下行趨勢，2024年中高端產(chǎn)品ASP（平均售價）下探10%以上；
• 海外物流與匯率風(fēng)險上升：美國關(guān)稅、歐洲專利壁壘及韓國市場退貨率問題仍需應(yīng)對；
• 市場費(fèi)用重新抬頭：洗地機(jī)等新產(chǎn)品開支增加，品牌廣告與促銷投入擴(kuò)大。

過去石頭科技被譽(yù)為“硬件公司中的利潤之王”，2023年凈利率高達(dá)23%以上。但如今，它的凈利率已回落至16.6%，逐漸逼近“成熟家電企業(yè)”的水平。

渠道壓力與庫存管理：To C企業(yè)的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)

石頭作為一個典型的To C硬件公司，面臨的是典型的“需求不可控+供應(yīng)強(qiáng)周期”的管理難題。

在2024年的運(yùn)營數(shù)據(jù)中，渠道管理問題已初露端倪：

• 期末存貨為14.9億元，占營收比12.47%，為近三年最高點(diǎn)；
• 海外經(jīng)銷體系補(bǔ)貨周期延長，部分區(qū)域渠道產(chǎn)品銷售去化緩慢。

這直接對現(xiàn)金流造成壓力。2024年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額下降至17.3億元，較2023年下降20.7%。

在消費(fèi)電子低迷周期中，這類To C公司往往會面臨“營收未跌、利潤先崩”的現(xiàn)實(shí)——因?yàn)槭袌鲂枨箅m然還在，但增長不再有保障，成本結(jié)構(gòu)又難以快速調(diào)整。

從利潤故事轉(zhuǎn)向估值邏輯：港股IPO的資本劇本能成立嗎？

石頭選擇在2024年遞表港股，時點(diǎn)頗為微妙：

• 行業(yè)整體缺乏估值熱度，港股市場家電和智能硬件標(biāo)的普遍估值在10–15倍PE區(qū)間徘徊；
• 自身增長放緩，利潤承壓，估值高點(diǎn)已過。

這讓人不得不追問：石頭想通過IPO實(shí)現(xiàn)的，是價值發(fā)現(xiàn)，還是階段性“兌現(xiàn)”？

若按其2023年凈利潤20.51億元測算，當(dāng)前港股估值若按15倍PE計(jì)，市值大約在420億元人民幣左右，折合58億美元，低于其在2021年巔峰時期的A股市值。

資本市場并不排斥硬件公司，但硬件公司的故事要能持續(xù)給出第二增長曲線的實(shí)證、組織效率的穩(wěn)定性、國際化能力的邊界擴(kuò)展。

如果這不是一個硬件故事，它還能是什么？

石頭科技不是一家普通的小家電公司。

在最初的定義中，它是“小米生態(tài)鏈中最能打的硬件品牌”；在資本市場的視角中，它是“利潤率接近蘋果”的高端硬件企業(yè)；而在當(dāng)前的轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，它希望講出一個全新的、可持續(xù)的賽道故事。

問題是，這個賽道究竟是什么？

“智能清潔”是一門怎樣的生意？

從目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，石頭科技的主營業(yè)務(wù)依然集中在掃地機(jī)器人（2024年占營收比超80%），其次是剛剛起量的洗地機(jī)與手持吸塵器。表面上看，這是個“家電+科技”的組合賽道。

但石頭自己并不這么定義。

在招股書中，它將自身定位為“全球領(lǐng)先的智能清潔設(shè)備公司”，強(qiáng)調(diào)的是以場景為中心的產(chǎn)品能力：從“清掃”到“洗地”、從“家庭”到“商用”、從“設(shè)備”到“平臺”，目標(biāo)是構(gòu)建一個清潔場景下的技術(shù)閉環(huán)與產(chǎn)品矩陣。

這意味著它想走出傳統(tǒng)硬件周期的“研發(fā)—制造—銷售—迭代”閉環(huán)，向更高層的智能化平臺企業(yè)進(jìn)化。

換句話說：它的“第一性原理”不是產(chǎn)品，而是“場景清潔能力的系統(tǒng)構(gòu)建”。

為什么說石頭的故事具備擴(kuò)展性？

• 核心技術(shù)的通用性：無論是LDS激光雷達(dá)導(dǎo)航、路徑算法、污水檢測，還是邊刷轉(zhuǎn)速控制，這些技術(shù)的底層邏輯并非局限于掃地機(jī)，可以遷移至更多“動態(tài)場景感知+執(zhí)行”的智能設(shè)備中；
• “清潔”是一種低感知但高頻的剛需：比起飲水機(jī)、破壁機(jī)等廚房類小家電，清潔類產(chǎn)品具有更高的周期使用頻次，且其價值體現(xiàn)強(qiáng)依賴于算法+硬件的融合優(yōu)化；
• 全球化結(jié)構(gòu)下的技術(shù)品牌機(jī)會：在吸塵器、洗地機(jī)等子品類中，Dyson一家獨(dú)大，但其智能化程度、產(chǎn)品適配性不高。石頭若能穩(wěn)住北美+日韓+東南亞的渠道與用戶體驗(yàn)，有機(jī)會成為“全球化清潔場景中的中國品牌樣板”。

換言之，如果說多數(shù)小家電的邊界是“廚房操作臺”，石頭想定義的，是“整個空間環(huán)境管理系統(tǒng)”。

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真正的問題不是“值不值”，而是“值多久”

對投資人來說，石頭最難估的，不是2024年的PE，而是未來五年的護(hù)城河構(gòu)建與市場信心延續(xù)能力。

• 如果它仍是一家賣硬件的公司，那么隨著增速放緩與競品入局，估值中樞勢必回落；
• 如果它能建立起一套“軟硬結(jié)合、數(shù)據(jù)驅(qū)動、用戶復(fù)購”的清潔生態(tài)系統(tǒng)，那么它的估值體系可能向“平臺型科技企業(yè)”靠攏。

這也是為什么，我們既不能用小家電的估值體系來看待石頭，也不能輕易套用智能家居的宏大敘事去推高預(yù)期。

石頭科技的價值邏輯，必須建立在其長期能力邊界的不斷試探與反饋閉環(huán)中。

而資本市場真正愿意為其買單的，不是技術(shù)領(lǐng)先的一時勝負(fù)，而是其能否在未來十年持續(xù)講出一個“清潔智能生活基礎(chǔ)設(shè)施”的長故事。

結(jié)語

石頭科技是一家典型的“技術(shù)驅(qū)動型盈利企業(yè)”，在掃地機(jī)器人這個極度內(nèi)卷、周期起伏的賽道上，跑出了自己的速度，也建立了全球第二、國內(nèi)第一的市場地位。

但如果只看到它的利潤能力，或只糾結(jié)于創(chuàng)始人減持的輿論風(fēng)波，就容易忽略它真正值得被關(guān)注的地方：它正嘗試從“硬件爆款邏輯”跨向“清潔基礎(chǔ)設(shè)施平臺”的構(gòu)建，試圖在硬件毛利收縮的現(xiàn)實(shí)中，用更長的產(chǎn)品線、更廣的場景化覆蓋，去支撐一個“智能生活空間服務(wù)商”的新敘事。

這不容易。

它面對的是技術(shù)創(chuàng)新周期的不確定性，是消費(fèi)升級與復(fù)購邊界的碰撞，更是全球家電行業(yè)從“制造成本戰(zhàn)”向“內(nèi)容與系統(tǒng)戰(zhàn)”躍遷的分水嶺。

但換個角度說：如果連石頭科技這樣的企業(yè)，都不能被市場賦予更高的想象力，那我們又該如何定義“中國制造”從爆款制造走向品牌科技時代的真正路徑？

所以，判斷石頭，不該止步于它的營收增速與利潤曲線，而是要看清：決定其增長的核心能力是否穩(wěn)固，它的能力邊界是否能撐起它想講的未來。