雖然高喊交出“最強(qiáng)財報”，但資本市場對蔚來這份成績單的反饋并不樂觀。

11月26日，蔚來汽車港股上市主體——蔚來-SW（9866.HK）開盤后震蕩下行，股價持續(xù)走弱，盤中一度下跌至43.1港元，跌幅近8%。

截至記者發(fā)稿，蔚來股價為43.34港元，下跌7.43%，以此計算市值蒸發(fā)超86億港元。

前一晚，蔚來汽車發(fā)布三季報，蔚來當(dāng)季實現(xiàn)營收217.9億元，同比增長16.7%；期間毛利30.246億元，對應(yīng)毛利率為13.9%，雖然虧損收窄，但虧損規(guī)模仍處高位，單季凈虧損達(dá)34.805億元，今年以來蔚來的虧損已超150億元。

對于接下來的業(yè)績展望，蔚來預(yù)期四季度公司交付量將介于12—12.5萬輛之間，相較此前業(yè)績指引減少近兩成。

今年一季度業(yè)績會和中期業(yè)績會上，董事長李斌多次表態(tài)蔚來四季度整體月交付量目標(biāo)為5萬輛左右，季度交付量超15萬輛，其甚至拆解了銷量結(jié)構(gòu)。

雖然下調(diào)了業(yè)績指引，但李斌依然有信心在今年四季度實現(xiàn)盈利，高毛利車型是其信心來源，據(jù)李斌透露，全新ES8訂單非常強(qiáng)勁，還有非常多的庫存訂單。“雖然樂道汽車的銷量受到置換補(bǔ)貼退坡影響，但對總體毛利總額的影響在公司預(yù)期范圍內(nèi)”。

相較李斌的樂觀，券商機(jī)構(gòu)對此更為謹(jǐn)慎。

招銀國際在報告中指出，蔚來第三季度毛利率超預(yù)期，但第四季度銷售指引疲軟，其預(yù)計蔚來四季度仍將出現(xiàn)凈虧損。

招銀國際表示，盡管其將蔚來第四季度毛利率預(yù)測上調(diào)至17.1%，但仍預(yù)計當(dāng)期蔚來公認(rèn)會計準(zhǔn)則下將凈虧損16億元，非公認(rèn)會計準(zhǔn)則下凈虧損7億元?？紤]到銷量環(huán)比增長40%以上，其指出要在四季度將非公認(rèn)會計準(zhǔn)則下的銷售和管理費(fèi)用控制在與第三季度相近的水平是不現(xiàn)實的。

對于明年的預(yù)期，雙方分歧依然存在。

李斌在昨晚的電話會上表示，明年樂道L90和全新ES8尚處于新車周期，加上三款大車上市，明年蔚來將有5款大車，大車銷量占比的提升也將帶動毛利率的增長。其預(yù)期明年蔚來汽車的毛利率將提升至20%左右，疊加供應(yīng)鏈降本和費(fèi)用管控，“有機(jī)會實現(xiàn)全年盈利”。

招銀國際卻認(rèn)為，蔚來的業(yè)績預(yù)期是基于大型SUV車型帶來的產(chǎn)品組合改善以及盈利能力提升，其指出這一假設(shè)存在一個關(guān)鍵前提：強(qiáng)勁的銷量，而這需要在中國市場制定極具競爭力的價格?！坝捎趲缀跛兄袊囍圃焐潭加写笮蚐UV車型在售，正如我們多次所見，競爭可能導(dǎo)致高利潤率難以持續(xù)。實際上，目前中國幾乎沒有汽車制造商能夠維持20%的毛利率”。

基于此，招銀國際對蔚來的美國存托憑證和港股目標(biāo)價格雙雙下調(diào)。