重慶長(zhǎng)江造型材料（集團(tuán)）股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)：長(zhǎng)江材料）1979年成立，2021年12月在深交所上市，是一家專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)鑄造用覆膜砂、鑄造廢舊砂再生處理和頁(yè)巖氣、石油開(kāi)采壓裂支撐劑和新型建材的企業(yè)，為全國(guó)三十余個(gè)省市、自治區(qū)500多家汽車(chē)、摩托車(chē)、航空、鐵路零部件鑄造企業(yè)及國(guó)內(nèi)外油氣開(kāi)采行業(yè)提供產(chǎn)品及服務(wù)。

長(zhǎng)江材料在重慶、湖北、江蘇、四川、山東、云南、安徽、遼寧和內(nèi)蒙古等地建有生產(chǎn)基地，擁有多條具有國(guó)際先進(jìn)水平的鑄造用覆膜砂生產(chǎn)線、鑄造廢舊砂再生生產(chǎn)線和壓裂支撐劑生產(chǎn)線。具備年產(chǎn)石英砂、覆膜砂、壓裂支撐劑、建筑彩砂和再生廢舊砂超過(guò)200萬(wàn)噸的能力，在國(guó)內(nèi)行業(yè)內(nèi)屬于產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模較大的企業(yè)。被中國(guó)鑄造協(xié)會(huì)授予“中國(guó)鑄造用砂產(chǎn)業(yè)基地”稱(chēng)號(hào)。

長(zhǎng)江材料2025年前三季度的營(yíng)收同比增長(zhǎng)17%，是有公開(kāi)數(shù)據(jù)以來(lái)表現(xiàn)最好的期間。雖然只有上市當(dāng)年出現(xiàn)過(guò)微跌，但其他年份的增長(zhǎng)也偏低，整個(gè)營(yíng)收在10億規(guī)模左右，有點(diǎn)過(guò)于穩(wěn)定了。

“鑄造材料”是長(zhǎng)江材料的核心業(yè)務(wù)，“壓力支撐劑”也是重要業(yè)務(wù)，還有少量的“鑄件及其他”業(yè)務(wù)。西南市場(chǎng)占比近半，華東和華中等幾大市場(chǎng)也有不低的占比，基本上不出口。

凈利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定，上市當(dāng)年和次年下跌，之后進(jìn)入了“俯臥撐”模式，從2025年前三季度的表現(xiàn)看，全年創(chuàng)下盈利新高的可能性是比較大的。

毛利率在2019年高達(dá)四成以上，之后連續(xù)三年下跌，在2022年觸底時(shí)，已經(jīng)跌去了一多半；在2023年大幅反彈之后，就在25%左右的期間形成了穩(wěn)定平臺(tái)；2025年前三季度仍在這一平臺(tái)上，但較2024年還是有所增長(zhǎng)的。

銷(xiāo)售凈利率和凈資產(chǎn)收益率一直都是優(yōu)秀級(jí)的水平，只有毛利率觸底時(shí)的2022年相對(duì)要差一些。由于2022年是上市后的第一個(gè)完整年度，“稀釋效應(yīng)”的作用完全顯現(xiàn)出來(lái)了；從2022年以來(lái)，其凈資產(chǎn)收益率明顯低于銷(xiāo)售凈利率。

主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間在2022年觸底，但當(dāng)時(shí)仍有7.1個(gè)百分點(diǎn)，之后大幅增長(zhǎng)，2025年前三季度已經(jīng)達(dá)到了16.5個(gè)百分點(diǎn)的高水平。

除了毛利率反彈的影響之外，期間費(fèi)用并沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，營(yíng)收增長(zhǎng)后就發(fā)揮出了一定的規(guī)模效應(yīng)；期間費(fèi)用占營(yíng)收比持續(xù)下降，也帶來(lái)了主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間的提升。

在其他收益方面，每年都是凈收益的狀態(tài)，但這方面的影響相對(duì)較小。主要是有一些政府補(bǔ)助，部分年份也有一定的投資收益和資產(chǎn)處置收益；損失項(xiàng)主要是“資產(chǎn)減值損失”和“信用減值損失”，但兩者的金額都不大。

分季度來(lái)看，前兩年都有一個(gè)季度出現(xiàn)過(guò)營(yíng)收同比下跌，這是導(dǎo)致這兩年?duì)I收年度增長(zhǎng)水平不高的重要原因，2025年前三季度都是同比增長(zhǎng)狀態(tài)，四季度會(huì)不會(huì)再來(lái)一次同比下跌呢？現(xiàn)在還不好說(shuō)。

凈利潤(rùn)的表現(xiàn)存在明顯的周期性，在最近11個(gè)季度中，前五個(gè)季度的同比增長(zhǎng)好于營(yíng)收，包括營(yíng)收下跌的季度也在增長(zhǎng)。接下來(lái)的五個(gè)季度就是相反的表現(xiàn)，2025年三季度又重新翻轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，會(huì)不會(huì)再持續(xù)5個(gè)季度，現(xiàn)在當(dāng)然是不敢早下結(jié)論的。

毛利率的季度間波動(dòng)還是比較大的，前兩年的四季度都是當(dāng)年水平最低的季度，2025年四季度會(huì)不會(huì)也是如此呢？由于四季度的營(yíng)收規(guī)模較高，就算毛利率比其他季度略低，也是不太影響主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利表現(xiàn)的。

從2023年二季度以來(lái)，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間都在10個(gè)百分點(diǎn)以上，季度間的波動(dòng)并不是太大，盈利的穩(wěn)定性和空間水平一樣好。面對(duì)這種表現(xiàn)，一般都可以做一個(gè)相對(duì)樂(lè)觀的四季度預(yù)測(cè)。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”總體表現(xiàn)不錯(cuò)，只有2022年出現(xiàn)過(guò)小額凈流出的情況，那應(yīng)該是新上市后對(duì)供應(yīng)鏈欠款和存貨等策略進(jìn)行了一定的調(diào)整。

上市融資的規(guī)模，以及之后的固定資產(chǎn)投資規(guī)模都不是特別大，這一行并不是典型的資本密集型行業(yè)，對(duì)固定資產(chǎn)類(lèi)的投資需求不是特別夸張。

長(zhǎng)江材料的長(zhǎng)短期償債能力都是變態(tài)級(jí)的強(qiáng)，這雖然相對(duì)安全，但不可避免的也會(huì)導(dǎo)致其凈資產(chǎn)收益率長(zhǎng)期低于銷(xiāo)售凈利率，這在前面，我們已經(jīng)看到了。

存貨的規(guī)模和周轉(zhuǎn)天數(shù)，從2023年以來(lái)，均有增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但總體上增長(zhǎng)有限，看不出來(lái)產(chǎn)品有明顯積壓滯銷(xiāo)之類(lèi)的問(wèn)題。

長(zhǎng)江材料上市以來(lái)的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)表現(xiàn)不錯(cuò)，盈利方面雖然經(jīng)歷了波動(dòng)，總體上仍處于較好的狀態(tài)。但是，營(yíng)收增長(zhǎng)較慢，上市融資后新增的凈資產(chǎn)，并沒(méi)有發(fā)揮出與原有資產(chǎn)接近的運(yùn)營(yíng)效率等問(wèn)題，也是需要他們想辦法去解決的。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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