高途集團（NYSE：GOTU，以下簡稱“高途”）于2025年11月26日發(fā)布了2025財年第三季度財務報告。整體上看，該公司在報告期內(nèi)，實現(xiàn)收入15.8億元，同比增長30.7%。同時，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營虧損與經(jīng)調(diào)整凈虧損分別同比收窄64.6%和69.9%。

在過去幾年，教育行業(yè)經(jīng)歷了監(jiān)管重塑、供給側(cè)出清和運營模式重構(gòu)，這個行業(yè)的市場估值正在被重新定義。如今，投資者評價一家教育公司是否“值得重新定價”，看重的已不僅是規(guī)?；蛟鏊?，而是結(jié)構(gòu)性質(zhì)量——用戶生命周期是否可持續(xù)、組織效能是否形成可復制、經(jīng)營效率是否能在增長和利潤之間找到平衡。而高途這一季度的表現(xiàn)，也進一步向資本市場證明了它在這些方面所積累的能力。

市場和機構(gòu)層面也對高途的業(yè)績表現(xiàn)及未來潛力表達了態(tài)度。交銀國際近日發(fā)布最新研報，維持對在線教育公司高途的“買入”評級，并重申5.2美元的目標股價。

生命周期經(jīng)營顯成效：收入結(jié)構(gòu)性增長，遞延收入持續(xù)提升

具體來看，高途的收入在該季度延續(xù)了前兩個季度的兩位數(shù)的高增速，而從2025財年前三季度累計數(shù)據(jù)來看，該公司已實現(xiàn)收入44.6億元，同比增長41.0%。

要知道教育行業(yè)有相對明顯的季節(jié)性特征，運營節(jié)奏和資源投入需要圍繞用戶學習需求的周期性做相應安排。從單位經(jīng)濟效益模型（Unit Economics）來看，其收入與成本結(jié)構(gòu)具有明顯的季節(jié)波動，如招生季節(jié)和課程交付時期的分離，這會導致不同季度的財務表現(xiàn)出現(xiàn)波動。

因此，觀察一家教育企業(yè)的健康程度，不能只看單季報表，而應該從全年結(jié)構(gòu)和周期內(nèi)的同比變化判斷其增長質(zhì)量。高途前三季度的收入數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出顯著的結(jié)構(gòu)性信號——它并不是因為某個招生季的短期放量，而是在行業(yè)固有季節(jié)性節(jié)奏之內(nèi)穩(wěn)定抬升，收入曲線整體上移。

但如今，僅靠增長已經(jīng)很難讓資本市場認可，投資者對教育公司的投資邏輯已經(jīng)發(fā)生改變。如果說早期教育公司依靠投放驅(qū)動規(guī)模，那么現(xiàn)在它們已經(jīng)進入“用戶生命周期（LTV）經(jīng)營”階段——看教育公司不是看它今年能賣多少課，而是它能不能陪用戶走更長的路徑。

在高途的這份財報中，有一個頗為關(guān)鍵的數(shù)據(jù)，報告期內(nèi)該公司遞延收入達到17.7億元，同比增長23.2%。

在教育行業(yè)，這組數(shù)據(jù)的含義非常直接：用戶已經(jīng)為未來課程付費。它比單季收入更能反映一個公司的確定性，是消費周期更長、用戶粘性更高和課程履約能力更穩(wěn)定的信號。

通常，遞延收入的提升可能來自兩個因素，付費用戶數(shù)增加以及續(xù)課率提升。從財報中數(shù)據(jù)也可以看到，它并沒有依靠增加市場投入來換取增長，而是通過業(yè)務結(jié)構(gòu)、教學質(zhì)量和經(jīng)營效率拉動，提高了用戶生命周期的長度。

在此次財報中，高途集團創(chuàng)始人、董事長兼CEO陳向東提到了三個方向——建設好老師供應鏈、加速AI在教學與運營全流程的落地，構(gòu)建覆蓋全生命周期的產(chǎn)品與服務體系。從商業(yè)本質(zhì)上看，這些投入都是圍繞一個目的：提高用戶的長期留存價值。

對于教育企業(yè)來說，用戶生命周期的本質(zhì)是“價值交換”——用戶對學習效果越有信心，停留的時間就越長，而高途這次的財務數(shù)據(jù)正在說明其生命周期經(jīng)營已成效斐然。

組織效能提升：經(jīng)營費用下降，獲客效率提升

從經(jīng)營方面來看，該季度高途經(jīng)營費用同比下降3.7%，占收比顯著收窄27.6個百分點；市場費用同比下降1.4%，獲客ROI提升12.8%；研發(fā)費用與管理費用占收入比同步下降9.6個百分點；此外，經(jīng)營凈現(xiàn)金流出同比收窄近5416萬元。這些數(shù)據(jù)意味著，高途經(jīng)營杠桿的釋放開始呈現(xiàn)穩(wěn)定趨勢。

經(jīng)營杠桿最為重要的調(diào)節(jié)因素事實上是一家公司的組織效能。

教育企業(yè)的三項核心成本——教師人力、市場獲客、教學運營——都具有一定剛性，行業(yè)普遍難以通過簡單的人力收縮實現(xiàn)大幅效率提升。尤其在持續(xù)投入好老師供應鏈和業(yè)務擴張的情況下，高途仍能實現(xiàn)經(jīng)營費用占收比的較大下降，說明改善來自于組織效能的提升。

高途集團CFO沈楠在財報發(fā)布后的業(yè)績說明會上也進一步表示，“本季度，在收入持續(xù)增長的同時，整體運營效率保持健康發(fā)展態(tài)勢，體現(xiàn)出我們前期在資源配置優(yōu)化、成本結(jié)構(gòu)打磨及AI賦能業(yè)務流程上的投入，正在逐步轉(zhuǎn)化為經(jīng)營表現(xiàn)中的結(jié)構(gòu)收益?！?/p>

這種結(jié)構(gòu)性收益也給投資者透露一個信號，如今高途的組織效能提升已不再是短期優(yōu)化，而是進入可持續(xù)的結(jié)構(gòu)化改善周期，因此現(xiàn)金流改善、經(jīng)營費用占比下降和獲客效率提升三者才得以同時發(fā)生。

高途也表示，提出“All with AI, Always AI（AI無處不在，無時不在）”核心戰(zhàn)略后，公司正在以AI賦能推進創(chuàng)新與效率提升，繼續(xù)深化AI與業(yè)務的融合。在團隊成熟度提升和AI賦能流量運營的雙重驅(qū)動下，獲客人效同比提升近20%，為業(yè)務的穩(wěn)健增長提供了更強支撐。

經(jīng)營質(zhì)量提升，引領(lǐng)未來成長的穩(wěn)健路徑

用戶生命周期延長，推動了高途收入結(jié)構(gòu)性增長；組織效能提升，進一步帶動了整體經(jīng)營效率，其最終結(jié)果便是盈利能力與經(jīng)營質(zhì)量的改善。本季度，高途的盈利曲線拐點信號明顯，其毛利潤同比提升34.0%，至約10.4億元，毛利率為66.1%；此外，經(jīng)調(diào)整凈虧損率大幅提升29.1個百分點。

經(jīng)營質(zhì)量決定著高途未來的成長路徑，而此次財報中的其他指標也向資本市場透露出這家公司今后的增長潛力與確定性。

具體來看，不僅盈利水準逐漸修復，該公司的現(xiàn)金流也處于健康狀況。截至2025年9月30日，高途的現(xiàn)金及等價物、受限資金與短長期投資合計超過30.4億元，展現(xiàn)出較為穩(wěn)健的資金狀況。

教育行業(yè)天然具有固定成本高、需要長期投入的特征，且成本季節(jié)性波動也會對經(jīng)營造成一定影響。充足現(xiàn)金不僅能提升該公司抗風險性，也為高途在AI教學體系、師資供應鏈建設、品牌建設等關(guān)鍵投入提供了持續(xù)保障。

對投資者而言，現(xiàn)金流能力還意味著公司具備不錯的財務彈性，可以在維持盈利路徑的同時，繼續(xù)夯實產(chǎn)品力與組織競爭力，鞏固長期價值創(chuàng)造能力。

而另一個值得關(guān)注的是，高途在財報中透露了已啟動新回購計劃，在未來三年回購至多1億美元價值的股票。

事實上，雖然回購本身不決定長期價值，但回購背后的判斷卻給市場傳遞了明確信號：管理層認為未來現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的結(jié)果明顯高于當前市值。從投資邏輯看，這通常出現(xiàn)在企業(yè)內(nèi)部對未來幾年的經(jīng)營可見性足夠高時。

此外，雖然高途對于第四季度的收入指引增速將回落至17.2–18.7%區(qū)間，但這并不意味著增長動力減弱。相反，它反映出一家教育公司從規(guī)模擴張期進入質(zhì)量經(jīng)營期的路徑——降低投放強度，提高用戶生命周期長度，把組織能力與增長節(jié)奏重新匹配。

沈楠也在業(yè)績說明會上表示，在增長策略上，高途始終以單位經(jīng)濟模型的健康性為前提，為處在不同發(fā)展階段的業(yè)務設定不同的經(jīng)營目標。這些策略的本質(zhì)是要求每一項投入必須能夠帶來可驗證的回報，無論體現(xiàn)在利潤、經(jīng)營韌性還是用戶長期價值。

“我們希望組織能力在質(zhì)量積累中成長，用經(jīng)營效率而不是速度，決定增長節(jié)奏與空間。”她說。

中國教育行業(yè)在經(jīng)歷監(jiān)管矯正與市場周期之后，已經(jīng)進入以產(chǎn)品力、教學效果與組織效率為主導的競爭階段。高途第三季度財報里突出的三個方面——生命周期、組織效能和經(jīng)營質(zhì)量——事實上就是一種整體結(jié)構(gòu)化向好的信號。未來能否讓這三條曲線持續(xù)向上，將決定這家公司是否有能力進入市場估值的新臺階。