本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：郝文然

來源|時代商業(yè)研究院

作者|郝文然

編輯|韓迅

整車市場的寒意正沿著產(chǎn)業(yè)鏈向上蔓延，曾經(jīng)的技術(shù)服務(wù)“象牙塔”也難以獨善其身。

近日，阿爾特（300825.SZ）發(fā)布2025年三季報顯示，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.36億元，同比增長19.3%，但利潤端卻虧損1.51億元，同比驟降12246.62%，虧損金額已經(jīng)超過2024年全年的1.33億元。單看第三季度，阿爾特凈虧損9264萬元，環(huán)比進(jìn)一步擴(kuò)大2205萬元，業(yè)績加速惡化。

作為全國首家上市的獨立汽車設(shè)計公司，阿爾特為何持續(xù)深陷虧損泥潭？其進(jìn)軍零部件制造領(lǐng)域以及與首程控股（00697.HK）的機(jī)器人合作，究竟是通往未來的遠(yuǎn)見布局，還是困境中的一根自救浮木？

汽車價格戰(zhàn)不止，設(shè)計公司淪為成本“夾心層”

中國汽車市場的價格戰(zhàn)2025年仍在持續(xù)。

全國乘用車市場信息聯(lián)席會數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年新能源車平均降幅達(dá)2.3萬元。而根據(jù)羅蘭貝格和汽車之家的聯(lián)合報告，今年上半年燃油車終端優(yōu)惠幅度攀升至27.77%的歷史高點；即使不斷降價促銷，仍有超過50%的新上市/改款車型未達(dá)成銷售目標(biāo)。車企們正集體“斷臂求生”，但邊際效用遞減，最終效果不佳。

當(dāng)整車廠陷入以價換量、甚至量價齊跌的糟糕境地，將降本壓力向產(chǎn)業(yè)鏈上游轉(zhuǎn)移幾乎成為必選項，從事上游設(shè)計的阿爾特首當(dāng)其沖。

成立于2007年的阿爾特，總部位于北京，主營業(yè)務(wù)為整車研發(fā)和零部件研發(fā)制造，2020年登陸新三板后成為中國首家也是唯一從事汽車設(shè)計的上市公司。

作為車企的“外腦”，阿爾特負(fù)責(zé)為車企設(shè)計研發(fā)新車型、提供圖紙、完成零部件選型，推動新車從概念到落地。其客戶包括本田、日產(chǎn)、吉利、東風(fēng)、賽力斯、理想、嵐圖等國內(nèi)外知名品牌和造車新勢力。

對于大幅虧損的原因，阿爾特在三季報中解釋稱：“受國內(nèi)汽車行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀等因素影響，汽車降價壓力已傳導(dǎo)至上游汽車研發(fā)設(shè)計環(huán)節(jié)；公司近兩年在手訂單的利潤率較低，毛利率下降?！?/p>

設(shè)計服務(wù)本應(yīng)是技術(shù)密集型的高毛利業(yè)務(wù)，如今卻在汽車行業(yè)寒潮中淪為成本“夾心層”。

財報顯示，阿爾特2025年前三季度毛利率為13.19%，同比下降19.10個百分點；凈利率為-21.39%，同比下降 20.73個百分點。降幅之大，令人咋舌。

更不容樂觀的是，降價對整車銷量的刺激并不理想，而壓低成本卻似乎已固化為產(chǎn)業(yè)鏈常態(tài)。在汽車市場趨于飽和的背景下，車企自身尚且難保，依附于車企上游的阿爾特想實現(xiàn)利潤回升，在短期或存在較大壓力。

大額存貨減值成疑，業(yè)務(wù)可持續(xù)性堪憂

令人困惑的是，作為輕資產(chǎn)模式的設(shè)計公司，阿爾特今年以來卻計提了大額存貨跌價準(zhǔn)備，這成為拖累其三季度利潤的關(guān)鍵因素之一。

2025年半年報顯示，阿爾特經(jīng)營期內(nèi)產(chǎn)生0.42億元資產(chǎn)減值損失，公司解釋稱“主要系存貨跌價準(zhǔn)備所致”。三季報資產(chǎn)減值則進(jìn)一步增長至1.03億元，而去年同期僅286.8萬元，增幅驚人；1.03億元占比達(dá)當(dāng)期公司收入的14.0%之多。

阿爾特并不屬于制造型企業(yè)。2025年半年報顯示，該公司94.3%收入來源為專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)，僅5.7%來源于制造業(yè)。這樣的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)一般而言不會產(chǎn)生大量存貨。

一家設(shè)計服務(wù)公司為何會產(chǎn)生如此大規(guī)模的存貨減值？11月24日，時代商業(yè)研究院就相關(guān)問題發(fā)郵件并致電阿爾特進(jìn)行詢問。截至發(fā)稿，該公司尚未答復(fù)。

時代商業(yè)研究院分析認(rèn)為，一個可能的原因是下游客戶車型項目延期、取消或銷量不及預(yù)期，導(dǎo)致阿爾特為其定制的材料積壓，可變現(xiàn)價值大跌，從而計提減值。如果情況屬實，則反映出下游需求的真實萎縮，這意味著阿爾特不僅輸在當(dāng)下，也看不清未來。

此外，阿爾特的資產(chǎn)和現(xiàn)金流也顯示出一定風(fēng)險。截至2025年三季度末，該公司總資產(chǎn)30.41億元，同比下降8.62%，與收入的擴(kuò)張形成背離；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-6170萬元，同比下滑157.57%，該公司在三季報中稱，主要系“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加”所致。

不過值得肯定的是，阿爾特在經(jīng)營困局中保持了良好的財務(wù)結(jié)構(gòu)，周轉(zhuǎn)能力也有所改善。2025年三季報顯示，該公司資產(chǎn)負(fù)債率為29.19%，處于較低水平；流動比率2.03，顯示短期償債能力較強；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)165天，同比下降133天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為96天，同比下降49天。

突圍困局：零部件業(yè)務(wù)虧損，機(jī)器人合作尚處概念期

為擺脫困境，阿爾特近年來積極尋求業(yè)務(wù)突破，從2023年起由汽車設(shè)計向核心零部件制造領(lǐng)域拓展，目前已覆蓋動力系統(tǒng)、新能源車高壓電系統(tǒng)和汽車電子等多個產(chǎn)品方向。

然而從結(jié)果來看，零部件制造業(yè)務(wù)規(guī)模甚微。2025年上半年，該業(yè)務(wù)收入僅2956萬元，盡管同比增長937.95%，但僅占公司總收入的5.7%，且處于虧損狀態(tài)。

近日，阿爾特在投資者問答中透露，公司的電磁離合器產(chǎn)品已于2025年年初啟動量產(chǎn)，并開始向某國內(nèi)新能源汽車品牌交付。

這無疑是一個積極的信號，標(biāo)志著阿爾特的零部件制造能力已經(jīng)通過了市場驗證。然而無論是整車設(shè)計還是零部件制造，下游客戶都是車企。在汽車行業(yè)極致內(nèi)卷的背景下，該板塊何時能貢獻(xiàn)利潤，仍是未知數(shù)。

機(jī)器人是阿爾特的另一個突圍方向。

2025年8月，阿爾特與首程控股、首程機(jī)器人、阿爾瑞特簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，四方將圍繞“機(jī)器人+汽車”應(yīng)用展開合作。首程控股憑借資本平臺和生態(tài)資源，已投資多家機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)；阿爾特則計劃將汽車領(lǐng)域的工程體系遷移至機(jī)器人研發(fā)。

由于存在技術(shù)同源性，汽車零部件企業(yè)近年跨界開展機(jī)器人業(yè)務(wù)屢見不鮮，阿爾特此舉具備商業(yè)合理性。然而，該框架協(xié)議缺乏具體執(zhí)行計劃和時間表，更像是一個“啟動儀式”。參考零部件業(yè)務(wù)的進(jìn)展速度，阿爾特要真正在機(jī)器人領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟并產(chǎn)生實質(zhì)性收入，恐怕還需數(shù)年時間。

值得注意的是，切入新領(lǐng)域需要大量的前期投入，但阿爾特研發(fā)投入?yún)s在收縮。2024年，公司研發(fā)費用為1.17億元，同比大增164.96%；但2025年的投入力度明顯減弱，前三季度僅0.33億元，同比下降5%。

從研發(fā)費用的變化可以推斷，阿爾特去年曾將研發(fā)端視為重點，旨在通過技術(shù)創(chuàng)新提高主業(yè)競爭力并打通新業(yè)務(wù)；然而今年在大幅虧損的壓力下，該公司對研發(fā)支出轉(zhuǎn)而趨于謹(jǐn)慎。這對于依賴技術(shù)創(chuàng)新的公司而言，是一個偏消極的信號。

國際化業(yè)務(wù)的拓展是阿爾特近幾年為數(shù)不多的亮點。2023年，該公司提出了“技術(shù)+供應(yīng)鏈”出海的國際化戰(zhàn)略。隨后在2024年，阿爾特及控股子公司上海阿爾特領(lǐng)銳與日本AIM簽署了4.7億元的AIM EVM的整車生產(chǎn)制造訂單。2025年，阿爾特又與全球知名企業(yè)簽訂2.14億元的新能源車型整車開發(fā)訂單。

2025年上半年，阿爾特實現(xiàn)海外收入6553萬元，占比12.5%，較2024年小幅提升。

核心觀點：行業(yè)寒潮侵蝕設(shè)計主業(yè)，新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型未見成效，突圍道阻且長

作為昔日的“汽車設(shè)計第一股”，阿爾特曾是資本市場的明星；如今，它卻面臨著行業(yè)寒冬與轉(zhuǎn)型陣痛的雙重考驗。一方面，汽車價格戰(zhàn)使其核心的設(shè)計業(yè)務(wù)毛利率急劇下滑，疊加異常的大額存貨減值，導(dǎo)致公司陷入深度虧損；另一方面，被寄予厚望的零部件與機(jī)器人新業(yè)務(wù)仍處于投入期，規(guī)模較小且盈利前景不明，短期內(nèi)無法支撐業(yè)績反轉(zhuǎn)。

在汽車行業(yè)的寒冬中，阿爾特的傳統(tǒng)護(hù)城河已被侵蝕，而新的增長曲線尚未成型，其突圍之路注定艱難而漫長。

（全文2679字）

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