來(lái)源：東哥解讀電商
作者：金珊

外賣三巨頭中，美團(tuán)的財(cái)報(bào)終于出爐了。這場(chǎng)外賣大戰(zhàn)把美團(tuán)打入虧損，美團(tuán)無(wú)疑是三家中最受傷的公司。

11月28日港股盤后，美團(tuán)發(fā)布了業(yè)績(jī)公告。2025年Q3美團(tuán)總收入955億元，同比微增長(zhǎng)2%；期內(nèi)利潤(rùn)從去年同期的盈利129億元，轉(zhuǎn)為虧損186億元。

因?yàn)樾枰a(bǔ)貼維持份額，該收的沒有收，實(shí)際美團(tuán)的take rate在下降。

業(yè)績(jī)一覽：三年來(lái)首次季度虧損

2025年Q3，美團(tuán)總收入為955億元，與2024年同期的936億元相比，小幅增長(zhǎng)2.0%。

兩大分部表現(xiàn)上，核心業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑，新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。核心本地商業(yè)包括外賣、到店、閃購(gòu)等，收入674億元，同比下滑了2.8%。其中配送服務(wù)230億元，同比下滑17.1%；傭金264億元，同比增長(zhǎng)1.1%；在線營(yíng)銷服務(wù)142億元，同比增長(zhǎng)5.7%；其他服務(wù)及銷售39億元，同比增長(zhǎng)84.9%。

新業(yè)務(wù)包括小象超市、Keeta等等，收入280億元，同比增長(zhǎng)15.9%，其中傭金16億元，同比增長(zhǎng)101.0%；在線營(yíng)銷服務(wù)1億元，同比增長(zhǎng)15.3%；其他服務(wù)及銷售262億元，同比增長(zhǎng)12.9%。

利潤(rùn)轉(zhuǎn)虧的主要原因在于成本與費(fèi)用的大幅增加。

銷售成本同比增長(zhǎng)23.7%至703億元，占收入比例高達(dá)73.6%。增長(zhǎng)主要由于騎手補(bǔ)貼提高、即時(shí)配送訂單量增加以及海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張所致。

銷售及營(yíng)銷開支同比激增90.9%至343億元，占收入比例升至35.9%。這主要是為了應(yīng)對(duì)外賣行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，公司大幅增加了推廣、廣告和用戶激勵(lì)的投入。研發(fā)開支同比增長(zhǎng)31.0%，主要源于公司在人工智能（AI）領(lǐng)域的投入增加以及雇員薪酬開支上升。一般及行政開支30億元，同比增長(zhǎng)5.7%。

然而，在收入微增的同時(shí)，公司的盈利能力出現(xiàn)嚴(yán)重下滑。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)從去年同期的盈利137億元，轉(zhuǎn)為虧損198億元。期內(nèi)利潤(rùn)也同樣從去年同期的盈利129億元，轉(zhuǎn)為虧損186億元。這反映出公司在當(dāng)季面臨著巨大的盈利壓力。

總體來(lái)看，美團(tuán)在2025年Q3陷入“增收不增利”的困境。盡管新業(yè)務(wù)和部分核心業(yè)務(wù)交易量仍在增長(zhǎng)，但異常激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，尤其是在外賣領(lǐng)域，迫使公司投入巨額補(bǔ)貼和營(yíng)銷費(fèi)用以維持市場(chǎng)地位和用戶黏性，這直接侵蝕了利潤(rùn)空間，導(dǎo)致核心業(yè)務(wù)由盈轉(zhuǎn)虧。公司預(yù)計(jì)，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)白熱化，2025年Q4的經(jīng)營(yíng)虧損趨勢(shì)將會(huì)延續(xù)。

為保住份額，大額補(bǔ)貼

在外賣和到店業(yè)務(wù)上，美團(tuán)的壓力重重。

包含外賣、閃購(gòu)在內(nèi)的核心本地商業(yè)收入竟然陷入了負(fù)增長(zhǎng)。意味著為了維持市場(chǎng)份額，已不得已增加了大幅補(bǔ)貼，特別是在騎手的配送收入上做出了讓步。

海豚研究計(jì)算，假設(shè)單筆配送收入持平，核心本地商業(yè)隱含的運(yùn)費(fèi)減免就花費(fèi)了超90億元。

最終從財(cái)報(bào)電話會(huì)議上公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，美團(tuán)目前是守住了中高端的市場(chǎng)份額。但可以預(yù)見的是，低端市場(chǎng)被京東和阿里用補(bǔ)貼拿走了不少。

10月到11月行業(yè)補(bǔ)貼水平和夏季峰值相比回落，特別是雙11促銷接受后。近期的市場(chǎng)份額與訂單量已經(jīng)出現(xiàn)回升，在中高客單價(jià)訂單領(lǐng)域保持領(lǐng)先。客單價(jià)15元以上的訂單GTV占比超過三分之二，30元以上訂單占比約70%，平均凈客單價(jià)高于其他平臺(tái)。

“外賣價(jià)格戰(zhàn)本質(zhì)上是低質(zhì)量低水平的惡性競(jìng)爭(zhēng)，我們堅(jiān)決反對(duì)?！泵缊F(tuán)管理層認(rèn)為，單純依賴補(bǔ)貼的規(guī)模擴(kuò)張不可持續(xù)。

虧損已經(jīng)見頂，但是四季度外賣業(yè)務(wù)仍然承壓?！拔覀儗⑦M(jìn)行必要投入以維持領(lǐng)導(dǎo)地位，但不會(huì)參與價(jià)格戰(zhàn)，根據(jù)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)動(dòng)態(tài)調(diào)整資源，持續(xù)強(qiáng)化服務(wù)體驗(yàn)與運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)勢(shì)?！惫芾韺犹岬?。

核心本地商業(yè)的廣告收入也出現(xiàn)放緩，說明美團(tuán)到店業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了增長(zhǎng)的壓力。淘寶也上線了高德掃街榜。推測(cè)美團(tuán)應(yīng)該是在到店方面也做出了優(yōu)惠，減少對(duì)商家收取的費(fèi)用。

在美團(tuán)看來(lái)，到店業(yè)務(wù)和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有明顯的差異。高德地圖主要是導(dǎo)航工具，難培養(yǎng)用戶主動(dòng)搜索的心智。

美團(tuán)的應(yīng)對(duì)措施主要有三項(xiàng)，首先是增加優(yōu)質(zhì)榜單，包括“必吃榜”、“黑珍珠”等，并且增加垂直榜單吸引優(yōu)質(zhì)的流量；其次是追求真實(shí)評(píng)價(jià)，用大數(shù)據(jù)去重，屏蔽一場(chǎng)的評(píng)價(jià)；還有提升消費(fèi)體驗(yàn)，推出“到店預(yù)約”等產(chǎn)品。

海外方面，歷時(shí)29個(gè)月，Keeta于今年十月首次實(shí)現(xiàn)單月盈利。

京東挑起了外賣大戰(zhàn)，原本是為電商業(yè)務(wù)賺流量，沒想到最后受益最大的是阿里。美團(tuán)為了保市場(chǎng)，導(dǎo)致了巨幅虧損。阿里巴巴降補(bǔ)貼，美團(tuán)可能會(huì)少虧一點(diǎn)。

美團(tuán)是外賣大戰(zhàn)中受損最嚴(yán)重的一家。因?yàn)榫〇|目前體量和另外兩家相比很小。阿里原本也是虧損，已經(jīng)花了很多錢，現(xiàn)在的投入多虧幾個(gè)億，影響不大。

整個(gè)戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)生在美團(tuán)的核心業(yè)務(wù)上，所以受到的沖擊非常大。利空出盡后，美團(tuán)接下來(lái)可能會(huì)進(jìn)一步鞏固好自己的優(yōu)勢(shì)，拿回自己的份額，但這勢(shì)必需要一段時(shí)間恢復(fù)。

參考資料：1.華爾街見聞：美團(tuán)電話會(huì)：虧損已見頂，進(jìn)行必要投入以維持領(lǐng)導(dǎo)地位，但不會(huì)參與價(jià)格戰(zhàn)