作者 | 任健

編者按：

波司登“聚焦羽絨服主航道、聚焦時尚功能科技服飾主賽道”的“雙聚焦”戰(zhàn)略在報告期內取得顯著成效。

2025年11月27日晚間，中國羽絨服領軍企業(yè)波司登（3998.HK）披露2025/26上半財年業(yè)績報告。財報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入89.3億元，同比增長1.4%；歸母凈利潤11.9億元，同比提升5.3%；毛利率維持在50%的高位水平，同比提升0.1個百分點；經(jīng)營率提升0.3個百分點至17%。

在全球消費市場復蘇乏力的背景下，波司登憑借“聚焦羽絨服主航道、聚焦時尚功能科技服飾主賽道”的“雙聚焦”戰(zhàn)略，通過落實品牌引領產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新、優(yōu)化渠道布局、多品牌協(xié)同發(fā)力，疊加極致供應鏈管理與精細化運營，實現(xiàn)了盈利能力的穩(wěn)步提升，展現(xiàn)出強勁的發(fā)展韌性。

羽絨服主業(yè)持續(xù)領跑 品牌矩陣協(xié)同發(fā)力

財報數(shù)據(jù)顯示，集團羽絨服業(yè)務繼續(xù)保持強勁增長態(tài)勢。上半年實現(xiàn)收入65.7億元，同比增長8.3%，占總營收比重達73.6%，成為驅動公司業(yè)績增長的核心引擎。在羽絨服業(yè)務穩(wěn)步增長的同時，公司時尚功能科技服飾主賽道表現(xiàn)亮眼，拓展功能外套、防曬服等春夏季產(chǎn)品豐富產(chǎn)品結構及組合。

產(chǎn)品創(chuàng)新方面，波司登持續(xù)深化時尚與科技的融合，不斷豐富產(chǎn)品矩陣。在防曬服領域，公司應用自主研發(fā)的新型功能面料，具備雙抗降溫（抗紫外線+抗熱能+涼感），同時更輕薄親膚，受到市場廣泛歡迎。在戶外服飾領域，與國際知名設計師Errolson Hugh合作推出疊變三合一沖鋒衣羽絨，一衣多穿，滿足不同場景下的穿著需求；“泡芙”輕量化羽絨服則以超輕保暖的特性，打破了消費者對傳統(tǒng)羽絨服厚重的認知。

高端化布局方面，波司登與國際頂級設計師Kim Jones合作推出高級產(chǎn)品線波司登AREAL，展現(xiàn)出卓越的產(chǎn)品創(chuàng)新與價值塑造能力。該系列結合創(chuàng)新工藝與時尚設計，在國內外市場獲得熱烈反響。此外，公司連續(xù)多年登陸國際時裝周，本季以“云跡環(huán)游”為主題的大秀驚艷亮相巴黎時裝周，通過沉浸式體驗展示了品牌的時尚態(tài)度與科技實力，進一步鞏固波司登在全球羽絨服行業(yè)的領導地位。

多渠道協(xié)同發(fā)力 精細化運營提升效率

渠道建設方面，波司登持續(xù)優(yōu)化渠道質量，截至報告期末，集團羽絨服業(yè)務的常規(guī)網(wǎng)點數(shù)量達3558家，較上一財年末凈增88家。集團拓展頭部勢能門店、拓展多家品牌形象大店及概念店。同時，公司做實單店經(jīng)營，構建分店態(tài)精細化運營體系，根據(jù)不同門店的區(qū)位特點、消費群體特征，定制差異化的產(chǎn)品組合與營銷策略，有效提升了門店運營效率。

庫存管理方面，集團上半年庫存周轉天數(shù)降至178天，同比減少11天，彰顯了公司在旺季銷售中高效的商品管理能力和快速響應市場變化的運營韌性，也反映了整體運營效率的持續(xù)提升。

渠道結構方面，公司自營與批發(fā)渠道協(xié)同發(fā)展，上半年自營渠道收入同比增長6.6%，批發(fā)渠道收入同比增長7.9%。線上渠道持續(xù)發(fā)力，通過直播電商、社交營銷等多元化方式，拓展年輕消費群體，線上銷售額占比進一步提升。

極致供應鏈管理 筑牢品質保障基石

公司通過構建“極致供應鏈”體系，在原材料采購、生產(chǎn)制造、物流配送等各個環(huán)節(jié)實現(xiàn)精細化管理，有效控制成本，提升運營效率。

原材料采購方面，波司登優(yōu)化采購節(jié)奏，通過提前鎖定優(yōu)質原料資源、建立長期戰(zhàn)略合作關系等方式，保障了原材料供應的穩(wěn)定性與成本優(yōu)勢。在羽絨采購上，公司與全球主要羽絨產(chǎn)地建立直接采購渠道，確保原料品質的同時，降低中間環(huán)節(jié)成本。

生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)，波司登推行智能化生產(chǎn)改造，引入自動化裁剪、吊掛生產(chǎn)等先進設備與工藝，提升生產(chǎn)效率與產(chǎn)品品質穩(wěn)定性。同時，公司建立了覆蓋全國的生產(chǎn)基地網(wǎng)絡，通過合理布局生產(chǎn)資源，縮短物流半徑，降低運輸成本。

物流配送方面，波司登構建了智能化倉儲物流體系，通過大數(shù)據(jù)分析優(yōu)化庫存布局，實現(xiàn)商品的快速調撥與配送，提升訂單滿足率與客戶滿意度。特別是在銷售旺季，公司通過提前備貨與區(qū)域倉協(xié)同，確保商品及時供應，有效提升了銷售轉化效率。

ESG實踐引領行業(yè) MSCI AAA評級彰顯可持續(xù)發(fā)展實力

作為亞洲紡織服裝行業(yè)首家及唯一獲得MSCI（明晟）ESG AAA評級的企業(yè)，波司登在ESG（環(huán)境、社會及治理）方面的表現(xiàn)尤為突出。公司將可持續(xù)發(fā)展理念深度融入企業(yè)運營的各個環(huán)節(jié)，實現(xiàn)經(jīng)濟效益與社會效益的協(xié)同發(fā)展。

根據(jù)國際勞工組織（ILO）的定義，公司將“體面勞動與生活工資”作為重要議題納入供應鏈可持續(xù)管理。為確保供應鏈所有正式員工獲取公平的工資，波司登嚴格要求供應商必須完全遵守當?shù)叵嚓P法規(guī)，向其員工提供不低于最低工資標準的薪酬，并將這項要求納為供應商準入的指標之一。

公司采用內部審核與外部審核相結合的方式，積極開展供應商評審，將勞動條件風險納入供應商現(xiàn)場評審標準，重點關注工作時長與薪酬問題，通過嚴格的評估和監(jiān)督機制，確保供應商遵守相關法律法規(guī)和企業(yè)要求。截至目前，已對46 %核心供應商進行第三方社會責任審核，其中包括生活工資的分析與評估。

為保障供應鏈工人的合法權益，營造公開透明、可及性強的申訴與監(jiān)督環(huán)境，波司登建立了涵蓋信件、郵件、7×24小時熱線、零售門店舉報二維碼等方式的多元化舉報網(wǎng)絡，向員工、供應商（包括供應鏈一線工人）、合作伙伴、消費者及其他利益相關者開放。并在自研的供應商數(shù)字化平臺上，面向所有供應商開放申訴渠道信息。

雙聚焦戰(zhàn)略成效顯著 未來增長尤為可期

波司登“聚焦羽絨服主航道、聚焦時尚功能科技服飾主賽道”的雙聚焦戰(zhàn)略在本報告期內取得顯著成效。

波司登通過多品牌戰(zhàn)略布局，不斷拓展時尚功能科技服飾領域，構建多元化的品牌矩陣，滿足不同消費群體的需求。除主品牌波司登外，公司還通過自主孵化與外部合作等方式，培育了多個定位差異化的品牌。

在高端市場，除了與Kim Jones合作的AREAL系列外，波司登還通過戰(zhàn)略投資加拿大奢侈羽絨服品牌慕瑟納可（Moose Knuckles），與德國品牌博格納成立合資公司，快速切入高端功能服飾市場，填補品牌矩陣在高端領域的空白。這些品牌憑借獨特的設計理念、卓越的產(chǎn)品品質與深厚的品牌積淀，在高端消費群體中獲得認可。

在性價比市場，波司登通過雪中飛、冰潔等子品牌覆蓋更廣泛的消費群體。

波司登構建向上引領、向下承接的差異化多品牌矩陣，真正做強羽絨服核心主業(yè)，引領行業(yè)發(fā)展。

未來，波司登將繼續(xù)深化雙聚焦戰(zhàn)略，在鞏固羽絨服行業(yè)領導地位的同時，加大在時尚功能科技服飾領域的投入與布局。公司計劃進一步豐富產(chǎn)品矩陣，拓展細分市場，通過持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新與技術研發(fā)，提升品牌競爭力。在渠道建設方面，波司登將持續(xù)優(yōu)化線下門店網(wǎng)絡，深化線上渠道布局，構建全渠道融合的零售體系。

在全球消費市場復蘇背景下，波司登憑借清晰的戰(zhàn)略定位、強大的品牌影響力、高效的供應鏈管理與領先的ESG實踐，有望抓住消費升級與產(chǎn)業(yè)變革的機遇，實現(xiàn)長期穩(wěn)健發(fā)展，為投資者創(chuàng)造持續(xù)回報。