《金證研》南方資本中心 觀瀾/作者 南枝/風(fēng)控

2025年10月31日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指引（征求意見(jiàn)稿）》，證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)同步推出《公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)操作細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》。此舉意味著，監(jiān)管擬規(guī)范公募基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)選取和使用，完善基金管理人內(nèi)部控制，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

此前，華商基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華商基金”）于2025年10月13日發(fā)行了華商科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)精選混合型證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“華商科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)精選混合A”）。該基金是一只偏股混合型基金，任職的基金經(jīng)理為劉力，該基金成立至2025年11月28日的階段漲幅為-1.56%。該基金投資目標(biāo)為“本基金重點(diǎn)投資于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板股票,在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下,力爭(zhēng)獲得超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的投資回報(bào)”。

需要指出的是，劉力的基金經(jīng)理年限為4.1年，除了華商科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)精選混合A外在管4只基金，均為權(quán)益類基金。截至2025年11月27日，該4只基金近一月的收益率均不及滬深300。此外，劉力名下過(guò)半基金換手率超500%，其中一只基金近三年一期累計(jì)虧損超四千萬(wàn)元。不僅如此，劉力在管基金前十大重倉(cāng)股高度重疊，行業(yè)配置四成集中在電子行業(yè)。

一、首只管理的基金任職回報(bào)率告負(fù)，現(xiàn)任的華商數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合A管理規(guī)模連續(xù)不足五千萬(wàn)元

劉力，碩士學(xué)歷，2016年7月加入華商基金，2021年10月起擔(dān)任華商基金旗下基金的基金經(jīng)理，其中其首只任職基金的任職回報(bào)率告負(fù)。此外，除了新發(fā)的基金華商科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)精選混合A，劉力在管4只基金，其中一只基金連續(xù)四個(gè)報(bào)告期不足五千萬(wàn)元。

1.1 除新發(fā)基金外劉力在管4只基金，其中華商數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合A的資產(chǎn)凈值連續(xù)四個(gè)報(bào)告期不足五千萬(wàn)元

除了新發(fā)的基金華商科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)精選混合A，劉力在管4只基金（剔除非主代碼基金）。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至2025年11月28日，包括新發(fā)的基金華商科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)精選混合A，劉力現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模為17.5億元，除了華商科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)精選混合基金，其共管理4只基金。其中，1只為普通股票型基金，1只為靈活配置型基金，其余2只為偏股混合型基金。

具體來(lái)看，截至2025年11月28日，以A份額為例，劉力在管基金分別為華商新動(dòng)力混合型證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“華商新動(dòng)力混合A”）、華商改革創(chuàng)新股票型證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“華商改革創(chuàng)新股票A”）、華商數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合型證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“華商數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合A”）、華商領(lǐng)先企業(yè)混合型開(kāi)放式證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“華商領(lǐng)先企業(yè)混合”），均為主動(dòng)權(quán)益類基金。

其中，華商改革創(chuàng)新股票A、華商數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合A兩只基金規(guī)模尚不足1億元，截至2025年9月30日的資產(chǎn)凈值分別為0.65億元、0.22億元。

而華商數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合A2024年年度報(bào)告顯示，自2024年10月21日至2024年11月20日，本基金存在連續(xù)二十個(gè)工作日基金資產(chǎn)凈值低于五千萬(wàn)元的情形。

拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，華商數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合A成立于2024年6月25日，彼時(shí)資產(chǎn)凈值為2.05億元。而后2024年三季度末、2024年末、2025年一季度末、2025年二季度末及2025年三季度末，華商數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合的資產(chǎn)凈值分別為0.93億元、0.21億元、0.37億元、0.48億元、0.22億元。

可見(jiàn)，華商數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合A的資產(chǎn)凈值自成立起呈下滑趨勢(shì)，且連續(xù)四個(gè)報(bào)告期不足五千萬(wàn)元。

1.2 劉力的基金經(jīng)理年限為4.1年，首只管理的基金任職回報(bào)率告負(fù)

回顧劉力的履歷，其于2016年7月加入華商基金，曾任行業(yè)研究員，2020年5月27日至2021年10月25日擔(dān)任基金經(jīng)理助理。2021年10月26日至2023年1月5日，劉力任華商策略精選靈活配置混合型證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“華商策略精選混合”）的基金經(jīng)理。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?025年11月28日，劉力的基金經(jīng)理年限為4.1年。

作為劉力在華商基金任職的首只管理基金，華商策略精選混合的業(yè)績(jī)表現(xiàn)或不盡如人意，劉力任職期間的回報(bào)率為-4.7%。

不難發(fā)現(xiàn)，劉力的基金經(jīng)理年限不足5年，回溯其歷任基金，首只任職的基金的任職回報(bào)率告負(fù)。

二、名下過(guò)半基金換手率超500%，其中一只基金近三年一期累計(jì)虧損超四千萬(wàn)元

在華商基金官網(wǎng)中，其自稱成立以來(lái)，以“優(yōu)化資源配置，助力企業(yè)成長(zhǎng)，為投資者創(chuàng)造財(cái)富”為使命，高度重視公司運(yùn)營(yíng)和基金管理的風(fēng)險(xiǎn)控制。在此背后，劉力作為一位偏成長(zhǎng)風(fēng)格的基金經(jīng)理，其名下多只基金換手率超500%，甚至一只基金曾連續(xù)三個(gè)報(bào)告期換手率超1,000%。

2.1 劉力旗下多只基金換手率超500%，其中華商新動(dòng)力混合A曾連續(xù)三個(gè)報(bào)告期超1,000%

需先說(shuō)明的是，自2022年5月19日起，劉力擔(dān)任華商新動(dòng)力混合A的基金經(jīng)理。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，以半年度為一個(gè)報(bào)告期，2022年末-2025年二季度末，華商新動(dòng)力混合A連續(xù)6個(gè)報(bào)告期內(nèi)基金換手率分別為900.32%、1,293.96%、1,463.69%、1,103.38%、837.95%、1,010.74%。

此外，劉力于2023年1月10日起任基金經(jīng)理的華商改革創(chuàng)新股票A，也上演類似的問(wèn)題。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，以半年度為一個(gè)報(bào)告期，2023年2季度末-2025年2季度末，華商改革創(chuàng)新股票A連續(xù)5個(gè)報(bào)告期內(nèi)基金換手率分別為994.85%、1,117.53%、811.76%、529.62%、580.01%。

問(wèn)題尚未結(jié)束。劉力于2025年1月6日起任華商領(lǐng)先企業(yè)混合的基金經(jīng)理，2025年2季度末，華商領(lǐng)先企業(yè)混合報(bào)告期內(nèi)換手率為580.11%。

可以看出，劉力目前在管的4只基金，但2只基金連續(xù)多個(gè)報(bào)告期末的換手率超500%。值得注意的是，華商新動(dòng)力混合A于2023年二季度至2024年二季度連續(xù)三個(gè)報(bào)告期的換手率高于1,000%，而后2024年四季度回落至837.95%，但2025年二季度的換手率重回超1,000%的水平。

高換手率的另一面，基金獲得的凈利潤(rùn)告負(fù)。

2.2 近三年一期，華商改革創(chuàng)新股票A合計(jì)虧損超四千萬(wàn)元

以華商改革創(chuàng)新股票A為例，東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年及2025年1-6月，該基金的凈利潤(rùn)分別為-2,052.47萬(wàn)元、-2,828.84萬(wàn)元、-98.54萬(wàn)元、516.63萬(wàn)元。

可見(jiàn)，2022-2024年，華商改革創(chuàng)新股票A合計(jì)虧損4,979.84萬(wàn)元，2025年上半年雖扭虧為盈，但未覆蓋此前的虧損面。

三、在管基金前十大重倉(cāng)股高度重疊，行業(yè)配置四成集中在電子行業(yè)

基金重倉(cāng)股高度重合，缺乏差異化，或?qū)е露嘀换鸬臉I(yè)績(jī)表現(xiàn)趨于一致，同時(shí)也會(huì)加大基金經(jīng)理的投資風(fēng)險(xiǎn)。

值得一提的是，除了新發(fā)基金外，劉力在管的4只基金中，3只基金前十大重倉(cāng)股中有9只一致，且其行業(yè)配置四成集中在電子行業(yè)。

3.1 名下3只基金前十大重倉(cāng)股中9只一致，另外一只基金存6只相同的重倉(cāng)股

關(guān)注華商基金經(jīng)理劉力在管基金的重倉(cāng)股持股情況。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，華商新動(dòng)力混合A的前十大重倉(cāng)股分別為北方華創(chuàng)、華峰測(cè)控、中微公司、華海清科、紫光國(guó)微、兆易創(chuàng)新、寒武紀(jì)、芯源微、捷順科技、京儀裝備。

此外，劉力2023年1月接任的華商改革創(chuàng)新股票A與2025年1月接任的華商領(lǐng)先企業(yè)混合，截至2025年三季度末的前十大重倉(cāng)股一致，分別為北方華創(chuàng)、華峰測(cè)控、中微公司、華海清科、紫光國(guó)微、兆易創(chuàng)新、寒武紀(jì)、捷順科技、芯源微、愷英網(wǎng)絡(luò)。

值得注意的是，2024年6月25日成立的華商數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合A前十大重倉(cāng)股分別為中芯國(guó)際、騰訊控股、華峰測(cè)控、華虹半導(dǎo)體、北方華創(chuàng)、阿里巴巴-W、兆易創(chuàng)新、中微公司、華海清科、芯源微。

不難看出，截至2025年三季度末，華商新動(dòng)力混合A、華商改革創(chuàng)新股票A以及華商領(lǐng)先企業(yè)混合的前十大重倉(cāng)股中，有九只重倉(cāng)股一致，而華商數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合A也有6只重倉(cāng)股與上述三只基金相同。

此外，基金經(jīng)理劉力在管基金行業(yè)配置中，四成集中在電子行業(yè)。

3.2 劉力旗下基金持倉(cāng)四成集中在電子行業(yè)，其中占股票市值比曾一度高達(dá)73.74%

據(jù)東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)，參照申萬(wàn)行業(yè)分類，以半年度為一個(gè)報(bào)告期，2023年二季度末-2025年二季度末，劉力在管基金中行業(yè)配置中，5個(gè)報(bào)告期內(nèi)電子行業(yè)占基金凈值比分別為35.52%、52.99%、66.17%、64.77%、36.39%；占股票市值比分別為40.07%、58.12%、73.74%、71.87%、39.44%。

不難看出，基金經(jīng)理劉力的行業(yè)配置中，電子行業(yè)占股票市值比一度高達(dá)73.74%。

其中，據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?025年11月28日，參照申萬(wàn)行業(yè)分類，截至2025年三季度末，華商新動(dòng)力混合A、華商改革創(chuàng)新股票A、華商領(lǐng)先企業(yè)混合基金中，電子行業(yè)占基金凈值比分別為48.34%、43.61%、42.83%。

也就是說(shuō)，除了新發(fā)基金外，劉力在管的四只基金前十大重倉(cāng)股存在部分重合，其中三只基金有9只重倉(cāng)股相同，且劉力持倉(cāng)四成集中在電子行業(yè)。

四、在管基金近一月業(yè)績(jī)跑輸大盤(pán)，華商改革創(chuàng)新股票A機(jī)構(gòu)持有人占比一路下滑至歸零

問(wèn)題尚未結(jié)束?；鸾?jīng)理劉力在管基金業(yè)績(jī)近一月跑輸大盤(pán)的另一面，其中一只基金即華商改革創(chuàng)新股票A不僅基金規(guī)?？s水，其機(jī)構(gòu)持有人占比一路下滑。

4.1 除了新發(fā)基金外，名下4只基金近一月的收益率跑輸滬深300

需先說(shuō)明的是，華商數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合A成立于2024年6月25日，發(fā)行2.05億份，規(guī)模為2.05億元，主要投資于數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題相關(guān)股票。

據(jù)東方財(cái)富Choice 數(shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?025年11月27日，華商數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合A近一月、近一周的收益率分別為-11.46%、-1.86%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為-8.86%、-0.73%，滬深300分別為-4.25%、-1.09%。

同期，華商領(lǐng)先企業(yè)混合近一月的收益率分別為- 9.08%，不及同期滬深300漲幅-4.25%。

截至2025年11月27日，華商改革創(chuàng)新股票A近一月的收益率為-9.09%，不及同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為-3.7%的漲幅和滬深300為-4.25%的漲幅。同期，華商新動(dòng)力混合A近一月的收益率為-9.12%，不及同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為-6.15%的漲幅和滬深300為-4.25%的漲幅。

即除了新發(fā)基金外，截至2025年11月27日，劉力任職的4只基金近一月的收益率跑輸滬深300。

4.2 華商改革創(chuàng)新股票A自2022年末起規(guī)?！翱s水”，機(jī)構(gòu)持有人占比一路下滑至歸零

值得注意的是，華商改革創(chuàng)新股票A作為基金經(jīng)理劉力在管的一只股票型基金，成立于2018年3月2日，劉力自2023年1月10日擔(dān)任該基金的基金經(jīng)理。

從持有人結(jié)構(gòu)的角度上看，劉力管理的華商改革創(chuàng)新股票A的機(jī)構(gòu)持有比例呈下滑態(tài)勢(shì)。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，以半年度為一個(gè)報(bào)告期，2022年末-2025年2季度末，華商改革創(chuàng)新股票A的機(jī)構(gòu)持有比例分別為35.76%、28.25%、29.48%、12.61%、0%、0%；個(gè)人持有比例分別為62.24%、71.75%、70.52%、87.39%、100%、100%。

即自2022年末，華商改革創(chuàng)新股票A的機(jī)構(gòu)持有比例開(kāi)始下滑，且自2024年末起該基金機(jī)構(gòu)持倉(cāng)已減至為0。

與此同時(shí)，華商改革創(chuàng)新股票A基金規(guī)模亦有所減少。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2022-2024年末及2025年三季度末，華商改革創(chuàng)新股票A資產(chǎn)凈值分別為11,223.94萬(wàn)元、7,994.08萬(wàn)元、5,893.27萬(wàn)元、6,524.71萬(wàn)元。

至此，華商改革創(chuàng)新股票A截至2025年三季度末的基金規(guī)模，較2022年末縮水41.87%。且自2023年末起，華商改革創(chuàng)新股票A的機(jī)構(gòu)持有人占比一路下滑。

五、結(jié)語(yǔ)

《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》發(fā)布已逾半年，其中提及大力提升公募基金權(quán)益投資規(guī)模與占比，強(qiáng)化核心投研能力建設(shè)，提升服務(wù)投資者水平等。對(duì)于基金經(jīng)理劉力而言，其基金經(jīng)理年限不足五年，除了新發(fā)的華商科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)精選混合A，其在管4只基金。而該四只基金不僅前十大重倉(cāng)股存重合，且近一個(gè)月的收益率跑輸大盤(pán)。而回溯歷史，華商策略精選混合系劉力任職的首只管理基金，任職回報(bào)率為-4.7%。此外，劉力名下過(guò)半基金換手率超500%，其中一只基金近三年一期累計(jì)虧損超四千萬(wàn)元。在此情形下，劉力出任新基華商科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)精選混合A，該新基未來(lái)能否獲得市場(chǎng)青睞，或值得關(guān)注。