2025年的夏天，太熱了！

數(shù)據(jù)顯示，今年三伏期間全國平均氣溫達(dá)到了23.21℃，為有記錄以來第二熱，連較高緯度的東北地區(qū)都出現(xiàn)了40℃以上的高溫。

空調(diào)成為家庭降溫避暑佳品。今年6月到7月，僅蘇寧易購新一級能效空調(diào)銷量就同比增長82%，京東、小米也緊急“南工北調(diào)”，為東北、內(nèi)蒙等地區(qū)帶去“清涼”。

殊不知，在商場上，挖金并不如賣鏟。“南工北調(diào)”之外，上游以“氟”為矛的制冷劑企業(yè)更是賺的盆滿缽滿。

2025年前三季度，巨化股份營收和凈利潤規(guī)模再創(chuàng)新高，分別高達(dá)203.94億元、32.48億元，在全國一眾制冷劑同行中獨占鰲頭。這里最關(guān)鍵的增利因素就是其含氟制冷劑業(yè)務(wù)。

那么，巨化股份的“氟”氣從何而來？又掌握了行業(yè)哪些優(yōu)勢呢？

含氟制冷劑，配額王者

現(xiàn)代氟化工產(chǎn)業(yè)的雛形，是從螢石開始的。

作為一種不可再生的戰(zhàn)略性稀缺資源，螢石的稀缺性不亞于稀土，我國湖南、內(nèi)蒙古、浙江三個螢石儲備地中，也只有浙江的螢石開發(fā)難度小一些。

當(dāng)螢石（CaF2）與硫酸反應(yīng)后會變成氫氟酸（HF），而氫氟酸與氯代烴等原料結(jié)合就生產(chǎn)出了重要的化工產(chǎn)品——氟制冷劑。

從制備過程就可以看出來，氟化工產(chǎn)品易燃易爆且有毒，不是隨便一個企業(yè)都有能力和資質(zhì)生產(chǎn)的，這一重任就落到了巨化集團(tuán)的前身——衢州化工廠身上。

20世紀(jì)50年代，為改變浙江省化工基礎(chǔ)薄弱的現(xiàn)狀，也為了充分利用省內(nèi)高品質(zhì)的螢石資源，衢州化工廠成立了，它的目標(biāo)就是打通氟化工產(chǎn)業(yè)鏈。

內(nèi)有國家支持、外引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)的衢州化工廠很快在行業(yè)內(nèi)嶄露頭角，不僅一舉蛻變?yōu)閲a(chǎn)化工巨頭——巨化集團(tuán)，還將子公司巨化股份推上了資本市場。

1998年至2019年的20多年時間里，巨化股份借助自身先發(fā)優(yōu)勢和在制冷劑領(lǐng)域的深厚底蘊(yùn)穩(wěn)步發(fā)展，總資產(chǎn)從13.31億擴(kuò)張至153.85億，成為行業(yè)當(dāng)之無愧的龍頭。

插曲就出現(xiàn)在2020年。之前的第一、二代制冷劑雖然在空調(diào)、冰箱等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，但會破壞臭氧層，加速全球變暖，在環(huán)保上差點意思。

ODP值就是衡量制冷劑破壞臭氧層程度的指標(biāo)。

第一代制冷劑ODP高達(dá)0.73~1，嚴(yán)重破壞臭氧層，已被全面禁產(chǎn)；二代制冷劑ODP值雖比第一代低，但長期使用對臭氧層的破壞也不小；第三代制冷劑創(chuàng)造性地將臭氧層危害指數(shù)降到了0，更新?lián)Q代已經(jīng)箭在弦上。

各家制冷劑廠商也都鉚足了勁要在三代制冷劑市場占得一席之地，可這個市場的商業(yè)模式遠(yuǎn)沒有其他行業(yè)那么“靈活”。

各廠商只有拿到國家給的配額才有資格啟動生產(chǎn)，而拿到配額最直接的方法就是在配額基準(zhǔn)期（2020年-2022年）內(nèi)盡可能搶占市場。

為此，巨化股份采取了較為激進(jìn)的策略。它在行業(yè)低谷期仍保持80%-90%的開工率，加強(qiáng)銷售，最終在2020年得到了40%的市占率。

實踐證明，巨化股份這一戰(zhàn)略雖激進(jìn)，但確實奏效了。

2025年，巨化股份獲得了全國39.33%的第三代制冷劑配額，遠(yuǎn)高于同行三美股份、東岳集團(tuán)。至此，巨化股份在第三代制冷劑市場取得了較強(qiáng)的規(guī)模壟斷優(yōu)勢。

2025年上半年，巨化股份制冷劑均價高達(dá)39372.45元/噸，同比大增61.88%，支撐起了巨化股份大部分業(yè)績。

不止如此，已經(jīng)在國內(nèi)確立起較大優(yōu)勢的巨化股份沒有停止擴(kuò)張的腳步，開始進(jìn)軍其他發(fā)展中國家市場。

其中，進(jìn)展最快的莫過于阿聯(lián)酋。2025年上半年，巨化股份在阿聯(lián)酋區(qū)域的營收額高達(dá)2.39億，比浙江金華的營收額都要高，足見其海外市場開拓之順利。

可就是這樣一家背景、底蘊(yùn)、配額、成本都占優(yōu)勢的企業(yè)，毛利率竟普遍低于同行三美股份、東岳集團(tuán)。

這是怎么回事呢？

前瞻布局，含氟“新產(chǎn)品”

巨化股份、三美股份、東岳集團(tuán)作為國產(chǎn)制冷劑“三雄”，一直被拿來做比較。巨化股份的特點就是配額高、毛利率低。

2020年至2025年前三季度，巨化股份毛利率基本在20%以下的較低水平，明顯低于三美股份、東岳集團(tuán)。

實際上，這并不是巨化股份制冷劑產(chǎn)品不夠先進(jìn)。2025年上半年，單論制冷劑一個產(chǎn)品，巨化股份的毛利率也高達(dá)50.35%，與三美股份不相上下。

但作為行業(yè)“老將”，巨化股份身上的擔(dān)子要重得多。它的終極目標(biāo)不僅是把制冷劑單個產(chǎn)品做好做精，還要撐起整條國產(chǎn)氟工業(yè)鏈，讓手里的“氟”實現(xiàn)更多可能性。

所以，我們看到，巨化股份2025年上半年主營構(gòu)成中，制冷劑營收占比只有46%，它還在不斷探索氟化工原料、含氟精細(xì)化學(xué)品、含氟聚合物材料等其他應(yīng)用。

這些應(yīng)用的毛利率普遍較低，有的甚至能低至個位數(shù)，從而拉低了公司整體毛利率。

也就是說，巨化股份更大的優(yōu)勢在于前瞻性。

一個是，前瞻布局第四代制冷劑產(chǎn)品。

第三代制冷劑雖然不會消耗臭氧層，但依舊會產(chǎn)生溫室氣體導(dǎo)致全球氣溫升高，沒有從根本上解決環(huán)保問題。大部分發(fā)達(dá)國家約定，將在2036年削減其85%使用量。

第四代制冷劑（HFOs）的研發(fā)生產(chǎn)被抬上桌面。據(jù)調(diào)查，第四代制冷劑的GWP值小于1，跟第三代制冷劑的138~3170GWP相比，一個天一個地。

GWP值可以簡單理解成溫室氣體的排放量指標(biāo)，更低的GWP，意味著更環(huán)保。

而巨化股份是國內(nèi)唯一擁有一至四代含氟制冷劑生產(chǎn)能力的企業(yè)。截至2025年上半年，公司第四代制冷劑產(chǎn)能約8000噸/年，未來還將通過新建、技術(shù)改造等方式新增近5萬噸產(chǎn)能，走在了行業(yè)前列。

另一個是，前瞻布局含氟冷卻液。

2025年，不僅人熱，機(jī)器也“熱”。為滿足AI時代更高的數(shù)據(jù)處理需求，一座座數(shù)據(jù)中心拔地而起，高速運(yùn)轉(zhuǎn)的服務(wù)器一邊在消耗電能，一邊在產(chǎn)生大量的“熱”。

若不及時將這些熱量排出，設(shè)備的運(yùn)行效率和使用壽命就會大打折扣。早些年，風(fēng)冷是數(shù)據(jù)中心主要的降溫手段，成本比較低，但散熱效率不高，“越吹越熱”的現(xiàn)象普遍存在。

之后，大家發(fā)現(xiàn)，液冷的成本并不比風(fēng)冷高，降溫效率還更好，就開始在服務(wù)器中加入冷板來降溫，冷板式液冷就是當(dāng)下服務(wù)器降溫的主流手段。

可冷板式液冷也不是長久之計，伴隨國家環(huán)保政策趨嚴(yán)，更低PUE值（電源使用效率）的方案基本會更吃香。于是，更加節(jié)能的浸沒式液冷被普遍認(rèn)為是下一代液冷技術(shù)的首選。

對浸沒式液冷而言，選擇一個合適、高效的冷卻介質(zhì)至關(guān)重要，氟化液因自身具備較強(qiáng)的介電常數(shù)和材料相容性，成為浸沒式液冷的理想選擇之一。

眾多氟化液中，氫氟醚D系列和全氟聚醚JHT系列具備優(yōu)異的導(dǎo)熱性、高絕緣性、高穩(wěn)定性、耐腐蝕性，是更容易落地的冷卻液產(chǎn)品。

未來，率先儲備好以上產(chǎn)品的巨化股份或許能在浸沒液冷時代取得一定成就。

這些也只是巨化股份“氟”應(yīng)用的冰山一角。用在鋰電池正極及隔膜中的PVDF（聚偏氟乙烯樹脂）、有“塑料王”之稱的PTFE（聚四氟乙烯樹脂）等產(chǎn)品都給巨化股份的未來業(yè)績帶去一定想象力。

總結(jié)

巨化股份誕生于國家氟化工產(chǎn)業(yè)薄弱之際，經(jīng)過多年的刻苦研發(fā)及資源整合，最終成長為國產(chǎn)氟化工行業(yè)的頂梁柱。

從第一代制冷劑到第四代制冷劑，從冷卻液到各類含氟新材料，巨化股份一直在圍繞“氟”向外拓展更多的可能性。

將來，這種持續(xù)向前的毅力或許能帶給巨化股份更多的“氟”氣！

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)。