廣東通宇通訊股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：通宇通訊）創(chuàng)立于1996年，2016年3月在深交所上市，主要從事移動(dòng)通信基站天線、微波天線、衛(wèi)星通信天線、射頻器件、光模塊、無(wú)線寬帶終端、小基站和專網(wǎng)設(shè)備等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)等業(yè)務(wù)。致力于為國(guó)內(nèi)外移動(dòng)通信運(yùn)營(yíng)商、設(shè)備集成商提供通信天線、射頻器件產(chǎn)品及綜合解決方案。

通宇通訊目前已有3個(gè)生產(chǎn)基地（中山、武漢、印度）、4個(gè)境外分公司（香港、澳大利亞、芬蘭、印度）及6個(gè)全資子公司（通宇技術(shù)、通宇研究院、通宇衛(wèi)星、深圳元圣、廣通智能、成都俱吉），具備強(qiáng)大的全球生產(chǎn)和供貨能力。通宇通訊基站天線已大量應(yīng)用于全球各地，是華為、中興和諾基亞等系統(tǒng)設(shè)備商認(rèn)證的全球供應(yīng)商，并獲得中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通和Vodafone等眾多電信運(yùn)營(yíng)商的認(rèn)證。

2025年前三季度，通宇通訊的營(yíng)收同比下跌了3.3%，這是其多年下跌的延續(xù)，跌幅有所收窄。營(yíng)收在2019年創(chuàng)下16.4億元的峰值后，只有2022年增長(zhǎng)，其他年份都大下滑；之所以說(shuō)是“下滑”，是這些年份的下跌幅度都沒(méi)有超過(guò)10%。

但是，持續(xù)多年的下跌，營(yíng)收的萎縮情況還是比較嚴(yán)重的，這種看似溫和的變化，有時(shí)候可能比來(lái)一次大跌還讓人難受。

凈利潤(rùn)的表現(xiàn)并不和營(yíng)收同步，營(yíng)收最高的2019年，甚至成了最近七年多中凈利潤(rùn)表現(xiàn)最差的年份。凈利潤(rùn)表現(xiàn)最好的是2022年和2023年，當(dāng)時(shí)克服疫情和營(yíng)收下滑的雙重不利因素影響，連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)了較大額度的盈利。2025年前三季度同比腰斬的表現(xiàn)，當(dāng)然算不上好了；但看起來(lái)似乎也不算太差，特別是在考慮到營(yíng)收持續(xù)萎縮的情況下。

分季度來(lái)看，從2023年以來(lái)，每年都有一個(gè)季度出現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)的情況，其他的季度都在同比下跌，這才沒(méi)有導(dǎo)致全年的跌幅過(guò)大。

不過(guò)增減幅度上也有所差異，2023年的同比下跌和增長(zhǎng)都相對(duì)劇烈，2024年以來(lái)的漲跌就溫和了很多。

凈利潤(rùn)方面，2023年還有兩個(gè)季度的盈利明顯較高，而且沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)虧損；2024年也差不多有兩個(gè)季度的盈利不錯(cuò)，但四季度出現(xiàn)了虧損；2025年前三季度都是盈利狀態(tài)，但都是微利，四季度能否維持這種狀態(tài)，還面臨著較大的不確定性。

季度間的毛利率存在一定的周期性變化，并沒(méi)有單向的向上或向下趨勢(shì)， 但似乎都存在四季度毛利率較低的情況。

如果僅看主營(yíng)業(yè)務(wù)，2023年有兩個(gè)季度出現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損，2024年和2025年前三季度只有一個(gè)季度出現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損。離現(xiàn)在最近的2025年三季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損為1.6個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)形勢(shì)并不好；麻煩的是，其有可能延續(xù)至四季度。

回頭來(lái)看年度的毛利率，從2019年開(kāi)始的下跌，一直持續(xù)了五年，在2023年觸底時(shí)，累計(jì)跌去了7.6個(gè)百分點(diǎn)。

由于從2019年以后，營(yíng)收總體也是下跌的趨勢(shì)，毛利額都連續(xù)下跌了4年，也就是說(shuō)2022年和2023年的較好盈利水平，竟然是在毛利額都在持續(xù)下跌的情況下實(shí)現(xiàn)的。

2024年和2025年前三季度的毛利率有所反彈，但形勢(shì)并不是太好，首先是營(yíng)收仍在下滑，其次是我們也看到，其四季度可能毛利率會(huì)明顯低于同年前三個(gè)季度，有可能2025年全年的水平會(huì)比前三季度略低一些。如果僅從毛利率止跌這個(gè)角度來(lái)看，2024年以來(lái)確實(shí)是已經(jīng)辦到了。

每年的銷售凈利率都還不錯(cuò)，特別是2022年和2023年，可以算是優(yōu)秀級(jí)的表現(xiàn)。凈資產(chǎn)收益率的表現(xiàn)就談不上好了，最好的年份其實(shí)也算不上優(yōu)秀的水平，這一般是凈資產(chǎn)配置過(guò)度的問(wèn)題，通宇通訊正是如此。

從2021年以來(lái)，通宇通訊的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間都只有一點(diǎn)幾個(gè)百分點(diǎn)，比較好的有2021年、2022年和2024年，其他兩期相對(duì)差一些，其實(shí)差異也不是特別大。

在營(yíng)收持續(xù)下跌的情況下，通宇通訊的期間費(fèi)用控制得不錯(cuò)。有趣的是，主要是通過(guò)財(cái)務(wù)費(fèi)用凈收益來(lái)維持了其占營(yíng)收比的基本穩(wěn)定，才不至于主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間跌穿盈虧平衡點(diǎn)。

不過(guò)這些招數(shù)并非持續(xù)有效，2024年和2025年前三季度的期間費(fèi)用占營(yíng)收比較前三年已經(jīng)有明顯增長(zhǎng)，好在毛利率又有所反彈，才抵消掉了這些影響。

在其他收益方面，每年都是凈收益的狀態(tài)，主要的收益項(xiàng)是政府補(bǔ)助，但更多的年份是“投資收益”的金額更大；每年都有一定的“資產(chǎn)減值損失”和“信用減值損失”，這些損失金額其實(shí)并不低，主要得益于收益項(xiàng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，才能夠被輕松抵消掉。

“投資收益”中的主要收益來(lái)自于對(duì)“交易性金融資產(chǎn)”投資相關(guān)的收益，雖然有“對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益”，但其貢獻(xiàn)有限，甚至很多年份這方面還在虧損。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”在2023年及以前都是凈流入狀態(tài)，2023年和2024年出現(xiàn)了小額凈流出的情況，2025年前三季度已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了這一不利形勢(shì)。

從2022年以來(lái)，固定資產(chǎn)類的投資規(guī)模已經(jīng)很小了，這一行并不主要靠產(chǎn)能拉動(dòng)；市場(chǎng)需求低迷的情況已經(jīng)持續(xù)顯現(xiàn)，再大量投入產(chǎn)能建設(shè)的必要性也不大。

存貨的規(guī)模在波動(dòng)中總體呈下降趨勢(shì)，2025年前三季度略有增長(zhǎng)，但問(wèn)題并不嚴(yán)重。畢竟其存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)還在縮短，就算會(huì)增加一定的營(yíng)運(yùn)資金，占用也是很小的，對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流影響有限。

在2021年末時(shí)，供應(yīng)鏈上占用的款項(xiàng)是客戶端欠款的1.2倍，2024年末就降成了0.8倍。實(shí)際上，正是2023年和2024年客戶端的欠款增加，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)拉長(zhǎng)，導(dǎo)致了前面看到的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流小額凈流出的情況?？傮w看，這仍算正常，或者說(shuō)，這是商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變化后的正常表現(xiàn)。

通宇通訊的資產(chǎn)負(fù)債率極低，長(zhǎng)期償債能力極強(qiáng)，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率也是變態(tài)級(jí)的強(qiáng)，在現(xiàn)在的行業(yè)環(huán)境下，這樣當(dāng)然更安全，壞處就是企業(yè)凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)低于銷售凈利率。

安全必須是相對(duì)的，經(jīng)營(yíng)企業(yè)就是有風(fēng)險(xiǎn)，如果為了追求安全，把凈資產(chǎn)收益率搞得跟定期存款差不多，那投資者不如就直接去搞定期存款算了。

通宇通訊近幾年經(jīng)營(yíng)還過(guò)得去，發(fā)展談不上，下一步怎么弄，我怎么會(huì)知道呢？他們已經(jīng)五六年都沒(méi)想到辦法。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

歡迎關(guān)注看更多文章，如需解讀個(gè)股財(cái)報(bào)，請(qǐng)留言注明股票簡(jiǎn)稱或代碼。