2025年銅價三漲三跌 ， 中樞持續(xù)上行 ，年底突破歷史新高

　　1)2025年1-11月銅價經歷三漲三跌 ，呈現(xiàn)震蕩上行趨勢 ，波動范圍在 8,539-11,068 美元/噸 ，均價為 9704 美元/噸，yoy+6% ，年底突破歷史新高 。2)2025年全年來看，銅價主導因素回到歷史傳統(tǒng)框架 ，與商品屬性走勢高度相關，金 融屬性呈現(xiàn)負相關性。且2025年與歷史最大不同之處在于美元先漲后快速走弱，助力銅價上行，我們預計2026年美國若處于溫和降息階段，美元或持續(xù)處于低位，銅價將維持中樞上漲趨勢，若類似 2007-08年出現(xiàn)金融危機或美國降息較其他國 家步伐更慢， 美元或有上漲 ，銅價或有一定壓力 。

　　需求穩(wěn)健 ，供給情緒反應大于真實基本面表現(xiàn)

　　1)2025 年 1-8月全球供需持續(xù)維持緊平衡態(tài)勢，銅價整體高位運行或抑制需求 。供需角度 ，根據(jù) ICSG 數(shù)據(jù)看 ，2025 年 1-8 月精銅持續(xù)維持緊平衡態(tài)勢 ，除了需求淡季外 ，上半年銅價高位 、礦端擾動增強推動冶煉加速生產 ，精銅供給較為飽滿 ，2025年 1-8 月 月均供給過剩 0.8萬噸 。 2025年銅價高位運行，1-11 月銅價均價為 9704 美元/噸，yoy+6%。

　　我們判斷 2025 年上游礦端供給短缺主要在礦端擾動、現(xiàn)貨冶煉端加工費過低體現(xiàn) ，并非下游需求真實產生顯著短缺缺 口 ，情緒角度反應高于基本面 角度 ，2026 年銅價走勢我們預計仍需重點關注上游礦山情況。

　　2)全球精煉銅需求 2024 年中國占比 58%，美國占比 6% 。2016-2024年 ，全球精煉銅消費量呈現(xiàn)穩(wěn)健上升態(tài)勢 ，CAGR為 2% ，2024 年中國/美國消費精煉銅 1557/162 萬噸 ，yoy+1.3%/+0.5% ，貢獻全球總消費量58%/6%。2025 年1-8月需求量增量主要貢獻國家為中國、日本、德國等，墨西哥、 芬蘭需求量有所減少。

　　3)2025年中國需求穩(wěn)健增 長 ，分品類來看 ，精銅桿/銅管產量穩(wěn)健增 長 ，銅箔表 現(xiàn)優(yōu) 異 。2025年 1-10 月五大銅材產量同比+3% ，精銅桿/銅 管產量穩(wěn)健增長 ，銅箔增速較快 ，銅棒/銅板 帶略有下滑 。從下游來看 ，2025年 1-9月下游需 求除房地產外都保持良好增長態(tài)勢 ，其中汽車同比增速較 2024年仍有提升。

　　4)供給端 ，C1成本呈現(xiàn)緩慢增長態(tài)勢，礦端依舊短缺 。2025 年銅精礦產量 增速低于精煉銅產量增速 ，礦端較冶煉端更 為緊張，再生銅產量有所提升。

　　5)2025 銅 交 易所庫存顯著 回 升 ，美國關稅導致 COMEX 庫存創(chuàng)歷史新高。我們判斷 2026 年短期不會制約銅價發(fā)展，下游需求仍以剛需為主 。

　　2026 供需緊平衡 ，銅價受供需因素影響顯著

　　根據(jù)我們對各行業(yè)銅需求測算，我們預計2026 年銅處于供需緊平衡狀態(tài)，供需缺口為5萬噸。我們預計 2026 年全球供給2897萬噸，yoy+3%，需求 2901 萬噸 ，yoy+3%。 我們預計在銅供給趨緊 ，需求持續(xù)釋放 ，金融背景利好大宗商品價格背景下 ，銅價中樞 2026 年或持續(xù)上行至 10500美元/噸 。

　　相關公司

　　A 股銅行業(yè)三大龍頭股為：

　　紫金礦業(yè)：全球銅礦巨頭 ， 資源量 7372 萬 噸 ，2025 年礦產銅 目標 115萬噸 ，銅價每漲 1000 美元/噸可增厚凈利潤 35 億元。

　　江西銅業(yè)：國內最大銅生產基地 ，陰極銅年產能 140 萬噸 ，銅業(yè)務收入占 比 83%，全產業(yè)鏈整合能力突出。

　　洛陽鉬業(yè)：銅鈷雙賽道龍頭 ，剛果 TFM 銅鈷礦 2025 年銅產量預計 55 萬噸 ，綁定寧德時代等新能源供應鏈。

　　三家企業(yè)合計占國內銅資源量超 60%，是新能源時代銅 需求爆發(fā)的核心受益者。

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