11月A股終于收官。在這個科創(chuàng)落潮、中小投資者體感普遍不好的月份，一家光伏小企業(yè)拔得頭籌。股價在長期在4元附近橫盤的冷門小盤股——國晟科技，在11月份收獲11個漲停板，月度漲155.85%，雄冠A股月度漲幅榜第一！12月第一個交易日，國晟科技再度沖擊漲停！

與此同時，過去五年中，公司凈利潤合計虧損超過6億元，2025 年前三季度繼續(xù)虧1.5億元。和很多跨界光伏的小公司一樣，其主業(yè)依舊在泥潭里掙扎。

給國晟科技火箭發(fā)射點火的，并不是已經(jīng)跌成狗的光伏，而是兩個固態(tài)電池項目：遼寧鐵嶺的固態(tài)電池項目，以及2.41億元收購銅陵孚悅科技100%股權。

但是，我們真正把很多信息拼合在一起，就會有驚人發(fā)現(xiàn)：國晟這次收購的，并不是孚悅科技這樣成立一年半的小公司，而是一連串圍繞“江威—正豪—孚悅”延展開來的涉及早年行賄、失信破產(chǎn)、司法拍賣、被凍結和強制執(zhí)行的一系列舊資產(chǎn)。

孚悅科技的大股東正豪科技仍與江威公司實際上是一家企業(yè)；來自銅陵江威視頻號

01虧損五年，卻靠央企大單頂住ST紅線

國晟科技的跨界故事，起點是乾景園林借殼、切入異質(zhì)結電池。

吳君這位傳奇副市長下海的故事，以及在花式借殼過程中如何被乾景園林前老板回全福套路，后來如何又被留置，趕碳號寫過很多，感興趣的可以點擊下方相關文章鏈接，在此不贅述了。

國晟科技財報披露，從2020年到2024 年，公司每年凈利潤為負，五年累計虧損超過6億元。但公司在營收端卻一路上行，關鍵原因是拿到了一連串來自中廣核系統(tǒng)和幾家央企的組件訂單：煙臺招遠海上光伏、萊州鹽光互補、華電項目，以及2025年度中廣核組件框架集采，累計中標金額超過三十億元！

這讓國晟在光伏行業(yè)普遍虧損的時代，顯得非常特殊：公司的產(chǎn)能利用率和成本競爭力，談不上有任何優(yōu)勢，但仍然能屹立不倒。據(jù)光伏圈知情人士介紹，因為虧本，國晟早就不生產(chǎn)HJT電池了，選擇直接向璉升、金剛等企業(yè)采購電池，完成央企大單的交付。

正因為有中廣核大單支持，國晟科技營收連年增長，以至于公司并沒有被ST。但是，想要翻身，光靠光伏顯然不行，吳君還需要一個新故事?，F(xiàn)在，還有什么能比固態(tài)電池更熱呢？

02講完鐵嶺的固態(tài)電池項目，再并購銅陵鋰電外殼

今年11月初，國晟科技的鋰電池故事選擇在鐵嶺開篇。

公司公告，在遼寧鐵嶺投資建設年產(chǎn)10GWh的固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)鏈AI智能制造項目，總投資30億元，由國晟能源與浙江山高新能源合作，通過江蘇環(huán)球、鐵嶺環(huán)球兩級平臺落地。項目對外定位是“高安全固態(tài)電池 + 電池材料回收”，面向具身智能、低空經(jīng)濟、智慧儲能等新場景，還搭上了發(fā)改委新型政策性金融工具的推薦名單。

技術端則由山高新能源團隊提供支撐，這家2023 年成立的小公司，核心技術負責人有海外名校背景，手里握著幾項與固態(tài)電池、回收技術相關的專利，地方政策層面給予了不少招商和人才優(yōu)惠。

鐵嶺項目公告發(fā)布后，國晟股價短線拉升，公司隨后在風險提示中又強調(diào)：項目尚處于規(guī)劃階段，尚未開展實際生產(chǎn)經(jīng)營，未來存在不確定性。這一輪情緒還未完全消退，11月25日晚，國晟又拋出了孚悅科技收購案。

公告顯示，國晟擬以2.406億元現(xiàn)金，收購銅陵孚悅科技100% 股權。評估報告給出的結論是，以2025年8月31日為基準日，孚悅科技凈資產(chǎn)1,898.57萬元，評估值24,060萬元，增值22,161.43 萬元，增值率高達1,167.27%，溢價了十幾倍。

從紙面數(shù)據(jù)看，這家成立不到一年半的公司確實發(fā)展得很快：2024年全年收入509.09萬元，凈虧損110.53萬元；2025年1–8月收入7,483.49萬元，凈利潤1,009.10 萬元，凈利率約13%。

據(jù)稱，公司客戶里有多氟多、鵬輝能源子公司以及幾家動力電池生產(chǎn)商，產(chǎn)品主要是高精密鋰電池鋁制外殼，切入的正是當前景氣度較高的動力電池結構件環(huán)節(jié)。

但是，孚悅科技公開信息顯示，公司注冊成立于2024年6月27日，目前擁有員工22人。

如果只看到這里，孚悅科技是一個“從傳統(tǒng)電容器配件升級到鋰電外殼”的典型案例，國晟則是在固態(tài)電池之外，再補上一塊鋰電結構件。但是，如果我們順著股權和廠區(qū)地址繼續(xù)深挖，會發(fā)現(xiàn)事情并沒有我們想得那么簡單。

03從孚悅到正豪：鋰電外殼的前身是誰？

正豪科技董事長林海與工人檢查公司消防設施

孚悅科技的股東結構很簡單：銅陵正豪科技持股99%，自然人林琴持股1%。國晟這次收購的對手方，就是這兩位。

正豪科技在安徽銅陵小有名氣。據(jù)安徽銅陵義安區(qū)官微“魅力義安”介紹——

銅陵正豪科技有限公司于2017年落戶義安經(jīng)開區(qū)。近年來，該公司一直專注于生產(chǎn)電容器配件系列產(chǎn)品生產(chǎn)，產(chǎn)品包含了電容器防爆蓋板、金屬焊片、鋁殼、注塑件等，覆蓋了家電、新能源電池等領域。

精益求精的技術和過硬的產(chǎn)品質(zhì)量讓正豪的銷售市場不斷擴大，產(chǎn)品銷往國內(nèi)外市場，成為格力、江海、寧德時代、吉利等多家企業(yè)的供貨商，去年（2024年）銷售收入超1.2億元，比2023年增長了40%，其中五分之一的產(chǎn)品用于出口。

“新能源動力電池外殼是公司的新產(chǎn)品，現(xiàn)在已經(jīng)開始正常向市場供貨，并與國軒高科、新能、寧德時代等企業(yè)建立了深度的合作關系，發(fā)展勢頭很猛?！惫矩撠熑缩U啟兵介紹道，由于訂單爆滿，他們不得不讓工人們從年初六開始就到崗到位生產(chǎn)。

鮑啟兵表示，2025年，銅陵正豪科技有限公司將搶抓市場機遇，加大產(chǎn)品研發(fā)投入，加快科技創(chuàng)新步伐，力爭突破2億元產(chǎn)值，為義安區(qū)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展作出更大貢獻。

正豪的業(yè)務與孚悅科技披露的業(yè)務方向高度重疊：孚悅做的是高精密度鋰電池外殼材料，主要客戶來自動力和儲能電池廠，營收的快速起量，事實上離不開正豪多年在金屬沖壓件和電容器配件領域積累的工藝和客戶資源。

再看注冊地址：國晟公告中披露，正豪科技注冊地址為“安徽省銅陵市義安區(qū)義安經(jīng)濟開發(fā)區(qū)（江威電子）1 棟”。銅陵江威視頻號顯示，公司廠門有“銅陵正豪科技有限公司”、“銅陵江威科技有限公司”兩個名字并列出現(xiàn)，說明兩家公司長期共用同一園區(qū)。

也就是說，孚悅只是正豪新業(yè)務的一件“外衣”，而正豪所依托的廠區(qū)，則是從一套舊資產(chǎn)延續(xù)過來的。

04江威系的”遺產(chǎn)“

江威電子的名字，在銅陵并不陌生。

裁判文書顯示，2013年左右，銅峰電子集團原董事長王曉云，以集團名義多次向銅陵江威電子有限責任公司出借資金，累計金額1.5 億元。在此過程中，江威實際控制人江某（江豪）向王曉云支付了888萬元“好處費”。事后，王曉云因非國家工作人員受賄罪被判處有期徒刑十年，并處沒收財產(chǎn)250 萬元；江某（江豪）則因?qū)Ψ菄夜ぷ魅藛T行賄罪被判處有期徒刑三年六個月，并處罰金 200 萬元。

這只是“江威系”問題爆發(fā)時的一個剪影。

在此后幾年，與江威相關的破產(chǎn)清算和執(zhí)行案件陸續(xù)出現(xiàn)。銅陵中院公開信息顯示，江豪為實控人的江威精密制造注冊資本8,400萬元，涉及的債權申報金額為2.9億元，資產(chǎn)評估值為1.1 億元，典型的嚴重資不抵債。

義安區(qū)法院的一份執(zhí)行裁定書顯示：因未發(fā)現(xiàn)可供執(zhí)行的財產(chǎn)，對江威電子、江豪等被執(zhí)行人“終結本次執(zhí)行程序”，但保留后續(xù)恢復執(zhí)行的權利。

當?shù)囟悇展_信息則補充了另一面：與江威電子相關的房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、增值稅、土地增值稅等多個稅種存在欠繳記錄，金額從十幾萬元到七八百萬元不等，發(fā)布單位為銅陵市稅務部門，時間一直延續(xù)到2025年。

在工商信息層面，正豪科技法定代表人林海，與一批“江威系”公司同樣存在高度交集：林海擔任高管的公司有7家注銷，其中上述4家的實控人為江豪，林海擔任7-9家的法人代表以及10的監(jiān)事。同時，也是7的重要股東。

從地理位置、業(yè)務范圍到股東和管理層構成，正豪與江威之間的承接關系，都并非是簡單巧合。

如果我們把這條鏈條理一理就會發(fā)現(xiàn)：

最早在銅陵做電容器配件和金屬件的是江威電子及其關聯(lián)公司；江威系經(jīng)歷行賄案、破產(chǎn)清算、巨額執(zhí)行和欠稅之后，原廠區(qū)和部分生產(chǎn)基礎并沒有完全消失，而是在地方招商和產(chǎn)業(yè)調(diào)整中，以“正豪科技”的名義繼續(xù)運營；正豪在原有工藝基礎上切入新能源動力電池鋁殼，成立了孚悅科技作為承接平臺，并在一年多時間里完成客戶導入和產(chǎn)值放大；國晟科技這次出手收購的，就是孚悅這層“殼”以及背后那條延續(xù)自江威時代的鋰電結構件產(chǎn)線。

形式上，正豪科技和江威電子屬于不同主體，孚悅科技作為新設公司與歷史債務沒有直接法律關聯(lián)；實質(zhì)上，這是一塊帶著復雜歷史印記的工業(yè)資產(chǎn)，在經(jīng)歷幾輪騰挪之后，再一次被推上資本市場的舞臺。

05監(jiān)管問詢尚未答復，內(nèi)部人士先在媒體開口

如此高溢價的并購，監(jiān)管的反應速度肯定不會慢。

在披露收購公告的同一晚，國晟科技同步公告收到上交所問詢函。交易所重點要求公司解釋三件事：一是收益法評估的關鍵參數(shù)，包括未來收入、成本和增長率，以及與鋰電外殼行業(yè)現(xiàn)實情況的匹配度；二是交易對手方的背景和最終控制人情況，是否與上市公司實控人、董監(jiān)高存在關聯(lián)關系或其他利益安排；三是并購貸款占比較高情況下，公司對資金鏈和商譽風險的應對。

問詢函還專門提到，在并購消息披露前，國晟股價已出現(xiàn)連續(xù)漲停，要求公司梳理籌劃過程和知情人范圍，自查是否存在內(nèi)幕信息提前泄露。

就在問詢回復尚未披露之時，另一條聲音通過一家自媒體傳出。

有財經(jīng)媒體刊發(fā)報道，以“國晟科技11倍溢價并購引質(zhì)疑，標的公司內(nèi)部人士獨家回應”為標題。一位自稱“孚悅科技內(nèi)部人士”的受訪者在文中強調(diào)：

公司從電容器行業(yè)轉型鋰電池外殼，短短一年多時間內(nèi)，就積累了包括多氟多在內(nèi)的多家客戶；公司與國晟此前并無業(yè)務往來，是今年八九月份經(jīng)第三方介紹后才達成收購意向；鋁制電池外殼產(chǎn)品綜合毛利率可以達到 30%–40%，新能源汽車行業(yè)景氣度高，是本次評估溢價的重要依據(jù)。

報道還引用了孚悅管理層在地方媒體上的表態(tài)：通過技改升級，產(chǎn)線從“人工時代”的15萬套/日產(chǎn)提升到半自動化25萬套，研發(fā)投入今年已達數(shù)百萬元，全年產(chǎn)值預計在一億多級別。

這些說法，在一定程度上印證了孚悅“從電容器到鋰電外殼”的業(yè)務升級路徑，也從毛利率和行業(yè)空間角度為高估值做了辯護。但問題在于，這樣的“辟謠”并不能替代上市公司在問詢回復里的充分信息披露，更無法代替監(jiān)管對關聯(lián)關系、估值合理性和內(nèi)幕交易的穿透式核查。

從時間線看，如果如這位內(nèi)部人士所說，雙方在八九月份就通過中介達成收購意向，那么整個10月和11月上旬，收購事項處于籌劃和談判期。國晟股價在 11 月中下旬出現(xiàn)連續(xù)漲停，究竟是情緒交易，還是有信息提前泄露的成分，仍然需要上市公司拿出清晰的自查報告。

后 記：“第一妖股”真正考驗的是什么

從安徽鳳臺HJT電池到鐵嶺固態(tài)電池，再到銅陵鋰電外殼，國晟科技已經(jīng)把“跨界”二字寫進了自己的全部資本動作里。

如果只看K線，這是一段典型的妖股軌跡：前期長期低迷，突然疊加多個熱門概念，配合一單高溢價并購，引發(fā)資金追逐，短時間內(nèi)股價翻倍。對部分短線資金而言，這足以構成一次成功的“題材交易”。

但從基本面和公司治理的角度看，更值得追問的是：

國晟用2.41億元買下孚悅科技，實際買入的是一條承接自江威時代、在正豪體系內(nèi)重組后的鋰電結構件產(chǎn)線。這樣的資產(chǎn)，歷史包袱是否徹底切割清楚？隱藏的債務和潛在糾紛會不會在未來某個節(jié)點“重新浮出水面”？

孚悅過去一年多實現(xiàn)的營收和利潤增速，能否在未來三年持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績對賭條款？如果兌現(xiàn)不了，賣方補償機制是否真正能保護上市公司和中小股東，還是又形成一塊難以消化的商譽？

鐵嶺固態(tài)電池項目、大額并購貸款以及主業(yè)長期虧損疊加在一起，國晟的資產(chǎn)負債表承受能力有多大，一旦宏觀或行業(yè)有波動，會不會放大財務風險？

這些問題，不會因為股價的短期表現(xiàn)而自動消失，也不會因為一兩篇“內(nèi)部人士獨家回應”的報道就做到“澄清一切”。

11月的國晟科技，確實配得上“第一妖股”的稱號。但對于監(jiān)管者和長期資金來說，比起妖氣沖天的K線更重要的，是弄明白這場高溢價并購背后真正被包裝的是什么樣一塊資產(chǎn)，以及它值不值得這樣一個價格。只有這些問題得到清晰回答，市場才有可能給出理性的估值，而不是在情緒潮水退去之后，留下一地問號。

附錄：趕碳號國晟科技報道集

2023年7月24日《政府官員與國企總經(jīng)理攜手創(chuàng)業(yè)，園林圈跑出光伏黑馬！》

2023年8月7日《國晟能源入主乾景園林泡湯，為何雙方合作反而更緊密？》

2023年8月17日《乾景園林花式借殼竟有局中局？國晟能源臨門一腳被暗算？》

2024年1月28日《國晟科技實控人吳君，為何被留置？》

2024年8月9日《異質(zhì)結黑馬跑出光速！國晟科技何以狂攬央國企大單？》

2025年11月3日《國晟科技，為什么要去鐵嶺這座“大城市”干固態(tài)電池？》