田軒：在中美博弈中立于不敗之地，金融支持創(chuàng)新該如何發(fā)力？

改革創(chuàng)新

一、為什么要大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力

今天的主題涉及一個(gè)很重要的詞叫新質(zhì)生產(chǎn)力，這是去年9月份總書(shū)記在黑龍江考察時(shí)第一次提出的概念。這個(gè)概念剛提出來(lái)的時(shí)候，很多的政策決策者、學(xué)術(shù)界和業(yè)界人士都在討論，到底什么是新質(zhì)生產(chǎn)力。

直到今年1月31號(hào)，中央政治局會(huì)議上總書(shū)記有一個(gè)非常詳細(xì)、全面的對(duì)于新質(zhì)生產(chǎn)力的論述，其中包括“三高”特征（高科技、高效能、高質(zhì)量）、“兩個(gè)擺脫”（擺脫傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、擺脫傳統(tǒng)生產(chǎn)力發(fā)展路徑）、三個(gè)核心要素（科技創(chuàng)新能夠催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動(dòng)能，是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的核心要素）等。

總書(shū)記的講話中還提到一個(gè)非常重要的點(diǎn)，就是要因地制宜地發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。

我們?nèi)ズ芏嗟胤秸{(diào)研也確實(shí)發(fā)現(xiàn)這一點(diǎn)很重要，舉個(gè)例子：

新疆發(fā)展新能源、光伏，因?yàn)樾陆?yáng)能資源很豐富；貴州的省會(huì)是貴陽(yáng)，古代叫“陽(yáng)貴”，因?yàn)檫@個(gè)地方“天無(wú)三日晴”，如果貴陽(yáng)也在搞新能源、光伏，那顯然就是沒(méi)有利用當(dāng)?shù)刭Y源稟賦、因地制宜地發(fā)展生產(chǎn)力了。因此，我們看到二十屆三中全會(huì)的《決定》也再一次強(qiáng)調(diào)要因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。

1.提出新質(zhì)生產(chǎn)力的國(guó)內(nèi)外因素

為什么要提新質(zhì)生產(chǎn)力？

一個(gè)是國(guó)內(nèi)因素，我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)從高速度向高質(zhì)量轉(zhuǎn)變。

中國(guó)的GDP發(fā)展趨勢(shì)，大概可以分成兩個(gè)部分。

第一，以2010年為界，在2010年之前，中國(guó)的GDP如果用一條線來(lái)擬合的話，基本上是一條向上的曲線?？斓臅r(shí)候增速達(dá)到將近15%，慢的時(shí)候也只有3%或4%，但是總體上在1978年到2010年這32年間的平均復(fù)合增長(zhǎng)率是9.8%，將近10%。

如果我們以1978年為起點(diǎn)，到2010年我們超過(guò)日本，成為全世界第二大經(jīng)濟(jì)體，在這32年里確實(shí)可以說(shuō)這是世界的經(jīng)濟(jì)奇跡。

第二，從2010年以后，如果再用一條曲線來(lái)擬合，就是一條向下的曲線。換句話說(shuō)，我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橹懈咚僭鲩L(zhǎng)，甚至未來(lái)會(huì)向中速增長(zhǎng)。

今年兩會(huì)給定的增長(zhǎng)目標(biāo)是5%左右，大家知道上半年我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5%，很快要公布第三季度的數(shù)據(jù)，但第三季度數(shù)據(jù)喜憂參半，全年如果要保持在5%左右，可能不是特別容易。

我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期壓力，實(shí)際上也在倒逼我們轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)模式，要想從高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量增長(zhǎng)，就要發(fā)展科技創(chuàng)新，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，這是我想講的國(guó)內(nèi)原因。

另一個(gè)因素就是國(guó)際大環(huán)境下中國(guó)和美國(guó)的戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)。

中國(guó)的GDP過(guò)去曾經(jīng)長(zhǎng)期在美國(guó)的10%以下，別看我們改革開(kāi)放以來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到兩位數(shù)，那是因?yàn)槲覀兡菚r(shí)候總的經(jīng)濟(jì)體量很小，所以我們漲10%可能比美國(guó)的經(jīng)濟(jì)漲1%的絕對(duì)量還要小。

真正讓這個(gè)對(duì)比發(fā)生轉(zhuǎn)變的，是在2001年以后中國(guó)加入WTO，標(biāo)志著中國(guó)正式融入全球化，參與全球分工合作和競(jìng)爭(zhēng)。

大家知道我們?cè)?010超過(guò)日本，成為全世界第二大經(jīng)濟(jì)體以后，我們和美國(guó)實(shí)際上就形成了所謂的領(lǐng)先國(guó)和追趕國(guó)的關(guān)系，在歷史上這種關(guān)系不可避免會(huì)面臨“修昔底德陷阱”。

我們的GDP在2019年的時(shí)候超過(guò)了美國(guó)GDP的60%，到2021年的時(shí)候，我們接近了它的80%。從2018年特朗普開(kāi)始對(duì)中國(guó)開(kāi)打貿(mào)易戰(zhàn)，然后到科技戰(zhàn)、人才戰(zhàn)、金融戰(zhàn)，包括后來(lái)拜登政府的“小院高墻”等等，以美國(guó)為首的美西方對(duì)于中國(guó)展開(kāi)全面打壓，中美競(jìng)爭(zhēng)實(shí)際上已經(jīng)進(jìn)入白熱化階段了。

我舉這些例子就想指出，我們的外部環(huán)境出現(xiàn)了本質(zhì)上的變化。因?yàn)橹袊?guó)對(duì)于美國(guó)的趕超已經(jīng)進(jìn)入到了不可逆的階段，所以美國(guó)才會(huì)全面打壓。

我們現(xiàn)在所處的全球產(chǎn)業(yè)鏈分工布局的位置其實(shí)并不是很好，我們的價(jià)值鏈上游程度只有0.01，遠(yuǎn)低于美國(guó)的0.29。

價(jià)值鏈上游程度是什么意思？這代表著關(guān)鍵的零部件和技術(shù)的掌握程度。意味著我們?cè)谝恍╆P(guān)鍵零部件和關(guān)鍵技術(shù)上還受制于其他國(guó)家，所以這是我們現(xiàn)在要提高科技創(chuàng)新的一個(gè)很重要的原因。

我們中國(guó)的科技創(chuàng)新確實(shí)在過(guò)去取得了非常偉大的成就，比如說(shuō)我們中國(guó)進(jìn)入高鐵時(shí)代，中國(guó)高鐵準(zhǔn)時(shí)、便捷還舒適，這是很了不起的。

我們?nèi)〉玫倪@么多偉大的創(chuàng)新成果，和中央提出的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略是高度相關(guān)的。

如果我們以專(zhuān)利的指標(biāo)來(lái)衡量一個(gè)國(guó)家的創(chuàng)新水平，中國(guó)已經(jīng)是全世界最大的創(chuàng)新國(guó)家。

我們?cè)?023年的專(zhuān)利申請(qǐng)和授權(quán)量超過(guò)世界的50%，我們一個(gè)國(guó)家的專(zhuān)利申請(qǐng)和授權(quán)量比剩下200多個(gè)國(guó)家的總和還多。

我們中國(guó)的專(zhuān)利已經(jīng)很多了，但是我們的專(zhuān)利質(zhì)量還有很多問(wèn)題。我覺(jué)得幾年前的中興事件、華為事件給我們很大的刺激。中興一個(gè)營(yíng)收千億級(jí)的企業(yè)，美國(guó)人打一個(gè)響指立刻就進(jìn)入休息狀態(tài)了，華為也是海外市場(chǎng)受到很大損失。

這說(shuō)明很多核心技術(shù)其實(shí)并沒(méi)有掌握在我們手里，我們還是要做科技創(chuàng)新。

2. 科技創(chuàng)新為什么這么難？

那么到底什么是創(chuàng)新？創(chuàng)新為什么這么難？我想大家對(duì)創(chuàng)新可能都有各自的理解，其實(shí)創(chuàng)新的核心本質(zhì)是什么？就是對(duì)未知路徑的探索，是一個(gè)從0到1、從無(wú)到有的過(guò)程。

和創(chuàng)新對(duì)應(yīng)的是常規(guī)性工作，常規(guī)性工作是對(duì)已知方法、已知路徑的反復(fù)運(yùn)用。

我們絕大多數(shù)人做的工作都是常規(guī)的，比如行政管理，企業(yè)管理、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)，包括我們老師的教學(xué)也都是常規(guī)性的。那么常規(guī)性的工作和創(chuàng)新最大的區(qū)別是什么？就是常規(guī)性的工作一旦掌握技能技巧，可以反復(fù)應(yīng)用，但是創(chuàng)新是對(duì)未知路徑的探索。

創(chuàng)新的三個(gè)最重要的特點(diǎn)：周期長(zhǎng)、不確定性大、失敗率高。

首先，周期長(zhǎng)很好理解，創(chuàng)新絕對(duì)不是一蹴而就的，是需要長(zhǎng)時(shí)間3年、5年、8年、10年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)做。

第二，創(chuàng)新的不確定性非常大。創(chuàng)新因?yàn)槭菍?duì)未知路徑的探索，它是一系列偶然因素的疊加才得出來(lái)的，換句話說(shuō)創(chuàng)新是不能夠被規(guī)劃的。

第三，創(chuàng)新的失敗率非常高。

二、金融如何服務(wù)科技創(chuàng)新

因?yàn)閯?chuàng)新具有周期長(zhǎng)、不確定性大、失敗率高的特點(diǎn)，所以換句話說(shuō)，創(chuàng)新不存在這樣一個(gè)一一對(duì)應(yīng)的工作，所以我們就不能夠用績(jī)效合約去激勵(lì)創(chuàng)新，而是需要一些嶄新的方法去激勵(lì)創(chuàng)新。

這也是我今天主要想給大家做的匯報(bào)，就是我們?nèi)绾卫觅Y本，利用金融的力量去促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行科技創(chuàng)新，推動(dòng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。我們研究的一個(gè)核心問(wèn)題就是怎么利用金融手段、金融工具、經(jīng)營(yíng)制度和經(jīng)營(yíng)方法去激勵(lì)創(chuàng)新。

大家知道，去年中央金融工作會(huì)議提出我們要搞金融強(qiáng)國(guó)，包括科技金融、普惠金融、綠色金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融，我們今天討論的就是科技金融。

去年中央金融工作會(huì)議提出金融的政治性、人民性，其實(shí)就像總書(shū)記講的，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的天職。

從宏觀上講，我們關(guān)注的是金融制度，我們用跨國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)研究制度的變革，怎么去激勵(lì)科技創(chuàng)新；從中觀的角度講，我們關(guān)注的是金融市場(chǎng)，研究金融市場(chǎng)的參與者對(duì)于科技創(chuàng)新的影響；微觀層面我們關(guān)注的是企業(yè)的戰(zhàn)略，企業(yè)的要素、特質(zhì)對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的影響。

1.宏觀層面：創(chuàng)新三要素

從研究經(jīng)費(fèi)來(lái)源來(lái)講，我們國(guó)家創(chuàng)新的主體是企業(yè)（77%）。從宏觀層面來(lái)看，有三個(gè)宏觀要素對(duì)企業(yè)創(chuàng)新很重要。

首先，“法治是最好的營(yíng)商環(huán)境”。

我們國(guó)家現(xiàn)在的法治化建設(shè)還在路上。

我給大家看一些學(xué)術(shù)研究，這些用的都是跨國(guó)數(shù)據(jù)：用32個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)，對(duì)投資者保護(hù)得越好，企業(yè)的研發(fā)投入越多；用44個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，對(duì)投資者保護(hù)得越好，企業(yè)的投資效率越高；用27個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，對(duì)投資者保護(hù)得越好，企業(yè)的估值越高。

另外，我們用這些發(fā)達(dá)國(guó)家的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，對(duì)創(chuàng)業(yè)者寬容的勞動(dòng)法更能夠激勵(lì)創(chuàng)新；

用15個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，對(duì)債務(wù)人寬容的個(gè)人破產(chǎn)法能夠激勵(lì)創(chuàng)業(yè)；用中國(guó)的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)能夠激勵(lì)創(chuàng)新。

所以完善健全的法治化建設(shè)很重要。

其次，就是健康開(kāi)放的資本市場(chǎng)。

有兩個(gè)金融工具能夠激勵(lì)對(duì)創(chuàng)新的投資，一個(gè)是股，一個(gè)是債。而股比債更能激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新。

總書(shū)記早在2017年第五次全國(guó)金融工作會(huì)議就提出要大力發(fā)展直接融資，去年的中央金融工作會(huì)議也再次提出，我們要大力發(fā)展直接融資。我們用跨國(guó)的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)家的資本市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，創(chuàng)新的數(shù)量、質(zhì)量會(huì)更好。

所以我們要大力發(fā)展直接融資，而且還要開(kāi)放我們的資本市場(chǎng)。

最后，是穩(wěn)定的宏觀政策導(dǎo)向。

我們搜集了42個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)來(lái)研究政策對(duì)于市場(chǎng)的影響，結(jié)果讓我們非常驚訝。我們發(fā)現(xiàn)國(guó)家的政策是偏資本還是偏勞工，是偏激進(jìn)還是偏保守，其實(shí)對(duì)于創(chuàng)新沒(méi)有什么影響，為什么？

因?yàn)槠髽I(yè)家是非常聰明的，企業(yè)可以調(diào)整自己的投資決策來(lái)適應(yīng)國(guó)家的宏觀政策，但是最要命的是什么？是政策的不確定性。

也就是說(shuō)當(dāng)企業(yè)家們不知道未來(lái)的政策是偏勞工還是偏資本，是偏激進(jìn)還是偏保守的時(shí)候，企業(yè)家們能夠做的事情只能是等待觀望，做短期投資，放棄長(zhǎng)期創(chuàng)新。

所以我們要保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、一致性，這對(duì)于激勵(lì)科技創(chuàng)新的作用是非常大的。

2.中觀層面：“不太積極”的二級(jí)市場(chǎng)

前面三條都是宏觀層面的，那么下面講一下中觀層面的。中觀層面我們要建設(shè)一個(gè)“不太積極”的二級(jí)市場(chǎng)。

我們經(jīng)常會(huì)講企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功的終點(diǎn)就是上市，從邏輯上講上市有很多優(yōu)點(diǎn)。

第一，企業(yè)上市了以后，它的創(chuàng)始人或者早期投資者可以在二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)，然后實(shí)現(xiàn)財(cái)富的增值；

第二，企業(yè)上市以后，相當(dāng)于有一個(gè)融資平臺(tái)可以降低融資成本，而且能夠規(guī)范公司治理。

第三，企業(yè)上市了以后，可以通過(guò)發(fā)行股票、債券，獲得再融資渠道；

第四，企業(yè)上市了以后可以提高知名度，從而吸引人才；

第五，如果做并購(gòu)重組，上市企業(yè)可以用自己的股票來(lái)做重組的工具。

但是我想說(shuō)的是上市除了這些好處，同時(shí)也有很大的劣勢(shì)，它最大的劣勢(shì)就是上市會(huì)給企業(yè)造成短期的業(yè)績(jī)壓力。

上市實(shí)際上意味著所有的聚光燈全都打到上市公司的身上，監(jiān)管層在關(guān)注，敵意收購(gòu)者在關(guān)注，大的券商在關(guān)注你，金融分析師在關(guān)注，做空機(jī)構(gòu)在關(guān)注，投資者在關(guān)注，所有人都在關(guān)注，無(wú)形間都在給予上市公司一種短期的業(yè)績(jī)壓力。

為什么要強(qiáng)調(diào)短期的業(yè)績(jī)壓力？因?yàn)閯?chuàng)新存在周期長(zhǎng)、不確定大、失敗率高的特點(diǎn)，所以短期的業(yè)績(jī)壓力和創(chuàng)新的這種長(zhǎng)周期就構(gòu)成了一對(duì)矛盾。

因此，我們的研究希望能夠設(shè)計(jì)這樣一種市場(chǎng)機(jī)制，叫做“不太積極”的二級(jí)市場(chǎng)，即能夠把這些高管保護(hù)起來(lái)，讓他們專(zhuān)注長(zhǎng)期的創(chuàng)新，而不會(huì)受到短期資本的干擾。

這個(gè)“不太積極”的二級(jí)市場(chǎng)包括以下五個(gè)方面：

第一，強(qiáng)有力的反收購(gòu)條款。

這本書(shū)我推薦給大家，叫做《門(mén)口的野蠻人》，講的是1989年美國(guó)一家私募股權(quán)機(jī)構(gòu)KKR加杠桿敵意收購(gòu)納貝斯克的故事。

在沒(méi)有得到上市公司或者公司高管同意的情況下，做出強(qiáng)行收購(gòu)行為的這些人，被稱(chēng)為“門(mén)口的野蠻人”。中國(guó)當(dāng)時(shí)2015-2016年的“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”也是類(lèi)似的情況。

我舉這個(gè)例子是為了說(shuō)明，這些“門(mén)口的野蠻人”可能會(huì)打破上市公司的節(jié)奏。我們現(xiàn)在有一些上市公司已經(jīng)開(kāi)始設(shè)計(jì)反收購(gòu)條款，來(lái)保護(hù)創(chuàng)始人高管，不讓他們受到短期資本的干擾，比如說(shuō)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)。

雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，指上市公司可以同股不同權(quán)，創(chuàng)始人和高管的股票擁有超級(jí)投票權(quán)。這樣的結(jié)構(gòu)就能夠避免出現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)上被惡意收購(gòu)的情況。

第二，股票流動(dòng)性不能過(guò)高。

一般意義上認(rèn)為股票流動(dòng)性越高越好，但是我們的學(xué)術(shù)研究發(fā)現(xiàn)，股票流動(dòng)性太高，就可能就會(huì)吸引“門(mén)口的野蠻人”以及那些賺快錢(qián)的短期機(jī)構(gòu)投資，這不利于科技創(chuàng)新。

我們發(fā)在頂刊上的文章發(fā)現(xiàn)，的確當(dāng)流動(dòng)性過(guò)高的時(shí)候，創(chuàng)新的數(shù)量降低了17%，創(chuàng)新的質(zhì)量降低了11%，所以過(guò)高的股票流動(dòng)性是不好的。

第三，長(zhǎng)期的機(jī)構(gòu)服務(wù)。

這個(gè)機(jī)構(gòu)投資者要能夠起到很好的選擇、監(jiān)督、干預(yù)，甚至對(duì)于被投企業(yè)能夠起到保護(hù)的作用。

第四，減輕分析師追蹤。

一般意義上我們認(rèn)為，分析師追蹤可以降低企業(yè)的信息不對(duì)稱(chēng)，降低融資成本，而且很多的時(shí)候分析師也是“吹哨人”,會(huì)發(fā)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)造假。

但是我們的學(xué)術(shù)研究也發(fā)現(xiàn)，過(guò)多的分析追蹤對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新是有負(fù)面作用的，為什么？因?yàn)榉治鰩熤魂P(guān)注短期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，所以換句話說(shuō)分析師會(huì)給企業(yè)造成業(yè)績(jī)壓力。

企業(yè)要在短期內(nèi)提升自己的業(yè)績(jī)，最簡(jiǎn)單的就是減掉研發(fā)，把成本降低。因?yàn)檠邪l(fā)在會(huì)計(jì)處理上是費(fèi)用化的，把研發(fā)減掉就能夠提升利潤(rùn)，這樣就能夠滿(mǎn)足分析師的預(yù)測(cè)，但是長(zhǎng)期看，對(duì)于創(chuàng)新是不好的。

第五，不太頻繁的信息披露。

因?yàn)樾畔⑴秾?duì)于上市公司其實(shí)是非常重要的，但是過(guò)于頻繁的信息披露可能會(huì)給管理層和上市公司造成短期壓力。

以上這五條，就是中觀層面“不太積極”的二級(jí)市場(chǎng)的要素。

3.微觀層面：創(chuàng)新三要素

從微觀上來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為對(duì)于創(chuàng)新而言有三點(diǎn)很重要：容忍失敗的文化氛圍、嶄新的創(chuàng)投組織形式以及正確的人力資源政策。

容忍失敗的文化氛圍

創(chuàng)業(yè)的失敗率是非常高的，像美國(guó)初創(chuàng)企業(yè)占10%，其中五分之一在第一年就會(huì)倒閉；中小企業(yè)平均壽命8年半，一半的企業(yè)壽命活不過(guò)5年。

而中國(guó)人創(chuàng)業(yè)開(kāi)公司，7成企業(yè)的壽命不超過(guò)5年，平均壽命4年半。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)失敗率更是高達(dá)96%，失敗率非常高。

我一直在研究風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital，簡(jiǎn)稱(chēng)VC），風(fēng)險(xiǎn)投資是企業(yè)科技創(chuàng)新的重要抓手，美國(guó)40年代開(kāi)始就有風(fēng)險(xiǎn)投資，像甲骨文、英偉達(dá)、蘋(píng)果、臉書(shū)、谷歌、油管，最早都是由風(fēng)險(xiǎn)投資投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

中國(guó)VC和美國(guó)VC很重要的區(qū)別是什么？美國(guó)VC投資基金的存續(xù)期大概是10到12年，中國(guó)大概只有5到7年，所以中央提出我們要大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，要鼓勵(lì)耐心資本。耐心資本就是指，不以追求短期收益為首要目標(biāo)，專(zhuān)注于長(zhǎng)期的項(xiàng)目或投資活動(dòng)，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有較高承受力的資本。

我講過(guò)創(chuàng)新最重要的特點(diǎn)就是周期長(zhǎng)，所以我們所有的金融制度設(shè)計(jì)都要適應(yīng)創(chuàng)新周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，中央提耐心資本的重要邏輯就是我們要培育這樣長(zhǎng)期的資本。

這次中央提出耐心資本的時(shí)候，我也寫(xiě)了一些政策建議，其中一個(gè)就是說(shuō)我們要允許養(yǎng)老金、企業(yè)年金、個(gè)人退休金進(jìn)入一級(jí)投資市場(chǎng)，因?yàn)檫@些是真正的耐心資本。

我們的研究發(fā)現(xiàn)，容忍失敗的文化氛圍對(duì)于發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力和科技創(chuàng)新是非常重要的。

嶄新的創(chuàng)作組織形式

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資(Corporate Venture Capital，簡(jiǎn)稱(chēng)CVC)，與一般意義上的傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資不同。傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金來(lái)自出資人LP。但是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資CVC，它的資金來(lái)源是它背后的母公司。本質(zhì)上講它不是獨(dú)立的投資機(jī)構(gòu)，而是一個(gè)非金融類(lèi)企業(yè)設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，通過(guò)它的附屬機(jī)構(gòu)直接進(jìn)行早期投資。

像美國(guó)的英特爾、谷歌、通用、微軟等大股東基本都在做CVC，國(guó)內(nèi)的BAT、聯(lián)想、復(fù)星、華為也是。

CVC投資的主要目的跟傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資不一樣，傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資主要是財(cái)務(wù)匯報(bào)的，說(shuō)白了就是給LP爸爸賺錢(qián)。但是CVC不一樣，CVC更多是考慮公司的戰(zhàn)略布局。

我們發(fā)現(xiàn)CVC投資的主要特點(diǎn)是使用自有資金，所以它的存續(xù)期非常長(zhǎng)，只要阿里在、騰訊在、小米在，資金就可以源源不斷地投入到企業(yè)。

我為什么要強(qiáng)調(diào)它的存續(xù)期長(zhǎng)，因?yàn)閯?chuàng)新的周期很長(zhǎng)，所以CVC的這種模式非常符合創(chuàng)新周期長(zhǎng)的特點(diǎn)。所以很多大企業(yè)從事CVC的一個(gè)很重要的原因就是通過(guò)戰(zhàn)略獲得市場(chǎng)技術(shù)的最前沿趨勢(shì)，從而取得新技術(shù)、新市場(chǎng)的第一手資料。

正確的人力資源政策

我們首先要搞清楚，到底對(duì)于創(chuàng)新來(lái)說(shuō)誰(shuí)的貢獻(xiàn)更大，是人力資本貢獻(xiàn)更大，還是組織資本貢獻(xiàn)更大？

我和我的兩個(gè)學(xué)生寫(xiě)了一篇文章，通過(guò)追蹤個(gè)人研發(fā)者的專(zhuān)利派生來(lái)回答這個(gè)問(wèn)題。

簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是我們通過(guò)研發(fā)者跳槽這件事情，來(lái)剝離出到底是人力資本更重要，還是組織資本更重要？我們發(fā)現(xiàn)對(duì)于科技創(chuàng)新來(lái)說(shuō)，人力資本的重要性是組織資本重要性的六倍。

所以我們要大力制定正確的人力資源政策，才能夠激勵(lì)科技創(chuàng)新。

那么怎么樣制定激勵(lì)人員的政策，前面已經(jīng)說(shuō)過(guò)，績(jī)效工資是不能夠激勵(lì)創(chuàng)新的。學(xué)術(shù)理論研究發(fā)現(xiàn)要想激勵(lì)科技創(chuàng)新，最有效的是這樣的一個(gè)契約的組合：在短期內(nèi)對(duì)失敗的高容忍，加上長(zhǎng)期里對(duì)創(chuàng)新成功豐厚的回報(bào)，這樣一個(gè)契約組合才能夠更好地去激勵(lì)創(chuàng)新。

在現(xiàn)實(shí)生活，股權(quán)激勵(lì)，尤其是期權(quán)就是這樣一種很好的組合。

我們發(fā)現(xiàn)有股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)，它的創(chuàng)新就要比沒(méi)有股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)的創(chuàng)新要來(lái)得更好，但是為什么現(xiàn)在上市公司或者很多企業(yè)不愿意做股權(quán)激勵(lì)？因?yàn)槎愂諏?duì)他不利。

所以我覺(jué)得從國(guó)家的大政方針來(lái)說(shuō)，也應(yīng)該對(duì)稅法做一些調(diào)整，這樣能夠讓上市公司更好地通過(guò)股權(quán)來(lái)激勵(lì)人才創(chuàng)新、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。

總結(jié)

激勵(lì)創(chuàng)新的前提是，微觀上，我們要有容忍失敗的文化氛圍、嶄新的創(chuàng)作組織形式（CVC）以及正確的人力資源政策；中觀上要有一個(gè)“不太積極”的二級(jí)資本市場(chǎng)；宏觀上要有完善健全的法制環(huán)境、健康開(kāi)放的資本市場(chǎng)以及穩(wěn)定的宏觀政策導(dǎo)向。

這一系列組合拳的形成，才能夠很好地發(fā)揮金融生態(tài)系統(tǒng)的積極作用，從而支持科技創(chuàng)新來(lái)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。只有這樣才能夠讓我們?cè)谥忻赖牟┺漠?dāng)中立于不敗之地，最終重新站在世界的最高點(diǎn)。

【 田軒：長(zhǎng)安街讀書(shū)會(huì)成員、清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng) 】

注：授權(quán)發(fā)布，本文已擇優(yōu)收錄至“長(zhǎng)安街讀書(shū)會(huì)”理論學(xué)習(xí)平臺(tái)（人民日?qǐng)?bào)、人民政協(xié)報(bào)、北京日?qǐng)?bào)、重慶日?qǐng)?bào)、新華網(wǎng)、央視頻、全國(guó)黨媒信息公共平臺(tái)、視界、北京時(shí)間、澎湃政務(wù)、鳳凰新聞客戶(hù)端“長(zhǎng)安街讀書(shū)會(huì)”專(zhuān)欄同步），轉(zhuǎn)載須統(tǒng)一注明“長(zhǎng)安街讀書(shū)會(huì)”理論學(xué)習(xí)平臺(tái)出處和作者。

責(zé)編： 馬嘉均 ；初審：韓培濤、邱詩(shī)懿、 許雪靖 ；復(fù)審：李雨凡、程子茜

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長(zhǎng)安街讀書(shū)會(huì)是在中央老同志的鼓勵(lì)支持下發(fā)起成立，旨在繼承總理遺志，踐行全民閱讀，為中華之崛起而讀書(shū)、學(xué)習(xí)、養(yǎng)才、報(bào)國(guó)?，F(xiàn)有千余位成員主要來(lái)自長(zhǎng)安街附近中央和國(guó)家機(jī)關(guān)各部委中青年干部、中共中央黨校（國(guó)家行政學(xué)院）學(xué)員、全國(guó)黨代表、全國(guó)兩會(huì)代表委員等喜文好書(shū)之士，以及黨中央、國(guó)務(wù)院確定的國(guó)家高端智庫(kù)負(fù)責(zé)人、中央政治局集體學(xué)習(xí)主講專(zhuān)家和中央各主要出版機(jī)構(gòu)的資深出版人學(xué)者等。新時(shí)代堅(jiān)持“用讀書(shū)講政治”，積極傳承發(fā)展中華優(yōu)秀傳統(tǒng)文化，是專(zhuān)注讀書(shū)學(xué)習(xí)的特色理論陣地和為黨獻(xiàn)策的高端智庫(kù)平臺(tái)。

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為深入學(xué)習(xí)貫徹落實(shí)黨的二十大精神，現(xiàn)正面向中央和國(guó)家機(jī)關(guān)、中央企業(yè)、各省市縣（區(qū)）等所屬黨校（行政學(xué)院）、干部學(xué)院、馬克思主義學(xué)院、新時(shí)代文明實(shí)踐中心（所、站）等單位聯(lián)合開(kāi)展黨建主題閱讀學(xué)習(xí)活動(dòng)。近日，經(jīng)相關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，全國(guó)人大常委會(huì)機(jī)關(guān)、中央紀(jì)委國(guó)家監(jiān)委機(jī)關(guān)、中央組織部、中央和國(guó)家機(jī)關(guān)工委、國(guó)家發(fā)展改革委、人力資源和社會(huì)保障部、教育部、財(cái)政部、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局、共青團(tuán)中央等定點(diǎn)幫扶地區(qū)的有關(guān)單位，已正式加入“長(zhǎng)安街讀書(shū)會(huì)”黨建閱讀合作機(jī)制，并將聯(lián)合承辦“長(zhǎng)安街讀書(shū)會(huì)”系列讀書(shū)學(xué)習(xí)活動(dòng)。

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