《港灣商業(yè)觀察》施子夫

9月26日，合肥優(yōu)艾智合機(jī)器人股份有限公司（以下簡稱，優(yōu)艾智合）向港交所遞交招股說明書，計劃通過18C章程在港交所主板掛牌上市，中金公司擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

近期，優(yōu)艾智合收到證監(jiān)會下發(fā)的境外上市的備案反饋意見，監(jiān)管層要求公司補(bǔ)充說明：股權(quán)變動及工商登記、數(shù)據(jù)安全與個人信息保護(hù)、AI大模型備案情況、境外上市合規(guī)性、新增股東關(guān)聯(lián)性、募集資金用途及股份權(quán)利瑕疵在內(nèi)的七大事項。

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持續(xù)虧損超8億，毛利率不斷向好

天眼查顯示，優(yōu)艾智合成立于2017年，作為一家工業(yè)具身智能科技公司，致力于通過移動操作機(jī)器人驅(qū)動全球工業(yè)客戶智能化變革，實現(xiàn)穩(wěn)定、柔性、高效的生產(chǎn)。公司為半導(dǎo)體、能源化工、鋰電池、3C及其他制造、公用事業(yè)等眾多行業(yè)提供“一腦多態(tài)”工業(yè)具身智能機(jī)器人解決方案，包含高泛化智能模型以及具備感知、移動、操作能力的多形態(tài)機(jī)器人。

據(jù)了解，具身智能機(jī)器人是指將人工智能（AI）融入到具有物理身體的機(jī)器人實體中，使其能夠像人類一樣感知、學(xué)習(xí)并與物理環(huán)境進(jìn)行動態(tài)交互，從而產(chǎn)生智能行為和適應(yīng)性。

傳統(tǒng)的AI更多是在數(shù)字世界中處理數(shù)據(jù)，進(jìn)行推理和決策，例如計算機(jī)視覺軟件、對話式AI軟件等。而具身智能機(jī)器人則強(qiáng)調(diào)AI與真實物理世界的互動，通過機(jī)器人實體的多種傳感器感知環(huán)境（例如視覺、觸覺、聽覺、力覺）、理解問題、做出決策并采取行動。主要的具身智能機(jī)器人產(chǎn)品類型包括移動操作機(jī)器人、自主移動機(jī)器人、協(xié)作機(jī)器人、外骨胳機(jī)器人等。

于往績記錄期間，優(yōu)艾智合的收入來自提供工業(yè)具身智能機(jī)器人解決方案。具體而言，公司的解決方案主要涵蓋兩個關(guān)鍵場景：工業(yè)物流及巡檢運(yùn)維。從2022年-2024年以及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內(nèi)），來自工業(yè)物流的收入分別為4664.7萬元、6244.4萬元、1.38億元和7781.3萬元，占當(dāng)期收入的59.9%、58.0%、54.2%和61.3%；巡檢運(yùn)維的收入分別為3124.9萬元、4522.7萬元、1.17億元和4917.9萬元，占當(dāng)期收入的40.1%、42.0%、45.8%和38.7%。

盡管優(yōu)艾智合為超過30個國家及地區(qū)的客戶提供服務(wù)，但期內(nèi)公司93%的收入都來自中國內(nèi)地。而各期來自其他地區(qū)例如德國、日本、泰國等其他地區(qū)的收入約占總收入的6%上下。

報告期內(nèi)，中國內(nèi)地以外市場的收入分別為520萬元、590萬元、1480萬元和770萬元，分別占同期總收入的6.6%、5.5%、5.8%及6.1%。

優(yōu)艾智合主要通過直銷及渠道伙伴分銷公司的解決方案。報告期內(nèi)，直銷收入分別占公司解決方案銷售收入的60.0%、46.3%、59.7%和80.8%；各期公司分別服務(wù)58名、76名、99名及87名直銷客戶。

另一邊，報告期內(nèi)，渠道合作伙伴銷售分別占公司解決方案銷售收入的40.0%、53.7%、40.3%及19.2%。

身處機(jī)器人行業(yè)，優(yōu)艾智合也難逃持續(xù)虧損的困境。報告期內(nèi)，優(yōu)艾智合實現(xiàn)營收分別為7789.6萬元、1.08億元、2.55億元和1.27億元，凈利潤分別為-2.35億元、-2.6億元、-2億元和-1.4億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為-1.63億元、-1.31億元、-8118.5萬元和-6457.2萬元。

報告期內(nèi)，優(yōu)艾智合合計虧損金額為8.35億元。各期公司的凈利潤率分別為-302.1%、-241.5%、-78.5%和-110.2%，經(jīng)調(diào)整凈利潤率分別為-209.1%、-122.0%、-31.9%和-50.8%。

深度科技研究院院長張孝榮認(rèn)為，移動機(jī)器人企業(yè)普遍持續(xù)虧損，核心原因在于高研發(fā)投入、市場應(yīng)用場景少、且市場競爭激烈所致。企業(yè)需要持續(xù)投入資金進(jìn)行技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新，而行業(yè)競爭激烈又迫使產(chǎn)品售價不斷降低。同時，許多應(yīng)用場景的實際需求和對人力成本的替代效果可能未達(dá)預(yù)期，使得企業(yè)收入難以覆蓋成本，普遍處于戰(zhàn)略性虧損階段。

利潤持續(xù)承壓之下，優(yōu)艾智合的毛利率卻處于增長之中，而這一反常情況引起了外界不少的關(guān)注。報告期各期，公司的毛利率分別為11.2%、26.1%、35.2%和38.1%。

對于毛利率增長的原因，優(yōu)艾智合表示：公司毛利及毛利率增加與銷量增長一致，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)使公司的采購及制造成本大幅降低。此外，隨著機(jī)器人和技術(shù)不斷發(fā)展，公司為半導(dǎo)體制造商提供了越來越多的解決方案，這類解決方案通常具有更高的毛利率。

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負(fù)債持續(xù)大增，經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)

由于持續(xù)虧損，優(yōu)艾智合的現(xiàn)金流也明顯吃緊，期內(nèi)公司現(xiàn)金流持續(xù)處于流出之中。報告期各期末，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.73億元、-9441.4萬元、-7945.7萬元和-1.06億元。

截至報告期各期末，優(yōu)艾智合錄得流動負(fù)債凈額分別為8.67億元、11.61億元、13.93億元和15.62億元，2023年、2024年及2025年上半年，流動負(fù)債凈額分別同比增長33.9%、19.9%和12.2%。

優(yōu)艾智合的流動負(fù)債主要包括貿(mào)易應(yīng)付款項及應(yīng)付票據(jù)、合同負(fù)債、其他應(yīng)付款項及應(yīng)計費(fèi)用、銀行貸款、贖回負(fù)債、租賃負(fù)債等。其中，各期的贖回負(fù)債分別為10.04億元、12.27億元、14.56億元和16.31億元，整體處于較高水平。

此外，報告期各期，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)分別為4827.4萬元、5098.7萬元、1.47億元和1.9億元，貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為161.2天、165.9天、139.7天和238.7天；公司貿(mào)易應(yīng)付款項及應(yīng)付票據(jù)分別為4709.4萬元、7515.5萬元、1.35億元和1.6億元，增長較快。

在流動資產(chǎn)這邊，報告期內(nèi)，公司的存貨及合同成本分別為1.04億元、1.31億元、9994.2萬元和9069.7萬元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為420.9天、532天、251.4天和218.3天；期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為8331.5萬元、7583.2萬元、1.31億元和1.77億元。

償債能力方面，報告期各期末，公司的流動比率分別為0.2、0.2、0.2和0.3，速動比率分別為0.1、0.1、0.2和0.2，公司的流動比率及速動比率均處于較低水平，短期償債風(fēng)險高企，面臨資金緊張問題。

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擬以18C章上市，產(chǎn)能利用率未飽和

據(jù)了解，此次優(yōu)艾智合的特專科技產(chǎn)品屬于上市規(guī)則第18C章所界定的特?？萍夹袠I(yè)的可接受界別，即機(jī)器人與自動化下的機(jī)器人技術(shù)。

報告期內(nèi)，優(yōu)艾智合的研發(fā)開支包括：雇員福利開支、材料成本、差旅費(fèi)、折舊及攤銷與外包研發(fā)活動有關(guān)的專業(yè)服務(wù)費(fèi)及其他。期內(nèi)公司的研發(fā)費(fèi)用分別為8072.2萬元、6742.5萬元、6239.8萬元和4264.2萬元，占當(dāng)期收入的103.6%、62.6%、24.5%和33.6%。

不過外界也注意到，優(yōu)艾智合的另兩項費(fèi)用支出也處于不低的水平。各期公司的銷售及營銷開支分別為4919.8萬元、5386.0萬元、6248.7萬元和3752.0萬元，占當(dāng)期收入的63.2%、50.0%、24.5%和29.5%；一般及行政開支分別為6189.0萬元、5274.6萬元、5605.1萬元和3094.6萬元，占當(dāng)期收入的79.5%、49.0%、22.0%和24.4%。

此次IPO，優(yōu)艾智合計劃將募集資金主要用于：持續(xù)推進(jìn)具身智能技術(shù)，并提升相關(guān)研發(fā)能力；用于多功能中心的建設(shè)及升級；提升國際品牌影響力及加強(qiáng)市場參與度；選擇性地尋求國內(nèi)外工業(yè)具身智能機(jī)器人產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的戰(zhàn)略聯(lián)盟、投資及收購機(jī)會；營運(yùn)資金及其他一般用途。

此外，值得注意的是，招股書披露，報告期內(nèi)公司產(chǎn)能使用率分別為63.2%、68.8%、68.2%以及69.1%，總體并未飽和。公司表示，在湖州、合肥及深圳設(shè)有三個生產(chǎn)設(shè)施。生產(chǎn)設(shè)施設(shè)計有針對各種機(jī)器人特性量身定制的生產(chǎn)線。合肥的工廠設(shè)有符合半導(dǎo)體行業(yè)要求的無塵室。此外，工廠還設(shè)有集成模塊加工及測試區(qū)、半成品預(yù)裝配區(qū)、半成品功能測試及檢驗區(qū)、總裝區(qū)、最終系統(tǒng)調(diào)試及檢驗區(qū)、質(zhì)量檢測區(qū)，以及倉儲物流區(qū)。隨著公司繼續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，計劃建立新生產(chǎn)線以滿足不斷增長的需求。

截至最后實際可行日期，在一致行動人集團(tuán)中，張朝輝、梅雪松、邊旭以及西安優(yōu)艾共同擁有優(yōu)艾智合約30.24%的股份。

天眼查顯示，成立之初優(yōu)艾智合即獲得100萬人民幣的種子輪融資；2018年，公司完成數(shù)千萬人民幣的天使輪融資，由英諾天使基金領(lǐng)投，常見投資、HAX Accelerator、一八九六資本等跟投。2020年4月，優(yōu)艾智合的Pre-A輪融資，融資金額在數(shù)千萬人民幣。2020年12月優(yōu)艾智合分別完成A輪、A+輪融資，其中A輪融資金額在近億元人民幣，SIG海納亞洲創(chuàng)投基金領(lǐng)投，真格基金、常見投資、HAX Accelerator跟投。

2021年5月-2021年12月，公司分別完成B輪、B+輪、B++輪融資，其中，B輪融資金額在近億元人民幣，融資方包括SIG海納亞洲創(chuàng)投基金等。2024年6月，公司完成C輪融資，融資方為合肥東城產(chǎn)投、吳興人才產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。2025年7月完成由松禾資本參與的C+輪融資。

除了業(yè)務(wù)層面，優(yōu)艾智合面臨的另一個問題或許是如何在激烈的市場競爭中擴(kuò)大自身的市場份額。

全球及中國移動操作機(jī)器人解決方案市場競爭格局較為分散。以2024年收入計，優(yōu)艾智合是全球移動操作機(jī)器人解決方案市場第四大參與者，占據(jù)2.8%的市場份額。同時公司是中國移動操作機(jī)器人解決方案市場最大的參與者，占據(jù)7.1%的市場份額。

身處移動操作機(jī)器人解決方案行業(yè)，市場排名前三大的供應(yīng)商分別擁有的市場份額為5.4%、3.7%和3.1%。在激烈的市場競爭中，無疑考驗著優(yōu)艾智合在未來的日子里如何構(gòu)筑其自身護(hù)城河，形成自身規(guī)模效應(yīng)的能力。（港灣財經(jīng)出品）