文｜金融街老李

2025年即將收官，由于新能源汽車行業(yè)熱度太高，所以今年還沒結束，不少機構就已經發(fā)出了2025財年的新勢力的財報預測，老李也收到了幾份預測，覺得這個話題很有興趣，今天和大家一起分享。

企業(yè)的一切經營活動都可以通過財報體現(xiàn)，后半年，理想汽車、蔚來汽車和小鵬汽車都非常熱鬧，在當前這個階段，三季報還是大家最值得關注的。老李從財報的角度和大家一起來聊聊這三家企業(yè)當前的表現(xiàn)以及對未來的判斷。

蔚來最具話題性

幾個月之前，蔚來四季度能否盈利是大家共同關注的話題，但隨著樂道L90的大賣以及蔚來全新ES8的上市，大家突然發(fā)現(xiàn)，蔚來四季度能否盈利已經不重要，因為大家認為，在這種趨勢下，即便蔚來今年不盈利，明年也一定會盈利。

過去，大家關注蔚來盈利是因為，在蔚來汽車總體銷量不佳的情況下，實現(xiàn)季度盈利是蔚來給資本方的一個交代，也是給用戶的一個交代。但現(xiàn)在，隨著蔚來汽車銷量大增，大家已經認可了蔚來，四季度盈利與否已經不重要了。

所以當蔚來發(fā)布了一個不錯的三季報后，大家都覺得“很正?！?，老李和大家三季報的亮點：

從銷量看，蔚來第三季度交付量達8.7萬輛，同比增長40.8%；營收217.9億元，兩項核心指標均創(chuàng)歷史新高。更值得關注的是，整車毛利率回升至14.7%，綜合毛利率達13.9%，均為近三年最佳水平。企業(yè)現(xiàn)金儲備增至367億元，環(huán)比增加近百億元，首次實現(xiàn)經營性現(xiàn)金流與自由現(xiàn)金流雙轉正。

在老李看來，我們沒有必要在意蔚來是否盈利，這不是凡爾賽，而是產業(yè)發(fā)展規(guī)律，當前蔚來憑借著產品錯峰實現(xiàn)銷量增長是必然，但企業(yè)盈利則是李斌運營能力的體現(xiàn)。

前段時間，某行業(yè)專家和老李交流，建議大家蔚來要看兩個方面：

第一方面是建議大家要認真回顧一下蔚來如何在不到1年的時間，做到虧損收窄和盈利的，這里面所體現(xiàn)的蔚來長期主義以及產品的策略極其重要。

第二個方面是建議大家判斷下明年蔚來能夠走多高，關于這個話題，老李認為用萬字書寫也未必能寫完，因為從四季度的預告就能看出其信心，公司預計第四季度營收將達327-340億元，同比增長超六成。

關于重點產品的銷量，大家都比較了解，在此老李分享下李斌的運營密碼，大家都覺得李斌是財務上相對寬松的創(chuàng)始人，但今年，蔚來經營理念的蛻變貫穿組織各個層面。

眾所周知，蔚來已取消"必保銷量"的硬性指標，轉而追求"銷量×單價-成本"的毛利總額增長。一線區(qū)域公司開始核算區(qū)域利潤，一線團隊開始核算單車盈利，同樣賣出十輛車，ET9與ES6對公司利潤的貢獻截然不同。

但是這種轉變并沒有影響基本盤，而是要求管理者平衡堅持與變革，該堅持的要堅定不移，該改變的要果斷決策。所以面對友商布局機器人等跨界業(yè)務，蔚來反而保持審慎態(tài)度，就像李斌提到的，當前蔚來的市占率還不高，在汽車行業(yè)還“什么都不是”，大家就能看出蔚來的變化，從這個角度看，蔚來值得長期關注。

理想汽車的壓力與動力

相比蔚來汽車，理想汽車今年并不順利，作為行業(yè)里最受關注的企業(yè)，理想汽車的每一次變化都得到了深入的研究，前段時間，理想汽車宣布要放棄職業(yè)經理人的思路，重新轉變成創(chuàng)業(yè)公司的管理模式，很多朋友對此都是高度認可，也高度佩服李想本人的應變能力。

坦率地講，二級市場很多研究員在公司的操盤上更多是紙上談兵，雖然大家對于行業(yè)和產品的把握是相對準確的，但在汽車行業(yè)，更重要的是創(chuàng)始人的操盤能力，創(chuàng)始人對于市場的理解、產品的把握和節(jié)奏的控制可以直接影響企業(yè)的表現(xiàn)，理想汽車就是典型。在財報會上，CEO李想稱，“我們經歷了產品周期、公共關系輿論、供應鏈加速和政策變化帶來的各種挑戰(zhàn)。這些因素也影響了我們的交付和運營?！?/p>

過去，理想汽車的成就有多么令人敬佩，今天，理想汽車的調整也同樣令人敬佩。在連續(xù)實現(xiàn)11個季度單季盈利后，理想汽車再現(xiàn)虧損，第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入273.65億元，同比下滑36.2%，凈利潤更是從去年同期的28.21億元變?yōu)閮籼潛p6.24億元，有意思的是2025年第三季度是理想汽車面向第二個十年的第一個季度。

從銷量規(guī)?？矗谌径壤硐肫嚱桓犊偭繛?3211輛，同比下滑39.0%；從營收規(guī)模看，理想汽車車輛銷售收入為259億元，較2024年第三季度的413億元減少37.4%，較2025年第二季度的289億元減少10.4%；從利潤角度看，理想汽車第三季度綜合毛利率為16.3%，較2024年第三季度的21.5%、2025年第二季度的20.1%分別下滑5.2個百分點、3.8個百分點；若剔除理想MEGA（參數(shù)丨圖片）召回預估成本的影響，當期毛利率為20.4%。

大家可以看出，對于千億級的車企來說，任何一個小的事件都會對財報帶來較大的影響，理想MEGA事故發(fā)生后，理想汽車召回了11411輛相關車型，按照會計準則，將2024款MEGA召回作為期后事項，并按照估算的金額，在三季度對MEGA召回事項計提了約11億元的質保成本，短期內對于利潤表現(xiàn)有一定影響，不過召回舉措也反映出理想對于用戶負責的態(tài)度。

在接下來的第四季度，理想汽車也給出了相對中性的銷量預測，公司預計四季度交付量為10萬輛至11萬輛，同比下降37.0%至30.7%；總收入為265億元至292億元，同比下降40.1%至34.2%，交付和收入仍將下跌，實際上，四季度的銷量和營收下跌都在大家的預期內，不會對市值造成太大的影響。

今年早些時候，理想汽車已將2025年銷量目標從年初設定的70萬輛下調至64萬輛，截至10月，理想汽車今年累計交付32.89萬輛，按照這個趨勢，理想汽車今年的銷量可能在40萬輛左右。很多朋友可能覺得理想的銷量不好，但老李認為，在純電產品沒有完全放量，增程產品沒有大換代的情況下，理想汽車能夠守住四十萬大關已經非常不容易。

另外值得說的一點是，理想i6和i8這兩款純電產品銷量依然是符合理想預期的，至少在完成理想“純電+增程兩條腿走路”的產品策略上，純電車型也展現(xiàn)出了相當高的價值。

事實證明，產品創(chuàng)新能力依然是理想最強的競爭力之一，而作為理想設定為長期目標的銷量增長點，純電產品是理想必然會堅持的方向。可以預期在經過戰(zhàn)略調整、新產品的持續(xù)投放之后，純電產品會逐漸成為理想在資本市場發(fā)展的重要支撐。

大概率的是，在明年年初，理想汽車的銷量將繼續(xù)承壓，但是老李認為，李想本人對于公司的調整值得大家的期待，四季度，理想汽車已經做了較大的架構和人事的變化，接下來，隨著增程產品的換代以及純電產品供應鏈的釋放，理想汽車的銷量是值得大家期待的。

近期，李想還提出了對于具身智能的看法，坦率地講，老李近期也在聽行業(yè)的很多人提具身智能，只有李想的說法是最簡潔最清晰的。

小鵬汽車低調前行

相比蔚來汽車和理想汽車，小鵬汽車在財務表現(xiàn)上是比較中規(guī)中矩的，但實際上，小鵬汽車在產業(yè)的動作并不小，眾所周知，今年小鵬汽車的上海團隊已經實現(xiàn)了上千規(guī)模的擴增，在汽車產品領域，小鵬發(fā)布了增程系列，在巨聲智能方面，小鵬的人形機器人也和大家亮相。

11月17日，小鵬發(fā)布了2025年第三季度財報，從銷量看，小鵬汽車交付量高達116007臺，同比增長149.3%，環(huán)比增長12.4%，創(chuàng)歷史新高；營收達203.8億元，同比增長101.8%，環(huán)比增長11.5%，也是歷史新高。第三季度的毛利率為20.1%，同比提升4.8%，環(huán)比提升2.8%?，F(xiàn)金儲備規(guī)模達483.3億元，環(huán)比增長7.6億元，也是創(chuàng)歷史新高。

小鵬汽車的調整比蔚來和理想都要早，我們從公司經營的角度看，小鵬汽車比其他企業(yè)更早遇到了多樣的問題，在小鵬汽車最困難的時候，公司力挽狂瀾，從治理架構、管理理念和產品服務體系都做了較大的變革，甚至在供應鏈方面都實現(xiàn)了翻天覆地的變化，所以大家看到，小鵬汽車的財務的變化是呈現(xiàn)出階梯性的，明年，小鵬汽車的財報還會比今年更好。

老李認為，小鵬汽車最大的風險可能還是在產品系列，實際上，不管是新勢力還是傳統(tǒng)企業(yè)，大家在一線比拼的還是爆款產品，誰有爆款產品，誰能精準卡住周期，誰就能獲得短期內的成功。

目前看，小鵬的爆款產品能持續(xù)多久，大家都不好說，但老李相信，小鵬也會和其他企業(yè)一樣實現(xiàn)更快的調整。

今年以來，老李有個比較大的體會，身邊越來越多的人都到了新勢力工作，這說明，新勢力的發(fā)展越來越好，身邊更多的人也在看新勢力的車，這說明產品也越來越好，大家要對新勢力有更多的期待，不要被一些不好的聲音所裹挾。